Marathon Petroleum вернула акционерам 4,5 миллиарда долларов в 2025 году. Вот почему это может произойти снова.

Marathon Petroleum (MPC +0,14 %), крупнейший независимый нефтеперерабатывающий завод в США, вырос на 21 % в этом году после того, как скорректированная прибыль за четвертый квартал в размере 4,07 доллара на акцию превзошла ожидания аналитиков. Основной вклад внесли показатели перерабатывационной маржи, при этом компания захватила 114 % от эталонного crack spread, что выше 96 % в третьем квартале. Это привело к денежным потокам от операционной деятельности в размере 2,7 миллиарда долларов, что почти на 60 % больше по сравнению с прошлым годом.

В течение года Marathon выплатил акционерам 4,5 миллиарда долларов в виде выкупа акций и дивидендов. История возврата наличных средств становится все сильнее, и для этого не нужны пиковые показатели маржи.

Двухсторонняя модель денежного потока

Компания работает на двух источниках прибыли. MPLX LP (MPLX +1,59 %), ее дочерняя компания в сегменте midstream, владеет трубопроводами и перерабатывающими заводами, которые приносят доход на основе сборов за транспортировку природного газа и жидкостей от месторождения до рынка.

Сегмент переработки перерабатывает более 3 миллионов баррелей в день в трех регионах, превращая сырую нефть в бензин, дизельное топливо и реактивное топливо. Перерабатывающие компании оценивают свою эффективность по эталонному crack spread — теоретической марже от переработки одного барреля нефти. Цены на нефть снизились, в то время как спрос на переработанное топливо остался стабильным, что расширило этот спред.

Маржа переработки Marathon достигла 18,65 доллара за баррель в четвертом квартале, что на 44 % больше по сравнению с прошлым годом. Valero (NYSE: VLO) за тот же период получила всего 13,61 доллара.

Источник изображения: Getty Images.

Другая часть истории Marathon связана с MPLX, где выплаты не колеблются в зависимости от crack spread. Именно это отличает Marathon от чистого переработчика. Распределения MPLX Marathon, по прогнозам, превысят 3,5 миллиарда долларов в год в течение следующих двух лет, по сравнению с 2,8 миллиардами долларов ранее.

Этот поток доходов покрывает дивиденды и базовые капитальные расходы, в то время как денежные потоки сегмента переработки идут на выкуп акций. На конференции по итогам четвертого квартала руководство заявило, что ожидает сохранения темпов выкупа акций в этом году, при этом на счету остается разрешение на выкуп на сумму 4,4 миллиарда долларов.

Что должно произойти с маржой дальше

Основной риск заключается в том, что циклически повышенная маржа в четвертом квартале может снизиться. Если crack spread сократится, это сначала скажется на сегменте переработки, который составляет примерно половину скорректированной прибыли компании до уплаты процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA).

Руководство ожидает, что глобальный дефицит перерабатывающих мощностей сохранится до 2026 года, а стабильный спрос на дистилляты продолжит поддерживать рынок. Региональные закрытия, включая закрытие завода в Калифорнии этой весной, дополнительно сузят внутренний рынок.

В настоящее время акции торгуются примерно по 200 долларов за акцию с дивидендной доходностью 1,9 %. При цене около 7,4-кратного trailing EBITDA и примерно 15-кратных прогнозных прибыли, Marathon оценивается как справедливо недооцененная компания с такой стабильностью в сегменте midstream. Как будут держаться маржи до 2026 года, по мере запуска новых перерабатывающих мощностей в Азии, — это единственный переменный фактор, за которым стоит внимательно следить.