Осторожные потребители сокращают расходы по мере роста рисков инфляции, вызванных тарифами

Иванна Хэмптон: Разногласия в Федеральной резервной системе привели к тому, что процентные ставки остались на текущем уровне, пока что. Председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что члены комитета ясно изложили свои позиции. Давление со стороны Белого дома на снижение ставок усиливается. Между тем, признаки замедления экономики при сохранении умеренно высокого уровня инфляции вызывают вопросы. Что это значит для ФРС в преддверии их сентябрьского заседания? Со мной на связи Престон Колдуэлл, старший экономист США в Morningstar Investment Management.

Спасибо, что присоединились, Престон.

Престон Колдуэлл: Привет, Иванна. Спасибо за приглашение.

Что инвесторам нужно знать о разногласиях в ФРС

Хэмптон: Ну, два члена ФРС высказались против, что случается довольно редко. Пауэлл назвал это одним из лучших заседаний. Что вы думаете о недостатке согласия?

Колдуэлл: Да, я читал, что это первый раз с 1993 года, когда было два dissenting голоса. В любом случае, назвать это хорошим заседанием трудно. Но я считаю, что наличие разных точек зрения в такой ситуации — это хорошо, поскольку есть много неопределенности относительно правильного курса денежно-кредитной политики и того, как экономика будет реагировать на повышение тарифов.

ФРС готовит снижение ставки в сентябре, но произойдет ли оно?

Кроме того, как экономика будет реагировать и продолжит ли реагировать на ставки, которые Пауэлл и ФРС оценивают как умеренно ограничительные. Некоторые члены комитета считают, что ставки должны немного снизиться, чтобы учесть риски снижения экономической активности из-за тарифов и отражать тенденцию замедления экономики, которую показывают данные.

Также, если посмотреть на официальное заявление ФРС, оно отражает мнения тех членов, которые склоняются к более «мягкой» позиции. Когда мы говорим «мягкая», имеем в виду поддержку более низких ставок. «Жесткая» позиция — это более высокие ставки. В последних прогнозах ФРС в июне уже было заложено два снижения ставок в оставшейся части 2025 года.

Осталось всего три заседания, что подразумевает снижение в двух из них. Это, похоже, подготовка к снижению ставки в сентябре. Но, несмотря на это, сам Пауэлл в пресс-конференции звучал более «жестко», подчеркивая риски инфляции и минимизируя, или по крайней мере уменьшая, риски для экономического роста, что, по его мнению, делает снижение ставки менее срочным.

Он явно не исключил снижение в сентябре, но я считаю, что сейчас Пауэлл склоняется к более «жесткой» позиции внутри комитета. Поэтому я все еще ожидаю снижения ставки в сентябре, но это будет близко. В моем понимании, это не гарантированный исход.

Прогноз по процентным ставкам на 2025 год

Хэмптон: А быстро, каков ваш прогноз по ставкам?

Колдуэлл: Помимо снижения в сентябре, я ожидаю всего два снижения в этом году, что соответствует предыдущим прогнозам ФРС и примерно тому, что предполагает рынок.

Также я немного расходюсь с рынком и консенсусом, предполагая, что в 2026 и 2027 годах нас ждут по три снижения ставок, что приведет к снижению федеральных фондов примерно на 200 базисных пунктов от текущих уровней.

То есть, к концу 2027 года диапазон ставок составит примерно 2,25–2,50%, что значительно ближе к докарантинным условиям. По моему мнению, нейтральная ставка — это значительно ниже текущих уровней.

Есть ли риск замедления экономики из-за нового отчета по ВВП?

Хэмптон: Давайте поговорим о новом отчете по ВВП. Рост экономики в первой половине 2025 года замедлился по сравнению с предыдущими годами. Как вы интерпретируете эти данные и есть ли в них риск?

Колдуэлл: Да, в целом. В первой половине 2025 года рост ВВП в среднем составил 1,2%, тогда как за 2022–2024 годы он был около 2,7%. Мы наблюдали период, когда рост составлял 2,5–3%, а сейчас, по первым данным, — около 1–1,5%.

Но, как отметил Пауэлл, ВВП очень волатилен. Даже среднее за полгода не исключает колебаний. Поэтому во второй половине года возможен рост. Важно смотреть на общую тенденцию, а не только на краткосрочные колебания.

Я считаю, что сейчас наблюдается действительно тенденция к замедлению. Замедление потребления, которое мы видим, — это не временное явление. Оно связано с тем, что потребители стали более осторожными после периода, когда сбережения были ниже докарантинных уровней.

Также, снижение инвестиций в жилую недвижимость, которое было в первой половине 2025 года, подчеркивает давление, вызванное высокими ставками по ипотеке. Это подтверждает мою гипотезу о том, что нейтральные ставки значительно ниже текущих.

Еще один момент — рынок труда остается очень стабильным. Уровень безработицы колеблется около 4,1–4,2% уже несколько месяцев, почти год. Хотя формально ФРС ориентируется на инфляцию и максимальную занятость, состояние рынка труда — это запаздывающий индикатор экономического роста. Если рост замедляется или наступает рецессия, рынок труда тоже ухудшается.

Поэтому, по моему мнению, было бы странно, если бы Пауэлл сегодня недооценил признаки замедления экономики, связанные с рынком труда, потому что ждать, пока рынок труда ухудшится, может быть слишком поздно для реакции ФРС. Это — один из моментов, с которым я не полностью согласен в логике Пауэлла.

Повышение тарифов приведет к росту цен для потребителей?

Хэмптон: Тарифы, как ожидается, увеличат издержки для потребителей, поскольку розничные торговцы повысят цены. Пауэлл говорит, что разумный сценарий — это однократное повышение цен. Вы согласны? И когда потребители начнут замечать рост цен?

Колдуэлл: В целом, я согласен. Уже сейчас мы начинаем видеть влияние тарифов на цены. В целом, инфляция по базовым товарам во втором квартале этого года составила 2,7% в годовом выражении, что практически не улучшилось по сравнению с 2,8% в 2024 году.

Инфляция уже не явно снижается, несмотря на снижение цен на жилье. Это компенсируется ростом цен на товары, включая электронику, бытовую технику и одежду, что показывает первые признаки воздействия тарифов, хотя и в меньшей степени, чем ожидалось.

Пауэлл прав, что сейчас бизнесы несут бремя тарифов, но, скорее всего, в следующем году они передадут часть этих затрат потребителям через повышение цен. Это неизбежно, и, хотя процесс идет медленнее, чем ожидалось, в целом рост цен — это вопрос времени.

Это создаст краткосрочное давление на инфляцию. Но я считаю, что в 2026 году инфляция будет чуть выше 3% в среднем за год. Это выше целевого уровня ФРС в 2%, что оправдывает продолжение умеренно ограничительной политики. Однако есть и риски снижения роста, и тарифы только увеличивают эти риски.

В целом, я ожидаю, что ФРС будет учитывать однократное повышение инфляции и постепенно снижать ставки на следующих заседаниях.

Спасибо, что следите за ситуацией, Престон. Благодарю за ваше время.

Колдуэлл: Спасибо, Иванна.

Следите за тем, куда стоит смотреть инвесторам в условиях смешанных экономических сигналов, в программе с участием генерального директора Morningstar Кунара Капура и Престона Колдуэлла.