Модель отношения запасных потоков: раскрытие ключа к долгосрочной ценности биткоина

С момента своего появления в 2009 году биткойн, будучи первой полностью цифровой валютой, привлек внимание инвесторов по всему миру благодаря своей прозрачной и дефицитной конструкции. Несмотря на сильные колебания цен, за этим стоит глубокая экономическая логика. Модель «Stock to Flow» (S2F) возникла как важный инструмент для оценки долгосрочной стоимости биткойна. Эта модель, количественно оценивая дефицитность актива, предоставляет уникальную перспективу для понимания его ценовой поддержки.

Основная логика модели S2F: как дефицитность определяет стоимость актива

Отношение запасов к потоку — это относительно простая, но мощная концепция. Она сравнивает существующий запас с ежегодным приростом поставок, оценивая уровень дефицитности товара. Чем выше это отношение, тем труднее его получить, и, теоретически, тем выше его стоимость. Эта идея впервые применялась к рынкам драгоценных металлов для оценки стоимости золота и серебра.

Для биткойна логика применения S2F более очевидна. Общий лимит поставки биткойнов зафиксирован на уровне 21 миллиона монет, что в корне обеспечивает его дефицитность. Расчет отношения запасов к потоку осуществляется делением общего количества находящихся в обращении биткойнов (запас) на ежегодное количество новых добытых монет (поток). Когда это значение растет, это означает, что доля нового предложения относительно существующего снижается, и актив становится все более дефицитным.

Эта модель привлекательна своей количественной природой. В отличие от методов, основанных на рыночных настроениях или техническом анализе, S2F дает объективную оценку, основанную на фундаментальных данных о предложении. Она предполагает, что с ростом дефицитности стоимость должна расти — как и золото, которое ценится за свою редкость и труднодоступность.

Гиперусечение халвингов и цепная реакция с отношением S2F

Каждые четыре года (примерно каждые 2,1 миллиона блоков) в системе биткойна происходит халвинг — награда за блок уменьшается на 50%. Этот механизм — ключевой элемент обеспечения дефицитности.

Три халвинга — в 2012, 2016 и 2020 годах — оказали значительное влияние на отношение S2F. Каждый раз снижение награды уменьшает ежегодный прирост новых монет, что резко повышает значение этого отношения. С точки зрения предложения, это усиливает нарратив о дефицитности биткойна. Однако изменение предложения — не единственный фактор, определяющий цену: спрос также играет важную роль.

Исторические данные показывают, что цены перед и после халвингов ведут себя интересно. В 2020 году, в течение 18 месяцев после халвинга, цена биткойна значительно выросла, что подтверждает теоретическую основу модели S2F. Но важно учитывать, что в этот период также происходило расширение глобальной ликвидности и приток институциональных инвестиций, что дополнительно стимулировало рост цен. На февраль 2026 года исторический максимум цены достиг $126,08K (значительно выше $69K в ноябре 2021 года), что свидетельствует о сложности рыночных факторов, выходящих за рамки одной модели.

Проверка предсказательной способности S2F: история и текущий статус

Основатель модели, аналитик PlanB, делал несколько ценовых прогнозов на базе этой модели. Он предсказывал, что после халвинга 2024 года цена достигнет $55 000, а к концу 2025 года — превысит миллион долларов. Эти прогнозы вызвали широкий отклик в криптосообществе.

Исторически модель S2F показывает определенную корреляцию с долгосрочными трендами. В циклах 2012–2020 годов цена примерно следовала ожидаемым траекториям, рассчитанным по модели. Это укрепляло уверенность сторонников в надежности оценки на базе дефицитности. Однако точность предсказаний в практике не всегда совпадает с теорией — рынок часто отклоняется от модели в краткосрочной перспективе.

Если смотреть на 2024–2025 годы, то фактическая цена и прогнозы PlanB расходятся. Хотя биткойн демонстрирует долгосрочный рост, достижение $1 миллиона к концу 2025 года не произошло. Это напоминает, что ни одна модель не может полностью учесть все сложности рынка. Текущая цена — $67,56K, за последние 30 дней снизилась на 22,91%, что говорит о высокой волатильности.

Влияние рыночных факторов на отношение S2F

Несмотря на то, что модель S2F подчеркивает важность предложения, спрос также оказывает существенное влияние на точность прогнозов. Понимание этих факторов важно для правильного применения модели.

Уровень принятия и участие институциональных инвесторов: массовый вход институциональных игроков, таких как фонды и ETF, значительно повысил спрос на биткойн. Новые продукты, например, спотовые ETF, расширяют базу участников. Эти изменения спроса могут усиливать или ослаблять сигналы модели.

Регуляторная среда: различия в регулировании криптовалют по всему миру — от жестких запретов до поощрения — влияют на спрос. Благоприятные регуляции стимулируют интерес, негативные — снижают его. Модель S2F изначально не учитывает эти переменные, что является ее слабостью.

Технологические достижения: развитие решений второго уровня (например, Lightning Network) может изменить восприятие биткойна как средства хранения стоимости или платежного инструмента. Повышение практической ценности может усилить спрос.

Макроэкономический фон: уровень процентных ставок, инфляционные ожидания и экономический рост — все это влияет на спрос на биткойн как на актив-убежище или средство сохранения стоимости. В условиях высокой инфляции спрос на хеджирование растет, а в периоды рецессии — снижается.

Настроения рынка и медийное влияние: новости, обсуждения в соцсетях и мнения лидеров мнений могут краткосрочно сильно влиять на цену, что выходит за рамки объяснений модели S2F.

Почему эксперты относятся с осторожностью к модели Stock to Flow

Несмотря на то, что модель S2F показывает определенную корреляцию с долгосрочными трендами, в академическом и практическом сообществе существуют сомнения в ее надежности.

Виталик Бутерин, соучредитель Ethereum, публично заявил, что модель «не очень хорошая» и что она «опасна» из-за ошибок в предсказаниях. Он критикует чрезмерное упрощение спроса и предложения и использование линейных прогнозов для сложных рыночных систем.

Генеральный директор Blockstream, Адам Бэк, более умеренно, отмечает, что S2F — это «разумное приближение» к историческим данным, но его применимость к будущему ограничена. Он признает, что модель хорошо описывает прошлое, но риски при использовании для предсказаний в будущем высоки.

Известные трейдеры, такие как Алекс Крюгер и основатель Swan Bitcoin Кори Клипстен, выражают более прямую критику. Они считают, что использование отношения запасов к потоку как основы для будущих цен — логически ошибочно. Крюгер прямо говорит, что такие прогнозы «бессмысленны».

Руководитель инвестиционного фонда Strix Leviathan, Нико Кордейро, поднимает другой важный момент: даже если признавать, что дефицитность влияет на стоимость, модель S2F не учитывает другие важные драйверы — спрос, макроэкономические условия и т.п. Эти факторы могут в определенные периоды оказывать большее влияние, чем дефицитность.

Как инвестору правильно использовать модель S2F

Несмотря на очевидные ограничения, модель S2F все же имеет ценность. Главное — знать, как ее правильно применять.

Формировать правильные ожидания: модель лучше всего подходит для долгосрочных инвесторов, а не для внутридневных или краткосрочных трейдеров. Она фокусируется на трендах на годы, а не на недельных или месячных колебаниях. В краткосрочной перспективе рынок может сильно отклоняться от предсказаний модели, поэтому не стоит полагаться только на нее при торговле.

Многомерный анализ: не следует использовать S2F как единственный источник решений. Важна комплексная аналитика: технический анализ, фундаментальный анализ и анализ настроений. Они дополняют друг друга и дают более полную картину рынка. Технический анализ показывает тренды и паттерны, фундаментальный — долгосрочную ценность, а настроение — психологические циклы.

Управление рисками: понимание ограничений модели — это часть риск-менеджмента. Необходимо устанавливать стоп-лоссы, контролировать размер позиций. Полагаться только на один инструмент — рискованно, и S2F не исключение.

Постоянное обучение и адаптация: криптовалютный рынок быстро меняется. По мере развития биткойна как актива, меняются и факторы, влияющие на цену. Инвестор должен постоянно обновлять свои знания и оценивать актуальность модели.

Обращать внимание на ключевые моменты: хотя S2F мало помогает в краткосрочных прогнозах, он может быть полезен для определения важных точек, таких как халвинги. Эти события — структурные изменения предложения, которые могут создавать возможности или риски.

Ограничения модели S2F и перспективы развития

Несмотря на интересность, модель S2F имеет глубокие структурные ограничения.

Во-первых, проблема неполноты информации. Модель сосредоточена на предложении и игнорирует множество факторов спроса: практическую ценность, ликвидность, принятие, корреляции с другими активами. Эти аспекты не учитываются в расчетах.

Во-вторых, разрыв между историей и будущим. Хотя модель хорошо показывает прошлое, это не гарантирует точность предсказаний. Структура рынка, глубина и ликвидность меняются, что может изменить механизм связи между дефицитностью и ценой.

В-третьих, чрезмерное упрощение. Сложные рыночные динамики и человеческое поведение сводятся к одному коэффициенту — это компромисс, который может привести к игнорированию важных переменных. В условиях паники даже высокая дефицитность не гарантирует рост цены; в оптимистичных настроениях дефицит может быть переоценен.

Перспективы будущего связаны с возможными изменениями в релевантности модели:

Потеря предсказуемости предложения: по мере зрелости рынка, предложение может стать менее важным фактором. Когда большая часть монет уже добыта, рост S2F может не оказывать такого же влияния на цену.

Усложнение спроса: с ростом институциональных инвестиций и расширением применения биткойна, факторы спроса станут более сложными и многообразными. Простая дефицитность уже не сможет полностью объяснить динамику.

Риск утраты эффективности параметров: модель основана на исторических данных и линейных связях, которые могут разрушиться при кардинальных изменениях рынка.

Поэтому инвесторам следует рассматривать S2F как один из инструментов анализа, а не единственный ориентир. Он помогает понять важность дефицитности, но не должен становиться единственным основанием для решений.

Итог: разумное отношение к роли модели Stock to Flow

Модель S2F дает уникальную точку зрения на биткойн, основанную на дефицитности. В определенные периоды она показывала хорошую предсказательную способность. Однако с развитием рынка и углублением понимания важно сохранять критический взгляд и учитывать ее ограничения.

Истинная инвестиционная мудрость — не слепо верить в одну модель и не отвергать все остальное. Для инвесторов, верящих в долгосрочную ценность биткойна, S2F — полезный инструмент для размышлений. Для трейдеров, пытающихся точно предсказать рынок, он зачастую ведет к разочарованию.

Применимость S2F зависит от развития рынка. Если биткойн продолжит становиться глобальным средством хранения стоимости, дефицитность останется важным фактором. Если же практическое применение и принятие расширятся, другие факторы могут превзойти дефицитность по значимости. В любом случае, важно сохранять осторожность, использовать многогранный анализ и постоянно корректировать свои оценки в соответствии с реальной ситуацией на рынке.