Почему просьбы американских банков о стабильных монетах ошибочны

НЬЮ-ЙОРК, 13 февраля (Reuters Breakingviews) — После многолетних жалоб на регулирование банкиры теперь требуют строгих ограничений для быстрорастущего конкурента. Ведущие кредиторы, такие как Bank of America (BAC.N), генеральный директор Брайан Мойнихан предупреждают, ссылаясь на исследование, что $6 трлн депозитов могут покинуть сектор в пользу стейблкоинов, если эти токены, привязанные к доллару, смогут косвенно платить проценты держателям. Угроза реальна, хотя и не совсем так, как утверждают банки. Но поощрение конкуренции за деньги вкладчиков может быть не так уж плохо.

Долгое время у потребителей было всего два варианта — держать деньги в банках или под матрасом. Фонды денежного рынка (MMFs), начиная с 1970-х годов, изменили ситуацию. Размещая деньги клиентов в низкорискованных государственных и корпоративных долговых ценных бумагах, эти продукты могли приносить достойную доходность и обеспечивать вкладчикам быстрый доступ к средствам. Проблема в том, что деньги, хранящиеся в MMFs, не имеют практической полезности, то есть пользователи могут тратить их только при снятии.

Информационный бюллетень Reuters Inside Track — ваш главный гид по крупнейшим событиям в мировой спортивной индустрии. Подписывайтесь здесь.

Стейблкоины, такие как USDC от Circle с объемом в $70 миллиардов, теоретически объединяют лучшие качества всех миров. Эти цифровые токены привязаны к доллару и обеспечены резервами, такими как краткосрочные казначейские векселя или застрахованные банковские депозиты. Они пока относительно молоды, но теоретически могут использоваться для платежей потребителей. И хотя прямое выплату процентов держателям запрещает Закон о гениях 2025 года, индустрия нашла обходные пути через третьих лиц, таких как биржи. Например, эмитент USDC — Circle Internet (CRCL.N) — не платит держателям никаких денег. А биржа Coinbase (COIN.O), объем которой составляет около $41 миллиарда, платит примерно 3,5% годовых, если пользователи выполняют условия, например, держать баланс USDC на торговой платформе. В свою очередь, Circle платит Coinbase комиссию за хранение и другие услуги, связанные с USDC, фактически субсидируя проценты, которые получают держатели.

Для банков это просто лазейка — и, следовательно, нарушение духа закона о гениях. Они утверждают, что если стейблкоины могут косвенно платить проценты, клиенты начнут выводить деньги из традиционных кредиторов, что остановит банки в выдаче кредитов домохозяйствам и малому бизнесу. За эту точку зрения выступают представители обеих партий. Эрон Клайн, бывший чиновник казначейства при администрации Обамы, в сентябре писал, что стейблкоины, платящие проценты, могут «вызывать масштабные проблемы, приводящие к убыткам розничных держателей криптовалют, спасению крупной криптоиндустрии или финансовому кризису». Закон, который мог бы закрыть лазейку, застопорился в Сенате в январе после того, как генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг заявил о своем несогласии с этим законопроектом. Белый дом дал банкам и криптоиндустрии время до конца февраля для поиска компромисса.

Классические кредиторы правы, будучи настороже. Их модель предполагает меньшие выплаты по текущим и сберегательным счетам, чем они могут заработать на кредитах, казначейских векселях или балансах Федеральной резервной системы. Есть данные, что обычные американцы особенно страдают от этого положения. Например, в цикле повышения ставок с марта 2022 по март 2024 года банки передавали только 40% увеличения процентных ставок розничным вкладчикам, согласно данным ФРС, в то время как для бизнес-клиентов этот показатель составлял 60-80%, в зависимости от типа вклада. Взрыв популярности доходных токенов создаст новую конкуренцию, особенно если в игру вступят такие ритейлеры, как Walmart или Amazon.com. Продавцы и компании электронной коммерции смогут экономить на комиссиях за карты, если платежи в стейблкоинах станут массовыми, что даст им стимул платить высокие доходы, чтобы привлечь клиентов.

Многое зависит от того, насколько крупными станут цифровые токены. Упомянутые в исследовании, финансируемом Министерством финансов, оценка в $6 трлн, — это результат апрельского исследования. Другие эксперты приводили меньшие оценки. Экономист ФРС Джесси Ванг в декабре назвала возможную сумму около $1 трлн. В прошлом месяце аналитики Standard Chartered оценили, что к концу 2028 года из развитых странных банков может уйти около $500 миллиардов в пользу стейблкоинов. Однако акции Circle, торгующиеся на Нью-Йоркской бирже и снизившиеся за последние шесть месяцев на 64%, показывают, что инвесторы на публичных рынках начинают уставать от огромных прогнозов по стейблкоинам.

Первая проблема с аргументом банков — в том, что невозможно в целом вывести депозиты из системы. Деньги, направленные в стейблкоин, не исчезают — они идут в резервы, такие как казначейские векселя или банковские счета. Представим, что клиент снимает деньги из банка А, чтобы купить новый цифровой токен. В стилизованном примере эмитент стейблкоина использует эти деньги для покупки казначейских векселей. Продавец долговых обязательств государству получает дополнительные деньги на своем счете в банке B. Деньги просто трансформируются из розничного депозита в банке А в оптовый депозит в банке B. Они не покидают систему.

Однако верно и то, что стейблкоины могут вынудить отдельные банки платить больше, чтобы удержать клиентские деньги. Но для большинства кредиторов это не станет смертельным ударом. Аналитики Breakingviews изучили регуляторные отчеты, известные как отчеты о вызовах (call reports), содержащие финансовую информацию о тысячах американских банков. Из 4088 прибыльных за прошлый год банков только 174 оказались бы убыточными, если бы им пришлось платить на 1 процентный пункт больше за потребительские депозиты, по расчетам Breakingviews. Эта группа — мелкие банки с совокупными депозитами в $79 миллиардов, что менее 0,5% от общего объема депозитов в США в $19 трлн, согласно данным KBRA Financial Intelligence.

Конечно, остается вопрос, сколько из них смогут сохранять рентабельность на уровне 10% при этом сценарии. Это уровень прибыли, который обычно считается минимально необходимым для долгосрочной жизнеспособности. Сейчас около 2600 американских банков показывают двузначную доходность. Если бы все они должны были повысить ставки по потребительским депозитам на 1 процентный пункт, их число снизилось бы до 1600, что означало бы, что 1000 меньших кредиторов пришлось бы менять модель или продавать себя. Но в целом в США осталось гораздо больше банков, чем в большинстве развитых стран. И поскольку уровень депозитов в системе не должен измениться в целом, уровни кредитования тоже не должны.

Многие экономисты считают, что стейблкоины хрупки и сделают систему менее безопасной. Но это отдельная и гораздо более широкая проблема, чем текущий спор о выплатах процентов третьими лицами. Если цифровые токены опасны и склонны к панике, правильный ответ — более строгие банковские регуляции, а не правила, делающие токены произвольно менее привлекательными.

Банковский сектор пережил появление MMFs, хотя многие мелкие региональные банки не выжили. И вкладчики благодаря этому чувствуют себя гораздо лучше. То же самое может произойти и с ростом популярности стейблкоинов.

Следите за Стивеном Ганделем в LinkedIn и X.

Для получения дополнительных аналитических материалов нажмите здесь, чтобы бесплатно попробовать Breakingviews.

Редакция: Лиам Прауд; Производство: Пранава Киран