Не сосредотачивайтесь только на объеме торгов, научу вас распознавать «настоящее и ложное процветание» в бессрочных контрактах

Заголовок оригинала: Чтение перпетуалок за пределами объема

Автор оригинала: Prathik Desai

Источник оригинала:

Репост: Mars Finance

Когда кажется, что финансы становятся скучными и однообразными, они всегда могут удивить. В последнее время кажется, что все переосмысливают финансовую систему необычными способами, даже те, кто приходит из индустрии развлечений и медиа.

Например, Джимми Дональдсон (Jimmy Donaldson), известный как «MrBeast» на YouTube, не только владеет империей закусок, но и недавно приобрел банковское приложение, целью которого является популяризация финансовой грамотности и управления средствами среди подростков и молодежи. Почему? Возможно, ничто так не эффективно, как монетизация 466 миллионов подписчиков через финансовые продукты.

Этим летом крупнейшая в мире деривативная биржа CME Group запустит фьючерсы на отдельные акции, позволяя трейдерам торговать фьючерсами на более чем 50 ведущих американских компаний, таких как Alphabet, NVIDIA, Tesla и Meta.

Эти изменения показывают, как меняются способы участия в финансах. А за последние несколько лет особенно ярко проявилась экспансия рынка perpetual contracts (перпетуалок).

Перпетуальные фьючерсы (или Perps) — это финансовые деривативы, позволяющие участникам рынка спекулировать на ценах активов без срока истечения. Perps также позволяют быстро и недорого выражать мнение о рынке. Они более привлекательны, чем традиционные рынки, потому что предоставляют мгновенный доступ и кредитное плечо. В отличие от традиционных рынков, они не требуют прохождения брокерских процедур, оформления документов по юрисдикции и не следуют «традиционным» рабочим часам.

Кроме того, цепочные perpetual markets позволяют торговать любыми активами (традиционными или криптоактивами) без разрешений и с высоким кредитным плечом. Это делает спекуляции увлекательными, особенно когда люди не могут устоять перед игрой с волатильностью активов вне обычных торговых часов. В результате риски могут быть оценены в реальном времени.

Вспомните, что произошло две недели назад. Когда традиционные рынки и криптовалютные рынки одновременно рухнули, трейдеры устремились к Hyperliquid, что привело к буму торговли perpetual gold и silver. 31 января только Hyperliquid занял 2% мирового дневного объема торговли серебром (Silver) на рынке perpetual, всего за менее чем месяц после запуска.

Это объясняет, почему показатели торговых объемов perpetual контрактов все больше доминируют в криптосообществе и форумах. Объем — это абсолютное значение. Он кажется очень большим, обновляется каждые несколько минут и отлично подходит для рейтингов. Но он упускает важную тонкость: объем может отражать незначительную активность. Большой объем рынка может быть вызван глубиной ликвидности или стимулирующими мерами, поощряющими высокочастотную активность. Такая активность зачастую рекурсивна и не имеет особого смысла.

На этой неделе я углубился в изучение других показателей рынка perpetual. Когда эти показатели сочетаются с объемом, они добавляют новые измерения и рассказывают совершенно другую историю.

Давайте начнем.

Несколько данных

Интуитивно понятный интерфейс perpetual рынков делает их низким порогом входа для выражения мнений по различным рынкам и активам по всему миру. Широкий выбор высокоэффективных деривативных сделок на традиционных и криптоактивах на одной платформе привел к тому, что объем торгов perpetual контрактами превысил объем спотовых сделок на децентрализованных биржах. С февраля 2025 года доля объемов perpetual вырос с 44% до примерно 75% (по сравнению с объемами спот-торговли).

Этот рост особенно заметен за последние несколько месяцев:

· За четыре года до 31 июля 2025 года совокупный объем торгов perpetual достиг 6,91 трлн долларов.

· За последние шесть месяцев этот показатель удвоился и достиг 14 трлн долларов.

Все эти показатели роста происходят на фоне того, что рыночная капитализация криптовалют с 1 августа 2025 по 9 февраля 2026 сократилась почти на 40%. Такой уровень активности свидетельствует о том, что трейдеры все больше предпочитают деривативы, хеджирование и краткосрочные позиции, особенно когда спотовый рынок становится очень волатильным и медвежьим.

Но есть и ловушка. В условиях такого масштабного движения легко неправильно интерпретировать показатели объема. Особенно потому, что perpetual торговля — это не только покупка активов и их долгосрочное удержание, но и краткосрочные операции с использованием кредитного плеча, многократное изменение размеров ставок.

Поэтому при быстром росте оборота рынка у меня неизбежно возникает вопрос: отражает ли рекордный объем большее приток капитала или тот же капитал циркулирует быстрее?

Вот тут и важен показатель открытых позиций (Open Interest, OI). Если объем показывает движение капитала, то OI измеряет риск, связанный с непогашенными позициями. В perpetual платформах OI — это сумма в долларах по активным, незакрытым контрактам на покупку и продажу.

Если perpetual становится популярным среди широкой аудитории, мы хотим видеть не только рост капитала, но и пропорциональный рост открытых позиций.

· В феврале прошлого года средний OI составлял около 4 миллиардов долларов;

· Сейчас эта цифра более чем утроилась и достигла примерно 13 миллиардов долларов. В январе средний показатель достигал около 18 миллиардов долларов, а в первую неделю февраля снизился примерно на 30%.

Хотя объем торгов perpetual за последние пять месяцев удвоился, OI вырос примерно на 50% (с 13 до 18 миллиардов долларов, затем снизился до 13 миллиардов). Чтобы лучше понять ситуацию, я проанализировал динамику эффективности капитала (отношение OI к дневному объему торгов) за последний год.

Отношение OI/объем вырос с 0,33 до 0,49, увеличившись на 50%. Но этот рост не был плавным: за период увеличения на 50 базисных пунктов показатель прошел через несколько пиков и спадов:

· Первый этап (февраль — май 2025): период затишья. Среднее отношение OI/объем — около 0,46, средний OI — около 4,8 млрд долларов, средний дневной объем — около 115 млрд долларов.

· Второй этап (июнь — середина октября): скачок. Среднее отношение достигло примерно 0,72. В этот период средний OI вырос до 14,8 млрд долларов, а средний дневной объем — до 23 млрд долларов. Это не только зафиксировало рекордные объемы, но и означало рост рискованных позиций и увеличение капитала, вложенного в эти деривативы.

· Третий этап: разворот рынка. Начался он с крупного ликвидационного события 10 октября, когда за 24 часа было ликвидировано более 19 млрд долларов заемных позиций. С середины октября по конец декабря отношение OI/объем снизилось до примерно 0,38, что было вызвано ростом объема торгов при практически застойных открытых позициях. В эти три месяца, октябрь, ноябрь и декабрь, объемы торгов достигали более 1,2 трлн долларов в месяц — рекордные показатели 2025 года. В то же время средний OI составлял около 15 млрд долларов, чуть ниже средних за первые три месяца.

На уровне протоколов

Здесь я хочу добавить больше измерений на уровне протоколов. Это поможет понять, насколько эффективно платформы превращают торговую активность в «привлекательный капитал» и доход.

По состоянию на 10 февраля, топ-5 perpetual платформ по 24-часовому объему выглядят так:

· Hyperliquid: соотношение OI к 7-дневному среднему дневному объему превышает 45%, что позволяет превращать значительную часть торговых объемов в устойчивые позиции. Это означает, что на каждую 10 долларов сделок на платформе приходится 4,5 доллара активных позиций. Важный показатель, поскольку высокий уровень OI обеспечивает более узкие спреды, глубокую ликвидность и уверенность в масштабировании сделок без проскальзывания.

· Доход Hyperliquid от комиссий подтверждает этот сценарий. Его коэффициент доходности (Take Rate) — около 3,2 базисных пунктов, что позволяет максимально конвертировать 24-часовые объемы в комиссионные.

· Aster: занимает второе место, несмотря на то, что объемы почти вдвое меньше, чем у Hyperliquid, — у него хороший коэффициент эффективности капитала (OI/Vol) — 34%. Однако его способность монетизировать вызывает вопросы: при низком коэффициенте доходности (около 1,6 бп) Aster явно делает ставку на удержание капитала внутри платформы, а не на максимизацию комиссий.

· edgeX и Lighter: оба показывают схожие показатели эффективности капитала — OI/Vol около 21%. Однако edgeX по доходности комиссий сопоставим с Hyperliquid — 2,8 бп.

Итог

Удивительно, что современный рынок perpetual контрактов уже не сводится к простому росту. Он требует тонкого анализа множества показателей. В макроскопическом плане объемы растут взрывными темпами: за полгода совокупный объем perpetual превысил за четыре предыдущих года. Но только при совмещении данных о OI и объеме можно получить ясную картину.

Более важным является рост отношения OI к объему — это прямой сигнал о наличии «терпеливого капитала», готового доверять и ставить на платформы и рынки perpetual.

В будущем особенно интересно наблюдать, как развиваются индивидуальные игроки и что они выбирают для оптимизации. Со временем платформы, способные улучшить «уверенность в сделках» и обеспечить устойчивую монетизацию, станут гораздо важнее, чем те, что просто доминируют в рейтингах по объему за счет стимулирующих мер.