Рынок какао восстанавливается на фоне ослабления доллара, вызывающего закрытие коротких позиций, хотя тучи над спросом остаются

Фьючерсы на какао выросли в четверг, поскольку валютные движения вызвали активность закрытия коротких позиций. Контракт ICE Нью-Йорк на март поднялся на 27 пунктов (0,65%), а мартовский контракт ICE Лондон на какао №7 вырос на 29 пунктов (1,01%). Этот скромный откат последовал за резким падением, в ходе которого лондонское какао достигло минимума за 2,25 года в середине недели, а нью-йоркское — минимум за 2 года на прошлой неделе. Несмотря на облегчение, долгосрочные опасения продолжают оказывать давление на рынок — факт, отражённый в котировках на глобальных биржах, где доминирует дисбаланс спроса и предложения.

Ослабление доллара вызывает техническое облегчение, но структурные препятствия остаются

Краткосрочный рост связан с ослаблением доллара, что побудило трейдеров, занимавших короткие позиции, закрывать свои медвежьи ставки. Эта активность по закрытию позиций обеспечила временную поддержку, что является типичным сценарием для товарных рынков при изменениях валютных курсов. Однако этот технический откат скрывает более глубокие структурные проблемы, с которыми сталкивается какао. Глобальные запасы остаются избыточными, в то время как спрос со стороны конечных потребителей продолжает сокращаться, создавая ситуацию, в которой каждое обновление котировок подчёркивает фундаментальную слабость, лежащую в основе любой ценовой коррекции.

Кризис спроса: потребители шоколада сопротивляются росту цен

Одним из самых серьёзных факторов, тёмных облаков, нависающих над какао, является сокращение спроса. Компания Barry Callebaut AG, крупнейший в мире производитель оптового шоколада, за квартал, завершившийся 30 ноября, зафиксировала снижение объёма продаж какао на 22%, что напрямую связано с отказом потребителей от высоких цен на шоколад и слабостью рынка. Эта тенденция распространяется на все основные регионы переработки. В Европейском союзе переработка какао снизилась на 8,3% в годовом выражении и составила 304 470 тонн — это самое слабое квартальное значение за 12 лет и хуже ожидаемого снижения на 2,9%. В Азии переработка снизилась на 4,8% до 197 022 тонн, а в Северной Америке — почти не изменилась, увеличившись всего на 0,3% до 103 117 тонн.

Данные Ассоциации какао Азии и Национальной ассоциации кондитеров подчеркивают важную реальность: независимо от уровня производства, фактическое потребление какао сокращается, поскольку производители шоколада и потребители сопротивляются текущим ценам. Эта структурная проблема спроса добавляет ещё один слой неопределенности в перспективы рынка.

Перепроизводство: аналитики ожидают избыточность до 2027 года

Избыточность какао-сырья угрожает удерживать цены под давлением в течение нескольких лет. Компания StoneX прогнозирует мировой избыток в 287 000 тонн в сезоне 2025/26, а в 2026/27 — ещё 267 000 тонн. Этот устойчивый избыток резко контрастирует с историческими данными: Международная организация какао (ICCO) сообщила о рекордном дефиците в 494 000 тонн в 2023/24 году — крупнейшем за более чем 60 лет. Однако в 2024/25 году производство выросло на 7,4% и достигло 4,69 миллиона тонн, что сократило избыток до всего 49 000 тонн.

Глядя вперёд, Rabobank недавно снизил свой прогноз глобального избытка на 2025/26 до 250 000 тонн с ноябрьского прогноза в 328 000 тонн — это скромное облегчение, но не решает проблему структурного избыточного предложения. Согласно данным ICCO, запасы какао в мире выросли на 4,2% в годовом выражении и достигли 1,1 миллиона тонн, что дополнительно подтверждает наличие избыточных запасов, ограничивающих любой краткосрочный рост цен.

Урожай в Западной Африке создает препятствия; снижение в Нигерии оказывает ограниченную поддержку

Благоприятные условия для выращивания в Западной Африке ожидаемо увеличат урожай какао в феврале-марте, особенно в Кот-д’Ивуаре и Гане, где фермеры сообщают о более крупных и здоровых плодах по сравнению с прошлым годом. Производитель шоколада Mondelez отметил, что последний подсчет какао-почек в Западной Африке на 7% выше пятилетней средней, что является явным сигналом о высокой производительности. Однако фермеры Кот-д’Ивуара проявляют некоторую осторожность в экспорте, поскольку за январь-январь экспорт снизился на 3,2% в годовом выражении до 1,20 миллиона тонн — это отражение снижения цен, которое сдерживает быстрые продажи.

Единственный яркий момент — это ситуация в Нигерии, пятом по величине производителе какао в мире. Экспорт в ноябре снизился на 7% по сравнению с прошлым годом и составил 35 203 тонны, а Ассоциация какао Нигерии прогнозирует тревожное снижение производства на 11% в 2025/26 до 305 000 тонн. Это сокращение предложения оказывает умеренную поддержку ценам, но недостаточно для компенсации избыточности в Западной Африке или устранения более широких проблем спроса.

Колебания запасов усиливают волатильность рынка

Запасы какао, контролируемые ICE, в портах США достигли 2,5-месячного максимума — 1 775 219 мешков, что значительно выше минимума за 10,5 месяцев в 1 626 105 мешков, зафиксированного всего несколько недель назад, 26 декабря. Такое быстрое накопление запасов является медвежьим сигналом, указывающим на то, что достаточные объемы достигают физических центров поставки — фактор, который обычно оказывает давление на цены и подрывает любые краткосрочные ралли по закрытию коротких позиций.

Парадокс рынка: техническое облегчение против фундаментальной слабости

Рост в четверг иллюстрирует классическую динамику рынка: закрытие коротких позиций может вызвать быстрый откат, когда технические условия совпадают (ослабление доллара, перепроданность), но редко приводит к устойчивому восстановлению цен, если фундаментальные факторы остаются неблагоприятными. Рынок какао сталкивается с годами избыточных запасов, сокращением спроса со стороны крупных потребителей и ростом запасов. Хотя активность по закрытию коротких позиций обеспечила позитивные котировки в четверг, структурные препятствия предполагают, что любые откаты столкнутся с продавцами, считающими, что цены остаются переоцененными из-за дисбаланса спроса и предложения.