Риск $35 миллиардов долларов Райана Коэна в GameStop: сможет ли он принести 10-кратную прибыль, на которую ставят инвесторы?

Когда инвесторы думают о вознаграждении CEO, связанного с трансформационным ростом, часто вспоминается противоречивый пакет компенсации Илона Маска в размере $1 трлн от Tesla. Но GameStop недавно представила поразительно похожую — и не менее амбициозную — структуру стимулирования для CEO Райана Коэна, что свидетельствует о том, что совет директоров компании считает его правильным лидером для кардинального поворота. Ставки огромны: если Райан Коэн сможет достичь агрессивных целей роста, его доля в акционерном капитале может превысить $35 миллиардов, что сделает этот пакет одним из самых значительных вознаграждений, основанных на результатах, когда-либо предоставленных.

Беспрецедентный план стимулирования за роль в GameStop

Понимание причин, по которым совет директоров GameStop предлагает такой огромный стимул, требует изучения механики самого плана. Райан Коэн не гарантирован ни традиционной зарплатой, ни стандартными опционными грантами. Вместо этого его вознаграждение полностью зависит от достижения определённых финансовых показателей. Компания планирует выпустить опционы на акции, позволяющие Коэну приобрести более 171,5 миллиона акций по цене $20,66 за акцию — что соответствует предварительной стоимости гранта свыше $3,5 миллиарда.

Однако настоящая награда заключается в условных выплатах. Чтобы разблокировать полный пакет в $35 миллиардов, GameStop должен достичь двух трансформационных целей: $10 миллиардов EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) в год и рыночной капитализации в $100 миллиардов. Это не скромные цели — они представляют собой фундаментальное переосмысление того, чем может стать GameStop.

План предусматривает поэтапное вестингование, чтобы стимулировать постепенное достижение целей. Первая часть, составляющая 10% от общего вознаграждения, разблокируется, как только GameStop достигнет рыночной капитализации в $20 миллиардов и получит $2 миллиарда EBITDA. Такой поэтапный подход означает, что Райан Коэн имеет представление о промежуточных этапах и финансовых целях. Акционеры должны одобрить этот план на специальном собрании, запланированном на март или апрель 2026 года, что добавляет последний уровень проверки предложения.

Операционный поворот GameStop под руководством Райана Коэна

Прежде чем оценивать, имеет ли смысл план стимулирования, важно понять, что именно достиг Райан Коэн с момента вступления в должность в конце 2023 года. Результаты показывают, что CEO активно перестраивает бизнес-модель и финансовую траекторию компании.

GameStop провела значительную операционную трансформацию. Компания систематически сокращает свою сеть физических магазинов — необходимый шаг, учитывая структурные трудности розничной игровой индустрии — одновременно расширяя бизнес по коллекционным предметам с более высокой маржой. Этот стратегический сдвиг уже приносит результаты: по итогам первых трёх кварталов 2025 года коллекционные предметы составляют почти 28% общего дохода, что стало значительным улучшением благодаря возросшему спросу со стороны клиентов.

Эволюция бизнес-микса приносит измеримую финансовую выгоду. Операционный денежный поток, EBITDA и прибыль значительно выросли в 2025 году по сравнению с предыдущими годами. Однако остаются проблемы с основными источниками дохода GameStop. Бизнес по программному обеспечению — который исторически был стабильным источником продаж подержанных игр — претерпел значительное снижение. Дивизион аппаратного обеспечения, крупнейший сегмент, связанный с продажами игровых консолей, также сокращается, хотя и медленнее, чем программное обеспечение. Вместе программное обеспечение и аппаратное обеспечение составляют более 70% общего дохода, и их дальнейшее ухудшение создает значительный негативный эффект, даже несмотря на рост сегмента коллекционных предметов, компенсирующий часть этого снижения.

Сам Райан Коэн продемонстрировал уверенность в направлении развития GameStop, удерживая более 9% акций в обращении, что согласует его личные финансовые интересы с интересами акционеров.

Оценка риска оценки: сможет ли GameStop оправдать хайп?

Ключевой вопрос не в том, способен ли Райан Коэн — его послужной список говорит о компетентности — а в том, отражает ли текущая оценка GameStop реалистичные ожидания по достижению его амбициозных целей. В настоящее время компания торгуется примерно по 27-кратной мультипликации своих годовых доходов за 2025 год, что требует устойчивого высокого роста и расширения маржи для оправдания оценки.

Для контекста, что подразумевает эта оценка. Инвесторы закладывают предположение, что GameStop сможет стабилизировать или увеличить доходы в своих проблемных сегментах программного обеспечения и аппаратного обеспечения, продолжая масштабировать сегмент коллекционных предметов. Они также делают ставку на то, что операционные улучшения Коэна продолжат приводить к росту прибыльности. Математика усложняется, если учесть, что на первые десять месяцев 2025 года компания получила примерно $136 миллионов EBITDA, что значительно меньше целевых $10 миллиардов.

Разрыв между текущими показателями и целевыми — не мелкая проблема. Достичь $10 миллиардов EBITDA потребуется примерно 73-кратное умножение текущих показателей, при условии отсутствия базового роста. Хотя такие кардинальные преобразования бизнеса случаются, они крайне редки. Первоначальная рыночная оценка около $10,3 миллиарда в начале 2026 года предлагала более взвешенную точку входа, чем оценки, которые могли бы поддержать текущий курс, если GameStop продолжит развиваться без крупных стратегических прорывов.

Один фактор, заслуживающий внимания, — это возможное сохранение так называемой “мем-мэджик” — энтузиазма розничных инвесторов, который периодически раздувает цену акций независимо от фундаментальных показателей. Эта динамика может вызывать нестабильные колебания цен и отдельные ралли, которые противоречат традиционному анализу оценки.

Что инвесторам нужно знать перед ставкой на видение Райана Коэна

Основной инвестиционный вопрос сводится к следующему: стоит ли вкладывать капитал в GameStop на основе назначения Райана Коэна и его системы стимулирования?

С точки зрения чистой оценки, ответ становится проблематичным. По мультипликатору 27 раз прибыли вы платите премию за компанию, которая должна безупречно реализовать свои сложные бизнес-направления. Даже учитывая доказанную способность Райана Коэна и мощную структуру стимулирования, побуждающую его к максимальному росту, вероятность достижения рыночной капитализации в $100 миллиардов при EBITDA в $10 миллиардов кажется весьма скромной.

Общий контекст тоже важен. Профессиональные инвестиционные исследования продолжают выявлять возможности на рынке акций, которые выглядят более перспективными. Netflix и Nvidia, когда их рекомендовали инвесторам несколько лет назад, в итоге принесли исключительную доходность. Но для определения победителей нужно учитывать не только качество менеджмента, но и фундаментальные показатели бизнеса и оценочные рамки.

Перед тем как вложить капитал в GameStop, инвесторы должны взвесить, оправдана ли в краткосрочной перспективе оценочная премия лидерством Райана Коэна и его системой стимулирования. Ответ может зависеть не столько от доверия к руководству, сколько от вашей оценки того, сможет ли GameStop реально добиться стабильности в игровой индустрии и расширения сегмента коллекционных предметов на уровне, поддерживающем текущие рыночные цены. В этом случае осторожная позиция может заслуживать внимания.