Бессрочная стоимость акционерного капитала стратегии теперь доминирует в структуре капитала, снижая кредитный риск

По мере того как рынок биткоина продолжает созревать и институциональные игроки расширяют свои активы, финансовая архитектура, поддерживающая основные инвестиционные инструменты в криптовалюту, становится все более критической. Стратегия (MSTR), один из крупнейших институциональных держателей биткоина, претерпела значительные изменения в структуре капитала, которые переосмысливают ее ценностное предложение и профиль кредитного риска. Стек бессрочных привилегированных акций компании, сейчас общей номинальной стоимостью $8.36 миллиардов, превзошел ее выпущенный конвертируемый долг в $8.2 миллиардов — такой разворот сигнализирует о фундаментальном сдвиге в сторону большей финансовой стабильности операций по накоплению биткоинов платформы.

От конвертируемого долга к постоянным привилегированным акциям

Переход от долговых обязательств с погашением по сроку к бессрочным привилегированным инструментам означает гораздо больше, чем техническую корректировку учета. Конвертируемые долговые инструменты содержат встроенные сложности: они начисляют проценты, требуют погашения по фиксированным датам, и включают опции конвертации в акции, создающие ценовую чувствительность. Самый ранний срок погашения конвертируемых нот компании Strategy наступит только в конце 2027 года, с примерно $1.2 миллиардами номинального конвертируемого долга, подлежащего погашению в этот период.

Переход к бессрочным привилегированным структурам полностью устраняет эти временные ограничения. В отличие от конвертируемых облигаций, бессрочные привилегированные акции не имеют обязательства по погашению, не требуют возврата основного долга и приносят только фиксированные дивиденды. Этот архитектурный сдвиг означает, что ценность капитала Strategy теперь основана на более устойчивой базе, менее уязвимой к рефинансированию и рыночным потрясениям. Бессрочные привилегированные акции занимают старшую позицию по отношению к обычным акциям, но подчинены старшему долгу, создавая более чистую иерархию приоритетов, что снижает сложность баланса Strategy.

Сдвиг в структуре капитала облегчает давление на рефинансирование

Четырехслойный стек привилегированных акций — включающий STRD ($1.4 млрд), STRK ($1.4 млрд), STRC ($3.4 млрд) и STRF ($1.3 млрд) — создает совокупные ежегодные обязательства по дивидендам примерно в $876 миллионов. Хотя это значительное обязательство, наличные средства Strategy в размере $2.25 миллиарда значительно смягчают покрытие дивидендов и существенно снижают краткосрочные риски рефинансирования.

Это улучшенное положение ликвидности напрямую снижает волатильность кредитного риска. Как отметил Дилан Леклер, руководитель стратегии по биткоину в Metaplanet, «Отсутствие конвертируемых облигаций, старших по статусу привилегированных, должно не только улучшить абсолютные кредитные спреды, но и снизить волатильность кредитных спредов». Отсутствие ближайших сроков погашения долга, в сочетании с крепкими резервами наличных, позволяет компании выдерживать рыночные спады без вынужденных продаж активов или размывания доли акционеров, связанного с событиями конвертации.

Улучшенное покрытие дивидендов и стабильность баланса

Расчет стоимости капитала значительно сместился в пользу Strategy благодаря агрессивным выпуском на рынке (ATM), использованным для приобретения биткоинов. Общее количество обыкновенных акций выросло с 76 миллионов в 2020 году до более чем 310 миллионов сегодня — четырехкратное увеличение, которое одновременно решает две финансовые задачи.

Во-первых, это расширение базы акций уменьшает потенциальное размывание доли при возможной конвертации устаревших конвертируемых облигаций в акции, поскольку больший знаменатель снижает долю размывания на акцию. Во-вторых, растущий запас обыкновенных акций повышает воспринимаемую безопасность привилегированных акционеров, поскольку привилегированные требования занимают приоритет перед обычными акциями в сценариях ликвидации. Недавняя торговая активность — рост стоимости акции до $163.81 и ее нахождение вблизи недавних максимумов — отражает рыночное доверие к этой оптимизации структуры капитала.

Последствия для стратегии накопления биткоинов

Переосмысленная архитектура стоимости капитала обеспечивает Strategy более устойчивой платформой для выполнения своей основной задачи: накопления биткоинов без финансовых давлений, которые ранее мешали позициям с высоким уровнем заемных средств или долгом. Перенос обязательств по рефинансированию в далекое будущее и обеспечение стабильных дивидендных выплат по бессрочным инструментам фактически позволяют компании приобрести финансовую гибкость.

Эта структурная стабильность особенно ценна в периоды волатильности биткоина. Когда BTC торгуется около $88.04K — ниже пиков цикла — инвесторы ценят предсказуемость в профиле финансирования и кредитования инструмента, имитирующего биткоин, больше, чем драматический рост стоимости акций. Стек бессрочных привилегированных акций точно отвечает этим требованиям к стабильности.

Рыночные возможности и риски

Хотя этот переход значительно улучшает кредитный профиль Strategy, более широкий рынок оценивает эту ценностную пропозицию с премией по сравнению с традиционными корпоративными аналогами. Продолжение успеха зависит от способности Strategy поддерживать свой ликвидный резерв в $2.25 миллиарда, управлять ежегодными выплатами по дивидендам в $876 миллионов без вынужденных продаж активов и продолжать накапливать биткоины по экономически обоснованным оценкам.

Расширение бессрочных привилегированных инструментов — ранее нишевого инструмента финансирования — может также сигнализировать о более широкой институциональной тенденции. По мере созревания и поиска стабильных источников финансирования для все большего числа криптовалютных компаний, бессрочные акции могут стать предпочтительным инструментом для долгосрочного формирования капитала, устойчивого к волатильности.

Дополнительные рыночные события

XRP снизился примерно на 4% за текущий месяц, несмотря на данные блокчейна, свидетельствующие о укреплении позиций инвесторов. Особенно стоит отметить, что спотовые XRP ETF, зарегистрированные в США, привлекли за месяц чистый приток в размере $91.72 миллиона, что резко контрастирует с устойчивыми оттоками из биткоин-ETF.

Между тем, Pudgy Penguins продолжает закрепляться как один из наиболее устойчивых NFT-брендов этого рыночного цикла. Проект перешел от спекулятивных позиций к многоотраслевой платформе потребительского IP, заработав более $13 миллионов розничных продаж, продав более 1 миллиона физических единиц и достигнув более 500 000 загрузок своей игровой платформы Pudgy Party. Токен экосистемы, PENGU, получил широкое распространение в 6 миллионах кошельков.