За последнее время на рынке облигаций наблюдается интересное явление: стоимость заимствований крупных облачных компаний стремительно растет, в то время как условия финансирования традиционных промышленных предприятий улучшаются.

С точки зрения периода с мая 2025 года по январь 2026 года, кредитный спред для инвестиционного уровня сверхкрупных облачных провайдеров (за исключением Oracle) продолжает расти, в то время как спреды в промышленном секторе снижаются синхронно. Эти два направления расходятся, и логика рыночных цен также явно проявляет разрыв.

Почему так происходит? Есть два основных движущих фактора:

С одной стороны, компании, связанные с инфраструктурой ИИ, активно привлекают заемные средства и тратят деньги на капитальные расходы, что вызывает у инвесторов ожидания более высокого уровня долговых рисков и кредитного плеча. В результате стоимость заимствований увеличивается, и инвесторы требуют более высокой компенсации за риск, чтобы покупать эти облигации.

С другой стороны, кредитная среда в традиционной промышленности улучшается, экономические показатели становятся менее пугающими. Деньги естественным образом текут туда, где неопределенность ниже, и промышленный сектор получает на этом выгоду.

Что это означает для рынка? Вероятно, что предельные издержки финансирования технологического сектора продолжат расти, что создаст давление на оценки, особенно для компаний с ростовой моделью, которые в краткосрочной перспективе могут столкнуться с подавлением своих оценок. В то же время промышленный сектор становится относительно выигравшей стороной, превращаясь в новую область для инвестиций с целью поиска стоимости.