От «Прогнозов на лотерею» до «Покупки страховки»: текущая дивергенция розничных инвесторов и крупных игроков на рынке криптовалют

С середины октября, после резкого отката рынка, криптовалютный рынок, похоже, вошел в странное состояние равновесия. Для многих розничных инвесторов уже не актуальна односторонняя «лотерейная» стратегия ставок, а необходимо читать истинные намерения крупных игроков по микросигналам рынка. Согласно перекрестной проверке многомерных данных, проявляется ясный факт: розничные инвесторы и спекулятивный капитал остаются в стороне, в то время как институциональные крупные игроки ускоряют вывод средств с спотового рынка и одновременно вкладывают огромные средства в построение защитных линий на рынке деривативов.

Сигналы слабости в стакане и позициях: хрупкое равновесие при снижении ликвидности

Для точной оценки текущего состояния ликвидности наиболее прямым индикатором является разница в глубине ордербука. В качестве примера возьмем бессрочную торговую пару BTC/USDT на Binance — с октября наблюдается явный тренд, который уже невозможно игнорировать: способность рынка принимать ордера постепенно ослабевает.

Глубина ордербука на покупку ранее превышала 200 миллионов долларов, а сейчас снизилась до диапазона 100–200 миллионов долларов. Глубина на продажу также не избежала снижения и остается ниже 200 миллионов долларов. Еще более важным является то, что разница между глубинами ордеров на покупку и продажу стала крайне сбалансированной — за последние несколько дней она колебалась около 10 миллионов долларов, что ранее было редкостью. Эти данные дают ключевой сигнал: несмотря на кажущуюся равновесность сил «быков» и «медведей», весь рынок погряз в состоянии постоянного снижения ликвидности.

Данные по объему открытых позиций подтверждают это заключение. Общий объем позиций по альткоинам (за исключением BTC и ETH) не вырос при снижении цены, а продолжает сокращаться. В сравнении с апрелем, когда рынок переживал глубокую коррекцию и после дна цена начала резко восстанавливаться, сейчас наблюдается противоположная картина — объем позиций не восстанавливается, а продолжает уменьшаться.

Объем торгов фьючерсных контрактов на альткоины также находится в стадии сокращения, и не наблюдается ожидаемого «всплеска» торгов при «покупке на дне». Все эти показатели указывают на один вывод: рынок альткоинов вошел в состояние «игнорирования», розничные инвесторы и спекулятивные деньги остаются в рынке, но уже в состоянии ожидания.

Правда о рынке опционов: «Лотерея» розничных инвесторов против «хеджирования» институционалов

Данные по рынку опционов позволяют лучше понять истинные намерения участников. Согласно статистике, доля открытых позиций по опционам и контрактам BTC за текущий год резко выросла, достигнув даже более 100%, и сейчас держится около 90%. Это означает, что рынок BTC полностью перешел от эпохи доминирования фьючерсных контрактов к новой структуре, где опционы играют ключевую роль. В то же время, доля опционов ETH снизилась до 30%, что свидетельствует о том, что институциональные средства сосредоточены преимущественно на BTC.

Эта трансформация скрывает два важных смысла. Во-первых, контроль над рынком BTC полностью перешел к институциональным и хедж-фондам, а ETH и другие альткоины перестали быть площадкой для торговли этими элитными игроками. Во-вторых, при прогнозировании движения BTC данные рынка опционов стали более ценным индикатором, чем фьючерсы — даже при падении цены объем опционов остается на высоком уровне.

Детальный анализ структуры рынка показывает интересную картину. В качестве ориентира возьмем важные даты исполнения опционов: номинальный объем открытых позиций по колл-опционам значительно превышает объем пут-опционов (примерно в 2.5 раза), однако реальные инвестиции в них полностью противоположны — суммарная стоимость пут-опционов достигает около 500 миллионов долларов, а колл-опционы — всего около 71 миллиона долларов. Что означает эта разница? Колл-опционы стали очень дешевыми (средняя цена около 370 долларов), а пут-опционы — очень дорогими (средняя цена около 6800 долларов).

Рассмотрим распределение страйков: большинство покупных опционов сосредоточено выше 100 000 долларов, что делает вероятность их исполнения крайне низкой. Таким образом, несмотря на большое количество колл-опционов, по сути это «лотерейные» ставки — спекуляции с низкой вероятностью крупного взлета. В то же время, значительная часть пут-опционов с ценами исполнения ниже 85 000 долларов, а их суммарная рыночная стоимость (около 1.124 миллиарда долларов) значительно превышает сумму по колл-опционам (около 373 миллиона долларов).

Подводя итог, несмотря на более многочисленные и «голосующие» за рост опционы, около 75% капитала ставит на снижение или строит защиту от падения. Для институциональных игроков, покупающих большое количество пут-опционов, это зачастую способ хеджирования риска снижения спотового курса. Хотя по сути это защитная стратегия, высокая стоимость хеджирования вынуждает их все равно покупать эти опционы, что свидетельствует о пессимистичных ожиданиях по рынку.

Еще один важный момент — цена 100 000 долларов становится «самой больной точкой» (самой конфликтной ценой для участников рынка) в этом месяце. Для маркет-мейкеров (продавцов опционов) — если цена остается около 100 000 долларов, они выигрывают. Но для крупных инвесторов, покупающих пут-опционы, — это критическая точка, которую они очень хотят удержать недостижимой.

Обратный поток стабильных монет: очевидное отражение ожиданий розничных и институциональных участников

Данные о движении стабильных монет на биржах подтверждают вышесказанное. Согласно CryptoQuant, резервы USDT на биржах с начала года постоянно растут и недавно достигли рекордных около 600 миллиардов долларов. В качестве основного ценового ориентира для неконвенционных бирж, накопление резервов USDT свидетельствует о том, что значительный спекулятивный капитал продолжает ставить ставки или готовится к покупкам на дне. В сочетании с тенденцией снижения открытых позиций можно понять, что эти капиталы находятся в режиме «ожидания подходящего момента».

USDC демонстрирует совершенно противоположную динамику. С конца прошлого года крупные объемы USDC выводятся с бирж, запасы сокращаются с 15 миллиардов до примерно 9 миллиардов долларов, что составляет снижение на 40%. В качестве ведущего стабильного коина, USDC в основном используют американские институциональные инвесторы и регулируемые фонды, что говорит о присутствии «официальных сил». Сейчас они ускоряют выход.

Обратное движение USDT и USDC рисует реальную картину рынка: розничные инвесторы и спекулятивный капитал остаются в стороне, ожидая дна, а институциональные силы тихо уходят. Эта картина полностью совпадает с выводами по данным рынка опционов.

Дно или защита от рисков? Единство данных по многим аспектам

Объединяя данные по глубине ордербука, позициям в опционах и потокам капитала, возникает ясная картина: после падения в середине октября рынок не показал настоящего восстановления. Скорее, мы наблюдаем рынок с дефицитом ликвидности, где розничные инвесторы и крупные игроки сильно разошлись.

Розничные инвесторы и спекулятивный капитал держат позиции в ожидании, пытаясь «играть в лотерею» с помощью колл-опционов, чтобы получить высокую прибыль при малых вложениях; в то время как крупные институциональные игроки и основные фонды ускоряют вывод средств и платят огромные премии за опционы, строя защитные позиции против падения.

Текущий рынок больше напоминает «противостояние розничных инвесторов и институционалов», а не подготовку к мощному отскоку с дна. В такой структурной разобщенности важнее следить за уровнем поддержки в районе 85 000 долларов, чем за пробоем 100 000 долларов. Основные вопросы для инвесторов — смогут ли ликвидность и скорость выхода институциональных средств замедлиться, и насколько реально восстановление рынка.