О диалоге «Yu Zhi» и финансировании в 2026 году — венчурные капиталисты исключают истории и инвестируют только в жизнеспособные проекты

В 2025 году в криптоиндустрии произошли тихие, но достаточно кардинальные изменения, способные изменить правила игры. Эпоха, когда «хорошая история могла привлечь крупные инвестиции», полностью прошла. На смену пришла суровая реальность: венчурные капиталисты начинают отбирать проекты по стандарту «рыбьего ума» — им важен не красивый нарратив, а реальная ценность проекта, его способность быть самодостаточным и выживать самостоятельно.

Безжалостный отбор VC: 4% одобрений скрывают экстремальную дифференциацию рыночной ликвидности

Результаты Wintermute Ventures за 2025 год потрясли всю индустрию. Этот ведущий маркетмейкер и инвестиционная фирма рассмотрели 600 проектов и одобрили всего 23 сделки. 4% — это не хвастовство избирательностью, а жестокая правда: подавляющее большинство проектов, которые «рассказывают истории», уже не имеют шансов на выживание.

Еще более впечатляюще — менее 20% проектов дошли до стадии due diligence. Основатель Evgeny Gaevoy откровенно признал, что они полностью отказались от модели «разбрасывания денег и молитв» 2021–2022 годов.

Вся крипто VC-экосистема в тот же период сократилась значительно. Объем сделок за год снизился с более чем 2900 до около 1200 — падение на 60%. На первый взгляд, глобальные инвестиции в крипто VC все еще составляют 4,975 миллиарда долларов, однако логика распределения этих средств полностью изменилась — они все больше концентрируются в проектах, уже доказавших свою жизнеспособность.

Это проявляется в явной смещенности инвестиционных стадий: доля поздних раундов достигает 56%, а доля ранних, когда зарождаются инновации, — минимальна. Особенно ярко это видно на данных американского рынка: несмотря на снижение количества сделок на 33%, медианный объем инвестиций вырос в 1,5 раза — до 500 тысяч долларов. VC явно предпочитают вкладывать крупные суммы в несколько понятных проектов, отказавшись от безразборных «сетей» инвестиций.

Корень этого изменения — кардинальные перемены в структуре рыночной ликвидности. В 2025 году крипторынок демонстрирует беспрецедентную «узкую» характеристику: институциональные деньги занимают до 75%, однако эти огромные объемы застряли в нескольких крупных активов, таких как BTC и ETH. OTC-данные показывают, что хотя доля BTC и ETH снизилась с 54% до 49%, доля голубых фишек в целом выросла на 8%, что означает, что финансирование малых и средних проектов становится все более дефицитным.

Самое опасное — цикл нарративов по альткоинам резко сокращается: с 61 дня в 2024 году до 19–20 дней в 2025-м. Деньги не готовы ждать развития историй по мелким проектам и не имеют времени на накопление пользователей. В то же время розничные инвесторы полностью меняют фокус: они переключаются на AI и технологические акции, что приводит к серьезной исчерпанности новых капиталовложений.

Обещанный «четырехлетний бычий цикл» полностью развалился. В отчете Wintermute ясно указано, что восстановление в 2026 году не будет происходить естественным образом. Чтобы разорвать этот застой, нужен хотя бы один мощный катализатор: либо расширение ETF на активы вроде SOL или XRP, либо повторный прорыв BTC за 100 000 долларов, вызывающий FOMO, либо новая нарративная волна, вновь зажженная интерес розничных инвесторов. В такой среде VC не станут рисковать проектами, которые только «рассказывают истории». Им нужны те, что с самого seed-раунда демонстрируют реальные способности к реализации и имеют доступ к институциональной ликвидности.

Именно поэтому инвестиционная логика сместилась с «ставки на 100 проектов ради одного с 100-кратной доходностью» на «инвестирование в 4 проекта, способных дойти до листинга». Страх перед рисками перестал быть синонимом консервативности — это необходимость для выживания.

Испытание на выживание на seed-раунде: способность к самоподдержанию становится «рыбьим умом» проекта

В условиях жесткой точечной инвестиционной эстетики каждый стартап сталкивается с одной критической проблемой: seed-раунд больше не является стартом для «сжигания денег», а — границей, где необходимо доказать свою способность к самоподдержанию реальными данными.

Жесткая проверка продукт-рынкового соответствия

VC полностью отказались от удовлетворения красивыми бизнес-планами или грандиозными видениями. Теперь они требуют увидеть холодные реальные показатели: минимум 1000 активных пользователей или ежемесячный доход свыше 100 тысяч долларов. Но ключевым остается показатель удержания — если DAU/MAU ниже 50%, это говорит о полном отсутствии интереса пользователей, и никакое финансирование не спасет.

Из 580 отклоненных Wintermute проектов многие провалились именно на этом этапе. У них есть красивые white paper и крутая техническая архитектура, но нет железных доказательств «реального использования и оплаты». Это — самый прямой тест «рыбьего ума»: без настоящих пользователей проект — всего лишь пустая оболочка, независимо от упаковки.

Вторая граница — эффективность капитала

Wintermute прогнозирует появление в 2026 году большого количества «прибыльных зомби» — компаний с ARR (годовой повторяющийся доход) всего 2 миллиона долларов и ростом всего 50% в год, которые не смогут привлечь раунд B. Это означает, что команды на seed-раунде должны реализовать «предустановленный» уровень выживания: ежемесячные расходы не должны превышать 30% от дохода или сразу выйти на прибыль.

Это звучит жестко, но на рынке с исчерпанной ликвидностью — единственный шанс. На практике команды сокращаются до 10 человек, используют open-source инструменты для снижения затрат, а иногда и зарабатывают на консультациях. Проекты с крупными командами и скоростью сжигания денег, как правило, не смогут получить следующую инвестицию в 2026 году. Эффективность капитала — не просто плюс, а необходимое условие для выживания seed-стартапа.

AI становится обязательным компонентом

Данные 2025 года показывают удивительный факт: на каждый доллар инвестиций VC в крипто, 40 центов идут в AI-крипто проекты — в два раза больше, чем в 2024 году. AI уже не просто дополнительная инновация, а стандарт для seed-проектов.

Проекты на seed-раунде должны ясно показывать, как AI помогает сократить цикл разработки с 6 до 2 месяцев, как AI-агенты управляют капиталом или оптимизируют DeFi-ликвидность. Также, с ростом токенизации RWA (реальных активов), проекты используют zero-knowledge proof для обеспечения приватности и снижения издержек доверия. Проекты, игнорирующие AI и приватность, рискуют стать «отсталыми» и постепенно исчезнуть с рынка.

Планирование ликвидности и экосистемная совместимость

Самое критичное — это планирование ликвидности и совместимость с экосистемой. Проекты с seed-раунда должны четко прописать, как они подключатся к институциональным каналам, таким как ETF или DAT. Данные однозначны: в 2025 году институциональные деньги составляют 75%, а рынок стейблкоинов вырос с 206 миллиардов до более чем 300 миллиардов долларов, в то время как проекты, основанные только на нарративе, сталкиваются с экспоненциальным ростом сложности привлечения финансирования.

Проекты должны сосредоточиться на совместимости с ETF, налаживать ранние партнерства с биржами и активно создавать пул ликвидности. Те, кто думает «сначала деньги, потом листинг», — не доживут до 2026 года. VC сейчас оценивают не масштаб нарратива, а ясность пути к листингу.

Общий экзамен и междисциплинарная команда

Все эти требования превращают seed-раунд в настоящий комплексный экзамен. Команды должны быть междисциплинарными — инженеры, AI-специалисты, финансисты, compliance-эксперты. Нужно использовать agile-разработку, быстро итеративно улучшать продукт, говорить данными, а не рассказывать истории, строить устойчивую бизнес-модель, а не полагаться на финансирование.

Доказательства — жесткие цифры: 45% крипто-проектов с VC-поддержкой уже провалились, 77% имеют месячный доход менее 1000 долларов, 85% токенов, запущенных в 2025 году, убыточны. Эти показатели молчат, но мощно сигнализируют рынку: без способности к самоподдержанию проект не доживет до следующего раунда, не говоря уже о выходе на биржу.

Пробуждение инвестфондов: от азартных игроков к охотникам

Для стратегических инвесторов и VC в 2026 году — это четкий рубеж: либо адаптироваться к новым правилам, либо быть безжалостно вытесненными рынком.

От спекуляций к институциональному управлению

Ключевая причина — кардинальные изменения в движущих силах рынка. Когда 75% капитала застряли в пенсионных и хедж-фондах, когда розничные инвесторы переключились на AI-акции, а цикл нарративов по альткоинам сократился с 60 до 20 дней, — продолжать инвестировать по старым схемам, рискуя только «рассказывать истории», — значит добровольно отдавать деньги.

Рынок 2025 года ясно показывает: падение GameFi и DePIN — более чем на 75%, среднее падение AI-проектов — 50%, а в октябре произошел сброс 19 миллиардов долларов с плечом. Все это говорит о том, что рынок перестал покупать нарративы — он покупает только реальные действия и устойчивые бизнес-модели.

Fuel Network упала с оценки в 1 миллиард долларов до 11 миллионов, Berachain — на 93%, Camp Network — на 96%. Эти проекты, ранее активно финансируемые, наглядно показывают: эпоха «рыбьего ума» закончилась — нарратив умер, важна реализация.

Коренные изменения в инвестиционных стандартах

Инвесторы должны полностью переосмыслить свои подходы. Во-первых, — кардинально пересмотреть критерии: вместо «насколько масштабна история» — «может ли проект доказать способность к самоподдержанию на seed-раунде». Не стоит разбрасывать крупные суммы на ранних стадиях — лучше сосредоточиться на нескольких высококачественных проектах или перейти к более поздним раундам для снижения рисков.

К концу 2025 года доля инвестиций в поздние раунды достигнет 56%, и это не случайность — это результат голосования рынка. Аналитика показывает, что фонды, которые раньше переключались на поздние стадии, имеют значительно меньший уровень провалов в портфелях по сравнению с теми, кто активно участвует в ранних раундах.

Переосмысление отраслевых направлений и AI-Crypto слияние

Еще важнее — переориентация инвестиционных секторов. Интеграция AI и Crypto — уже не тренд, а реальность. В 2026 году доля инвестиций в пересекающиеся области AI и Crypto превысит 50%. Те, кто продолжает вкладывать в чисто нарративные альткоины, игнорируют регуляции и приватность, — рискуют остаться без ликвидности, не попасть на биржу и не выйти.

Также стоит обратить внимание на новые направления: AI Rollups, RWA 2.0, стабильные монеты для межгосударственных платежей, финтех-стартапы в развивающихся рынках — эти области обладают структурными возможностями и лучше соответствуют инвестиционной логике 2026 года.

Эволюция инвестиционной методологии

И, наконец, — полная эволюция подходов к инвестированию. Активный outbound sourcing должен заменить пассивное ожидание бизнес-планов, ускорение due diligence — бюрократических процедур, быстрый отклик — долгих внутренних согласований. Также важно активно искать структурные возможности на новых рынках и создавать дифференцированные преимущества.

VC должны перейти от «игры на 100-кратную доходность» к «выбору выживших». Использовать долгосрочный горизонт 5-10 лет вместо краткосрочных спекуляций, принимать решения, исходя из реальных возможностей к самоподдержанию, а не из красивых нарративов.

Время экзамена и окно возможностей

Отчет Wintermute — это тревожный звонок всему сектору: 2026 год — не продолжение бычьего рынка, а поле битвы, где побеждает сильнейший. Те, кто заранее адаптируются к точечной эстетике и понимают суть «рыбьего ума», — будь то предприниматели или инвесторы — займут лидирующие позиции при возвращении ликвидности.

А те, кто продолжит работать по старым схемам, — столкнутся с провалами проектов, обесцениванием токенов и закрытием каналов выхода. Мир изменился, правила игры изменились, и единственная вечная истина — это то, что только проекты с реальной способностью к самоподдержанию и выживанию на бирже заслуживают капитал этого времени.

Суть «рыбьего ума» — в отказе от иллюзорных нарративов и требовании реальной ценности. В 2026 году рынок будет покупать только за реальные действия и устойчивые бизнес-модели.