«Объекты, избалованные CEX», почему спешат опробовать новую систему маржинальных требований Hyperliquid

Когда институциональные пользователи уже «балованы» эффективной работой централизованных бирж(CEX), недавно запущенная система маржинальных портфелей Hyperliquid пытается вернуть их доверие с помощью решений на блокчейне. В середине декабря прошлого года ведущий проект Perp DEX объявил о новой функции и открыл её для тестирования в тестовой сети. Это не просто итерация функции, а полная перестройка всей экосистемы деривативов на блокчейне, что ознаменовало стратегический переход Hyperliquid от борьбы за трафик розничных трейдеров к рынку институциональных участников.

В условиях, когда Perp DEX стал самым ожесточённым полем битвы, и большинство проектов всё ещё соревнуются в торговых комиссиях и интерфейсах, Hyperliquid сосредоточил внимание на тех институциональных трейдерах, для которых важна максимальная эффективность капитала. Основная идея этого шага — как сделать так, чтобы институциональные участники, привыкшие к эффективности CEX, были готовы перейти на блокчейн.

Рост эффективности капитала: почему «балованные» институты не могут устоять

Система маржинальных портфелей по сути меняет логику расчёта рисков. В традиционном режиме с полным залогом платформа просто суммирует требования по марже для каждой позиции, полностью игнорируя возможные хеджирующие эффекты между позициями. Новая система Hyperliquid отличается — она объединяет управление спотовыми и бессрочными контрактами в один аккаунт и использует «чистую риск-экспозицию» как базу для расчёта маржи.

Что это означает? Для портфеля, одновременно держащего длинные и короткие позиции по одному активу, за счёт взаимного компенсирования требование по марже значительно снижается. Проще говоря, платформа начинает поощрять трейдеров, умеющих хеджировать риски, освобождая их средства, которые ранее были «заморожены» из-за избыточных залогов.

По данным, подтверждённым CEX, после внедрения системы маржинальных портфелей эффективность капитала увеличилась более чем на 30%. В индустрии есть примеры, когда запуск этой функции на известной платформе деривативов привёл к удвоению объёмов торгов. Для тех, кто привык к высокой эффективности работы с CEX, это становится практически неотразимым соблазном.

Осторожное отношение Hyperliquid заслуживает внимания. Компания выбрала запуск на тестовой сети Pre-Alpha, чтобы обеспечить стабильность функции. На текущем этапе пользователи могут использовать только HYPE в качестве залога и брать в долг USDC. Такой подход с одним активом служит как мера управления рисками, так и укрепляет экономическую ценность HYPE, обеспечивая раннюю ликвидность для его L1-экосистемы. По мере развития системы планируется добавление в качестве залога USDH, BTC и других активов.

Качественный скачок в кредитном плече: основа для сложных институциональных стратегий

Интерес институциональных пользователей к системе маржинальных портфелей проявляется в трёх аспектах.

Во-первых, бесшовное улучшение торгового опыта. Институциональные трейдеры больше не нуждаются в ручном распределении средств между несколькими субаккаунтами для спотовых и бессрочных контрактов — все активы управляются в едином аккаунте. Это устраняет трения и временные задержки при движении капитала, значительно снижая операционные издержки, что особенно важно для стратегий высокочастотной торговли.

Во-вторых, мультифункционализация простаивающих активов. Активы, выступающие в качестве залога, больше не просто лежат без дела, а автоматически приносят доход внутри системы. Эти залоги могут поддерживать новые торговые стратегии — например, бессрочные шорты или арбитраж между контрактами — реализуя эффект «один актив — множество функций».

В-третьих, рост кредитного плеча. Аналогично американским рынкам, для квалифицированных инвесторов теоретически возможно увеличение плеча до 3.35 раза. Это открывает новые возможности для институциональных участников, стремящихся к большим номинальным позициям и более высокой скорости оборота.

Проще говоря, Hyperliquid создает полноценную «матрицу стратегий для институциональных» — сложные сделки, такие как хеджирование, арбитраж, опционные стратегии, могут эффективно работать в этой системе. В настоящее время выполнение подобных стратегий на блокчейне всё ещё дорого, но внедрение системы маржинальных портфелей обещает изменить ситуацию.

С приходом крупных институциональных игроков глубина ордербука Hyperliquid значительно увеличится, спреды сузятся, что создаст положительный эффект «заводной силы».

Цена эффективности: скрытая угроза ликвидации

Однако повышение эффективности зачастую сопряжено с увеличением рисков. Особенно в DeFi, где отсутствует «последний кредитор», система маржинальных портфелей может стать усилителем системных рисков.

Расширение убытков и ускорение ликвидаций — главные опасности. Чем ниже требования по марже, тем больше потенциальных убытков. Хотя хеджирование теоретически снижает требования, при движении рынка в неблагоприятную сторону убытки могут мгновенно превысить ожидания. Ещё опаснее, если произойдет массовое падение рынка — активы с низкой корреляцией могут начать падать одновременно, что разрушит хеджирующие стратегии. В такой ситуации механизм «преследования» в едином аккаунте потребует от трейдера срочно пополнить залог, но в условиях высокой волатильности многие не смогут вовремя внести средства и будут принудительно ликвидированы.

Глубже системная угроза — цепная реакция ликвидаций. Закрытие позиций в едином аккаунте подразумевает одновременную распродажу активов на нескольких рынках. Когда один высокорисковый аккаунт ликвидируют, система вынуждена закрыть все его позиции — и по спотовым, и по деривативам. Такие масштабные автоматические распродажи могут за короткое время сильно ударить по рынкам, снизить цены активов и вызвать цепную реакцию — «эффект домино» автоматических ликвидаций.

Риск для всей экосистемы также велик. Интеграция системы маржинальных портфелей с кредитными протоколами HyperEVM создаёт цепную реакцию — падение цен залогов может привести к массовым ликвидациям в кредитных рынках, что вызовет дефицит ликвидности или заморозку кредитования.

Инвестиционная система маржинальных портфелей — это проверенная десятилетиями модель Уолл-стрит, и Hyperliquid использует смарт-контракты, чтобы повторить её на блокчейне. Это смелая ставка на выход на институциональный рынок и одновременно — серьёзное испытание устойчивости всей DeFi-системы.