Конкуренция правил блокчейна институционального капитала: как 5 крупных протоколов меняют перенос активов на триллионы долларов

Производство институционального уровня RWA-токенизации за последние шесть месяцев вызывает восхищение. Размер рынка приблизился к 20 миллиардам долларов, и это уже не спекуляции, а реальные институциональные капиталы, которые через блокчейн-правовые рамки осуществляют развертывание. Пять ключевых протоколов — Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network и Polymesh — интерпретируют правила блокчейна совершенно по-разному, предоставляя институциям уникальные инфраструктурные решения.

Взрывной рост институциональной токенизации

От 6-8 миллиардов долларов в начале 2024 года до 19,7 миллиардов долларов в январе 2026 года — рынок токенизированных активов демонстрирует поразительный рост. За этим стоит прагматичный расчет финансовых руководителей: токенизация государственных облигаций обеспечивает годовую доходность 4-6%, при этом поддерживая круглосуточную торговлю, что дает явное преимущество по сравнению с традиционным T+2 периодом расчетов.

Более точное понимание ситуации дает сегментация рынка:

• Государственные облигации и денежные фонды — около 80-90 миллиардов долларов (45-50% доли рынка)
• Частное кредитование — 20-60 миллиардов долларов (самый быстрорастущий сегмент, годовая доходность 8-12%)
• Токенизированные публичные акции — свыше 4 миллиардов долларов (под руководством Ondo, быстро расширяющийся)

На этот сдвиг влияют три основных фактора: привлекательность арбитража доходности, постепенное совершенствование регуляторных рамок (MiCA в ЕС уже внедрена в 27 странах), а также зрелость инфраструктуры кастодиальных и оракульских решений. Chronicle Labs обработала более 20 миллиардов долларов общей заблокированной стоимости, а компании по аудиту безопасности, такие как Halborn, обеспечивают институциональный уровень сертификации протоколов.

Различия в блокчейн-правилах пяти протоколов

Для институциональных участников правила блокчейна — это не единый стандарт, а кастомизированная рамка, основанная на конкретных потребностях. Эти пять протоколов не конкурируют за один рынок, а предлагают уникальные системы правил для различных сценариев использования.

Три пути реализации правил конфиденциальности

Rayls Labs: банковский уровень инфраструктуры конфиденциальности

Rayls разработан бразильской финтех-компанией Parfin, его ключевое новшество — Enygma privacy stack — полноценная экосистема конфиденциальности, объединяющая доказательства с нулевым разглашением, гомоменное шифрование и конфиденциальные платежи. Эта система правил ориентирована на реальные потребности банков: конфиденциальность транзакций, а не иллюзии приватности в DeFi.

Технологический стек Enygma включает пять ключевых функций: доказательства с нулевым разглашением для защиты конфиденциальности транзакций, гомоменное шифрование для вычислений над зашифрованными данными, нативную совместимость между публичными и приватными сетями, атомарные обмены и встроенные механизмы платежных расчетов, а также программируемые механизмы соблюдения нормативных требований.

Практическое применение уже началось: Центральный банк Бразилии использует его для пилотных межгосударственных расчетов CBDC, Núclea занимается токенизацией регулируемых дебиторских требований. 8 января 2026 года Rayls завершил аудит безопасности Halborn, что заложило основу для его институциональной развертки. Более того, альянс AmFi объявил о реализации на Rayls цели по токенизации активов на сумму 1 миллиард долларов, с поддержкой в виде 5 миллионов RLS токенов.

Canton Network: дизайн конфиденциальности уровня Уолл-стрит

Canton использует Daml (язык моделирования цифровых активов) для реализации конфиденциальности на уровне смарт-контрактов, полностью соответствуя привычкам торговых площадок Уолл-стрит. В рамках контрактов четко прописано, какая информация видна участникам: регуляторам — полная аудиторская история, контрагентам — детали сделок, конкурентам и публике — ничего.

Эта система правил поддерживается ведущими институтами, такими как DTCC (депозитарно-расчетная компания), BlackRock, Goldman Sachs и Citadel Securities. DTCC и Euroclear выступают совместными председателями фонда Canton, что означает не только участие, но и прямой контроль над управлением. 8 января 2026 года компания Temple Digital запустила на Canton централизованный ордербук с субсекундной скоростью исполнения, поддерживающий внекастодные сделки.

Цель Canton — обработка 3,7 квадриллионов долларов годовых расчетных потоков DTCC в 2024 году. Благодаря одобрению SEC через No-Action Letter, часть американских государственных облигаций, хранящихся у DTCC, уже могут быть токенизированы нативно на Canton. MVP-план запланирован на первую половину 2026 года.

Polymesh: правила соответствия на уровне протокола

Polymesh использует совершенно иной подход — встроение правил соответствия в консенсусный слой протокола, а не сложные смарт-контракты. Это обеспечивает идентификацию участников, встроенные правила передачи и атомарное подтверждение расчетов за 6 секунд.

Несоответствующие правила транзакции прямо на этапе консенсуса отклоняются, без необходимости кастомных аудитов. Партнеры экосистемы, такие как Republic и AlphaPoint, уже поддерживают более 150 торговых площадок в 35 странах. Планируется запуск моста с Ethereum во втором квартале 2026 года, чтобы преодолеть изоляцию текущих цепочек.

Рыночная позиция и конкуренция протоколов

Стратегия розничной экспансии Ondo Finance

Ondo начинала с фокуса на государственные облигации и стала крупнейшей платформой по токенизации акций. К январю 2026 года ее TVL достиг 1,93 миллиарда долларов, а токенизированные акции — свыше 400 миллионов долларов (53% рынка).

Доля Ondo на Solana в держании USDY составляет около 176 миллионов долларов. 8 января 2026 года она запустила 98 новых токенизированных активов, охватывающих области ИИ, электромобилей и тематических инвестиций. Стратегия мультицепочной развертки четко определена: Ethereum — для DeFi ликвидности, BNB Chain — для пользователей бирж, Solana — для массового потребителя.

Важно отметить, что несмотря на падение цен токенов, TVL Ondo достиг 1,93 миллиарда долларов, что отражает реальный институциональный спрос, а не спекуляции. В сравнении с Backed Finance (объем активов всего 162 миллиона долларов) это подчеркивает ее лидерство.

Глубина институционального кредитования Centrifuge

Centrifuge стал стандартом инфраструктуры для институциональной токенизации частных кредитов, его TVL вырос до 1,3-1,45 миллиарда долларов. В отличие от конкурентов, предлагающих простую упаковку оффчейн-продуктов, Centrifuge напрямую токенизирует кредитные стратегии на этапе выпуска.

Партнерство с Janus Henderson — подтверждение его институциональной силы: компания с управлением активами на 373 миллиарда долларов выпускает на Centrifuge кредитные ценные бумаги AAA-класса (CLO), используя ту же команду по управлению инвестициями, что и для своего ETF на 21,4 миллиарда долларов AAACLO. Также Grove выделяет 1 миллиард долларов на финансирование, начальный капитал — 50 миллионов долларов, команда из Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital и других ведущих организаций.

Объявленное 8 января 2026 года сотрудничество с Chronicle Labs решает проблему оракулов — предоставляет зашифрованные данные о позициях, поддерживая прозрачный расчет чистых активов, верификацию кастодиальных данных и соблюдение нормативных требований.

Нерешенные проблемы и рыночные барьеры

Несмотря на впечатляющий рост, институциональная токенизация сталкивается с четырьмя основными вызовами:

Фрагментация ликвидности между цепочками — самая важная проблема. Годовые издержки межцепочной передачи оцениваются в 1,3-1,5 миллиарда долларов, а разница в ценах по одним и тем же активам на разных блокчейнах достигает 1-3%. Если эта проблема сохранится до 2030 года, ежегодные издержки превысят 75 миллиардов долларов — что полностью нивелирует эффективность токенизации.

Конфликт между приватностью и прозрачностью — его невозможно полностью решить. Институции требуют конфиденциальности сделок, регуляторы — аудируемости, а в сценариях с несколькими участниками каждый нуждается в разном уровне видимости. Пока нет идеального решения.

Высокие издержки регуляторных разногласий. В ЕС MiCA действует в 27 странах, а в США необходимо поэтапно получать No-Action Letter, что занимает месяцы, а трансграничные потоки капитала сталкиваются с юрисдикционными конфликтами.

Риски оракулов. Токенизированные активы зависят от оффчейн-источников данных, и при атаке поставщиков данных на цепочке могут возникнуть ошибки в отображении реальности.

Четыре ключевых драйвера и путь к триллионам в 2026 году

Запуск Ondo на Solana (Q1) проверит, сможет ли розничное распространение обеспечить устойчивую ликвидность. Успех — более 100 тысяч держателей.

MVP Canton с DTCC (H1) подтвердит возможность использования блокчейна для расчетов по государственным облигациям США. В случае успеха, возможно, миллиарды долларов капитала перейдут на цепочные инфраструктуры.

Принятие закона CLARITY в США создаст ясную регуляторную рамку, позволяя институциональным инвесторам развертывать капитал.

Развертывание Grove от Centrifuge с 1 миллиардом долларов финансирования протестирует реальную работу институциональных кредитных токенов.

По текущим темпам, к 2027-2028 годам объем токенизированных активов превысит триллион долларов:

• Институциональный кредит — 30-40 миллиардов долларов
• Государственные облигации — 30-40 миллиардов долларов
• Токенизированные акции — 20-30 миллиардов долларов
• Недвижимость/товары — 10-20 миллиардов долларов

Это требует роста с текущих 19,7 миллиарда долларов в 50-100 раз. Несмотря на амбициозность целей, учитывая мощный институциональный спрос в 2025 году и предстоящую ясность регуляции, это вполне достижимо.

Будущее экосистемы протоколов

В начале 2026 года структура институциональной RWA демонстрирует неожидательные тенденции: нет единственного победителя, поскольку нет единого рынка. Именно такой путь развития инфраструктуры и должен быть.

По сегментам рынка, банки склоняются к Rayls (приватность в приоритете), розничные пользователи — к Ondo (ликвидность), управляющие активами — к Centrifuge (глубина), инфраструктура Уолл-стрит переходит на Canton, а эмитенты ценных бумаг используют Polymesh (соответствие).

Институции не ищут «лучший блокчейн», а выбирают инфраструктуру, которая решает их конкретные задачи по соблюдению нормативных требований, операционной деятельности и конкуренции. Рост с 8,5 миллиарда долларов в начале 2024 года до 19,7 миллиарда — ясно показывает, что спрос превосходит спекуляции.

Ключевое — выполнение важнее архитектуры, результат важнее чертежа. В ближайшие 18 месяцев инфраструктурные решения этих пяти протоколов определят ландшафт отрасли на десятилетия вперед. Традиционные финансы движутся к долгосрочной миграции на цепочку, а выбор правил блокчейна для институциональных капиталов определит, станет ли токенизация просто повышением эффективности существующих структур или полностью новой системой, заменяющей традиционные посреднические модели.