Анализ привлекательности институционального капитала: как пять основных протоколов RWA удовлетворяют разнообразные требования традиционных финансов

Прошедшие шесть месяцев развития институционального уровня токенизации активов перестали быть академической темой. Размер рынка приблизился к отметке в 200 миллиардов долларов — и это не спекулятивный пузырь, а реальный институциональный капитал, размещающийся на блокчейн-инфраструктуре. От государственных облигаций и частных кредитов до токенизированных акций — эти активы перетекают на цепочку с невероятной скоростью. В чем же привлекательность этого миграционного процесса? Ответы дают пять ключевых протоколов — Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network и Polymesh — каждый из которых ориентирован на разные потребности институтов.

Недооцененный рост рынка: от 6 млрд до 197 млрд долларов — что за этим стоит

Три года назад токенизация RWA практически не рассматривалась как отдельная категория активов. Сегодня же рынок вырос с начальных 6-8 миллиардов долларов в начале 2024 года до 197 миллиардов долларов. В сравнении с этим темпом роста традиционные финансы уже начинают обращать на него внимание.

Данные по сегментации рынка более наглядны. Согласно рыночному снимку, предоставленному rwa.xyz на начало января 2026:

Государственные облигации и денежные рыночные фонды занимают 45-50% рынка, объемом около 80-90 миллиардов долларов. Эти активы привлекают в основном финансовые департаменты институтов, ищущие низкорискованные и стабильные альтернативы.

Рынок частных кредитов, несмотря на меньшую базу (20-60 миллиардов долларов), демонстрирует самые быстрые темпы роста, занимая 20-30% рынка. Такое быстрое расширение отражает острую необходимость управляющих активами размещать высокодоходные активы на цепочке.

Хотя рынок публичных акций пока имеет объем чуть более 4 миллиардов долларов, его рост идет очень активно, во многом благодаря Ondo Finance.

Почему институты выбирают: разбор трех ключевых драйверов привлекательности

Основная привлекательность арбитража доходности

Токенизированные продукты по государственным облигациям могут приносить 4-6% годовых и поддерживают круглосуточную торговлю, в то время как традиционные рынки требуют T+2 для расчетов. Для финансовых руководителей, управляющих десятками миллиардов неиспользуемого капитала, эта привлекательность очевидна — даже 1-2% годового ликвидностного премиума при таких объемах означает миллионы долларов дополнительной стоимости.

Инструменты частных кредитов более прямолинейны — доходность 8-12%. Такой уровень дохода заставляет управляющих пересматривать свои стратегии капиталовложений.

Постепенное совершенствование нормативной базы

Закон ЕС о рынке криптоактивов (MiCA) уже внедрен в 27 странах, обеспечивая правовую ясность для трансграничных потоков. В США проект SEC по регулированию криптоактивов (Project Crypto) продвигает нормативную базу для ценных бумаг на цепочке. No-Action Letters (письма о бездействии) позволяют таким инфраструктурам, как DTCC, участвовать в токенизации активов. Эти изменения политики постепенно снимают юридические барьеры для участия институтов.

Созревание инфраструктуры кастодиана и оракулов

Chronicle Labs обработала более 200 миллиардов долларов заблокированных активов, Halborn завершила аудит безопасности для ведущих протоколов RWA. Созревание этой инфраструктуры значительно снижает издержки доверия для институтов. Стандарт фидуциарной ответственности уже не является препятствием, а становится достижимой целью.

Однако остаются вызовы. Стоимость межцепочечных транзакций оценивается в 1,3 миллиарда долларов в год, а разница цен на один и тот же актив на разных блокчейнах достигает 1-3%. Такая фрагментация ликвидности ограничивает масштаб арбитража и является важным препятствием, которое еще предстоит преодолеть.

Rayls Labs: настоящая потребность банков в приватности

Rayls Labs позиционирует себя как мост, соединяющий банки и децентрализованные финансы с приоритетом на соблюдение нормативов. Разработан бразильской финтех-компанией Parfin при поддержке Framework Ventures, ParaFi Capital, Valor Capital и Alexia Ventures. Основная архитектура — публичный разрешенный блокчейн EVM-совместимый, специально созданный для регуляторов.

Привлекательность Rayls — в его технологии приватности Enygma. Это не соревнование технических характеристик, а решение конкретных проблем. Rayls решает то, что действительно нужно банкам — а не то, что воображают DeFi-сообщества.

Ключевые функции технологии Enygma включают:

• Zero-knowledge proof для обеспечения конфиденциальности транзакций;
• гомомное шифрование для вычислений над зашифрованными данными;
• нативные операции между публичными цепочками и частными сетями;
• поддержка конфиденциальных платежей, атомарных свопов и встроенных расчетов;
• программируемое соответствие, позволяющее избирательно раскрывать данные аудиторам.

Уже есть практические кейсы. Центральный банк Бразилии использует систему для пилотных межграничных расчетов CBDC; платформа Núclea — для регуляторной токенизации receivables; несколько клиентов используют приватные рабочие процессы для платежных расчетов.

8 января 2026 года Rayls объявила о завершении аудита безопасности Halborn. Этот сертификат — важный этап для банков, рассматривающих внедрение в производство: он не только подтверждает технологическую надежность, но и служит юридической и риск-менеджментной вехой.

Еще важнее, что альянс AmFi планирует к июню 2027 года достигнуть 1 миллиарда долларов в токенизированных активах на Rayls. Как крупнейшая платформа частных кредитов в Бразилии, она приносит Rayls мгновенный поток сделок и устанавливает конкретные цели на 18 месяцев. Это один из крупнейших институциональных обязательств в истории блокчейна.

Проблема Rayls — в подтверждении рынка. Отсутствие публичных данных о TVL или объявленных вне пилотных клиентов делает 10 миллиардов долларов цели ключевым испытанием.

Ondo Finance: привлекательность для розничных инвесторов и ликвидность

Ondo Finance — самый быстрый пример расширения продукта от институционального к розничному сегменту. Начав с протокола по государственным облигациям, сегодня он — крупнейшая платформа токенизации публичных акций.

К январю 2026 года показатели впечатляют: TVL достиг 1,93 миллиарда долларов, токенизированных акций — более 400 миллионов долларов, что составляет 53% рынка. На цепочке Solana — около 176 миллионов долларов в USDY. Привлекательность — в удобстве для пользователя: сочетание надежности институциональных облигаций и удобства DeFi — именно то, что нужно рынку.

8 января 2026 года Ondo запустила 98 новых токенизированных активов, охватывающих акции и ETF в сферах AI, электромобилей и тематических инвестиций. Это не мелкое тестирование, а быстрый рост.

Стратегия мультицепочечной развертки показывает четкое разделение рынка: Ethereum — для DeFi и институциональной легитимности; BNB Chain — для пользователей бирж; Solana — для массового потребителя с субсекундной скоростью подтверждения транзакций. Планируется запуск токенизированных американских акций и ETF на Solana в первом квартале 2026 — самый амбициозный шаг в сторону розничных клиентов.

Важно отметить, что несмотря на падение цен на токены, TVL достиг 1,93 миллиарда долларов — это главный сигнал: рост протокола идет независимо от спекуляций. Такой рост обусловлен спросом со стороны институциональных инвесторов в государственные облигации и DeFi-протоколы, ищущие доходность на неиспользуемых стейблкоинах. Рост TVL в конце 2025 года — результат реальных потребностей, а не гонки за хайпом.

Однако Ondo сталкивается с вызовами. Хотя токены можно переводить в любой момент, их цена все равно зависит от биржевых часов, что создает арбитражные возможности в ночное время в США. Также строгие требования KYC и сертификации по законам о ценных бумагах ограничивают продвижение концепции “без лицензии”.

Centrifuge: стабильность для управления активами

Centrifuge стал стандартом инфраструктуры для институциональной токенизации частных кредитов. По состоянию на декабрь 2025 года TVL протокола вырос до 1,3-1,45 миллиарда долларов — за счет реальных размещений институциональных капиталов.

Его привлекательность — в конкретных кейсах. Janus Henderson, управляющая активами на 373 миллиарда долларов, создала совместно с Centrifuge полностью цепочечный AAA-гарантированный CLO-фонд — Anemoy AAACLO. Этот фонд использует тот же инвестиционный портфель, что и управляемый Janus Henderson ETF на 214 миллиардов долларов, — и переносит профессиональный опыт управления активами на цепочку. В июле 2025 года Janus Henderson объявила о расширении — добавлении 250 миллионов долларов инвестиций на Avalanche.

Институциональный кредитный протокол Sky — Grove — обещает 1 миллиард долларов финансирования, начальный капитал — 50 миллионов. Команда проекта — из Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital и Hildene Capital Management — сама по себе подтверждение высокого качества.

8 января 2026 года Centrifuge объявила о партнерстве с Chronicle Labs, что вводит институциональный уровень верификации активов. Их протокол обеспечивает криптографическую проверку данных о позициях, поддержку прозрачных расчетов NAV, кастодиальных проверок и отчетности. Это первый институциональный уровень для оракулов — возможность получать проверяемые данные без ущерба цепочной эффективности.

Модель работы Centrifuge принципиально отличается от конкурентов. Он не просто оцифровывает внецепочечные продукты, а сразу токенизирует кредитные стратегии при выпуске. Эмитент создает прозрачный рабочий процесс для управления фондом; институциональные инвесторы вкладывают стейблкоины; после одобрения кредита деньги идут заемщику; возвраты распределяются пропорционально через смарт-контракты. Годовая доходность AAA-активов — 3,3-4,6%, полностью прозрачна.

Мультицепочечная архитектура поддерживает Ethereum, Base, Arbitrum, Celo и Avalanche. Главное — Centrifuge уже доказала, что цепочные кредиты могут поддерживать десятки миллиардов долларов. Только партнерство с Janus Henderson дает сотни миллионов долларов емкости.

Проблема — в конкуренции по доходности. Целевая годовая доходность 3,8% кажется низкой по сравнению с более рискованными и более доходными возможностями DeFi. Как привлечь ликвидность DeFi-native, распределяемую Sky, — следующая задача Centrifuge.

Canton Network и Polymesh: привлекательность для традиционных финансов с точки зрения нормативов

Canton Network — ответ институциональных блокчейнов на идею безлицензионного DeFi. Поддерживается DTCC, BlackRock, Goldman Sachs и Citadel Securities. Canton — приватная публичная сеть, ориентированная на защиту приватности, с целью обработки 3,7 квадриллионов долларов годовых расчетов DTCC в 2024 году.

Преимущество Canton — в целенаправленных решениях. В декабре 2025 года DTCC объявила о партнерстве, что говорит о не только пилотных проектах, а о стратегическом обязательстве по модернизации инфраструктуры расчетов США. Получив одобрение SEC на бездействие, DTCC сможет токенизировать государственные облигации и планирует запустить минимально жизнеспособный продукт (MVP) в первой половине 2026. Совместное руководство Canton — DTCC и Euroclear — подтверждает участие и управление.

На начальном этапе — государственные облигации, с минимальным кредитным риском, высокой ликвидностью и ясным регулированием. После MVP планируется расширение на корпоративные облигации, акции и структурированные продукты.

Архитектура приватности основана на смарт-контрактах, реализованных на Daml (язык моделирования цифровых активов). Контракты четко регламентируют, кто и что видит; регуляторы имеют полный доступ к аудитам; контрагенты видят детали сделок; конкуренты и общественность — нет. Обновления статуса происходят атомарно по сети. Для институтов, привыкших к конфиденциальным сделкам через Bloomberg Terminal и dark pools, эта архитектура — именно то, что нужно: эффективность блокчейна без раскрытия конфиденциальных данных.

8 января 2026 года платформа Temple Digital Group запустила приватную торговую платформу, которая дополнительно подчеркивает ценность Canton для институтов. Она обеспечивает субсекундное исполнение ордеров, использует некастомизированную архитектуру. В настоящее время поддерживаются криптовалюты и стейблкоины, а в 2026 году планируется запуск токенизированных акций и товаров. Партнеры — Franklin D. Roosevelt, управляющая активами на 828 миллионов долларов, и JPMCoin для расчетов с JPMorgan.

Более 300 участников — демонстрация привлекательности Canton, однако большая часть объемов — скорее тестовые пилоты, чем реальные операции. Скорость разработки — еще один фактор ограничения: MVP, запланированный на первую половину 2026, — результат многоквартального планирования.

Polymesh выделяется благодаря протокольной проверке соответствия, а не сложности смарт-контрактов. Это блокчейн, специально созданный для регулируемых ценных бумаг, с проверкой соответствия на уровне протокола, без необходимости кастомных программных решений. Основные особенности — идентификация на уровне протокола, встроенные правила передачи и атомарные платежи, финализация сделок за 6 секунд.

Уже есть рабочие интеграции Polymesh: платформа Republic поддерживает приватные размещения в 2025 году; AlphaPoint — более 150 торговых площадок в 35 странах. Эти кейсы подтверждают реализуемость подхода.

Главное преимущество — простота. Нет необходимости в кастомных аудитах смарт-контрактов; протокол автоматически адаптируется к нормативным изменениям; невозможно выполнить несанкционированные переводы. Для эмитентов ценных бумаг, уставших от сложности ERC-1400, это особенно привлекательно.

Однако Polymesh пока работает как отдельная цепочка, что изолирует его от DeFi-ликвидности. Вторая половина 2026 года — планируемое внедрение моста с Ethereum. Успеет ли — покажет время.

Рыночная дифференциация и привлекательность: почему нет единственного победителя

Эти пять протоколов не конкурируют напрямую, поскольку решают совершенно разные задачи.

Различия в решениях приватности:

• Canton использует Daml-смарт-контракты, ориентированные на контрагенты Уолл-стрит;
• Rayls — zero-knowledge proof, обеспечивающий банковский уровень приватности;
• Polymesh — протокольная идентификация и встроенные правила передачи, обеспечивающие нормативное соответствие.

Различия в стратегии расширения:

• Ondo управляет 1,93 миллиарда долларов на трех цепочках, делая ставку на скорость ликвидности;
• Centrifuge фокусируется на 1,3-1,45 миллиарда долларов в сегменте институциональных кредитов, делая упор на глубину.

Четкое разделение целевых рынков:

• Rayls — для банков и CBDC;
• Ondo — для розницы и DeFi;
• Centrifuge — для управляющих активами;
• Canton — для инфраструктурных трансферов Уолл-стрит;
• Polymesh — для упрощения токенизации ценных бумаг.

Рост с 8,5 миллиарда долларов в начале 2024 до 197 миллиардов — свидетельство того, что спрос превзошел спекуляции. Основные требования институтов — доходность и операционная эффективность, снижение издержек и расширение базы инвесторов, соответствие нормативам. Поэтому выбор инфраструктуры определяется не «лучшим блокчейном», а тем, который решает их конкретные задачи по нормативам, операционной деятельности и конкуренции.

Какие барьеры еще нужно преодолеть

Фрагментация ликвидности между цепочками: Стоимость межцепочечных транзакций оценивается в 1,3-1,5 миллиарда долларов в год. Высокие издержки мостов приводят к ценовым расхождениям в 1-3% на один и тот же актив. Это — самый очевидный удар по привлекательности: даже самая передовая инфраструктура токенизации не сможет реализовать потенциал, если ликвидность разбросана по несовместимым цепочкам. Если эта проблема сохранится до 2030 года, ежегодные издержки могут превысить 750 миллиардов долларов.

Конфликт между приватностью и прозрачностью: Институты требуют конфиденциальности сделок, а регуляторы — возможности аудита. В сценариях с множеством участников (эмитенты, инвесторы, регуляторы, аудиторы) каждый нуждается в разном уровне видимости. Пока нет идеального решения.

Регуляторное расслоение: ЕС приняла MiCA, охватывающую 27 стран; США требуют индивидуальных заявлений о бездействии, что занимает месяцы; трансграничные потоки сталкиваются с юрисдикционными конфликтами.

Риски оракулов: Токенизированные активы зависят от внецепочечных данных. Если источник данных будет атакован, цепочные активы могут отразить ошибочную реальность. Архитектура Chronicle — решение, но риски остаются.

Испытания привлекательности в 2026 году: четыре ключевых события

Запуск Ondo на Solana (Q1 2026): Проверка, сможет ли розничный сегмент обеспечить устойчивую ликвидность. Успех — более 100 тысяч держателей, что подтвердит реальный спрос.

MVP Canton от DTCC (в первой половине 2026): Проверка возможности расчетов по госдолгу США на блокчейне. Успех — перенос триллионов долларов на цепочку.

Принятие закона CLARITY в США: Обеспечит ясную нормативную базу, что даст возможность институционалам начать размещать капитал.

Развертывание Grove от Centrifuge: 1 миллиард долларов — тест реальных капиталовложений в кредитные токены. Успешное выполнение без кредитных событий — повысит доверие управляющих активами.

Прогноз рынка: путь к триллионным масштабам

Цель к 2030 году: Объем токенизированных активов достигнет 2-4 триллионов долларов — рост в 50-100 раз от текущих 197 миллиардов. Предполагается стабильность нормативной базы, межцепочечная совместимость и отсутствие крупных провалов.

По отраслям:

• Частные кредиты — от 20-60 миллиардов до 1,5-2 триллионов долларов, самый быстрый рост;
• Госдолг — при миграции денежного рынка на цепочку — более 5 триллионов;
• Недвижимость — 3-4 триллиона, при условии внедрения блокчейн-совместимых систем регистрации прав.

Мильные камни в сотни миллиардов (2027–2028):

• Институциональный кредит — 300-400 миллиардов;
• Госдолг — 300-400 миллиардов;
• Токенизированные акции — 200-300 миллиардов;
• Недвижимость и товары — 100-200 миллиардов. Это в 5 раз больше текущего уровня. Несмотря на амбициозность целей, учитывая динамику 2025 года и ожидаемую нормативную ясность, они вполне достижимы.

Почему эти пять протоколов так важны

На раннем этапе 2026 года структура институциональной RWA показывает неожиданный тренд: нет единственного победителя, потому что нет единого рынка. Именно так должна развиваться инфраструктура — каждый протокол решает разные задачи, избегая конкуренции за одни и те же ниши.

Рост с 8,5 миллиарда долларов в начале 2024 до 197 миллиардов — свидетельство того, что спрос превзошел спекуляции. Это эпоха реализации, а не только архитектурных концепций. Традиционные финансы движутся к долгосрочной миграции на цепочку. Эти пять протоколов создают базу для институционального капитала: слои приватности, нормативные рамки и расчетные инфраструктуры. Их успех определит будущее токенизации — как улучшение существующих структур или как создание новой системы, заменяющей традиционные посреднические модели.

Следующие 18 месяцев — критический период. Расширение розничных рынков Ondo на Solana; тестирование расчетов DTCC Canton; развертывание Grove для реальных капиталовложений Centrifuge; внедрение Rayls с целью достижения 1 миллиарда долларов в AmFi — все это определит траекторию развития.

Выбор инфраструктуры институционалами в 2026 году задаст облик отрасли на ближайшие десять лет. Не столько о том, кто «выиграет», сколько о том, как каждая из этих пяти платформ сможет продемонстрировать свою уникальную привлекательность — будь то приватность, ликвидность, глубина, нормативность или простота. Эпоха триллионных активов уже началась.