Почему институциональные инвестиции уходят с этой акции ресторанной технологии, торгующейся на 50% ниже своего пика

14 ноября крупный институциональный инвестиционный фонд сделал важный шаг, который отражает растущий скептицизм по поводу одного из самых перспективных, но в то же время проблемных игроков в секторе ресторанных технологий. Tremblant Capital Group, управляющая компания из Флориды, полностью ликвидировала свою позицию в PAR Technology Corporation (NYSE:PAR) в третьем квартале, продав 241 700 акций на сумму примерно 16,77 миллиона долларов — что означает полное избавление от позиции, которая ранее составляла 1,62% портфеля фонда.

История цен акций

Время выхода говорит само за себя. Акции PAR Technology Corporation в настоящее время торгуются по цене $36,51, потеряв примерно половину своей стоимости за последние двенадцать месяцев. Эта динамика резко контрастирует с устойчивостью более широкого рынка: индекс S&P 500 за тот же период вырос примерно на 17%. Для институционального управляющего удержание акции с такой траекторией становится в конечном итоге невозможным — независимо от того, насколько убедительным кажется базовый сценарий на бумаге.

Бизнес выглядит лучше, чем цена акций

Здесь кроется главный парадокс, который, вероятно, и стал причиной решения Tremblant. PAR Technology Corporation далеко не убыточный бизнес. В третьем квартале компания зафиксировала годовой повторяющийся доход в размере 298,4 миллиона долларов, что на 22% больше по сравнению с прошлым годом. Доходы от подписки выросли на 25%, а скорректированный EBITDA наконец стал положительным — 5,8 миллиона долларов, что свидетельствует о созревании облачного программного обеспечения, выходящего на прибыльность.

Компания, предоставляющая решения в области ресторанных и розничных технологий, предлагает интегрированные системы, охватывающие точки продаж, платформы взаимодействия с клиентами и платежные сервисы, а также работает по государственным контрактам. В клиентский портфель входят крупные сети ресторанов, операторы магазинов у дома и федеральные агентства США, особенно в рамках закупок Министерства обороны. Модель бизнеса — основанная на повторяющихся облачных подписках и комиссиях за платежи — носит характер масштабируемой платформы программного обеспечения.

Почему показатели роста недостаточны

Однако рост сам по себе не спас оценку. PAR Technology Corporation по-прежнему показывает убытки по GAAP (за последние двенадцать месяцев убыток составил 84,62 миллиона долларов), а в третьем квартале зафиксирован чистый убыток в 18,2 миллиона долларов. Рыночная капитализация компании составляет 1,48 миллиарда долларов при выручке за последние двенадцать месяцев в 440,45 миллиона долларов, что учитывает продолжающиеся риски исполнения, несмотря на рост выручки.

Это и есть та фундаментальная напряженность, которая подтолкнула опытного инвестора, такого как Tremblant Capital, к выходу. Фонд не выходит потому, что сомневается в рынке ресторанных технологий или способности компании наращивать долю рынка. Скорее, он выражает нетерпение по поводу того, что для руководства потребуется еще годы, чтобы продемонстрировать, что превращение 298,4 миллиона долларов годового повторяющегося дохода в устойчивую прибыльность — это не что-то недостижимое в обозримом будущем.

Что это означает

Институциональный капитал все более дисциплинирован в одном: он не будет бесконечно субсидировать мост между «впечатляющим ростом» и «фактической прибылью». Для PAR Technology Corporation вопрос уже не в том, сможет ли бизнес масштабироваться — все признаки указывают на это, — а в том, сможет ли руководство быстро превратить доминирование платформы в рост маржи, чтобы восстановить доверие инвесторов.

Выход Tremblant Capital Group на сумму 16,77 миллиона долларов служит своеобразным референдумом по этому вопросу. В секторе ресторанных технологий кажется, что даже сильный рост ARR и положительные точки перегиба EBITDA уже недостаточны для оправдания удержания акций через продолжительные убытки по GAAP и снижение стоимости на 50%. Акции закладывают реальный риск исполнения, и все больше похоже, что рынок выигрывает эту ставку.