Bitcoin Stock-to-Flow：глубокий анализ, превосходящий простое прогнозирование

Почему модель Stock-to-Flow вызывает интерес

С момента своего появления в 2009 году Bitcoin стал первым полностью цифровым, высоко прозрачным активом с предсказуемым предложением. Именно эта предсказуемость и привлекает — в отличие от традиционных фиатных валют, которые могут столкнуться с риском сверхэмиссии, общий объем Bitcoin ограничен 21 миллионом монет. Эта особенность вдохновила на возрождение одного из древнейших экономических инструментов — модели Stock-to-Flow (S2F).

Когда в ноябре 2021 года цена Bitcoin достигла $69 000, рынок начал всерьез рассматривать эту модель. Несмотря на последующие сильные циклические колебания, многие долгосрочные участники по-прежнему уверены, что рамки S2F могут раскрыть будущую ценность Bitcoin. Основная вера основана на простом, но мощном предположении: редкость определяет ценность.

Понимание двух измерений дефицита Supply Scarcity

Модель Stock-to-Flow по сути является инструментом количественной оценки дефицита, изначально применявшимся для оценки стоимости драгоценных металлов (особенно золота и серебра). Логика расчета модели строится вокруг двух ключевых параметров:

Запас (Stock) — это текущий объем уже добытых и находящихся в обращении активов. Для Bitcoin это — все уже добытые монеты.

Поток (Flow) — это количество новых монет, добавляемых за единицу времени, обычно за год. Для сети Bitcoin это — ежегодное количество новых монет, добываемых в процессе майнинга.

Коэффициент S2F получается делением запаса на поток. Чем выше коэффициент, тем дольше потребуется времени, чтобы заполнить текущий запас при текущем темпе добычи — высокий коэффициент явно указывает на большую редкость актива. Золото считается ценным средством хранения благодаря очень высокому S2F.

Как механизм уменьшения предложения Bitcoin меняет правила игры

Технический дизайн Bitcoin включает уникальный механизм усиления дефицита: регулярное уменьшение награды за майнинг (halving). примерно каждые четыре года скорость выпуска новых монет автоматически сокращается на 50%. Это не политика, определяемая центральным органом, а жесткое правило, прописанное в коде.

На сегодняшний день, декабрь 2025 года, цена Bitcoin вернулась к уровню около $89 000. Исторически перед каждым halving и после него коэффициент S2F резко возрастает, что сторонники модели интерпретируют как сигнал к росту цены. Когда поток добычи уменьшается, а запас остается неизменным, показатель дефицита растет, что теоретически должно подтолкнуть переоценку стоимости.

Глубина этой идеи в том, что кривая предложения Bitcoin — не линейная, а ступенчатая, с каждым halving усиливающая эффект редкости.

Выход за рамки одного переменного: факторы, влияющие на цену помимо S2F

Однако сведение всей ценовой динамики Bitcoin к коэффициенту S2F — чрезмерное упрощение. На самом деле, на цену влияют множество факторов:

Корректировка сложности майнинга — хотя временные параметры Bitcoin фиксированы (в среднем блок создается каждые 10 минут), сеть каждые две недели автоматически регулирует сложность майнинга. Это влияет на скорость добычи новых монет и, следовательно, на поток.

Расширение спроса — от институциональных инвестиций до суверенных фондов, спрос на Bitcoin меняется структурно. Рост спроса при фиксированном предложении способен поднимать цену.

Эволюция регуляторной среды — от одобрения ETF на Bitcoin в США до изменений в отношении к криптоактивам в разных странах, политические решения могут быстрее, чем технические показатели, влиять на цену.

Развитие блокчейн-экосистемы — совершенствование Lightning Network и других решений второго уровня, внедрение смарт-контрактов на Bitcoin — эти технологические достижения расширяют сценарии использования, что может влиять на долгосрочный спрос.

Циклы рыночных настроений — макроэкономическое давление, геополитические события, настроение инвесторов — эти факторы вызывают колебания, превосходящие фундаментальные показатели.

Конкуренция — развитие или падение других криптовалют также влияет на привлекательность Bitcoin как доминирующего актива.

Все эти факторы формируют сложную экосистему цен Bitcoin. Несмотря на логичность модели S2F, она не дает полного представления.

Историческая точность модели S2F

Создатель модели PlanB на базе S2F сделал ряд прогнозов. В 2024 году после halving модель ожидала, что Bitcoin достигнет $55 000; более амбициозная долгосрочная цель — превысить $1 000 000 к концу 2025 года.

Что получилось на практике? После каждого halving Bitcoin действительно входил в цикл роста, однако цель в $1 миллион пока не достигнута. Это вызывает важный вопрос: может ли историческая корреляция S2F гарантировать точность прогнозов в будущем?

Графики показывают, что в некоторых циклах (особенно на дне медвежьих рынков) цена Bitcoin действительно движется примерно по кривой S2F. Но в периоды экстремальных настроений (ажиотаж или паника) цена часто отклоняется от нее. Это говорит о том, что S2F — полезный ориентир, но не абсолютное правило.

Взгляд со стороны академии и индустрии

Соучредитель Ethereum Виталик Бутерин прямо заявил, что модель S2F «довольно ненадежна», критикуя ее за упрощение динамики спроса и предложения. Он отметил, что линейное экстраполирование исторических данных не способно уловить сложность рынка.

Генеральный директор Blockstream Адам Бэк более умерен, считая, что S2F — это разумное приближение к историческим данным, но не исключая ограничения ее предсказательной силы.

Основатель Swan Bitcoin Кори Клипстен предупреждает инвесторов не полагаться только на одну модель, а известный трейдер Алекс Крюгер прямо отвергает саму концепцию предсказаний на базе S2F.

Директор инвестиционного фонда Strix Leviathan Нико Кордейро отмечает, что чрезмерное акцентирование на «дефиците» игнорирует другие важные факторы, такие как ценность использования и сетевые эффекты.

Общий вывод: S2F — ценное ориентир, но не единственный фактор для принятия решений.

Структурные слабости модели S2F

Недостаток информации — S2F фокусируется на дефиците с точки зрения предложения, не учитывая изменения спроса. Монета может быть очень редкой, но если никто не хочет ее покупать, цена не вырастет.

Ловушка экстраполяции исторических данных — прошлое не гарантирует будущее. Рынок Bitcoin продолжает развиваться, меняется структура участников, глубина рынка, масштаб деривативов — все это меняет правила игры.

Недооценка utility — с расширением функций Bitcoin (платежи, смарт-контракты, межцепочечные мосты) его ценность должна оцениваться не только через дефицит. Как золото, которое одновременно является редким и промышленным материалом, Bitcoin может иметь ценность как инфраструктурный актив, а не только за счет редкости.

Фиксация параметров модели — S2F предполагает, что halving происходит по расписанию, сеть остается безопасной, правила не меняются. А что если правила управления Bitcoin изменятся? Хотя вероятность мала, она не равна нулю.

Как разумно использовать S2F для принятия решений

Как ориентир, а не предсказательный инструмент — лучше рассматривать S2F как один из подходов к пониманию долгосрочной ценности Bitcoin, подобно P/E в инвестициях — есть смысл, но не единственный критерий.

Комбинирование с многомерным анализом — сочетайте S2F с техническим анализом (паттерны, объемы), фундаментальными данными (активность в сети, институциональные позиции), настроениями рынка (индексы страха и жадности), формируя комплексное восприятие.

Учет циклов — долгосрочные инвесторы должны понимать, что модель S2F лучше подходит для выявления трендов на годы, а не для краткосрочной торговли. Если ваш горизонт — 4-8 лет, ее ценность выше.

Установка риск-менеджмента — даже при вере в S2F важно иметь четкие стоп-лоссы и соотношение риска и прибыли. Не стоит ставить все на одну модель.

Постоянный мониторинг внешних факторов — следите за регуляторной политикой, макроэкономическими данными, конкуренцией, технологическими прорывами — эти факторы могут быстрее менять картину, чем параметры S2F.

Перспективы: будущее применения модели S2F

Роль модели S2F в истории Bitcoin — это как маяк в тумане: помогает ориентироваться, но не заменяет GPS. Ее практическая ценность будет развиваться по мере зрелости рынка.

По мере роста капитализации Bitcoin, углубления институционального участия и развития деривативных рынков, поведение рынка может постепенно смещаться от дефицитной модели к моделям, основанным на ликвидности, политике и использовании. В таком случае, объяснительная сила S2F может ослабнуть, но ее роль как «мерила редкости» сохранится.

Будущая цена Bitcoin в конечном итоге определяется многими переменными: дефицитом (S2F), ростом спроса, технологическими инновациями, регуляторной политикой и настроениями рынка. Ни одна модель не способна полностью описать этот уравнение, но S2F — безусловно, один из значимых коэффициентов.