За пределами хайпа: действительно ли модель дефицита предложения Bitcoin работает?

Bitcoin с 2009 года кардинально изменил наше представление о деньгах, став первой в мире по-настоящему децентрализованной цифровой валютой. Когда в конце 2021 года он превысил $69 000, многие инвесторы задались вопросом: что действительно влияет на его цену? Всё чаще ответ сводится к одной концепции — дефициту. Именно здесь в разговор вступает модель Stock-to-Flow (S2F), позиционируя себя как предсказательный компас для долгосрочной траектории стоимости Bitcoin.

История дефицита: почему важен запас

В основе модели Stock-to-Flow лежит простая идея. Она измеряет, насколько редким является актив, сравнивая общий существующий запас с уровнем нового производства ежегодно. Для Bitcoin эта связь исторически показывала корреляцию с движением цен, особенно вокруг событий халвинга, которые сокращают награды за майнинг вдвое каждые четыре года.

Математика убедительна: у Bitcoin фиксированный лимит в 21 миллион монет. Каждый халвинг уменьшает приток новых монет, математически увеличивая соотношение запаса к производству. Если спрос остается постоянным или растет, более высокий дефицит теоретически должен поднимать цены. Золото работает по тому же принципу, и исторически Bitcoin следовал этой логике во время бычьих циклов.

Как модель работает на практике

Создатель PlanB предсказал, что Bitcoin может достичь $55 000 к 2024 году, а к концу 2025 года — $1 миллиона. Другие прогнозисты, такие как ARK Invest, делали похожие бычьи сценарии, основанные на принципах дефицита. Эти прогнозы доминировали в заголовках среди розничных инвесторов, ищущих формулу будущего Bitcoin.

Однако реальность оказалась сложнее. Модель Stock-to-Flow правильно отметила прошлые события халвинга как точки перелома, но не смогла реализовать многие из своих более экстремальных ценовых целей. Во время последнего цикла Bitcoin так и не достиг отметки в $100 000, как предполагали некоторые прогнозы на базе S2F.

Дискуссия экспертов: кому доверять модели?

Мнение среди создателей и трейдеров Bitcoin резко разделилось:

Сторонники такие как Адам Бэк (CEO Blockstream) признают S2F как разумную проверенную на практике рамочную модель — халвинги логично уменьшают новый запас, создавая дефицит, который должен оказывать давление на цены вверх.

Критики высказываются резко. Соучредитель Ethereum Виталик Бутерин назвал модель «не очень хорошей» и «потенциально вредной» из-за чрезмерно упрощенных предположений. Кори Клипстен (Swan Bitcoin) опасается, что она может вводить в заблуждение последователей, в то время как экономист Алекс Крюгер отверг подход как ошибочный. Нико Кордейро из Strix Leviathan ставит под сомнение основное предположение, что дефицит сам по себе определяет ценность, указывая на недооцененные переменные, такие как реальное принятие и макроэкономические факторы.

Настоящая проблема: что модель упускает

Подход Stock-to-Flow имеет слепые зоны, которые стоит учитывать перед использованием его в качестве инвестиционного ориентира:

Внешние факторы не учитываются. Регуляторные репрессии, технологические прорывы (например, улучшения Lightning Network), корректировки сложности майнинга и глобальные экономические спады — все это влияет на цену Bitcoin независимо от показателей дефицита. Инфляционные страхи могут повысить спрос на Bitcoin в один год и снизить его в другой.

Краткосрочная непредсказуемость. Модель концептуально работает для долгосрочных трендов в десятилетия, но не способна предсказать колебания цен за 6–18 месяцев. Трейдеры, полагающиеся на S2F для тайминга, регулярно попадают в просак. Настроения рынка, оттоки с бирж и геополитические шоки движут ценами быстрее, чем может отследить любая модель, основанная на запасах.

Полезность недооценивается. Ценность Bitcoin все больше зависит от того, используют ли его на практике — как платежную сеть, средство накопления или хедж. Модель Stock-to-Flow рассматривает дефицит как у золота, но Bitcoin — это технология. Кривые принятия, сетевые эффекты и обновления функций важны так же, как и халвинги.

Построение реального инвестиционного подхода

Если вы рассматриваете модель Stock-to-Flow для распределения Bitcoin, воспринимайте ее как один из множества инструментов, а не как абсолютную истину:

Используйте ее для долгосрочной перспективы. Ценность модели в том, что она напоминает долгосрочным держателям, что дизайн Bitcoin создает реальный дефицит на десятилетия. Если смотреть на 5+ лет вперед, S2F дает полезный контекст, почему цены могут расти несмотря на краткосрочную волатильность.

Комбинируйте с другими анализами. Совмещайте идеи Stock-to-Flow с техническим анализом (паттерны цен), трендами объема(, фундаментальными метриками )on-chain активностью(, ростом сети) и индикаторами настроений что происходит в криптомире прямо сейчас. Сбалансированный подход превосходит любой один инструмент.

Следите за макроэкономическими циклами. Роль Bitcoin как хеджирования от инфляции или актива с риском меняется в зависимости от общего состояния экономики. S2F этого не учитывает, поэтому важно следить за ставками, силой доллара и признаками рецессии.

Диверсифицируйте, выходя за рамки предсказательных моделей. Не ставьте всю стратегию только на дефицитную математику. Определите четкие размеры позиций, используйте стоп-лоссы и будьте готовы к тому, что модель может показывать плохие результаты длительное время. Связь stock-to-flow может разрушиться, когда доминируют другие силы.

Признайте ограничения открыто. Прошлая корреляция не гарантирует будущих результатов. Рынок криптовалют моложе и более волатилен, чем традиционные товары. Регуляторные шоки и технологические прорывы могут переписать предположения за ночь.

Где модель Stock-to-Flow актуальна в 2024 и далее

Модель остается актуальной как концептуальный инструмент — она отражает что-то реальное в дизайне Bitcoin. Но полагаться на нее как на надежный инструмент предсказания цен рискованно. Само сообщество Bitcoin разделено: одни используют S2F для долгосрочных портфелей, другие считают ее упрощением.

Истина, скорее всего, лежит между этими крайностями. Дефицит действительно часть истории стоимости Bitcoin, но не вся. По мере развития Bitcoin, важнее станут модели принятия, конкуренция со стороны альткоинов, регуляторная ясность и макроэкономические условия — они будут больше влиять на цену, чем любая модель, основанная только на запасах.

Для инвесторов главный вывод ясен: поймите, почему сторонники Stock-to-Flow верят в нее, но не позволяйте ей заменять критическое мышление. Будущее Bitcoin будет определяться гораздо большим числом факторов, чем любой один коэффициент.