За пределами хайпа: понимание модели "акции к потоку" Bitcoin и что это на самом деле означает для вашего портфеля

Bitcoin прошёл долгий путь с 2009 года — от цифровой любопытности до мейнстримового актива, достигшего пика выше $69 000 в конце 2021 года. Однако для многих инвесторов основная проблема остаётся: как прогнозировать цену Bitcoin, когда волатильность кажется диктует каждое его движение? Именно здесь на сцену выходит модель Stock-to-Flow (S2F), предлагающая взгляд на ценность Bitcoin через призму дефицита.

Что заставляет работать модель Stock-to-Flow?

В своей основе методология stock to flow применяет принципы, заимствованные из товарных рынков, к Bitcoin. Концепция довольно проста: разделить общее существующее предложение Bitcoin («запас») на ежегодное количество новых монет, поступающих в обращение («поток»). Чем выше этот коэффициент, тем, по теории, актив становится более редким.

Представьте это так — золото имеет чрезвычайно высокий S2F-коэффициент, потому что новые запасы золота очень малы по сравнению со всеми когда-либо добытыми запасами. Bitcoin, ограниченный 21 миллионом монет, следует аналогичной логике. Поскольку каждые примерно четыре года (происходят халвинги), уменьшающие награды за майнинг вдвое, поток Bitcoin со временем снижается, повышая его отношение stock to flow.

Основное предположение простое: дефицит определяет ценность. Чем труднее производить Bitcoin, тем выше должна быть его цена, отражая растущую редкость.

Как работает модель на практике

Каркас stock to flow опирается на фундаментальное ограничение Bitcoin — лимит в 21 миллион монет. В отличие от фиатных валют, которые центральные банки могут печатать бесконечно, предложение Bitcoin математически фиксировано. Каждый халвинг уменьшает скорость появления новых Bitcoin на рынке, прямо укрепляя коэффициент S2F.

Но одного дефицита недостаточно — есть и другие переменные, влияющие на динамику stock to flow:

Корректировки сложности майнинга: сеть Bitcoin переоценивает сложность майнинга каждые две недели. Когда конкуренция за блоки возрастает, сложность растёт, замедляя выпуск новых монет. Это может влиять на компонент потока без изменения общего запаса.

Волны принятия на рынке: интерес институциональных инвесторов, розничных трейдеров и массовое принятие влияют на спрос. Рост базы пользователей при ограниченном предложении теоретически может усилить эффект stock to flow на цену.

Регуляторные условия: правительства по всему миру корректируют свою позицию по Bitcoin. Благоприятные рамки стимулируют спрос; ограничительные меры могут его подавлять. В любом случае, регулирование меняет уравнение спроса и предложения, которое модель S2F не всегда может предсказать.

Технологические инновации: такие как Lightning Network или улучшения скорости и безопасности транзакций повышают полезность Bitcoin. Лучшие технологии привлекают больше пользователей, что может стимулировать спрос независимо от отношения stock to flow.

Макроэкономическая ситуация: инфляция, валютные кризисы и экономическая неопределённость делают Bitcoin привлекательным как хедж. Во время экономических спадов дефицит Bitcoin становится более привлекательным для инвесторов, ищущих альтернативы падающим фиатам.

Конкуренция: альтернативные криптовалюты с расширенными функциями иногда отвлекают инвесторов от Bitcoin. Конкуренция за капитал влияет на спрос, даже если фундаментальные показатели stock to flow остаются неизменными.

Прогнозы, основанные на дефиците

Такие сторонники, как PlanB, создатель модели stock to flow, делают смелые прогнозы, основываясь на этой модели. Согласно ей, Bitcoin может достичь $55 000 примерно к халвингу 2024 года и потенциально подняться до $1 миллиона( к концу 2025 года. Эти прогнозы основаны на наблюдении за тем, как предыдущие халвинги исторически предшествовали значительным ростам цен.

Данные показывают корреляцию — цена Bitcoin в целом следовала за линией S2F в долгосрочной перспективе, с редкими резкими отклонениями во время экстремальных бычьих и медвежьих рынков. Для долгосрочных держателей, игнорирующих краткосрочный шум, эта последовательность кажется привлекательной.

Однако история модели неоднозначна. Хотя она улавливала некоторые крупные ценовые движения вокруг халвингов, она также давала прогнозы, которые не сбывались в ожидаемые сроки. Например, прогнозы о $100 000 к концу года, сделанные в недавних циклах, оказались недостижимыми.

Критика и обоснованные опасения

Модель stock to flow имеет своих критиков. Соучредитель Ethereum Виталик Бутерин назвал её «действительно не очень хорошей» и потенциально «вредной» из-за чрезмерного упрощения предположений. Другие уважаемые фигуры в криптосообществе — такие как Адам Бэк из Blockstream, основатель Swan Bitcoin Кори Клипстен и экономист Алекс Крюгер — выражают озабоченность над надёжностью модели.

Их критика сосредоточена на ключевых слабых местах:

Чрезмерное упрощение: модель сводит оценку Bitcoin к одной переменной — )дефицит(, игнорируя сложные рыночные динамики. Предложение и спрос не действуют изолированно.

Игнорирование внешних факторов: регуляторные потрясения, технологические прорывы или макроэкономические кризисы могут значительно влиять на цену Bitcoin, превосходя предсказания модели S2F.

Ценность вне хранения: ценность Bitcoin — это не только дефицит, но и сетевые эффекты, сопротивление цензуре и растущее реальное принятие. Эти аспекты выходят за рамки модели S2F.

Ловушка прошлых данных: то, что модель исторически коррелировала с ценой, не гарантирует её будущую точность. Рынок криптовалют молод и постоянно развивается; паттерны вчерашнего дня могут не повториться.

Использование модели stock to flow без риска

Если вы рассматриваете модель S2F как часть своей инвестиционной стратегии, относитесь к ней как к одному из инструментов, а не как к основному фундаменту:

Проведите исследование: поймите, как работает отношение stock to flow и почему оно исторически коррелировало с ценой. Затем честно оцените, повторится ли это.

Комбинируйте с другими анализами: объединяйте идеи S2F с техническим анализом, фундаментальными метриками, данными on-chain и оценками настроений. Цена Bitcoin зависит от множества факторов.

Следите за макро-трендами: отслеживайте регуляторные новости, показатели принятия и общую экономическую ситуацию. Значительные изменения в этих областях могут превзойти сигналы дефицита.

Думайте долгосрочно: модель S2F — не инструмент для дневной торговли. Она предназначена для инвесторов с горизонтом в несколько лет, которые верят, что дефицит со временем накапливает ценность.

Управляйте рисками: устанавливайте чёткие уровни стоп-лоссов, диверсифицируйте портфель и никогда не рискуйте капиталом, который не можете позволить себе потерять. Ни одна модель, включая stock to flow, не застрахована от ошибок.

Адаптируйтесь к изменениям: криптовалютный рынок быстро меняется. Регулярно пересматривайте свою гипотезу с учётом новой информации или рыночных сдвигов.

Вопрос о точности: нюансированный ответ

Итак, насколько хороша модель stock to flow, на самом деле? Честный ответ: всё зависит от контекста.

Для долгосрочных трендов, особенно вокруг циклов халвинга, модель показала свою полезность. Она правильно указывала, что периоды после халвинга обычно сопровождаются сильными ралли. В горизонте в несколько лет дефицит действительно имеет значение.

Для точных ценовых целей или краткосрочных прогнозов модель сталкивается с трудностями. Она не может предсказать регуляторные сюрпризы, черных лебедей или изменения настроений инвесторов. Она не знает, когда энтузиазм достигнет пика или произойдет крах.

Критики, такие как Нико Кордейро )Chief Investment Officer в Strix Leviathan, утверждают, что предсказательная сила модели преувеличена и что она путает корреляцию с причинностью. Они правы — только потому, что дефицит и цена двигались вместе, не означает, что дефицит вызвал рост цены.

Будущее

Будущее цены Bitcoin будет формироваться в результате гораздо более сложного взаимодействия, чем может охватить любая одна модель. Отношение stock to flow — это один из полезных инструментов, но не единственный, на который стоит смотреть.

Криптовалютное пространство продолжает развиваться — новые технологии, регуляторные рамки и модели принятия будут влиять на путь Bitcoin. Дефицит действительно важен для ценностного предложения Bitcoin, но это не вся история.

Для инвесторов главный вывод таков: используйте модель stock to flow как один из инструментов для формирования мнения, сочетайте её с критическим анализом, разнообразными взглядами и тщательным управлением рисками. Дефицит Bitcoin — это его сильная сторона, но считать её предсказательной судьбой — ошибка, которая может привести к потере капитала.

Модель ценна. Просто не позволяйте ей быть единственным ориентиром на рынке криптовалют.