Модель DAT- пузырь сдувается — вот почему

Шортселлер Kerrisdale Capital только что выставил цель на Битмайн (BMNR), и их тезис раскрывает большую проблему, назревающую в области “Казны цифровых активов”.

Предложение звучит отлично на бумаге: компании покупают криптовалюту, выпускают акции, обеспеченные этими резервами, и если криптовалюта вырастет, акционеры выигрывают. MicroStrategy доказала, что это может сработать на раннем этапе. Но вот в чем загвоздка — стратегия стала вирусной.

Проблема насыщения:

Проекты, стремящиеся к этой “стратегии крипто-казначейства”, в совокупности пытались привлечь более 100 миллиардов долларов. Это гораздо больше предложения, чем спроса. Результат? Премии, которые когда-то достигали 2–2.5x чистой стоимости активов (NAV), обрушились.

Премия MicroStrategy? Снизилась до 1.4x. Bitmine движется в том же направлении. Когда премии сжимаются, математика ломается:

• Меньше роста на акцию
• Труднее эмитировать разводняющие акции выше NAV
• Замедление самоподдерживающейся цикла роста

Сигнал на понижение:

Торговля Bitmine сейчас примерно на уровне 1.4x NAV. Kerrisdale видит более 40% снижения, если цена вернется к NAV или ниже. Компания утверждает, что непопулярные финансовые шаги и неопределенность в политике подорвали доверие — и они не ошибаются.

Модель DAT не мертва, но эпоха премии? Это выглядит довольно завершенным. Как только они будут торговаться на уровне NAV, арбитраж исчезает, и удержание становится просто… владением криптовалютой с дополнительными шагами.