Гонконг захватывает рынок цифровых активов: стейблкоины, RWA, цифровой юань

Аннотация

Гонконг активно продвигает эксперименты с различными цифровыми валютами, такими как стейблкоины, цифровая валюта юаня и RWA. Гонконг, обладая столетними финансовыми традициями, находится на стратегическом рубеже, открывающем мир цифровых технологий будущего.

На улицах Гонконга знаки "八达通 (octopus)" и "代币 (token)" часто печатаются по обе стороны дороги. Это образно рисует картину финансовой сферы Гонконга: с одной стороны, столетние накопления традиционных финансов, с другой - завтрашний праздник цифрового мира.

Сегодня традиционные финансы и цифровой мир стремительно интегрируются. В качестве моста между оффлайн и онлайн мирами стабильные монеты получают все большее признание на рынке. После вступления в силу «Регламента по стабильным монетам» Управление финансовых услуг Гонконга (далее «Управление финансовых услуг Гонконга») заявило, что первые лицензии на эмиссию стабильных монет в Гонконге будут открыты для подачи заявок с 1 августа по 30 сентября 2025 года.

На данный момент множество компаний готовы попробовать свои силы. Представитель Управления валюты Гонконга сообщил, что по состоянию на 31 августа было подано 77 заявок на получение лицензии на стабильные монеты, среди которых банки, технологические компании, компании по управлению ценными бумагами/активами/инвестициями, электронная коммерция, платежные учреждения, стартапы/Web3 компании и другие.

Однако в отличие от растущего энтузиазма на рынке, гонконгские регулирующие органы часто принимают меры по охлаждению интереса к стейблкойнам. 14 августа Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга и Управление денежного обращения Гонконга опубликовали заявление, в котором подчеркивается необходимость сохранять бдительность инвесторов. Управление денежного обращения Гонконга даже заявило, что лицензии для эмитентов стейблкойнов будут выданы лишь нескольким в самом начале.

С точки зрения участников рынка, это может быть настоящим отражением того, как Гонконг захватывает цифровые активы. С одной стороны, они стремительно продвигают законодательные инициативы по стабильным монетам, демонстрируя решимость не отставать от других и даже намерение возглавить этот процесс. С другой стороны, для обеспечения безопасности постоянно ужесточающиеся регуляции могут увеличить инновационные затраты для тех, кто идет на опережение.

Член Законодательного совета Специального административного района Гонконг Кью Даткэн в интервью изданию "Caijing" заявил, что, хотя регулирование стабильных монет в Гонконге ужесточается, это может больше способствовать развитию отрасли. Это будет защищать права участников рынка, привлекать больше людей к участию и расширять размер рынка.

Кроме стейблкоинов, в Гонконге также проводятся различные эксперименты с цифровыми валютами. Два других проекта — это проект цифрового валютного моста, который совместно возглавляют Гонконгское управление валюты и другие центральные банки, а также токенизированные депозиты, выпущенные банками.

Многие участники рынка отмечают, что это отражает разнообразные попытки Гонконга в цифровом мире, но это может в определенной степени создать "конкуренционно-сотрудническую модель". Проекты внедрения цифровой валюты центрального банка и коммерческие сценарии использования стейблкоинов в основном связаны с трансакциями по трансграничным платежам; в будущем обеим сторонам необходимо сотрудничать в области расчетов и расчетных операций больших и средних сумм, а также в области розничных платежей, чтобы создать более эффективную систему трансграничных платежей.

Помимо международных платежей, рынок имеет гораздо больше возможностей для функций стабильных монет. Сливая стабильность фиатной валюты с эффективностью блокчейна, стабильные монеты могут способствовать токенизации активов реального мира (Real World Assets, RWA). Это означает перевод валюты из реального мира ("деньги") в блокчейн, что позволит инвестировать в виртуальные активы.

Это имеет большое значение для Гонконга. Ли Мин, заместитель исследователя в области AIoT в Гонконгском политехническом университете, председатель Комитета по стандартизации блокчейна и распределенного учета IEEE, а также исполнительный вице-президент Ассоциации стандартизации WEB3.0 Гонконга, заявил в интервью изданию "Caijing", что развитие сектора RWA в Гонконге может способствовать вывозу активов из материкового Китая и привлечению зарубежных инвестиций. В цифровом мире Гонконг по-прежнему может играть роль "суперсвязующего звена".

В то же время, будучи крупнейшим в мире оффшорным хабом для юаня, Гонконг также может оживить цифровой мир. Если в будущем стейблкойн Гонконга будет привязан к оффшорному юаню, то с увеличением рыночного объема стейблкойна это будет способствовать процессу интернационализации юаня.

На это председатель и генеральный директор (CEO) группы HashKey в Гонконге Сяо Фэн заявил в интервью изданию "Caijing", что независимо от того, идет ли речь о традиционных финансах или цифровом мире, для продвижения интернационализации юаня важно расширять объемы оффшорных юаневых активов и сопутствующие инновационные продукты, чтобы привлечь больше зарубежных инвесторов.

С точки зрения глобальной валютной системы, Ли Мин считает, что испытания стейблкоинов, проводимые в Гонконге, больше ориентированы на практические сценарии и являются инновациями в области цифровых финансов. В сравнении, выпущенный правительством США стейблкоин, привязанный к доллару и государственным облигациям США, стремится продолжить укрепление влияния доллара в цифровом мире. "Если мы хотим, чтобы гонконгский стейблкоин был широко принят в мире, необходимо провести больше проектирования в таких областях, как технологическая система, практические сценарии, промышленная экосистема, стандартизация, финансовые системы и валютная политика," - сказал он.

! Изображение 2

(Гонконг пытается различные способы оплаты цифровыми валютами, фото/Кан Кай)

Ветер стабильных монет: игра инноваций и безопасности

“Одна половина — это морская вода, другая половина — это пламя.” — Для многих работников это может быть истинным отражением цифровой资产ной отрасли Гонконга: с одной стороны, они быстро продвигают законодательные инициативы по стабильным монетам, демонстрируя желание не отставать и даже намерение быть на передовом крае. С другой стороны, постоянно ужесточающаяся регуляция может увеличить затраты на инновации для первопроходцев.

После всплеска интереса к стабильным монетам, финансовые регулирующие органы Гонконга в последнее время часто принимают меры для охлаждения этого рынка. 14 августа Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга и Управление денежного обращения Гонконга выпустили совместное заявление по поводу колебаний на рынке стабильных монет, подчеркивая необходимость оставаться настороже в условиях рыночного ажиотажа.

Кроме того, регулирующие органы Гонконга повышают требования к одобрению стабильных монет. Президент Управления денежно-кредитной политики Гонконга Юй Вэйвэнь неоднократно подчеркивал, что стандарты одобрения лицензий для эмитентов стабильных монет в Гонконге очень высоки, и на начальном этапе будет выдано лишь несколько лицензий.

KYC (Знай своего клиента) и AML (Противодействие отмыванию денег) рассматриваются Управлением валютного контроля Гонконга как важные факторы при внедрении стейблкоинов. Согласно соответствующим правилам, вся информация о клиентах, владеющих стейблкоинами, должна храниться более 5 лет, эмитенты должны не только проверять личность пользователей, но также им запрещено предоставлять услуги анонимным кошелькам.

Но этот шаг вызвал бурю в сообществе Web3. Дело в том, что преимущества децентрализованных финансов заключаются в безлицензионной характеристике «открытия кошелька и использования», но требования к реальной идентификации фактически превращают стейблкоины в цифровые инструменты с регулируемыми свойствами, что противоречит свободному обращению нативных активов в блокчейне.

Некоторые компании даже заявили, что ужесточение правил может повысить трудности для финансово-технических компаний в получении лицензий на стейблкоины. Поскольку в отличие от финансовых учреждений, у финансово-технических компаний не так много опыта в практике KYC.

Тем не менее, для многих участников рынка на начальном этапе развития отрасли относительно строгая регуляция может быть более благоприятной для развития рынка. "Регулирования KYC, AML и т.д. являются нижней границей для внедрения политики стейблкоинов, а настоящая верхняя граница всего рынка определяется тем, насколько успешно реализуются сценарии применения стейблкоинов," - заявил Ли Мин.

Цю Дагэн также считает, что более строгие меры регулирования обеспечат защиту прав участников рынка и привлекут больше людей к участию. "На данный момент наиболее важно для рынка стейблкоинов привлечь достаточное количество пользователей. Объем и обращение стейблкоинов не определяются эмитентом, а зависят от спроса; выпущенные, но не использованные стейблкоины должны быть уничтожены. В настоящее время регулирующие органы Гонконга предоставляют четкие процессы регулирования и отслеживания, что позволяет людям понимать объемы выпуска стейблкоинов и ситуации с банковскими счетами пользователей."

Не только KYC и AML, руководитель судебной практики в Азии и председатель региона в юридической фирме Davis Martin Rogers заявил в интервью Financial, что гонконгские регуляторы также обращают внимание на риски в области финансов, кредитования и данных. Если эмитент стабильной валюты окажется в дефолте, это сможет защитить интересы инвесторов. Кроме того, в процессе использования стабильной валюты также будет происходить вывод большого объема данных в блокчейн. Требования к кибербезопасности могут предотвратить взлом системы.

"По сравнению с США, регулирующие органы Гонконга требуют больше от законопроекта о стабильных монетах. Первые должны акцентировать внимание на раскрытии информации эмитентами стабильных монет. На основе достаточного раскрытия информации инвесторы должны самостоятельно нести риск. В свою очередь, регулирующие органы Гонконга имеют больше положений, защищающих права инвесторов." Он добавил.

Несмотря на ужесточение регулирования, многие учреждения стремятся попробовать свои силы в области стабильных монет. 8 августа, в качестве одного из участников третьей группы песочницы стабильных монет в Гонконге, совместное предприятие Anchorpoint Financial Limited, основанное Standard Chartered Bank (Гонконг), Anika Group и Hong Kong Telecommunications, сообщило, что намерено подать заявку на лицензию эмитента стабильных монет в Управление финансовых услуг Гонконга. Генеральный директор Yuanbi Technology Лю Юй в интервью газете "Мингпао" из Гонконга заявил, что компания уверена в успешном получении лицензии.

По состоянию на 31 августа 77 организаций выразили намерение подать заявку на лицензию на стабильные монеты в Управлении финансовых услуг Гонконга. Эти организации включают банки, технологические компании, компании по управлению ценными бумагами/активами/инвестициями, электронную коммерцию, платежные учреждения, стартапы/Web3 и др.

Множество финансовых учреждений не хотят упустить возможности развития в цифровом мире. Один из представителей банковского сектора Гонконга сказал изданию "Caijing", что трансграничные платежи рассматриваются как наиболее подходящий сценарий для внедрения стабильных монет, поскольку банки имеют преимущество в расчетно-клиринговых операциях. Большинство банков Гонконга - это торговые банки, их рыночные сети совпадают с инициативой "Пояс и путь", что является еще одним их значительным преимуществом. "Для некоторых малых и средних банков технологическая революция предоставляет возможность обогнать конкурентов на повороте", - добавил он.

С точки зрения финансовых технологий, Ли Мин считает, что для компаний с глобальной сложной цепочкой поставок стабильные монеты на основе блокчейна могут помочь поставщикам быстрее получать оплату, а финансирование стабильными монетами на основе данных о торговле в блокчейне становится более удобным и менее затратным. В то же время это также может повысить прозрачность и доверие в цепочке поставок, оптимизируя экосистему цепочки поставок внутри компании.

Кроме того, товарные ресурсы также рассматриваются как важный сценарий для внедрения стейблкоинов. Цю Дагэн считает, что объем торговли товарными ресурсами велик и охватывает глобальный рынок, что создает естественный спрос на международные платежи и расчеты.

Кроме того, сфера возобновляемых источников энергии также может предоставить реальные сценарии для использования стейблкоинов. Заместитель декана Института финансов Гонконгского科技университета Тан Бо заявил в интервью 《财经》, что с точки зрения сегментации, в таких областях, как батареи и автомобили, цепочка поставок довольно длинная, и китайские компании также имеют определенные конкурентные преимущества на глобальном рынке. В будущем это также предоставит множество коммерческих возможностей в области трансграничных платежей.

На этом фоне рынок с оптимизмом смотрит на будущее стабильных монет. JPMorgan прогнозирует, что в ближайшие годы объем рынка стабильных монет может достичь от 500 до 750 миллиардов долларов.

Конкуренция цифровых валют: совместное строительство трансграничной платежной системы

Кроме стабильных валют, Гонконг также проводит эксперименты с различными цифровыми валютами. Один из них — это проект цифровой валюты центрального банка (CBDC), возглавляемый Управлением денежного обращения Гонконга, а другой — это токенизированные депозиты, выпускаемые банками.

В частности, исследуемая Гонконгом CBDC можно разделить на два типа. На оптовом уровне Гонконгское управление денежного обращения совместно с Исследовательским институтом цифровой валюты Народного банка Китая, Центральным банком Таиланда и Инновационным центром Банка международных расчетов (BIS) инициировало проект моста цифровой валюты центрального банка (m-CBDC Bridge), основное применение которого — это трансграничные платежи и расчеты. Кроме того, Гонконгское управление денежного обращения также запустило проект под названием "Ensemble", который представляет собой цифровую валюту центрального банка на оптовом уровне, создавая новую финансовую инфраструктуру для токенизированных депозитов, цифрового гонконгского доллара и регулируемых стейблкоинов для межбанковских расчетов.

На розничном уровне Управление валютного контроля Гонконга также совместно с Инновационным центром Банк для международных расчетов (BIS), Центральным банком Израиля и другими осуществляет проекты Aurum и Sela, которые направлены на изучение высокоуровневого технического дизайна розничной CBDC и тестирование жизнеспособности архитектуры розничной CBDC для содействия цифровым платежам между посредническими учреждениями.

Поскольку коммерческие сценарии mBridge и стейблкоинов в основном связаны с трансакциями через границу, многие участники рынка считают, что эти два представляют собой "суверенный путь" валюты и "рыночный путь", что может создать ярко выраженную "конкуренцию и сотрудничество".

Но, по мнению Ли Мина, между вышеупомянутыми двумя факторами все еще существует значительная взаимодополняемость. mBridge обслуживает оптовую сторону крупных расчетов, таких как перераспределение резервов между центральными банками и трансакции по крупным государственным товарам на международном уровне. Стейблкоины могут ускорить высокочастотный спрос на розничной стороне, такой как мелкие платежи или финансовые операции между коммерческими учреждениями. С постепенной легализацией стейблкоинов и расширением сценариев применения mBridge обе стороны могут совместно создать более эффективную систему трансграничных платежей.

Тан Бо считает, что mBridge, опираясь на структуру CBDC, подчеркивает соответствие нормативным требованиям и финансовую стабильность. Это, хотя и снижает системные риски, но делает систему менее гибкой. Стейблкоины, с другой стороны, основаны на публичных блокчейнах, смарт-контрактах и открытой финансовой экосистеме, что делает их более подходящими для высокочастотных и фрагментированных сценариев платежей.

Что касается токенизированных депозитов, то HSBC является одним из пионеров в этой области. В мае банк объявил о запуске в Гонконге программы управления корпоративными финансами на основе токенизированных депозитов, что стало первой в Гонконге услугой расчетов на базе блокчейна, предоставляемой банком. На начальном этапе корпоративные клиенты могут осуществлять переводы в гонконгских долларах или долларах США между кошельками, принадлежащими разным компаниям, без ограничений по времени транзакций и в режиме реального времени, что помогает компаниям повысить эффективность управления финансами.

Анти Интернешнл стал первым корпоративным клиентом, который использовал эту программу от HSBC. Его дочерние компании успешно провели мгновенные внутренние переводы средств после токенизации депозитов на счетах HSBC.

McKinsey считает, что все три типа испытаний могут повысить эффективность расчетов и платежей. Благодаря таким технологиям, как цифровые процессы соблюдения и смарт-контракты, регуляторы могут решать вопросы AML и KYC с помощью услуг анализа на блокчейне.

Тем не менее, McKinsey заявляет, что вышеупомянутое испытание может представлять собой прямую угрозу для таких глобальных платежных систем, как Swift. Если учитывать текущие темпы роста, объем торгов стабильными монетами может превысить объем традиционных платежей менее чем за десять лет. На сегодняшний день традиционная платежная инфраструктура обрабатывает от 50 до 70 триллионов долларов США глобальных переводов ежедневно (включая финансовые учреждения, предприятия и частных потребителей).

Главный представитель BIS в Азиатско-Тихоокеанском регионе Чжан Тао ранее заявил в интервью «Caijing», что глобальная платежная система — это процесс постоянного совершенствования. Любые улучшения данной системы осуществляются на основе законности и соблюдения норм, стремясь к тому, чтобы предоставлять потребителям лучшие услуги при минимальных затратах. «Иными словами, это означает, что потребители должны иметь возможность законно передавать деньги из одного места в другое по более низкой цене, более быстро и более стабильно и безопасно», — сказал он. «Текущий прогресс в технологиях открывает больше возможностей для повышения и улучшения глобальной платежной системы."

"Что касается трансакционных платежей, то как использование цифровой валюты центрального банка, так и стабильных монет имеют достаточно зрелую базовую блокчейн-технологию. Следующий шаг для всех сторон заключается в том, как реализовать сценарии ее применения. Важно лучше интегрировать финансовые услуги с цифровыми финансами на основе блокчейн-технологий, направляя инновации на повышение эффективности и увеличение прозрачности." Сказал Ли Мин.

RWA: Следующий тренд для виртуальных активов

Не только трансакции через границу, но и участники рынка видят гораздо больший потенциал в функционале стейблкоинов. По их мнению, благодаря сочетанию стабильности фиатных валют и эффективности блокчейна, стейблкоины могут способствовать токенизации реальных активов (Real World Assets, RWA).

Так называемая RWA относится к токенизации активов из реального мира с помощью технологии блокчейн, что позволяет им торговаться на рынке криптовалют или использоваться в качестве залога.

Если рассматривать возможность отображения активов реального мира на блокчейне, фиатные стабильные монеты являются самой базовой категорией среди RWA, то есть переводят валюту из реального мира ("деньги") на blockchain. В сравнении с другими RWA, базовым активом фиатных стабильных монет являются самые основные и ликвидные деньги. Стабильные монеты являются базовыми видами RWA, другие RWA ("активы") могут использоваться как средство обмена.

Например, в Гонконге проекты RWA могут использовать стабильные монеты, привязанные к гонконгскому доллару или доллару США, в качестве канала для платежей или расчетов, чтобы отобразить стоимость недвижимости, облигаций, акций, интеллектуальной собственности и даже углеродных активов на блокчейне в токенизированном виде, что позволит осуществлять торговлю или финансирование на глобальном уровне. С увеличением объема стабильных монет потребность в их размещении на блокчейне также будет расти, что будет способствовать развитию RWA.

Ли Мин считает, что развитие сектора RWA в Гонконге может использовать преимущества китайской промышленности и цепочек поставок, способствуя вывозу активов из материкового Китая и привлечению зарубежных инвестиций. В цифровом мире Гонконг по-прежнему может играть роль "суперсвязывателя".

В частности, в настоящее время практика RWA в Гонконге в основном осуществляется по модели токенизации трансграничных RWA "активы из материкового Китая + альянс-цепь + регулируемая песочница Гонконга", с акцентом на четыре темы: фиксированный доход и инвестиционные фонды, управление ликвидностью, зеленые и устойчивые финансы, торговля и финансы цепочки поставок. В проектах токенизации RWA в рамках программы Ensemble в Гонконге основное внимание уделяется трем проектам, связанным с активами в материковом Китае: RWA зарядных станций нового энергетического группы Longxin, RWA солнечной электростанции Xiexin Nengke и RWA активов по обмену батарей компании Xunying Chuxing. Базовые активы в основном представляют собой права на будущие доходы от новой энергетики.

Тан Бо считает, что возможность эффективного осуществления вышеупомянутого цикла зависит от наличия качественных активов возобновляемой энергетики для инвестирования. Например, в настоящее время многие компании в области возобновляемой энергетики создают солнечные и ветровые установки за границей, и инвесторы могут получать значительный денежный поток, покупая эти активы в мире RWA. Таким образом, они, естественно, будут готовы держать соответствующие стабильные монеты. Это эквивалентно проведению трансграничной торговли энергией с использованием стабильных монет, а затем инвестированию в активы RWA в области возобновляемой энергетики.

Цю Да Гэн также считает, что причиной, по которой инвесторы держат стейблкоины, является в основном желание связаться с цифровыми активами, стоящими за ними. Но он также предупреждает, что стейблкоины — это всего лишь малая часть большой мозаики цифрового мира. За этим стоит важная задача — соединить множество трудно торгуемых активов, чтобы реализовать их токенизацию и решить проблему недостаточной ликвидности, вызванную низкой торговой активностью.

На это Ли Мин считает, что большая часть проблемы ликвидности RWA заключается в том, можно ли стандартизировать базовые активы. «В отличие от США, где финансовые активы используются в качестве базовых активов для RWA, в Китае базовые активы в основном представляют собой физические активы, что делает их стандартизацию более сложной. Это на самом деле косвенно отражает проблему: США являются финансовой державой, а Китай — страной производства и цепочек поставок. Но если в будущем физические активы удастся активировать в виртуальном мире, это сможет в большей степени поддержать стратегии „Один пояс, один путь“ и двойного круговорота», — сказал он.

!

（Как стейблкоины и RWA связывают реальный мир и мир криптовалют, источник графика: Исследовательский отдел Zhongjin Company）

В то же время, будучи крупнейшим оффшорным хабом для юаня, Гонконг также может оживить себя в цифровом мире. Если в будущем стабильная монета Гонконга будет привязана к оффшорному юаню, то с ростом рыночного объема стабильной монеты это будет способствовать процессу интернационализации юаня.

С точки зрения Цю Дагэна, с точки зрения регулирующих органов Гонконга, офшорный юань может быть одним из вариантов стабилизации гонконгских стейблкоинов, привязанных к фиатной валюте. "В настоящее время объем трансакций и расчетов в юанях через границу постепенно увеличивается, что является важным шагом к развитию офшорных юаневых стейблкоинов. Чтобы стороны сделки были готовы держать офшорные юаневые стейблкоины, необходимо предоставить держателям больше инвестиционных каналов в юанях. Например, держатели могут положить юани в банк под высокий процент, а также инвестировать в акции и облигации и другие финансовые активы. Этот процесс соответствует самой интернационализации юаня," - сказал он.

Согласно данным Народного банка Китая, в 2024 году объем трансакций в юанях за границей составит около 64 триллионов юаней, что на 23% больше по сравнению с предыдущим годом. На сегодняшний день обработка оффшорных юаневых платежей через Гонконг составляет более 70% от глобального объема. Гонконг располагает крупнейшим за пределами материкового Китая пулом юаневых средств, объем которого составляет около 1 триллиона юаней.

Сяо Фэн считает, что Гонконг является важным "объектом на передовой" в процессе интернационализации юаня. Это актуально как для нынешних финансовых рынков, так и для будущего цифрового мира. В настоящее время такие страны, как США, внедряют токены, и если Гонконг не попытается сделать то же самое, в будущем ему может быть сложно интегрироваться в цифровой мир. С точки зрения внедрения стабильной монеты на основе оффшорного юаня, Китай имеет значительную долю в глобальной торговле по экспорту и импорту, поэтому важно найти способы сочетания торговых расчетов и стабильных монет, что может стать важным инструментом для продвижения этого процесса.

С точки зрения глобальной валютной системы, Ли Мин считает, что в будущем Гонконгу, Китаю, предстоит долгий путь в реализации стабильной валюты. В отличие от этого, стабильная валюта, выпущенная правительством США, привязана к доллару и государственным облигациям США, с надеждой на дальнейшее укрепление влияния доллара в цифровом мире. Стабильная валюта, которая будет внедрена в Гонконге, больше ориентирована на сценарии применения, и в большей степени надеется на то, что финансовые инновации будут способствовать развитию цифровой экономики. Если она хочет быть широко принята в глобальном масштабе, потребуется больше разработок в области стандартизации, отраслевой политики и валютной системы.

◤Эта статья является оригинальной работой журнала «Финансы». Запрещается воспроизводить или создавать зеркала без разрешения. Если вы хотите воспроизвести, пожалуйста, оставьте комментарий в конце статьи, чтобы подать заявку и получить разрешение.◢