Американские акции пережили самую сильную за последние 2019 года Колебание за неделю

На прошлой неделе фондовые рынки США в целом оставались на одном уровне, но колебания были значительными. В понедельник рынок пережил паническое распродажу, во вторник последовал сильный отскок, в среду снова произошло падение, в четверг данные по безработице вызвали активные покупки на дне, в пятницу отскок продолжился, но его сила ослабла. Фондовый рынок и криптовалютный рынок тесно связаны, рецессия в США и завершение арбитражных сделок с иеной стали основными темами для обсуждения на рынке.

На этой неделе колебание фондового рынка составило около 4,5%, что является наибольшей амплитудой с 2019 года. Колебание означает риск, но также представляет собой возможность. В настоящее время общие данные по экономике США хорошие, и тенденция положительная, лишь несколько индикаторов поддерживают теорию рецессии. Прибыль компаний растет устойчиво, но превышение ожиданий не увеличилось. Что касается Японии, то из-за огромного долга его невозможно будет поглотить за счет экономического роста, поэтому дальнейшее повышение процентных ставок практически невозможно.

Паника, вызванная неожиданным повышением процентных ставок, привела к закрытию высоколиквидных позиций, и это падение в основном завершилось в понедельник. Динамика на рынке фиксированного дохода и валютном рынке, управляемая крупными учреждениями, не соответствует характеристикам панических торгов или нехватки ликвидности. Поэтому можно сделать вывод, что в понедельник, скорее всего, имела место чрезмерная реакция, приведшая к ошибочным потерям.

Однако тенденция к изменению рыночного настроения с агрессивного на защитное еще не изменилась. Разочарование в крупных технологических акциях достигло уровня "убийственного нарратива". Если отчет Nvidia не сможет снова развеять сомнения, то в ближайшие месяцы индекс Доу-Джонса и S&P 500 могут превзойти Nasdaq 100. С точки зрения торговли, циклические акции в последнее время показывали худшие результаты по сравнению с защитными акциями, и в краткосрочной перспективе может произойти значительный отскок.

Анализ ожиданий снижения процентных ставок в сентябре

Согласно правилу Тейлора, целевая ставка федеральных фондов Федеральной резервной системы должна составлять около 4%, что на 150 базисных пунктов ниже текущей ставки. У Федеральной резервной системы есть основания быстро скорректировать политику в соответствии с текущей экономической ситуацией.

Рынок ожидает, что на сентябрьском заседании FOMC снижение процентной ставки может превысить 25 базисных пунктов. В понедельник в течение дня ожидали снижение на 63 базисных пункта, а на этой неделе в конечном итоге остановились на 38 базисных пунктах. В настоящее время рынок уже учел ожидания снижения ставок на 100 базисных пунктов в этом году (то есть четыре раза).

Первое превышение на 25 базисных пунктов и более трех снижений ставок в течение года требуют постоянной поддержки ухудшающихся данных, особенно данных по рынку труда. Если данные поддержат это, рынок постепенно начнет ожидать возможность снижения ставок на 50 базисных пунктов в сентябре и даже на 125 базисных пунктов в течение года.

В краткосрочной перспективе на рынке процентных ставок в США доминирует стратегия "покупать на откатах", в то время как в среднесрочной и долгосрочной перспективе преобладает стратегия "покупать на падении", поскольку цикл снижения ставок неизбежно начнется. Рынку нужно время, чтобы сформировать общее мнение о том, указывает ли рост уровня безработицы на экономический спад и потенциальную рецессию; в этот период настроение будет постоянно колебаться.

Анализ крипторынка

Криптовалютный рынок пережил самое резкое снижение с момента кризиса FTX, цена биткойна упала более чем на 15%, но затем немного восстановилась. Это снижение в основном вызвано корректировкой традиционного рынка, а внутренние события на не криптовалютном рынке сыграли свою роль. Технические индикаторы показывают серьезное перепроданное состояние, уровень которого сопоставим с 16 августа прошлого года.

Розничные инвесторы сыграли важную роль в этой корректировке. В августе отток средств из биткойн-ETF на спотовом рынке значительно увеличился, достигнув максимального месячного оттока с момента его создания. В то же время действия участников американского фьючерсного рынка по снижению рисков были ограничены, изменения в позициях контрактов на биткойн от CME показывают, что фьючерсные инвесторы по-прежнему остаются оптимистичными.

Биткойн на прошлой неделе упал до минимума около 49 000 долларов, что близко к расчетной стоимости производства биткойна, оцененной JPMorgan. Если цена надолго останется на этом уровне или ниже, это создаст давление на майнеров и может еще больше снизить цену биткойна.

Несколько факторов могут заставить институциональных инвесторов оставаться оптимистичными:

• Морган Стенли разрешил своим финансовым консультантам рекомендовать клиентам биткойн-ETF на спотовом рынке
• Давление на расчет криптовалютных платежей, связанное с банкротством Mt. Gox и Genesis, возможно, уже прошло
• Более ста миллиардов долларов наличными после банкротства FTX могут стимулировать спрос на криптовалюту к концу года
• Обе партии в США, возможно, поддержат законодательство, благоприятное для криптовалют.

Анализ средств и позиций

Несмотря на то, что недавнее распределение акций значительно уменьшилось из-за падения цен на акции и увеличения распределения облигаций, текущее соотношение распределения акций (46.5%) все еще значительно выше среднего уровня после 2015 года. Чтобы вернуть распределение акций к среднему уровню после 2015 года, цены на акции должны упасть еще на 8%.

Текущий процент денежного размещения у инвесторов крайне низок, что свидетельствует о том, что средства больше сосредоточены на акциях и облигациях. Низкое денежное размещение может повысить уязвимость рынка в условиях давления, поскольку в случае падения рынка инвесторы могут быть вынуждены продавать активы для получения наличных, что усугубляет колебание рынка.

Недавняя конфигурация облигаций значительно увеличилась, поскольку инвесторы во время коррекции на фондовом рынке обращаются к облигациям как к защитным активам. Реакция розничных инвесторов относительно спокойная, массового вывода средств не произошло. Опрос о настроениях среди розничных инвесторов все еще имеет положительный уклон.

Изменения в позициях фьючерсов Nikkei указывают на то, что спекулятивные инвесторы значительно сократили длинные позиции. Чистая короткая позиция по иене среди спекулянтов по состоянию на вторник прошлой недели в основном обнулилась.

Анализ масштаба "арбитражной торговли иеной"

Арбитражные сделки с иеной в основном включают три части:

1. Иностранные инвесторы покупают японские акции и продают коротко производные инструменты на иену на сумму около 600 миллиардов долларов.
2. Иностранные инвесторы занимают йены для инвестирования в зарубежные активы, на конец первого квартала 2014 года около 4200 миллиардов долларов.
3. Внутренние инвесторы Японии покупают иностранные акции и облигации за японские иены, до корректировки около 3,5 триллионов долларов.

Общая оценка объема арбитражной торговли японской иеной составляет около 40 триллионов долларов США. Если инфляция в Японии заставит центральный банк повысить процентные ставки, такие сделки могут постепенно сократиться.

Обзор поведения инвесторов

1. Следящие за трендами или спекулятивные инвесторы (например, CTA): в последнее время они массово распродали ранее удерживаемые длинные позиции по акциям и короткие позиции по йене.
2. Арбитражная торговля иеной: объем торгов в 40 триллионов долларов еще не был в значительной степени ликвидирован.
3. Фонды с рисковым паритетом: сокращают инвестиции из-за большого колебания рынка, но в меньшей степени, чем CTA. Рост цен на облигации помогает контролировать потери.
4. Обычные инвесторы: по сравнению с предыдущими падениями на фондовом рынке, вывод средств незначительный.

С начала конца мая китайские тематические фонды продолжают получать приток пассивных средств, на этой неделе составивший 3,1 миллиарда долларов США. Несмотря на колебания на рынке, приток фондов в акции на этой неделе сохраняется на положительном уровне в течение 16 недель подряд и даже увеличился по сравнению с прошлой неделей. Приток фондов в облигации, напротив, несколько замедлился.

Субъективная инвестиционная конфигурация снизилась с относительно высокого уровня до чуть ниже среднего (36-й перцентиль). Конфигурация системных стратегий также снизилась с относительно высокого уровня до чуть ниже среднего (38-й перцентиль), что является первым падением до такого низкого уровня после значительной коррекции в прошлом летом.

Индекс VIX в понедельник за один день колебался более чем на 40 пунктов, что стало историческим рекордом. Учитывая, что колебание рынка составляет менее 3%, торговая площадка Goldman Sachs прокомментировала это как "шок волатильного рынка, а не шок фондового рынка". В VIX-рынке существует проблема ликвидности, а паника на деривативном рынке усиливается. Перед истечением VIX 21 августа рынок может оставаться волатильным.

Статистика отдела брокерских услуг Goldman Sachs показывает, что клиенты на прошлой неделе третий раз подряд чисто продали фонды продуктов, в то время как по отдельным акциям был зафиксирован максимальный чистый покупатель за последние шесть месяцев, особенно в секторах информационных технологий, потребительских товаров первой необходимости, промышленности, коммуникационных услуг и финансов. Это может означать, что если экономические данные будут относительно оптимистичными, инвесторы могут переключить свое внимание с общего рыночного риска на отдельные акции или специфические возможности в отраслях.

Ликвидность на американском фондовом рынке находится на самом низком уровне с мая прошлого года. Модель стратегий CTA от Bank of America показывает, что в следующую неделю фонды CTA на американском рынке акций склоняются к увеличению позиций, так как долгосрочная тенденция на американском фондовом рынке по-прежнему выглядит оптимистично. CTA вряд ли быстро перейдут в медвежью позицию, скорее, они могут быстро восстановить длинные позиции по акциям после нахождения поддержки на фондовом рынке. Японский рынок акций, напротив, склонен к сокращению позиций.

Предстоящие ключевые события

• Индекс потребительских цен ( CPI ): если соответствует или ниже ожиданий, рынок может отреагировать спокойно; если выше ожиданий, это станет серьезной проблемой.
• Данные розничных продаж: если данные окажутся сильными, рынок может настроиться оптимистично по поводу мягкой посадки.
• Конференция в Джексоне-Холле: ожидается, что Федеральная резервная система передаст сообщение о поддержке рынка и возможно упомянет о ужесточении финансовых условий.
• Отчет Nvidia: ожидается публикация в конце месяца, и рынок может позитивно отреагировать на его результаты.