Реакция, вызванная тарифной политикой: анализ перспектив глобальной экономики и крипторынка

В обычное утро внезапное введение новой таблицы тарифов привело к тому, что мир оказался в состоянии растерянности. Эта тарифная стратегия нацелена на исправление долгосрочного торгового дисбаланса, но её влияние выходит далеко за пределы поверхностной корректировки торговой структуры, глубже затрагивая глобальные потоки капитала и функционирование рынка государственных облигаций США.

Эта политика в первую очередь влияет на несколько аспектов:

1. Торговая структура: Политика высоких тарифов направлена на сокращение импорта, поощрение местного производства и, таким образом, уменьшение торгового дефицита. Однако такой подход может привести к ряду побочных эффектов, таких как увеличение стоимости импорта, что приведёт к росту инфляционного давления, а также возможным ответным тарифам со стороны других стран, что, в свою очередь, ослабит экспорт США. Хотя торговый дисбаланс может временно быть смягчен, болезненные последствия реорганизации цепочек поставок и роста цен трудно избежать.

2. Международное движение капитала: снижение импорта в США означает уменьшение долларов, направляющихся за границу, что может вызвать беспокойство по поводу "дефицита долларов" на глобальном уровне. Резерв долларов у зарубежных торговых партнеров сокращается, и развивающиеся рынки могут столкнуться с ликвидностным сжатием, что, в свою очередь, изменяет глобальную картину движения капитала. В периоды нехватки долларов средства часто возвращаются на американскую территорию или направляются в активы-убежища, что может оказать влияние на цены зарубежных активов и стабильность валютных курсов.

3. Спрос и предложение на американские облигации: на протяжении долгого времени огромный торговый дефицит США приводил к тому, что за границей накапливалось множество долларов, которые обычно возвращались в США через покупку американских облигаций. В настоящее время тарифная политика сужает поток долларов за границу, что снижает способность иностранных инвесторов приобретать американские облигации. Тем не менее, дефицит бюджета США по-прежнему остается высоким, а предложение облигаций увеличивается. Если внешний спрос ослабнет, кто возьмет на себя постоянно растущее количество американских облигаций? Это может привести к увеличению доходности американских облигаций, повышению стоимости финансирования и даже к риску нехватки ликвидности.

В общем, эта тарифная политика на макроуровне похожа на утоление жажды ядом: хотя в краткосрочной перспективе она может исправить торговый дисбаланс, она ослабляет доллар в глобальной циркуляции. Эта корректировка баланса на самом деле переносит давление с торговых статей на капитальные, при этом рынок государственного долга США оказывается в первую очередь под ударом. Блокировка макрофинансовых потоков вскоре приведет к всплеску в другом месте, и Федеральной резервной системе, возможно, придется подготовить меры реагирования.

С учетом того, что предложение долларов США за границей становится более ограниченным из-за охлаждения торговли, Федеральной резервной системе, возможно, придется вмешаться, чтобы смягчить давление на ликвидность доллара. Когда иностранные инвесторы не могут покупать казначейские облигации США из-за нехватки долларов, местные центральные банки и банковская система США могут стать единственным вариантом для заполнения этого пробела. Это означает, что Федеральной резервной системе, возможно, придется возобновить политику количественного смягчения.

На самом деле, председатель Федеральной резервной системы недавно намекнул на возможность скорого возобновления количественного смягчения (QE) с акцентом на покупку государственных облигаций США. Это указывает на то, что официальные лица также осознают, что поддержание функционирования рынка облигаций невозможно без дополнительной ликвидности в долларах. Короче говоря, нехватка долларов может быть решена только через "масштабное вливание средств". Расширение баланса Федеральной резервной системы, снижение процентных ставок и даже использование банковской системы для совместной покупки облигаций — все эти меры могут быть реализованы в ближайшее время.

Тем не менее, такая ликвидностная поддержка неизбежно сталкивается с дилеммой: с одной стороны, своевременное вливание долларовой ликвидности может смягчить процентные ставки по госдолгу и уменьшить риски рыночных сбоев; с другой стороны, масштабное вливание рано или поздно приведет к инфляции и ослаблению покупательной способности доллара. Предложение долларов резко изменится с ужесточения на избыток, и стоимость доллара неизбежно будет колебаться. Можно ожидать, что на этих "сначала высосать, затем влить" горках политики глобальные финансовые рынки будут испытывать резкие колебания доллара от укрепления к ослаблению. ФРС вынуждена искать баланс между стабильностью рынка облигаций и контролем инфляции, но в настоящее время, очевидно, что обеспечение стабильности рынка госдолга является первоочередной задачей, и "печать денег для покупки облигаций" стала политически неизбежным выбором. Это также объявляет о значительном повороте в глобальной долларовой ликвидности: от ужесточения к смягчению. Исторический опыт неоднократно доказывает, что как только ФРС открывает шлюзы для вливания, средства в конечном итоге направляются в различные области, включая область рискованных активов, таких как крипторынок.

Сигнал о повторном запуске печатного станка Федеральной резервной системы можно считать практически положительной новостью для таких криптоактивов, как биткойн. Причина проста: когда доллар переполняет рынок, а ожидания обесценивания кредитной валюты растут, разумный капитал будет искать укрытие от инфляции, и биткойн становится "цифровым золотом", которое привлекает все больше внимания. В таком макроэкономическом контексте ограниченное предложение биткойна значительно увеличивает его привлекательность, и логика его ценовой поддержки становится беспрецедентно ясной: когда законная валюта постоянно "обесценивается", твердые валютные активы "увеличиваются в цене".

Рынок биткойнов в значительной степени зависит от ожиданий рынка относительно будущего объема денежной массы. Когда инвесторы ожидают, что предложение долларов значительно увеличится и покупательная способность бумажных денег снизится, средства для хеджирования начнут стекаться в такие активы, как биткойн, которые не могут быть произвольно эмитированы. Вспоминая ситуацию 2020 года, после того как Федеральная резервная система масштабно реализовала QE, рост цен на биткойн и золото является ярким доказательством. Если в этот раз снова откроют краны, крипторынок вполне может повторить эту картину: цифровые активы столкнутся с новой волной роста оценки. Некоторые аналитики прогнозируют, что если Федеральная резервная система сменит курс на масштабную эмиссию государственных облигаций, то биткойн сможет достичь высокой цены в 250000 долларов к концу года. Хотя этот прогноз может быть слишком оптимистичным, он отражает сильную уверенность профессионалов в "инфляционном дивиденде" — дополнительная эмиссия денег в конечном итоге приведет к росту цен на такие дефицитные активы, как биткойн.

Помимо ожиданий роста цен, текущие макроизменения также укрепят нарратив о биткойне как "цифровом золоте". Если смягчение политики Федеральной резервной системы вызовет недоверие к фиатной системе, общественность будет более склонна рассматривать биткойн как средство хранения ценности для защиты от инфляции и избежания политических рисков, так же, как в прошлые бурные времена люди обращались к физическому золоту. Стоит отметить, что представители криптовалютного круга уже привыкли к краткосрочным колебаниям политики. Как сказал один инвестор: "Если ты продаешь биткойн из-за новостей о 'таможенных пошлинах', это означает, что ты вообще не понимаешь, что у тебя есть." Другими словами, разумные держатели криптовалюты хорошо осознают, что первоначальная цель создания биткойна заключалась в противодействии чрезмерной эмиссии денег и неопределенности политики; каждая печать денег и политическая ошибка, наоборот, еще больше подтверждают ценность владения биткойном как альтернативной страховой активом. Можно ожидать, что с ростом ожиданий расширения долларовой базы и увеличением размещения средств для хеджирования, имидж биткойна как "цифрового золота" станет еще более укоренившимся в умах широкой аудитории и учреждений.

Существенная волатильность доллара влияет не только на биткойн, но и оказывает глубокое влияние на стейблкоины и сферу децентрализованного финансирования (DeFi). Стейблкоины, такие как USDT и USDC, выступающие в качестве доллара-заменителя на крипторынке, их спрос будет напрямую отражать изменения ожиданий инвесторов относительно ликвидности доллара. Кроме того, кривая процентных ставок по займам в цепочке также будет изменяться в зависимости от макроэкономической среды.

В отношении спроса на стабильные монеты, когда доллар становится дефицитом, оффшорные рынки обычно реагируют на это с помощью стабильных монет. Когда доллар трудно получить за границей, USDT может торговаться с премией на внебиржевом рынке, так как люди пытаются заполучить этот дефицитный ресурс — цифровой доллар. Как только Федеральная резервная система начнет массовую эмиссию, новые доллары, вероятно, частично поступят на крипторынок, что приведет к массовому выпуску USDT/USDC для удовлетворения требований по торговле и хеджированию. На самом деле, в последние месяцы ситуация с эмиссией стабильных монет уже показала, что эта тенденция начала развиваться. Иными словами, независимо от того, укрепляется или ослабляется доллар, жесткий спрос на стабильные монеты лишь возрастает: либо из-за нехватки долларов ищут альтернативы, либо из-за опасений по поводу обесценивания фиатной валюты переводят средства на блокчейн для временной защиты. Особенно на развивающихся рынках и в строго регулируемых регионах стабильные монеты играют роль заменителей доллара, и каждое колебание долларовой системы напротив усиливает присутствие стабильных монет как "крипто-доллара". Можно ожидать, что если доллар войдет в новый цикл обесценивания, инвесторы, стремясь сохранить свои активы, могут еще больше полагаться на стабильные монеты, такие как USDT, для обращения на криптовалютном рынке, что приведет к новым рекордам капитализации стабильных монет.

В области кривой доходности DeFi, жесткость или мягкость долларовой ликвидности будет передаваться на рынок кредитования DeFi через процентные ставки. В периоды нехватки долларов, онлайновые доллары становятся ценными, и процентные ставки на заимствование стейблкоинов стремительно растут, кривая доходности DeFi резко поднимается (кредиторы требуют более высокую доходность). Напротив, когда Федеральная резервная система увеличивает денежную массу, что приводит к изобилию долларов на рынке и снижению традиционных процентных ставок, процентные ставки на стейблкоины в DeFi становятся относительно привлекательными, что привлекает больше средств для получения дохода. Аналитические отчеты указывают на то, что в условиях ожидания, что Федеральная резервная система может войти в цикл снижения ставок, доходы DeFi снова становятся привлекательными, объем рынка стейблкоинов восстановился до примерно 178 миллиардов долларов, а количество активных кошельков стабильно превышает 30 миллионов, что демонстрирует признаки восстановления. С понижением процентных ставок, больше средств может быть направлено в онлайновую среду для достижения более высокой доходности, что дополнительно ускорит эту тенденцию. Некоторые аналитики даже предполагают, что с ростом спроса на криптокредиты, годовая доходность стейблкоинов в DeFi может вернуться выше 5%, превышая доходность фондов денежного рынка США. Это означает, что DeFi имеет потенциал предлагать относительно более высокую доходность в условиях макроэкономики с низкими процентными ставками, что привлечет внимание традиционного капитала.

Тем не менее, следует учитывать, что если количественное смягчение Федеральной резервной системы в конечном итоге приведет к росту инфляционных ожиданий, ставки по займам в стейблах также могут снова вырасти, чтобы отразить риск-премию. Таким образом, кривые доходности DeFi могут быть переоценены в колебаниях "сначала вниз, затем вверх": сначала они становятся более плоскими из-за изобилия ликвидности, а затем становятся круче под давлением инфляции. Однако в целом, пока долларовая ликвидность избыточна, тенденция к притоку капитала в DeFi в поисках доходности будет трудно обратить, что приведет как к росту цен на качественные активы, так и к снижению уровня безрисковых ставок, смещая всю кривую доходности в сторону, благоприятную для заемщиков.

Таким образом, макроэкономические цепные реакции, вызванные тарифной политикой, глубоко повлияют на все аспекты крипторынка. От макроэкономики до ликвидности долларов, от курса биткойна до экосистемы DeFi, мы являемся свидетелями эффекта бабочки: торговые трения вызывают валютный шторм, в то время как доллар колеблется, биткойн готовится к росту, а стейблкоины и DeFi сталкиваются с возможностями и вызовами в условиях перемен. Для чутких криптоинвесторов этот макрошторм является как риском, так и возможностью. Объективно, агрессивная тарифная политика на самом деле способствовала возникновению этого процесса. Хотя не следует чрезмерно интерпретировать намерения политики, в настоящее время это может быть самым позитивным и ясным направлением развития.