Обзор крипторынка за первую половину 2025 года и прогноз на вторую половину года
Один, Резюме
В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая среда будет оставаться высоко неопределенной. Многочисленные приостановки снижения процентных ставок Федеральной резервной системой отражают переход денежно-кредитной политики в режим ожидания, в то время как усиление тарифов и эскалация геополитических конфликтов еще более разрывают структуру глобального склонения к риску. Исходя из пяти макроэкономических измерений, в сочетании с данными на блокчейне и финансовыми моделями, будет системно оценена возможность и риск крипторынка во второй половине года и предложены три ключевые стратегические рекомендации, охватывающие биткойн, экосистему стейблкоинов и рынок производных финансовых инструментов DeFi.
Два, Обзор глобальной макроэкономической среды (первая половина 2025 года)
В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая ситуация продолжает демонстрировать множество признаков неопределенности. Слабый рост, «прилипание» инфляции, неясные перспективы денежно-кредитной политики и постоянно нарастающая геополитическая напряженность приводят к значительному сокращению глобального аппетита к риску. Главная логика макроэкономики и денежно-кредитной политики постепенно эволюционировала от "контроля инфляции" к "игре сигналов" и "управлению ожиданиями". Крипторынок, как авангард глобальных изменений ликвидности, также демонстрирует типичную синхронную волатильность в этой сложной среде.
Что касается политики Федеральной резервной системы, в начале 2025 года рынок пришел к консенсусу о "снижении процентных ставок трижды в этом году". Однако эти оптимистичные ожидания вскоре столкнулись с ударом на мартовском заседании FOMC. Хотя Федеральная резервная система не предприняла никаких действий, она подчеркнула, что "инфляция далеко не достигла цели" и предупредила, что рынок труда по-прежнему остается напряженным. После этого, в апреле и мае, годовой темп роста CPI превысил ожидания, а годовой темп роста базового PCE остался выше 3%, что отражает, что "упрямый инфляция" не ослабла, как ожидалось.
С учетом вновь возросшего давления инфляции, ФРС на июньском заседании вновь выбрала "приостановить снижение процентных ставок" и уменьшила прогноз по количеству снижений ставок на весь год. Более того, ФРС намекнула на то, что она вступила в стадию "зависимости от данных + наблюдение и ожидание", что значительно увеличивает неопределенность в политическом курсе.
С другой стороны, в первой половине 2025 года наблюдается явление "усиления раскола" между фискальной и денежной политикой. Государство продвигает законодательный процесс по легализации стейблкоинов, пытаясь через Web3 и финансовые технологии вывести долларовые активы, осуществляя инъекцию ликвидности без явного расширения баланса. Эти меры по стимулированию роста, ориентированные на фискальную политику, явно раскреплены от денежной политики ФРС, направленной на "поддержание высоких процентных ставок для сдерживания инфляции", что делает управление ожиданиями на рынке все более сложным.
Торговая политика также стала одной из ведущих переменных глобальной нестабильности в первой половине года. С середины апреля США постепенно ввели новые пошлины в размере от 30% до 50% на высокотехнологичные товары из Китая, электромобили и оборудование для чистой энергии. Эти меры не являются простым торговым ответом, скорее, они направлены на создание инфляционного давления через "импортную инфляцию", что в свою очередь заставляет снижать процентные ставки. На этом фоне противоречие между стабильностью кредитоспособности доллара и якорем процентных ставок выходит на первый план.
В то же время продолжающееся обострение геополитической ситуации оказывает существенное воздействие на рыночные настроения. В начале июня Украина уничтожила российский стратегический бомбардировщик, что вызвало резкие словесные перепалки между НАТО и Россией; на Ближнем Востоке ключевая нефтяная инфраструктура Саудовской Аравии в конце мая подверглась подозрительной атаке, что привело к ухудшению прогнозов поставок нефти, а цена на нефть марки Brent превысила 130 долларов. Эти геополитические события не привели к одновременному росту цен на биткойн и эфириум, а, наоборот, способствовали значительному притоку средств в золото и рынок краткосрочных облигаций США. Эти изменения в рыночной структуре указывают на то, что биткойн на текущем этапе скорее рассматривается как ликвидный торговый инструмент, а не как макроэкономический актив для хеджирования.
С точки зрения глобальных потоков капитала, во второй половине 2025 года наблюдается явная тенденция к "деглобализации на развивающихся рынках". Чистые оттоки средств из облигаций развивающихся рынков во втором квартале достигли максимума с марта 2020 года с начала пандемии, в то время как рынок Северной Америки получил относительно чистый приток средств благодаря стабильной привлекательности ETF. Крипторынок не остался полностью в стороне. Хотя чистые поступления в Bitcoin ETF за год составили более 6 миллиардов долларов, что демонстрирует устойчивость, токены малой и средней капитализации и производные инструменты DeFi столкнулись с массовыми оттоками средств, что показывает явные признаки "слоения активов" и "структурной ротации".
Три, Реконструкция долларовой системы и системная эволюция роли шифрования
С 2020 года долларовая система переживает глубокую структурную реконструкцию. Эта реконструкция не является результатом эволюции платежных инструментов на техническом уровне, а вызвана нестабильностью глобального валютного порядка и кризисом институционального доверия. На фоне резких колебаний макроэкономической среды в первой половине 2025 года долларовая гегемония сталкивается как с внутренним дисбалансом политической согласованности, так и с внешними вызовами авторитету многостороннего валютного эксперимента, что глубоко влияет на рыночное положение, регулирующую логику и роль активов в крипторынке.
С внутренней точки зрения, крупнейшей проблемой, с которой сталкивается долларовая кредитная система, является "ослабление логики привязки денежной политики". За последние десять лет Федеральная резервная система, выступая независимым управляющим инфляционными целями, имела ясную и предсказуемую политику. Однако в 2025 году эта логика постепенно подрывается комбинацией "сильной финансовой политики - слабого центрального банка". Государство перестраивается в стратегию "приоритета финансов", в основе которой лежит использование глобального доминирования доллара для обратного вывода внутренней инфляции, что косвенно побуждает Федеральную резервную систему адаптировать свой политический курс в соответствии с финансовым циклом.
Наиболее очевидным проявлением этой политики разрыва является постоянное усиление Министерством финансов формирования пути интернационализации доллара, одновременно обходя традиционные инструменты денежно-кредитной политики. Например, предложенная в мае 2025 года "Стратегия соблюдения правил для стабильных монет" ясно поддерживает реализацию долларовых активов в сети Web3 через выпуск на блокчейне для глобального распространения. За этой стратегией стоит намерение эволюции долларовой "финансовой государственной машины" в "технологическую платформу государства", суть которой заключается в формировании "распределенной валютной экспансии" цифрового доллара через новую финансовую инфраструктуру, позволяя доллару продолжать предоставлять ликвидность развивающимся рынкам, минуя расширение баланса центрального банка.
Тем не менее, эта стратегия также вызывает беспокойство на рынке по поводу "исчезновения границ между фиатной валютой и шифрованными активами". С увеличением доминирования долларовых стабильных монет в криптоторговле, их суть постепенно эволюционировала в "цифровое представление доллара", а не в "шифрованные родные активы". Соответственно, чисто децентрализованные шифрованные активы, такие как Биткойн и Эфир, продолжают терять свою относительную долю в системе торговли. С конца 2024 года до второго квартала 2025 года, доля торговых пар USDT по сравнению с другими активами на основных глобальных торговых платформах увеличилась с 61% до 72%, тогда как доля спотовой торговли BTC и ETH снизилась. Эта трансформация структуры ликвидности знаменует собой частичное "поглощение" крипторынка кредитной системой доллара, и долларовые стабильные монеты становятся новым источником системного риска в криптомире.
В то же время, с точки зрения внешних вызовов, долларовая система сталкивается с постоянными испытаниями со стороны многосторонних валютных механизмов. Несколько стран ускоряют внедрение расчетов в национальных валютах, двусторонних расчетных соглашений и создания цифровых активов, связанных с товарами, чтобы ослабить монопольное положение доллара в глобальных расчетах и способствовать устойчивой реализации системы "де-долларизации". Хотя в настоящее время не удалось создать эффективную сеть для противостояния системе SWIFT, их стратегия "замены инфраструктуры" уже оказывает давление на сеть расчетов в долларах.
Биткойн, как особая переменная в этой модели, меняет свою роль с "децентрализованного платежного инструмента" на "актив, защищающий от инфляции" и "канал ликвидности в условиях институциональных пробелов". В первой половине 2025 года Биткойн в некоторых странах и регионах широко используется для хеджирования обесценивания местной валюты и контроля капитала, особенно в странах с нестабильной валютой, где "сетевая долларизация" на основе BTC и USDT становится важным инструментом для местных жителей для хеджирования рисков и хранения стоимости. Данные на блокчейне показывают, что только в первом квартале 2025 года объем BTC, поступивший в Латинскую Америку и Африку через платформы пиринговой торговли, вырос более чем на 40% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, такие сделки значительно избегали регулирования со стороны центральных банков, усиливая функцию Биткойна как "серого актива для хеджирования".
Но следует быть осторожным, поскольку биткойн и эфириум все еще не включены в национальную кредитную логическую систему, их способность противостоять "политическим стресс-тестам" все еще недостаточна. В первой половине 2025 года регулирующие органы продолжат усиливать контроль над проектами DeFi и анонимными торговыми протоколами, особенно в отношении межсетевых мостов и узлов MEV в экосистеме Layer 2, что приведет к тому, что часть средств решит выйти из высокорисковых DeFi-протоколов. Это отражает то, что в процессе повторного доминирования долларовой системы на рынке криптоактивы должны пересмотреть свою роль, больше не будучи символом "финансовой независимости", а скорее становясь инструментом "финансовой интеграции" или "институционального хеджирования".
Роль Ethereum также претерпевает изменения. В связи с его двойной эволюцией в сторону проверяемого данных уровня и уровня финансового исполнения, его базовые функции постепенно эволюционируют от "платформы умных контрактов" к "платформе институционального доступа". Независимо от того, идет ли речь о цепочечном выпуске активов RWA или развертывании стабильных монет для правительства/корпораций, все большее количество действий включает Ethereum в свои нормативные структуры. Традиционные финансовые учреждения уже развернули инфраструктуру на совместимых с Ethereum цепях, создавая "институциональный слой" с родной экосистемой DeFi. Это означает, что институциональное положение Ethereum как "финансового посредника" было реконструировано, и его будущее не зависит от "уровня децентрализации", а скорее от "уровня институциональной совместимости".
Долларовая система вновь доминирует на рынке цифровых активов через три пути: технологическое распространение, институциональную интеграцию и регуляторное проникновение. Ее цель не в том, чтобы уничтожить шифрование активов, а сделать их встроенной частью "мира цифрового доллара". Биткойн, Эфириум, стейблкоины и активы RWA будут повторно классифицированы, переоценены и подвергнуты новому регулированию, в конечном итоге составив "пандемонный долларовой системы 2.0", основанной на долларе и характеризующейся расчетами на блокчейне. В этой системе настоящие шифрованные активы больше не являются "бунтовщиками", а становятся "арбитражниками институциональной серой зоны". Логика будущих инвестиций больше не будет состоять только в "деконтрализации, приводящей к переоценке стоимости", а в "кто сможет встроить в реконструируемую структуру доллара, тот и получит институциональные дивиденды".
Четыре. Прозрачность данных на цепочке: новые изменения в структуре капитала и поведении пользователей
В первой половине 2025 года данные на блокчейне показывают сложную картину, в которой переплетаются "структурное накопление и крайнее восстановление". Доля долгосрочных держателей биткойнов (LTH) снова достигла исторического максимума, структура предложения стейблкоинов значительно восстановилась, а экосистема DeFi, несмотря на восстановление активности, демонстрирует сильные признаки осторожности в отношении рисков. Эти показатели отражают суть колебаний настроений инвесторов между укрытием и исследованием, а также процесс реконструкции структуры фондов, который является высокочувствительным к изменениям в политическом ритме всего рынка.
Во-первых, наиболее репрезентативный структурный сигнал исходит от продолжающегося роста доли долгосрочных держателей на блокчейне Биткойна. По состоянию на июнь 2025 года более 70% Биткойнов на блокчейне не перемещались более 12 месяцев, что является историческим максимумом. Тенденция к увеличению доли LTH не только свидетельствует о том, что уверенность долгосрочных инвесторов на рынке не пошатнулась, но и представляет собой постоянное сокращение доступного предложения, создавая потенциальную поддержку для цен. Согласно данным, кривая распределения времени владения Биткойном "сдвигается вправо", и все большее количество монет на блокчейне блокируется на срок от 2 до 3 лет и более. За этим поведением стоит не только проявление эмоций "накопителей монет", но и структурные капиталы, особенно традиционные фонды, такие как семейные офисы и пенсионные учреждения, начинают доминировать в логике распределения BTC на блокчейне. Соответственно, краткосрочная активность явно снижается. Частота транзакций на блокчейне снижается, а показатель Coin Days Destroyed (уничтоженные дни монет) продолжает падать, что далее подтверждает тенденцию перехода рыночного поведения от "высокочастотной игры" к "долгосрочному размещению".
Эта структурная осадка также глубоко соответствует моделям поведения учреждений. Из анализа мультиподписных кошельков и распределения сущностей в цепочке следует, что в настоящее время более 35% биткойнов контролируются крупными адресами с высокой концентрацией, которые долгое время не перемещались. Эти адреса демонстрируют четкие признаки централизации, большинство из них завершили накопление в четвертом квартале 2023 года или в начале 2024 года, после чего долгое время находились в состоянии молчания. Их существование изменило ранее доминирующую спекулятивную модель на основе монеты, основанной на розничных инвесторах, и заложило основу для нового цикла смены бычьих и медвежьих рынков.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
7 Лайков
Награда
7
3
Поделиться
комментарий
0/400
LiquidationKing
· 18ч назад
Медвежий рынок幸存者 идти в лонг被砸傻
Посмотреть ОригиналОтветить0
LostBetweenChains
· 18ч назад
В этом году этот бык определённо будет, чем больше, тем лучше.
Посмотреть ОригиналОтветить0
GasFeeNightmare
· 18ч назад
И рост, и падение — кому это не доставляет головной боли?
Полугодовой отчет по крипторынку 2025 года: структурные возможности в условиях глобальных макроэкономических колебаний
Обзор крипторынка за первую половину 2025 года и прогноз на вторую половину года
Один, Резюме
В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая среда будет оставаться высоко неопределенной. Многочисленные приостановки снижения процентных ставок Федеральной резервной системой отражают переход денежно-кредитной политики в режим ожидания, в то время как усиление тарифов и эскалация геополитических конфликтов еще более разрывают структуру глобального склонения к риску. Исходя из пяти макроэкономических измерений, в сочетании с данными на блокчейне и финансовыми моделями, будет системно оценена возможность и риск крипторынка во второй половине года и предложены три ключевые стратегические рекомендации, охватывающие биткойн, экосистему стейблкоинов и рынок производных финансовых инструментов DeFi.
Два, Обзор глобальной макроэкономической среды (первая половина 2025 года)
В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая ситуация продолжает демонстрировать множество признаков неопределенности. Слабый рост, «прилипание» инфляции, неясные перспективы денежно-кредитной политики и постоянно нарастающая геополитическая напряженность приводят к значительному сокращению глобального аппетита к риску. Главная логика макроэкономики и денежно-кредитной политики постепенно эволюционировала от "контроля инфляции" к "игре сигналов" и "управлению ожиданиями". Крипторынок, как авангард глобальных изменений ликвидности, также демонстрирует типичную синхронную волатильность в этой сложной среде.
Что касается политики Федеральной резервной системы, в начале 2025 года рынок пришел к консенсусу о "снижении процентных ставок трижды в этом году". Однако эти оптимистичные ожидания вскоре столкнулись с ударом на мартовском заседании FOMC. Хотя Федеральная резервная система не предприняла никаких действий, она подчеркнула, что "инфляция далеко не достигла цели" и предупредила, что рынок труда по-прежнему остается напряженным. После этого, в апреле и мае, годовой темп роста CPI превысил ожидания, а годовой темп роста базового PCE остался выше 3%, что отражает, что "упрямый инфляция" не ослабла, как ожидалось.
С учетом вновь возросшего давления инфляции, ФРС на июньском заседании вновь выбрала "приостановить снижение процентных ставок" и уменьшила прогноз по количеству снижений ставок на весь год. Более того, ФРС намекнула на то, что она вступила в стадию "зависимости от данных + наблюдение и ожидание", что значительно увеличивает неопределенность в политическом курсе.
С другой стороны, в первой половине 2025 года наблюдается явление "усиления раскола" между фискальной и денежной политикой. Государство продвигает законодательный процесс по легализации стейблкоинов, пытаясь через Web3 и финансовые технологии вывести долларовые активы, осуществляя инъекцию ликвидности без явного расширения баланса. Эти меры по стимулированию роста, ориентированные на фискальную политику, явно раскреплены от денежной политики ФРС, направленной на "поддержание высоких процентных ставок для сдерживания инфляции", что делает управление ожиданиями на рынке все более сложным.
Торговая политика также стала одной из ведущих переменных глобальной нестабильности в первой половине года. С середины апреля США постепенно ввели новые пошлины в размере от 30% до 50% на высокотехнологичные товары из Китая, электромобили и оборудование для чистой энергии. Эти меры не являются простым торговым ответом, скорее, они направлены на создание инфляционного давления через "импортную инфляцию", что в свою очередь заставляет снижать процентные ставки. На этом фоне противоречие между стабильностью кредитоспособности доллара и якорем процентных ставок выходит на первый план.
В то же время продолжающееся обострение геополитической ситуации оказывает существенное воздействие на рыночные настроения. В начале июня Украина уничтожила российский стратегический бомбардировщик, что вызвало резкие словесные перепалки между НАТО и Россией; на Ближнем Востоке ключевая нефтяная инфраструктура Саудовской Аравии в конце мая подверглась подозрительной атаке, что привело к ухудшению прогнозов поставок нефти, а цена на нефть марки Brent превысила 130 долларов. Эти геополитические события не привели к одновременному росту цен на биткойн и эфириум, а, наоборот, способствовали значительному притоку средств в золото и рынок краткосрочных облигаций США. Эти изменения в рыночной структуре указывают на то, что биткойн на текущем этапе скорее рассматривается как ликвидный торговый инструмент, а не как макроэкономический актив для хеджирования.
С точки зрения глобальных потоков капитала, во второй половине 2025 года наблюдается явная тенденция к "деглобализации на развивающихся рынках". Чистые оттоки средств из облигаций развивающихся рынков во втором квартале достигли максимума с марта 2020 года с начала пандемии, в то время как рынок Северной Америки получил относительно чистый приток средств благодаря стабильной привлекательности ETF. Крипторынок не остался полностью в стороне. Хотя чистые поступления в Bitcoin ETF за год составили более 6 миллиардов долларов, что демонстрирует устойчивость, токены малой и средней капитализации и производные инструменты DeFi столкнулись с массовыми оттоками средств, что показывает явные признаки "слоения активов" и "структурной ротации".
Три, Реконструкция долларовой системы и системная эволюция роли шифрования
С 2020 года долларовая система переживает глубокую структурную реконструкцию. Эта реконструкция не является результатом эволюции платежных инструментов на техническом уровне, а вызвана нестабильностью глобального валютного порядка и кризисом институционального доверия. На фоне резких колебаний макроэкономической среды в первой половине 2025 года долларовая гегемония сталкивается как с внутренним дисбалансом политической согласованности, так и с внешними вызовами авторитету многостороннего валютного эксперимента, что глубоко влияет на рыночное положение, регулирующую логику и роль активов в крипторынке.
С внутренней точки зрения, крупнейшей проблемой, с которой сталкивается долларовая кредитная система, является "ослабление логики привязки денежной политики". За последние десять лет Федеральная резервная система, выступая независимым управляющим инфляционными целями, имела ясную и предсказуемую политику. Однако в 2025 году эта логика постепенно подрывается комбинацией "сильной финансовой политики - слабого центрального банка". Государство перестраивается в стратегию "приоритета финансов", в основе которой лежит использование глобального доминирования доллара для обратного вывода внутренней инфляции, что косвенно побуждает Федеральную резервную систему адаптировать свой политический курс в соответствии с финансовым циклом.
Наиболее очевидным проявлением этой политики разрыва является постоянное усиление Министерством финансов формирования пути интернационализации доллара, одновременно обходя традиционные инструменты денежно-кредитной политики. Например, предложенная в мае 2025 года "Стратегия соблюдения правил для стабильных монет" ясно поддерживает реализацию долларовых активов в сети Web3 через выпуск на блокчейне для глобального распространения. За этой стратегией стоит намерение эволюции долларовой "финансовой государственной машины" в "технологическую платформу государства", суть которой заключается в формировании "распределенной валютной экспансии" цифрового доллара через новую финансовую инфраструктуру, позволяя доллару продолжать предоставлять ликвидность развивающимся рынкам, минуя расширение баланса центрального банка.
Тем не менее, эта стратегия также вызывает беспокойство на рынке по поводу "исчезновения границ между фиатной валютой и шифрованными активами". С увеличением доминирования долларовых стабильных монет в криптоторговле, их суть постепенно эволюционировала в "цифровое представление доллара", а не в "шифрованные родные активы". Соответственно, чисто децентрализованные шифрованные активы, такие как Биткойн и Эфир, продолжают терять свою относительную долю в системе торговли. С конца 2024 года до второго квартала 2025 года, доля торговых пар USDT по сравнению с другими активами на основных глобальных торговых платформах увеличилась с 61% до 72%, тогда как доля спотовой торговли BTC и ETH снизилась. Эта трансформация структуры ликвидности знаменует собой частичное "поглощение" крипторынка кредитной системой доллара, и долларовые стабильные монеты становятся новым источником системного риска в криптомире.
В то же время, с точки зрения внешних вызовов, долларовая система сталкивается с постоянными испытаниями со стороны многосторонних валютных механизмов. Несколько стран ускоряют внедрение расчетов в национальных валютах, двусторонних расчетных соглашений и создания цифровых активов, связанных с товарами, чтобы ослабить монопольное положение доллара в глобальных расчетах и способствовать устойчивой реализации системы "де-долларизации". Хотя в настоящее время не удалось создать эффективную сеть для противостояния системе SWIFT, их стратегия "замены инфраструктуры" уже оказывает давление на сеть расчетов в долларах.
Биткойн, как особая переменная в этой модели, меняет свою роль с "децентрализованного платежного инструмента" на "актив, защищающий от инфляции" и "канал ликвидности в условиях институциональных пробелов". В первой половине 2025 года Биткойн в некоторых странах и регионах широко используется для хеджирования обесценивания местной валюты и контроля капитала, особенно в странах с нестабильной валютой, где "сетевая долларизация" на основе BTC и USDT становится важным инструментом для местных жителей для хеджирования рисков и хранения стоимости. Данные на блокчейне показывают, что только в первом квартале 2025 года объем BTC, поступивший в Латинскую Америку и Африку через платформы пиринговой торговли, вырос более чем на 40% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, такие сделки значительно избегали регулирования со стороны центральных банков, усиливая функцию Биткойна как "серого актива для хеджирования".
Но следует быть осторожным, поскольку биткойн и эфириум все еще не включены в национальную кредитную логическую систему, их способность противостоять "политическим стресс-тестам" все еще недостаточна. В первой половине 2025 года регулирующие органы продолжат усиливать контроль над проектами DeFi и анонимными торговыми протоколами, особенно в отношении межсетевых мостов и узлов MEV в экосистеме Layer 2, что приведет к тому, что часть средств решит выйти из высокорисковых DeFi-протоколов. Это отражает то, что в процессе повторного доминирования долларовой системы на рынке криптоактивы должны пересмотреть свою роль, больше не будучи символом "финансовой независимости", а скорее становясь инструментом "финансовой интеграции" или "институционального хеджирования".
Роль Ethereum также претерпевает изменения. В связи с его двойной эволюцией в сторону проверяемого данных уровня и уровня финансового исполнения, его базовые функции постепенно эволюционируют от "платформы умных контрактов" к "платформе институционального доступа". Независимо от того, идет ли речь о цепочечном выпуске активов RWA или развертывании стабильных монет для правительства/корпораций, все большее количество действий включает Ethereum в свои нормативные структуры. Традиционные финансовые учреждения уже развернули инфраструктуру на совместимых с Ethereum цепях, создавая "институциональный слой" с родной экосистемой DeFi. Это означает, что институциональное положение Ethereum как "финансового посредника" было реконструировано, и его будущее не зависит от "уровня децентрализации", а скорее от "уровня институциональной совместимости".
Долларовая система вновь доминирует на рынке цифровых активов через три пути: технологическое распространение, институциональную интеграцию и регуляторное проникновение. Ее цель не в том, чтобы уничтожить шифрование активов, а сделать их встроенной частью "мира цифрового доллара". Биткойн, Эфириум, стейблкоины и активы RWA будут повторно классифицированы, переоценены и подвергнуты новому регулированию, в конечном итоге составив "пандемонный долларовой системы 2.0", основанной на долларе и характеризующейся расчетами на блокчейне. В этой системе настоящие шифрованные активы больше не являются "бунтовщиками", а становятся "арбитражниками институциональной серой зоны". Логика будущих инвестиций больше не будет состоять только в "деконтрализации, приводящей к переоценке стоимости", а в "кто сможет встроить в реконструируемую структуру доллара, тот и получит институциональные дивиденды".
Четыре. Прозрачность данных на цепочке: новые изменения в структуре капитала и поведении пользователей
В первой половине 2025 года данные на блокчейне показывают сложную картину, в которой переплетаются "структурное накопление и крайнее восстановление". Доля долгосрочных держателей биткойнов (LTH) снова достигла исторического максимума, структура предложения стейблкоинов значительно восстановилась, а экосистема DeFi, несмотря на восстановление активности, демонстрирует сильные признаки осторожности в отношении рисков. Эти показатели отражают суть колебаний настроений инвесторов между укрытием и исследованием, а также процесс реконструкции структуры фондов, который является высокочувствительным к изменениям в политическом ритме всего рынка.
Во-первых, наиболее репрезентативный структурный сигнал исходит от продолжающегося роста доли долгосрочных держателей на блокчейне Биткойна. По состоянию на июнь 2025 года более 70% Биткойнов на блокчейне не перемещались более 12 месяцев, что является историческим максимумом. Тенденция к увеличению доли LTH не только свидетельствует о том, что уверенность долгосрочных инвесторов на рынке не пошатнулась, но и представляет собой постоянное сокращение доступного предложения, создавая потенциальную поддержку для цен. Согласно данным, кривая распределения времени владения Биткойном "сдвигается вправо", и все большее количество монет на блокчейне блокируется на срок от 2 до 3 лет и более. За этим поведением стоит не только проявление эмоций "накопителей монет", но и структурные капиталы, особенно традиционные фонды, такие как семейные офисы и пенсионные учреждения, начинают доминировать в логике распределения BTC на блокчейне. Соответственно, краткосрочная активность явно снижается. Частота транзакций на блокчейне снижается, а показатель Coin Days Destroyed (уничтоженные дни монет) продолжает падать, что далее подтверждает тенденцию перехода рыночного поведения от "высокочастотной игры" к "долгосрочному размещению".
Эта структурная осадка также глубоко соответствует моделям поведения учреждений. Из анализа мультиподписных кошельков и распределения сущностей в цепочке следует, что в настоящее время более 35% биткойнов контролируются крупными адресами с высокой концентрацией, которые долгое время не перемещались. Эти адреса демонстрируют четкие признаки централизации, большинство из них завершили накопление в четвертом квартале 2023 года или в начале 2024 года, после чего долгое время находились в состоянии молчания. Их существование изменило ранее доминирующую спекулятивную модель на основе монеты, основанной на розничных инвесторах, и заложило основу для нового цикла смены бычьих и медвежьих рынков.