18 июля законопроект GENIUS был подписан президентом Трампом и официально стал законом, что вызвало высокий интерес к стейблкоинам по всему миру. После десяти лет призывов со стороны некоторых пионеров в области Блокчейн, а также постоянных изменений в общественном мнении по этому вопросу, обсуждения, наконец, вышли за пределы узкого круга. В одночасье стейблкоины стали самой обсуждаемой темой как в интернет-индустрии, так и в традиционном финансовом секторе и кругах макрополитики. Люди начали переосмыслять, какие последствия и влияние массовое применение цифровых денег может оказать на интернет, искусственный интеллект, финансы и даже геополитическую экономическую ситуацию. Однако на фоне этого интереса возникло множество путаницы в понимании, искаженной информации и даже вводящих в заблуждение мнений, которые широко распространялись через социальные медиа, создавая некоторые заблуждения. Корень этих проблем в том, что эти обсуждения слишком обобщены и не учитывают, что стейблкоины являются одним из продуктов инноваций в области Блокчейн-технологий, и не рассматривают природу и применение стейблкоинов с точки зрения технологической логики. В связи с этим я снова поговорил с доктором Сяо Фэном и обсудил этот вопрос.
Мэн Янь: Доктор Сяо, после нашей последней беседы ситуация быстро развивалась, как и ожидалось. Теперь закон GENIUS принят, и я заметил, что в китайской общине интерес к стейблкоинам стремительно растет, практически достигнув уровня общенационального обсуждения. У меня есть друг, который только что вернулся из Гонконга, и он сказал мне, что все в Гонконге обсуждают стейблкоины, это действительно "никогда не было такого положения". Вы находитесь в Гонконге, так что, конечно, у вас больше впечатлений.
Сяо Фэн: Действительно, это ситуация, которую мы не видели много лет. Это не только обсуждение, но и активные действия. Сотни компаний и учреждений выстраиваются в очередь для участия в стейблкоинах, а новости, связанные с RWA, обновляются каждый день. Мы ежедневно получаем много предложений о сотрудничестве. Значение закона GENIUS заключается не только в том, что он четко устанавливает легитимность и суверенные свойства "долларового стейблкоина" в правовой системе США, но и в том, что он передает ясный сигнал: Блокчейн и криптоактивы начинают выходить из серой зоны в основную финансовую систему, и начинается новая революция финансовой инфраструктуры. Гонконг, как глобальный финансовый центр, не удивляет своей чувствительностью к этой новой тенденции.
Видя эту ситуацию, я действительно немного взволнован. Как показывает исторический опыт, в условиях новых технологий активный и смелый подход почти всегда приносит огромные дивиденды. История почти всегда на стороне тех, кто оптимистично и активно воспринимает новые технологии.
Мен Ян: Но я также вижу некоторые опасения — эта волна возможностей со стейблкоинами пришла очень внезапно, многие люди ранее вообще не были готовы, и их понимание также имеет пробелы. Многие узнали о стейблкоинах всего три месяца назад, скомкав информацию, наслушавшись сплетен, имея поверхностное понимание, начали позиционировать себя как эксперты в социальных медиа, громко распространяя множество мнений, среди которых, я думаю, есть и вводящие в заблуждение.
Сяо Фэн: Я недавно увидел множество контента от самозанятых медиа и тоже с этим согласен. Конечно, прежде всего я рад текущей атмосфере обсуждения. Разве ситуация, когда вся общественность активно обсуждает стейблкоины, не является тем, чего мы так долго ждали? Теперь видно, что эта отрасль вступает в новую эру. В течение следующих нескольких лет стейблкоины, RWA, токеномика, связь токенов и акций, а также интеграция крипто с ИИ будут очень активными и интересными.
Но в такое время мы должны быть более спокойными и вернуться к укреплению наших знаний. Согласно прошлому опыту, с приходом весны и повышением температуры легко возникают различные ошибочные мнения и представления, некоторые привлекающие внимание ошибочные точки зрения могут быстро распространиться, сея семена риска на рынке. Понимание и представления очень важны. Все предыдущие резкие колебания на криптовалютном рынке, заблуждения в отрасли и колебания человеческих эмоций на самом деле являются результатом ошибочных представлений.
Во-первых, необходимо адекватно оценить ситуацию. Многие люди думают, что после принятия законодательства в США криптоиндустрия в Гонконге и даже в Китае немедленно станет полностью свободной, и начинают строить свои планы на этой основе. Это, безусловно, неразумно. В регулировании еще много вопросов, которые нужно решить, и это требует времени. В конечном итоге реализуемое решение, безусловно, должно быть основано на правилах; не может быть ситуации, когда все предоставлено само по себе. Я приведу один пример: приведет ли уход стейблкоинов из банковской системы к более легким возможностям для отмывания денег? Поэтому любой ответственный регулятор обязательно выдвинет очень строгие требования к противодействию отмыванию денег для стейблкоинов.
Кроме того, существует довольно много заблуждений, а иногда и ошибок в понимании стейблкоинов, RWA и Блокчейна. Эта ситуация возникла внезапно, и действительно многие люди "только что пришли в индустрию и оказались на гребне волны", имеют энтузиазм, имеют поток, но в понимании у них есть дефицит, и не успели наверстать упущенное, их суждения довольно грубы. В этой ситуации мы также несем ответственность указывать на это.
Обсуждение стейблкоинов не может быть отделено от их технических характеристик
Мэн Янь: Я вижу, что в настоящее время большинство обсуждений о стейблкоинах касаются исключительно финансового повествования, в то время как технологии практически не затрагиваются. Разве все думают, что технологии стейблкоинов и блокчейн уже достигли такой зрелости, что их можно игнорировать? В процессе общения с многими представителями традиционных финансов я заметил, что большинство из них не имеют или имеют лишь очень ограниченный опыт использования блокчейн-продуктов, совершенно не знакомы с DeFi, а также не имеют опыта потери ключей или атак хакеров, но когда речь заходит о создании приложений и систем для стейблкоинов, они излучают абсолютную уверенность, как будто блокчейн — это инструмент, которым они могут управлять легко и свободно. Многие входят в этот незнакомый им темный лес с гордостью «регулярной армии», полные знакомых процессов, моделей и регуляторных рамок из традиционных финансов, думая, что могут «перенести» их на блокчейн. Но они игнорируют один факт: блокчейн — это совершенно новая вычислительная парадигма, его логика работы, границы системы, структура рисков и поведение пользователей совершенно отличаются от традиционных финансов. Они, похоже, не осознают, что блокчейн технически далек от зрелости и все еще сталкивается с множеством вызовов в таких областях, как пользовательский опыт, безопасность и поддержка соблюдения норм. На блокчейне полно угроз, от управления личными ключами, уязвимостей смарт-контрактов до фишинга, атак на мосты, манипуляций с оракулами, а также регуляторного арбитража и серых потоков капитала; любой из этих этапов может стать точкой вспышки системного риска. Если не понять эти технические детали и не овладеть реальной логикой работы на блокчейне, ваши прекрасные бизнес-стратегии и воображаемые экосистемные замыкания могут быть разбиты в прах, как только они столкнутся с волной пользовательских жалоб, регуляторных инцидентов и инцидентов безопасности.
Более важно то, что сама технология Блокчейн все еще находится на этапе быстрого развития. Сегодня ведущие протоколы и продукты могут завтра быть разрушены новым поколением архитектур. Модульный Блокчейн, доказательства с нулевым разглашением, абстракция счетов, управление на цепи, повторное заложение экономики, управление MEV… эти ключевые технологические направления и механизмы проектирования продолжают обновлять прежние представления. Мы, кто работает в этой отрасли уже более десяти лет, если через какое-то время не учимся, наши знания могут устареть, и предлагаемые нами решения могут отстать. Если не понимать и не отслеживать технологические достижения, невозможно выиграть в такой жесткой глобальной конкуренции.
Сяо Фэн: Это напоминание очень важно. В последнее время я видел много искаженных или совершенно ошибочных комментариев о стейблкоинах и токенизации RWA, корень которых заключается в отсутствии понимания базовой технологической логики. Все должны понять, что сначала появилась технология Блокчейн, распределенный реестр, новая финансовая инфраструктура, а затем появились различные токены, включая стейблкоины, и только потом появились RWA и DeFi.
Я считаю себя типичным финансистом, доктором экономических наук, воспитанным после реформ и открытости в Китае, и с самого начала своей карьеры работал в финансовой сфере. Поэтому я могу дать своим коллегам по финансам искренний совет: обязательно уделяйте внимание исследованиям технологий, обсуждение стейблкоинов не должно отделяться от их технических характеристик, иначе это может легко превратиться в воздушный замок.
Я впервые столкнулся с Блокчейн в 2013 году. В то время меня действительно привлекло то, что в процессе углубленного изучения я обнаружил, что между инновациями в базовой технологической архитектуре Блокчейн и глубинной структурой финансовой системы существует исключительно тонкая и мощная связь. В течение последних десяти лет практики я еще больше осознал, что эта отрасль на данном этапе является отраслью, ориентированной на технологии. У вас может быть финансовая интуиция, но если вы не понимаете технологии, в практике вы быстро столкнетесь с трудностями. Поэтому за последние десять лет я потратил много времени на изучение базовых принципов и передовых технологий Блокчейн.
Я сегодня все еще учусь. Я постоянно напоминаю предпринимателям вокруг себя, что вы можете не писать код, но вы должны обладать технической проницательностью. Особенно в области DeFi, будущее соревнование заключается не в конкуренции лицензий или брендов, а в конкуренции между протоколами, архитектурами и системной эффективностью. Кто сможет постоянно итеративно развивать свои учетные системы, способности к кросс-чейн взаимодействию, эффективность расчетов, защиту конфиденциальности, соблюдение норм на блокчейне, модули управления рисками и другие аспекты, тот займет более сильные позиции на рынке. Напротив, если вы не понимаете технологии Блокчейн и не успеваете за темпами технической эволюции, ваша стратегия может оказаться воздушным замком. Это не преувеличение, а реальная картина конкурентной борьбы в отрасли сегодня. В этом контексте технологии не просто конкурентное преимущество, это жизненная линия. Если вы не видите эту базовую логику, вы можете серьезно неправильно распределить ресурсы в деловой практике. Все ваши, казалось бы, красивые концепции обязательно будут спотыкаться и сталкиваться с препятствиями на практике.
Мен Ян: Да, природа стейблкоинов определяется их техническими характеристиками.
Сяо Фэн: На самом деле, в истории каждая валюта была сильно подвержена влиянию своих технологических характеристик. В истории развития денег произошло три критически важных изменения в их свойствах. Первое - это натуральные деньги, которые имеют тысячелетнюю историю, будь то ракушки, серебро или золото, их ценность основана на физической редкости и природных качествах. Второе - это юридические деньги, история которых насчитывает более ста лет, их ценность определяется законодательством государства и зависит от государственной кредитоспособности. А третье, то есть нынешний подъем цифровых денег, олицетворяемых биткойнами и стейблкоинами, - это деньги с техническими характеристиками, ценность которых обеспечивается и гарантируется цифровыми технологиями, такими как криптография, Блокчейн (распределенный реестр), цифровые кошельки, смарт-контракты и т.д.
Поэтому, исследуя стейблкоины, мы всегда должны помнить об их истоках и не путать причины и следствия. Во-первых, это инновации в технологии блокчейн, во-вторых, инновации в распределённых методах учёта, в-третьих, появление новых финансовых рыночных инфраструктур на основе блокчейна и распределённых реестров, и только затем появляются стейблкоины, RWA и токеномика. Это не зависит от воли человека. США просто увидели эту тенденцию и действуют в соответствии с ней; законодательство США предоставляет криптовалюте легитимность и соответствие, и следующий год станет годом, когда традиционные финансовые институты, традиционные капиталы (включая пенсионные фонды) и традиционные инвесторы начнут входить в крипто рынок законным образом.
Не понимая Блокчейн, создавать стейблкоины, будет "идти в новых туфлях по старой дороге".
Мэн Ян: Именно из-за такого очевидного большого тренда сейчас многие традиционные учреждения проявляют высокий энтузиазм. Однако я недавно участвовал во многих обсуждениях по платежам со стейблкоинами и проектам RWA, и у меня такое ощущение, что многие недооценивают разрушительный потенциал стейблкоинов и Блокчейн в финансовых моделях. Их дизайн в основном не учитывает особенности этой новой инфраструктуры, и я не стесняюсь сказать, что это "идти по старому пути в новой обуви". В их головах стейблкоин - это просто инструмент. Люди остаются теми же, дела остаются теми же, модели остаются теми же, процессы остаются теми же, вся система по-прежнему работает по старому принципу, просто в каком-то конкретном звене используют стейблкоины и Блокчейн для повышения эффективности и снижения затрат.
Это напоминает мне о ранних днях интернет-торговли. В конце 90-х годов прошлого века, когда интернет только начинал развиваться, самым большим сомнением людей в отношении интернета было "отсутствие бизнес-модели", и торговля в интернете была одной из немногих интернет-бизнес-моделей, которые могли понять люди в то время, поэтому многие компании стремились заняться электронной коммерцией. Но их понимание электронной коммерции сводилось к тому, чтобы рассматривать интернет как инструмент, новый канал продаж, усовершенствованную и эффективную телефонную продажу, просто добавив на портал раздел "магазин" и создав отдел электронной коммерции, полагая, что это и есть интернет-торговля. Бизнес-процессы не менялись, организационная структура оставалась прежней, мышление не изменялось. Только когда начали возникать такие платформы, как Amazon и Taobao, люди осознали, что интернет не является инструментом, а электронная коммерция не является просто инструментом; они поняли, что вся потребительская деятельность, логика запасов, система исполнения и распределение трафика изменились. Затем в следующие десять лет традиционная розничная модель была подавлена электронной коммерцией, которая поразительно трансформировала её, не оставляя почти никаких шансов на сопротивление. Я помню, в 2013-14 годах многие владельцы бизнеса жаловались и сожалели, что не поняли электронную коммерцию в свое время.
Сегодня все так же, стейблкоин в начале определенно был просто инструментом, но это вовсе не так просто, как инструмент. Как только миллиард пользователей установят цифровые кошельки и начнут использовать стейблкоины, они постепенно поймут, что стейблкоины – это не только платежи, за ними стоит целая система финансов на блокчейне и экономической структуры. Эта структура не требует сложной системы учета, вход для пользователей – это «кошелек», а не «счет»; способ взаимодействия – это смарт-контракты, а не ручное одобрение; способ соединения – это протоколы на блокчейне, а не посреднические соглашения. В рамках этой модели многие традиционные учреждения потеряют свою «посредническую власть» в существующих системах, и новые входы и узлы быстро возникнут. Экономика стейблкоинов – это не просто использование новых инструментов для преобразования старых систем, а использование новых систем для замены старых систем, поглощения старых систем и, в конечном итоге, реконструкции всей операционной логики финансовой индустрии. Вот что мы должны по-настоящему ценить как глубокие изменения.
Я чувствую, что многие люди серьезно недооценивают это. Многие переоценивают краткосрочное воздействие ИИ, например, некоторые компании в прошлом году поспешили уволить сотрудников, заменив их ИИ, и даже громко об этом заявляли в СМИ. В результате, через несколько месяцев им пришлось вернуть сотрудников. Но сталкиваясь со стейблкоинами, они легко недооценивают их разрушительный потенциал. Они видят стейблкоины и думают: "Я могу использовать стейблкоины в этом процессе, а в том бизнесе могу так увеличить поддержку стейблкоинов", и им трудно осознать, что после глубокого внедрения стейблкоинов их процессы, их бизнес, даже их отдел и их собственная роль могут стать излишними.
Сяо Фэн: То, о чем вы говорите, на мой взгляд, связано с недостаточным пониманием технологии блокчейн, или, как её ещё называют, распределённого реестра. Потому что распределённый реестр, по сути, изменяет базовую инфраструктуру, на которой функционирует наша финансовая система. Многие люди серьёзно недооценивают влияние этого события, они полагают, что независимо от изменений внизу, они могут продолжать делать то, что делали раньше. Но блокчейн — это не технология «бесшовного обновления», она относится к типу технологических изменений, где всё взаимосвязано, и все надстройки необходимо пересмотреть, это и называется разрушением.
Чтобы действительно понять стейблкоины, необходимо сначала разобраться в их историческом контексте. Стейблкоины основаны на технологии распределенного реестра. Технология распределенного реестра является третьей итерацией методов учета человечества за тысячелетия.
Первый раз это метод простого учета. Судя по найденным глиняным табличкам из региона Шумера, использовался именно метод простого учета, который фиксирует только доходы и расходы.
К 1300 году в Италии появилась двойная бухгалтерия, которая не только фиксировала доходы и расходы, но также учитывала активы и обязательства. В течение последующих 700 лет методы учета лишь оптимизировались, и новых итерационных версий не возникло.
До появления блокчейна Биткойна в 2009 году новый метод вычислений, а именно распределённый учёт, стал впервые актуальным. Главное отличие распределённого учёта от предыдущих методов учёта заключается в том, что ранее учёт ведётся каждой стороной самостоятельно, что представляет собой частные книги учёта. Например, если перевод средств из Пекина в Нью-Йорк затрагивает несколько учреждений, необходимо синхронизировать всю информацию из частных книг учёта этих учреждений, что требует определённого времени и затрат. Однако распределённый реестр является общим реестром, в котором как глобальные учреждения, так и частные лица ведут учёт в одной и той же книге, поэтому нет необходимости синхронизировать информацию между множеством учреждений; стороны сделки могут напрямую производить платежи через одноранговый способ, что и является главным различием между двумя методами учёта.
После появления Блокчейна Биткойна в 2014 году начали появляться стейблкоины. В процессе постоянных инженерных экспериментов, созревания и оптимизации технологий распределенного реестра наблюдаются две тенденции: с одной стороны, начиная с 2009 года, люди «создали из ничего» Биткойн, Эфириум и другие токены на блокчейне, которые называются «цифровыми нативами». С другой стороны, начиная с 2014 года, появились стейблкоины, представленные USDT, что ознаменовало возникновение другой тенденции, то есть «цифрового двойника». Под цифровым двойником понимается существующий в реальном мире актив, например, доллар, который вводится в блокчейн и токенизируется, то есть уже существующий актив отображается на цепочке с помощью цифровых технологий.
В то же время, с одобрением запуска биткойн-ETF в США и Гонконге в прошлом году возникла новая явление: цифровые активы, родившиеся в сети, переносятся с блокчейна (On-Chain) на внеблокчейн (Off-Chain), то есть сам актив остается в сети, но его финансовое выражение, такое как доли ETF, уже входит в торговую систему традиционных финансов. Биткойн-ETF котируется на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Гонконгской фондовой бирже (HKEX), и инвесторы могут инвестировать и торговать им по механизму торговли акциями. Сам биткойн существует в сети, тогда как биткойн-ETF находится вне сети. Таким образом, в этом процессе происходит переход между On-Chain и Off-Chain, а также взаимодействие между цифровыми двойниками и цифровыми активами.
За последние более десяти лет практики распределенных бухгалтерских технологий, если рассматривать их как эксперимент в социальной инженерии, можно увидеть изменения и постепенно доказать ценность этих технологий.
На основе технологии распределенного реестра с 2009 года инфраструктура финансовых рынков претерпела значительные изменения, которые произошли в результате преобразований, основанных на распределенном учете. Инфраструктура финансовых рынков в основном включает в себя ряд механизмов, таких как платежи, сделки, клиринг и расчет. Так в чем же новизна новых механизмов по сравнению со старыми? Каковы особенности старых и новых механизмов?
В настоящее время финансовая инфраструктура, на которую мы полагаемся, использует модели центральной регистрации, центрального хранения, центрального контрагента и центральной клиринга, для завершения расчетов и клиринга сделки требуется как минимум три и более учреждения. Однако в распределенном реестре, поскольку все участники ведут учет в одной и той же книге, модель транзакций меняется на одноранговую, и любые двое людей могут выполнять сделки напрямую, без необходимости в промежуточных звеньях.
Существующая инфраструктура финансовых рынков использует модель расчетов на основе нетто-расчетов, тогда как модель расчетов на распределенном реестре основана на пооперационных расчетах. Иными словами, как только сделка подтверждается, расчет завершен, и средства переводятся. С точки зрения фондового рынка, Нью-Йоркская фондовая биржа в конце этого года запустит режим торговли 5×23 часа, оставляя час после окончания торгового времени для клиринга; в то время как NASDAQ в будущем запустит режим торговли 5×24 часа, однако, NASDAQ не сможет достичь этой цели в этом году из-за необходимости приостановки торгового процесса на некоторое время для клиринга в рамках старой финансовой инфраструктуры. В отличие от этого, биржи виртуальных валют в Гонконге уже реализовали режим торговли 7×24 часа без выходных, что обусловлено различием в типах реестров, что, в свою очередь, приводит к различиям в инфраструктуре финансовых рынков. Это также является одним из контекстов стейблкоинов, так как они строятся на новой финансовой инфраструктуре.
С момента запуска основной сети блокчейна Биткойна в январе 2009 года эта система на основе распределенного реестра работает без перерывов и стабильно более шестнадцати лет. Даже если рассматривать это только с точки зрения крупномасштабной практики, она также может считаться новым поколением финансовой рыночной инфраструктуры (Financial Market Infrastructure, FMI), прошедшей бесчисленные строгие "разрушающие тесты" и полностью готовой к условиям производственной среды.
Многие считают, что независимо от того, новый ли FMI или старый, разве вы не должны поддерживать эффективные, безопасные, надежные правила, системы, архитектуры и регулирующие рамки для платежей, сделок, клиринга и расчетов? Как это повлияет на мою бизнес-модель?
Влияние очень велико! FMI, основанный на распределенном реестре, получил название «новое поколение» благодаря своей разрушительной реконструкции трех основных правил.
Второе, расчет по каждой сделке в полном объеме, отказываясь от неттинга (Netting), используя модель расчетов по каждой сделке (Gross).
Третье, 货银两讫 (DvP), больше не зависит от неттинга и клиринга, а реализует атомарную синхронную передачу активов (таких как токены) и средств (таких как стейблкоины) через смарт-контракты (Delivery vs Payment), обеспечивая окончательность сделки (Finality) моментально.
Эта революционная архитектура принесла значительные преимущества: этапы значительно упрощены, затраты значительно снижены, а эффективность выросла в геометрической прогрессии. Реальность подтверждает этот разрыв в эффективности: в настоящее время объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и на Nasdaq (Nasdaq) составляет менее 50% от общего объема торгов акциями в США. Новые каналы, такие как послеторговые сделки и сделки в темных пулах, продолжают подрывать долю традиционных бирж. Хотя обе биржи объявили о продлении времени торгов в ответ на вызовы, они ограничены традиционной системой клиринга и расчетов FMI (например, действующая в США система T+2), и акции NYSE, сколько бы их ни оптимизировали, могут достичь лишь около 5×23 часов (при этом необходимо оставить около 1 часа для клиринга), иначе система окажется в хаосе. В то время как биржи криптоактивов, опираясь на новое поколение FMI, уже реализовали возможность торговли 7×24 часа без выходных по всему миру. Это ярко демонстрирует разницу между двумя системами инфраструктуры финансовых рынков.
Но это еще не все, что Блокчейн приносит в финансовую индустрию. Это похоже на то, что Интернет принес в издательское, медийное, коммуникационное, киноиндустрию, образование и розничную торговлю. Это не просто инструмент повышения эффективности, а изменение входа пользователей в финансовые услуги, изменение бизнес-процессов, повторное соединение отношений между различными ролями на рынке и в отрасли, изменение цепочки ценностей финансовой индустрии, что приведет к значительным изменениям в том, как мы занимаемся финансами. Сейчас экономика стейблкоинов уже не является "заменой одного элемента в старой системе", а представляет собой создание новой системы, нового рынка, новой сети отрасли. Это структурное изменение приведет к тому, что часть учреждений полностью утратит свою ценность, а также даст жизнь новому поколению платформенных организаций и новых финансовых приложений. На данный момент уже появились как минимум четыре:
Первое, биткойн, как новый инструмент для диверсификации активов, его область применения расширяется от управления семейным состоянием до управления денежными средствами компаний и даже до стратегических запасов государств.
Во-вторых, стейблкоин, как революционный инструмент для расчетов, уже легализован. В 2024 году общий объем сделок в цепочке превысит 16 триллионов долларов, и продолжает стремительно расти. Китайская кросс-граничная электронная коммерция является одним из основных бенефициаров преимуществ стейблкоинов в международных расчетах, доля зарубежных покупателей, использующих стейблкоины для оплаты, продолжает расти, а количество стейблкоинов, принимаемых китайскими торговцами, также резко увеличилось.
Третье, DeFi (децентрализованные финансы), эффективные финансовые инвестиционные инструменты. На конец 2024 года общая заблокированная стоимость DeFi-протоколов (TVL) составит около 190 миллиардов долларов США. Рынок кредитования DeFi активен, например, годовая процентная ставка по займам в USDT стабильно составляет около 8%. Его революционность заключается в том, что кредитные операции на блокчейне выполняются автоматически смарт-контрактами, что устраняет посреднические звенья традиционных финансов. Это не только значительно снижает затраты на доверие и операционные риски, но и увеличивает эффективность оборота средств более чем в 10 раз по сравнению с традиционными моделями кредитования, а эффективность клиринга и расчетов достигла качественного прорыва.
Четвертое, токенизация активов (RWA), то есть недавно популярная на рынке "токенизация реальных мировых активов", направлена на отображение традиционных финансовых активов и даже физических активов на Блокчейн.
Я считаю, что независимо от того, кто и какую систему стейблкоинов он разрабатывает, если она будет выходить за рамки этих перспектив, она, вероятно, окажется устаревшей, а возможно, даже не сможет быть реализованной.
Мэн Янь: Те, кто только что присоединился к обсуждению стейблкоинов в последние несколько месяцев, вероятно, еще не успели понять уже очень богатую экосистему на цепи, не успели разобраться в DeFi, не успели понять так называемую "композицию", не успели понять токеномику, не успели понять чрезвычайно сложную и опасную безопасность на цепи. Поэтому им, возможно, будет сложно понять, сколько возможностей немедленно откроется, как положительных, так и отрицательных, когда стейблкоины и активы RWA будут на цепи.
Шiao Фэн: В ответ на эти вопросы ключевым моментом является необходимость исходить из технологии и уделять особое внимание пониманию возможностей и вызовов, связанных с открытостью и программируемостью стейблкоинов. Поскольку стейблкоины и другие токены, включая будущие RWA, обладают открытостью и программируемостью.
Многие люди сейчас обсуждают стейблкоины и RWA, рассматривая их как «острова», как будто стейблкоины являются более эффективным платежным инструментом, а RWA — это система регистрации, которая переводит оффлайн-активы на блокчейн. Создается впечатление, что достаточно лишь технической осуществимости и разрешения с точки зрения соблюдения норм, и «лошади будут бегать, а танцы будут продолжаться». Но они, возможно, не осознают, что эти активы программируемы, и как только эти активы и деньги попадают на блокчейн, они не остаются статичными, а немедленно начинают глубоко взаимодействовать со всей экосистемой блокчейна, вовлекаясь в гораздо более сложную, чем традиционные финансы, высокоавтоматизированную динамическую систему.
С точки зрения DeFi, как только стейблкоин попадает в блокчейн, он почти сразу же будет использован для кредитования, маркет-мейкинга, повторного залога, ликвидного майнинга, операций с плечом и даже для сложного дизайна деривативов. Если у стейблкоина нет достаточной модели рисков, нет разумных предельных условий для DeFi-протоколов и отсутствуют планы на случай экстремальных событий, таких как флеш-кредиты, то он может быть манипулируемым и использованным в короткие сроки, даже вызвать системные риски. Точно так же, когда RWA используется в качестве залога на цепи, он также может стать частью финансовых игр на блокчейне. Если базовые данные непрозрачны, оценка неясна, право собственности оспаривается, а соблюдение норм вызывает вопросы, то такие "больные активы" не только не создадут ликвидности, но и загрязнят всю экосистему, став потенциальным источником риска.
С точки зрения токеномики, стейблкоины и RWA не являются нейтральными, они создают сложные динамические связи с функциональными токенами, токенами управления, токенами стимулов и т.д. В последние несколько лет ончейн проекты разработали целый набор операционных логик, основанных на дизайне токенов, включая стимулы ликвидности, рост пользователей, стимулы управления и так далее. Многие новички в обсуждении совершенно не понимают эту модель и не видели, как рынок реагирует на эффект масштабирования стимулов — это может быстро разжечь приложение, а может быстро сломать систему. Если RWA и стейблкоины спроектированы плохо, в такой системе, как только возникнет кризис доверия, вся цепочка ценностей разорвется с огромной скоростью, что приведет к огромным убыткам для участников.
С точки зрения безопасности, можно сказать, что среда безопасности в сети крайне жестока. Основатель Slow Mist Юй Сянь сравнил мир публичных блокчейнов с темным лесом. Я думаю, каждый, кто когда-либо подвергался атаке и терял активы, это хорошо понимает, но многие представители традиционных финансов это не чувствуют. Некоторые из них имели опыт работы с альянс-блокчейнами или частными блокчейнами за последние несколько лет, но не осознают сложность публичных блокчейн-систем. На самом деле, их стейблкоины, активы RWA и смарт-контракты, как только они попадают в публичную сеть, сталкиваются с различными атаками: атаки на смарт-контракты, уязвимости мостов, манипуляции оракулами, фишинг кошельков, MEV-извлечение и другие методы атак. Это не теоретическая возможность, а реальность, которая происходит каждый день. Безопасность в сети — это не просто аудит кода; она затрагивает всю логику работы протокола, взаимодействие данных с внешними системами и неожиданные реакции всех пользователей. Как только происходит рискованное событие, нет службы поддержки, нет стоп-лоссов, нет откатов; единственная защита — это заранее спроектированная достаточно надежная система, где каждая уязвимость может обернуться непосильными затратами на ее обнаружение и устранение.
С точки зрения соблюдения норм, программируемость стейблкоинов и RWA представляет собой как значительные возможности, так и новые вызовы. Соблюдение норм в традиционной финансовой системе в основном зависит от последующего аудита, ручных процессов и централизованного контроля, но когда активы и транзакции полностью переходят на блокчейн, эти методы становятся трудными для адаптации к высоко автоматизированной, межцепочечной координации и глобальному обращению в экосистеме на блокчейне. Программируемые активы могут выполнять сложные действия, такие как кредитование, повторное обеспечение, операции с плечом и т.д., на блокчейне всего за несколько секунд, и традиционные процедуры соблюдения норм просто не успевают реагировать. Более того, различные юрисдикции имеют разные требования к соблюдению норм, что заставляет стейблкоины и RWA, обращающиеся на глобальном уровне, сталкиваться с множественными конфликтами регулирования. Но в вызовах также зреет преобразование. Так называемое "Programmable Compliance (программируемое соблюдение норм)" заключается в том, чтобы интегрировать требования к соблюдению норм через код в смарт-контракты, обеспечивая предварительное определение правил, проверку в реальном времени и автоматическое выполнение. Это открывает возможности для разработки новой структуры регулирования, совместимой с экосистемой на блокчейне. При ясной логике регулирования и доступных данных на блокчейне можно реализовать модель "код — это регулирование", что создаст основу для безопасного, эффективного и соблюдающего нормы обращения стейблкоинов и RWA на глобальном уровне. Будущее регулирование, вероятно, будет переходить от "невидимой руки" к "правилам, записанным в код".
Так что я хотел сказать, что как только стейблкоины действительно соединятся с экосистемой блокчейна, все станет очень сложным, это далеко не так просто, как просто обсуждать несколько сценариев применения на бумаге. То, о чем мы говорили сегодня, на самом деле лишь верхушка айсберга. В будущем вокруг стейблкоинов будут появляться новые вопросы и вызовы, связанные с технологиями, безопасностью, экономическими стимулами и соблюдением норм. Это определенно будет процесс непрерывного исследования, требующий совместного обучения, постоянных проб и ошибок и совместной эволюции всей отрасли.
Обновление знаний должно быть驱动ено инновациями
Мэн Янь: Я считаю, что вы, исходя из технологий, подводите итоги по вопросам понимания стейблкоинов и Блокчейна, что является ключевым моментом. Но у меня есть и одно беспокойство. Масштабное применение стейблкоинов быстро развивается, и в этом процессе обязательно возникнут множество новых проблем и явлений, которые мы не предвидели и которые выходят за пределы нашего текущего понимания. Полагаться только на существующую теоретическую подготовку может быть недостаточно.
Сяо Фэн: Полностью согласен. Познание никогда не происходит сразу, особенно в такой сложной и быстро развивающейся системе, как Блокчейн, многие вопросы могут проявиться только в реальной среде. Мы не можем исчерпать все переменные только обсуждениями, необходимо полагаться на практический цикл "познание – инновации – обратная связь по познанию – новые инновации", постоянно обновляя наше понимание. Для китайских предпринимателей это, на самом деле, уникальная возможность. У нас есть достаточно технологических накоплений и глобальный взгляд, если мы сможем воспользоваться этой возможностью парадигмального сдвига в стейблкоинах, организоваться, объединиться для создания бизнеса и практики, то у нас есть все шансы открыть для себя голос и ведущую роль в глобальной экономической системе стейблкоинов. Познание может укорениться и углубиться только в практике, становясь настоящей производительной силой, способствующей эволюции новой финансовой системы.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Снова поговорим с Сяо Фэном о стейблкоинах: вернуться к технической сути, избегая заблуждений в восприятии.
18 июля законопроект GENIUS был подписан президентом Трампом и официально стал законом, что вызвало высокий интерес к стейблкоинам по всему миру. После десяти лет призывов со стороны некоторых пионеров в области Блокчейн, а также постоянных изменений в общественном мнении по этому вопросу, обсуждения, наконец, вышли за пределы узкого круга. В одночасье стейблкоины стали самой обсуждаемой темой как в интернет-индустрии, так и в традиционном финансовом секторе и кругах макрополитики. Люди начали переосмыслять, какие последствия и влияние массовое применение цифровых денег может оказать на интернет, искусственный интеллект, финансы и даже геополитическую экономическую ситуацию. Однако на фоне этого интереса возникло множество путаницы в понимании, искаженной информации и даже вводящих в заблуждение мнений, которые широко распространялись через социальные медиа, создавая некоторые заблуждения. Корень этих проблем в том, что эти обсуждения слишком обобщены и не учитывают, что стейблкоины являются одним из продуктов инноваций в области Блокчейн-технологий, и не рассматривают природу и применение стейблкоинов с точки зрения технологической логики. В связи с этим я снова поговорил с доктором Сяо Фэном и обсудил этот вопрос.
Мэн Янь: Доктор Сяо, после нашей последней беседы ситуация быстро развивалась, как и ожидалось. Теперь закон GENIUS принят, и я заметил, что в китайской общине интерес к стейблкоинам стремительно растет, практически достигнув уровня общенационального обсуждения. У меня есть друг, который только что вернулся из Гонконга, и он сказал мне, что все в Гонконге обсуждают стейблкоины, это действительно "никогда не было такого положения". Вы находитесь в Гонконге, так что, конечно, у вас больше впечатлений.
Сяо Фэн: Действительно, это ситуация, которую мы не видели много лет. Это не только обсуждение, но и активные действия. Сотни компаний и учреждений выстраиваются в очередь для участия в стейблкоинах, а новости, связанные с RWA, обновляются каждый день. Мы ежедневно получаем много предложений о сотрудничестве. Значение закона GENIUS заключается не только в том, что он четко устанавливает легитимность и суверенные свойства "долларового стейблкоина" в правовой системе США, но и в том, что он передает ясный сигнал: Блокчейн и криптоактивы начинают выходить из серой зоны в основную финансовую систему, и начинается новая революция финансовой инфраструктуры. Гонконг, как глобальный финансовый центр, не удивляет своей чувствительностью к этой новой тенденции.
Видя эту ситуацию, я действительно немного взволнован. Как показывает исторический опыт, в условиях новых технологий активный и смелый подход почти всегда приносит огромные дивиденды. История почти всегда на стороне тех, кто оптимистично и активно воспринимает новые технологии.
Мен Ян: Но я также вижу некоторые опасения — эта волна возможностей со стейблкоинами пришла очень внезапно, многие люди ранее вообще не были готовы, и их понимание также имеет пробелы. Многие узнали о стейблкоинах всего три месяца назад, скомкав информацию, наслушавшись сплетен, имея поверхностное понимание, начали позиционировать себя как эксперты в социальных медиа, громко распространяя множество мнений, среди которых, я думаю, есть и вводящие в заблуждение.
Сяо Фэн: Я недавно увидел множество контента от самозанятых медиа и тоже с этим согласен. Конечно, прежде всего я рад текущей атмосфере обсуждения. Разве ситуация, когда вся общественность активно обсуждает стейблкоины, не является тем, чего мы так долго ждали? Теперь видно, что эта отрасль вступает в новую эру. В течение следующих нескольких лет стейблкоины, RWA, токеномика, связь токенов и акций, а также интеграция крипто с ИИ будут очень активными и интересными.
Но в такое время мы должны быть более спокойными и вернуться к укреплению наших знаний. Согласно прошлому опыту, с приходом весны и повышением температуры легко возникают различные ошибочные мнения и представления, некоторые привлекающие внимание ошибочные точки зрения могут быстро распространиться, сея семена риска на рынке. Понимание и представления очень важны. Все предыдущие резкие колебания на криптовалютном рынке, заблуждения в отрасли и колебания человеческих эмоций на самом деле являются результатом ошибочных представлений.
Во-первых, необходимо адекватно оценить ситуацию. Многие люди думают, что после принятия законодательства в США криптоиндустрия в Гонконге и даже в Китае немедленно станет полностью свободной, и начинают строить свои планы на этой основе. Это, безусловно, неразумно. В регулировании еще много вопросов, которые нужно решить, и это требует времени. В конечном итоге реализуемое решение, безусловно, должно быть основано на правилах; не может быть ситуации, когда все предоставлено само по себе. Я приведу один пример: приведет ли уход стейблкоинов из банковской системы к более легким возможностям для отмывания денег? Поэтому любой ответственный регулятор обязательно выдвинет очень строгие требования к противодействию отмыванию денег для стейблкоинов.
Кроме того, существует довольно много заблуждений, а иногда и ошибок в понимании стейблкоинов, RWA и Блокчейна. Эта ситуация возникла внезапно, и действительно многие люди "только что пришли в индустрию и оказались на гребне волны", имеют энтузиазм, имеют поток, но в понимании у них есть дефицит, и не успели наверстать упущенное, их суждения довольно грубы. В этой ситуации мы также несем ответственность указывать на это.
Обсуждение стейблкоинов не может быть отделено от их технических характеристик
Мэн Янь: Я вижу, что в настоящее время большинство обсуждений о стейблкоинах касаются исключительно финансового повествования, в то время как технологии практически не затрагиваются. Разве все думают, что технологии стейблкоинов и блокчейн уже достигли такой зрелости, что их можно игнорировать? В процессе общения с многими представителями традиционных финансов я заметил, что большинство из них не имеют или имеют лишь очень ограниченный опыт использования блокчейн-продуктов, совершенно не знакомы с DeFi, а также не имеют опыта потери ключей или атак хакеров, но когда речь заходит о создании приложений и систем для стейблкоинов, они излучают абсолютную уверенность, как будто блокчейн — это инструмент, которым они могут управлять легко и свободно. Многие входят в этот незнакомый им темный лес с гордостью «регулярной армии», полные знакомых процессов, моделей и регуляторных рамок из традиционных финансов, думая, что могут «перенести» их на блокчейн. Но они игнорируют один факт: блокчейн — это совершенно новая вычислительная парадигма, его логика работы, границы системы, структура рисков и поведение пользователей совершенно отличаются от традиционных финансов. Они, похоже, не осознают, что блокчейн технически далек от зрелости и все еще сталкивается с множеством вызовов в таких областях, как пользовательский опыт, безопасность и поддержка соблюдения норм. На блокчейне полно угроз, от управления личными ключами, уязвимостей смарт-контрактов до фишинга, атак на мосты, манипуляций с оракулами, а также регуляторного арбитража и серых потоков капитала; любой из этих этапов может стать точкой вспышки системного риска. Если не понять эти технические детали и не овладеть реальной логикой работы на блокчейне, ваши прекрасные бизнес-стратегии и воображаемые экосистемные замыкания могут быть разбиты в прах, как только они столкнутся с волной пользовательских жалоб, регуляторных инцидентов и инцидентов безопасности.
Более важно то, что сама технология Блокчейн все еще находится на этапе быстрого развития. Сегодня ведущие протоколы и продукты могут завтра быть разрушены новым поколением архитектур. Модульный Блокчейн, доказательства с нулевым разглашением, абстракция счетов, управление на цепи, повторное заложение экономики, управление MEV… эти ключевые технологические направления и механизмы проектирования продолжают обновлять прежние представления. Мы, кто работает в этой отрасли уже более десяти лет, если через какое-то время не учимся, наши знания могут устареть, и предлагаемые нами решения могут отстать. Если не понимать и не отслеживать технологические достижения, невозможно выиграть в такой жесткой глобальной конкуренции.
Сяо Фэн: Это напоминание очень важно. В последнее время я видел много искаженных или совершенно ошибочных комментариев о стейблкоинах и токенизации RWA, корень которых заключается в отсутствии понимания базовой технологической логики. Все должны понять, что сначала появилась технология Блокчейн, распределенный реестр, новая финансовая инфраструктура, а затем появились различные токены, включая стейблкоины, и только потом появились RWA и DeFi.
Я считаю себя типичным финансистом, доктором экономических наук, воспитанным после реформ и открытости в Китае, и с самого начала своей карьеры работал в финансовой сфере. Поэтому я могу дать своим коллегам по финансам искренний совет: обязательно уделяйте внимание исследованиям технологий, обсуждение стейблкоинов не должно отделяться от их технических характеристик, иначе это может легко превратиться в воздушный замок.
Я впервые столкнулся с Блокчейн в 2013 году. В то время меня действительно привлекло то, что в процессе углубленного изучения я обнаружил, что между инновациями в базовой технологической архитектуре Блокчейн и глубинной структурой финансовой системы существует исключительно тонкая и мощная связь. В течение последних десяти лет практики я еще больше осознал, что эта отрасль на данном этапе является отраслью, ориентированной на технологии. У вас может быть финансовая интуиция, но если вы не понимаете технологии, в практике вы быстро столкнетесь с трудностями. Поэтому за последние десять лет я потратил много времени на изучение базовых принципов и передовых технологий Блокчейн.
Я сегодня все еще учусь. Я постоянно напоминаю предпринимателям вокруг себя, что вы можете не писать код, но вы должны обладать технической проницательностью. Особенно в области DeFi, будущее соревнование заключается не в конкуренции лицензий или брендов, а в конкуренции между протоколами, архитектурами и системной эффективностью. Кто сможет постоянно итеративно развивать свои учетные системы, способности к кросс-чейн взаимодействию, эффективность расчетов, защиту конфиденциальности, соблюдение норм на блокчейне, модули управления рисками и другие аспекты, тот займет более сильные позиции на рынке. Напротив, если вы не понимаете технологии Блокчейн и не успеваете за темпами технической эволюции, ваша стратегия может оказаться воздушным замком. Это не преувеличение, а реальная картина конкурентной борьбы в отрасли сегодня. В этом контексте технологии не просто конкурентное преимущество, это жизненная линия. Если вы не видите эту базовую логику, вы можете серьезно неправильно распределить ресурсы в деловой практике. Все ваши, казалось бы, красивые концепции обязательно будут спотыкаться и сталкиваться с препятствиями на практике.
Мен Ян: Да, природа стейблкоинов определяется их техническими характеристиками.
Сяо Фэн: На самом деле, в истории каждая валюта была сильно подвержена влиянию своих технологических характеристик. В истории развития денег произошло три критически важных изменения в их свойствах. Первое - это натуральные деньги, которые имеют тысячелетнюю историю, будь то ракушки, серебро или золото, их ценность основана на физической редкости и природных качествах. Второе - это юридические деньги, история которых насчитывает более ста лет, их ценность определяется законодательством государства и зависит от государственной кредитоспособности. А третье, то есть нынешний подъем цифровых денег, олицетворяемых биткойнами и стейблкоинами, - это деньги с техническими характеристиками, ценность которых обеспечивается и гарантируется цифровыми технологиями, такими как криптография, Блокчейн (распределенный реестр), цифровые кошельки, смарт-контракты и т.д.
Поэтому, исследуя стейблкоины, мы всегда должны помнить об их истоках и не путать причины и следствия. Во-первых, это инновации в технологии блокчейн, во-вторых, инновации в распределённых методах учёта, в-третьих, появление новых финансовых рыночных инфраструктур на основе блокчейна и распределённых реестров, и только затем появляются стейблкоины, RWA и токеномика. Это не зависит от воли человека. США просто увидели эту тенденцию и действуют в соответствии с ней; законодательство США предоставляет криптовалюте легитимность и соответствие, и следующий год станет годом, когда традиционные финансовые институты, традиционные капиталы (включая пенсионные фонды) и традиционные инвесторы начнут входить в крипто рынок законным образом.
Не понимая Блокчейн, создавать стейблкоины, будет "идти в новых туфлях по старой дороге".
Мэн Ян: Именно из-за такого очевидного большого тренда сейчас многие традиционные учреждения проявляют высокий энтузиазм. Однако я недавно участвовал во многих обсуждениях по платежам со стейблкоинами и проектам RWA, и у меня такое ощущение, что многие недооценивают разрушительный потенциал стейблкоинов и Блокчейн в финансовых моделях. Их дизайн в основном не учитывает особенности этой новой инфраструктуры, и я не стесняюсь сказать, что это "идти по старому пути в новой обуви". В их головах стейблкоин - это просто инструмент. Люди остаются теми же, дела остаются теми же, модели остаются теми же, процессы остаются теми же, вся система по-прежнему работает по старому принципу, просто в каком-то конкретном звене используют стейблкоины и Блокчейн для повышения эффективности и снижения затрат.
Это напоминает мне о ранних днях интернет-торговли. В конце 90-х годов прошлого века, когда интернет только начинал развиваться, самым большим сомнением людей в отношении интернета было "отсутствие бизнес-модели", и торговля в интернете была одной из немногих интернет-бизнес-моделей, которые могли понять люди в то время, поэтому многие компании стремились заняться электронной коммерцией. Но их понимание электронной коммерции сводилось к тому, чтобы рассматривать интернет как инструмент, новый канал продаж, усовершенствованную и эффективную телефонную продажу, просто добавив на портал раздел "магазин" и создав отдел электронной коммерции, полагая, что это и есть интернет-торговля. Бизнес-процессы не менялись, организационная структура оставалась прежней, мышление не изменялось. Только когда начали возникать такие платформы, как Amazon и Taobao, люди осознали, что интернет не является инструментом, а электронная коммерция не является просто инструментом; они поняли, что вся потребительская деятельность, логика запасов, система исполнения и распределение трафика изменились. Затем в следующие десять лет традиционная розничная модель была подавлена электронной коммерцией, которая поразительно трансформировала её, не оставляя почти никаких шансов на сопротивление. Я помню, в 2013-14 годах многие владельцы бизнеса жаловались и сожалели, что не поняли электронную коммерцию в свое время.
Сегодня все так же, стейблкоин в начале определенно был просто инструментом, но это вовсе не так просто, как инструмент. Как только миллиард пользователей установят цифровые кошельки и начнут использовать стейблкоины, они постепенно поймут, что стейблкоины – это не только платежи, за ними стоит целая система финансов на блокчейне и экономической структуры. Эта структура не требует сложной системы учета, вход для пользователей – это «кошелек», а не «счет»; способ взаимодействия – это смарт-контракты, а не ручное одобрение; способ соединения – это протоколы на блокчейне, а не посреднические соглашения. В рамках этой модели многие традиционные учреждения потеряют свою «посредническую власть» в существующих системах, и новые входы и узлы быстро возникнут. Экономика стейблкоинов – это не просто использование новых инструментов для преобразования старых систем, а использование новых систем для замены старых систем, поглощения старых систем и, в конечном итоге, реконструкции всей операционной логики финансовой индустрии. Вот что мы должны по-настоящему ценить как глубокие изменения.
Я чувствую, что многие люди серьезно недооценивают это. Многие переоценивают краткосрочное воздействие ИИ, например, некоторые компании в прошлом году поспешили уволить сотрудников, заменив их ИИ, и даже громко об этом заявляли в СМИ. В результате, через несколько месяцев им пришлось вернуть сотрудников. Но сталкиваясь со стейблкоинами, они легко недооценивают их разрушительный потенциал. Они видят стейблкоины и думают: "Я могу использовать стейблкоины в этом процессе, а в том бизнесе могу так увеличить поддержку стейблкоинов", и им трудно осознать, что после глубокого внедрения стейблкоинов их процессы, их бизнес, даже их отдел и их собственная роль могут стать излишними.
Сяо Фэн: То, о чем вы говорите, на мой взгляд, связано с недостаточным пониманием технологии блокчейн, или, как её ещё называют, распределённого реестра. Потому что распределённый реестр, по сути, изменяет базовую инфраструктуру, на которой функционирует наша финансовая система. Многие люди серьёзно недооценивают влияние этого события, они полагают, что независимо от изменений внизу, они могут продолжать делать то, что делали раньше. Но блокчейн — это не технология «бесшовного обновления», она относится к типу технологических изменений, где всё взаимосвязано, и все надстройки необходимо пересмотреть, это и называется разрушением.
Чтобы действительно понять стейблкоины, необходимо сначала разобраться в их историческом контексте. Стейблкоины основаны на технологии распределенного реестра. Технология распределенного реестра является третьей итерацией методов учета человечества за тысячелетия.
Первый раз это метод простого учета. Судя по найденным глиняным табличкам из региона Шумера, использовался именно метод простого учета, который фиксирует только доходы и расходы.
К 1300 году в Италии появилась двойная бухгалтерия, которая не только фиксировала доходы и расходы, но также учитывала активы и обязательства. В течение последующих 700 лет методы учета лишь оптимизировались, и новых итерационных версий не возникло.
До появления блокчейна Биткойна в 2009 году новый метод вычислений, а именно распределённый учёт, стал впервые актуальным. Главное отличие распределённого учёта от предыдущих методов учёта заключается в том, что ранее учёт ведётся каждой стороной самостоятельно, что представляет собой частные книги учёта. Например, если перевод средств из Пекина в Нью-Йорк затрагивает несколько учреждений, необходимо синхронизировать всю информацию из частных книг учёта этих учреждений, что требует определённого времени и затрат. Однако распределённый реестр является общим реестром, в котором как глобальные учреждения, так и частные лица ведут учёт в одной и той же книге, поэтому нет необходимости синхронизировать информацию между множеством учреждений; стороны сделки могут напрямую производить платежи через одноранговый способ, что и является главным различием между двумя методами учёта.
После появления Блокчейна Биткойна в 2014 году начали появляться стейблкоины. В процессе постоянных инженерных экспериментов, созревания и оптимизации технологий распределенного реестра наблюдаются две тенденции: с одной стороны, начиная с 2009 года, люди «создали из ничего» Биткойн, Эфириум и другие токены на блокчейне, которые называются «цифровыми нативами». С другой стороны, начиная с 2014 года, появились стейблкоины, представленные USDT, что ознаменовало возникновение другой тенденции, то есть «цифрового двойника». Под цифровым двойником понимается существующий в реальном мире актив, например, доллар, который вводится в блокчейн и токенизируется, то есть уже существующий актив отображается на цепочке с помощью цифровых технологий.
В то же время, с одобрением запуска биткойн-ETF в США и Гонконге в прошлом году возникла новая явление: цифровые активы, родившиеся в сети, переносятся с блокчейна (On-Chain) на внеблокчейн (Off-Chain), то есть сам актив остается в сети, но его финансовое выражение, такое как доли ETF, уже входит в торговую систему традиционных финансов. Биткойн-ETF котируется на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Гонконгской фондовой бирже (HKEX), и инвесторы могут инвестировать и торговать им по механизму торговли акциями. Сам биткойн существует в сети, тогда как биткойн-ETF находится вне сети. Таким образом, в этом процессе происходит переход между On-Chain и Off-Chain, а также взаимодействие между цифровыми двойниками и цифровыми активами.
За последние более десяти лет практики распределенных бухгалтерских технологий, если рассматривать их как эксперимент в социальной инженерии, можно увидеть изменения и постепенно доказать ценность этих технологий.
На основе технологии распределенного реестра с 2009 года инфраструктура финансовых рынков претерпела значительные изменения, которые произошли в результате преобразований, основанных на распределенном учете. Инфраструктура финансовых рынков в основном включает в себя ряд механизмов, таких как платежи, сделки, клиринг и расчет. Так в чем же новизна новых механизмов по сравнению со старыми? Каковы особенности старых и новых механизмов?
В настоящее время финансовая инфраструктура, на которую мы полагаемся, использует модели центральной регистрации, центрального хранения, центрального контрагента и центральной клиринга, для завершения расчетов и клиринга сделки требуется как минимум три и более учреждения. Однако в распределенном реестре, поскольку все участники ведут учет в одной и той же книге, модель транзакций меняется на одноранговую, и любые двое людей могут выполнять сделки напрямую, без необходимости в промежуточных звеньях.
Существующая инфраструктура финансовых рынков использует модель расчетов на основе нетто-расчетов, тогда как модель расчетов на распределенном реестре основана на пооперационных расчетах. Иными словами, как только сделка подтверждается, расчет завершен, и средства переводятся. С точки зрения фондового рынка, Нью-Йоркская фондовая биржа в конце этого года запустит режим торговли 5×23 часа, оставляя час после окончания торгового времени для клиринга; в то время как NASDAQ в будущем запустит режим торговли 5×24 часа, однако, NASDAQ не сможет достичь этой цели в этом году из-за необходимости приостановки торгового процесса на некоторое время для клиринга в рамках старой финансовой инфраструктуры. В отличие от этого, биржи виртуальных валют в Гонконге уже реализовали режим торговли 7×24 часа без выходных, что обусловлено различием в типах реестров, что, в свою очередь, приводит к различиям в инфраструктуре финансовых рынков. Это также является одним из контекстов стейблкоинов, так как они строятся на новой финансовой инфраструктуре.
С момента запуска основной сети блокчейна Биткойна в январе 2009 года эта система на основе распределенного реестра работает без перерывов и стабильно более шестнадцати лет. Даже если рассматривать это только с точки зрения крупномасштабной практики, она также может считаться новым поколением финансовой рыночной инфраструктуры (Financial Market Infrastructure, FMI), прошедшей бесчисленные строгие "разрушающие тесты" и полностью готовой к условиям производственной среды.
Многие считают, что независимо от того, новый ли FMI или старый, разве вы не должны поддерживать эффективные, безопасные, надежные правила, системы, архитектуры и регулирующие рамки для платежей, сделок, клиринга и расчетов? Как это повлияет на мою бизнес-модель?
Влияние очень велико! FMI, основанный на распределенном реестре, получил название «новое поколение» благодаря своей разрушительной реконструкции трех основных правил.
Первое, децентрализованная торговля, устранение центрального контрагента (CCP), реализация настоящей точка-точка (P2P) торговли.
Второе, расчет по каждой сделке в полном объеме, отказываясь от неттинга (Netting), используя модель расчетов по каждой сделке (Gross).
Третье, 货银两讫 (DvP), больше не зависит от неттинга и клиринга, а реализует атомарную синхронную передачу активов (таких как токены) и средств (таких как стейблкоины) через смарт-контракты (Delivery vs Payment), обеспечивая окончательность сделки (Finality) моментально.
Эта революционная архитектура принесла значительные преимущества: этапы значительно упрощены, затраты значительно снижены, а эффективность выросла в геометрической прогрессии. Реальность подтверждает этот разрыв в эффективности: в настоящее время объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и на Nasdaq (Nasdaq) составляет менее 50% от общего объема торгов акциями в США. Новые каналы, такие как послеторговые сделки и сделки в темных пулах, продолжают подрывать долю традиционных бирж. Хотя обе биржи объявили о продлении времени торгов в ответ на вызовы, они ограничены традиционной системой клиринга и расчетов FMI (например, действующая в США система T+2), и акции NYSE, сколько бы их ни оптимизировали, могут достичь лишь около 5×23 часов (при этом необходимо оставить около 1 часа для клиринга), иначе система окажется в хаосе. В то время как биржи криптоактивов, опираясь на новое поколение FMI, уже реализовали возможность торговли 7×24 часа без выходных по всему миру. Это ярко демонстрирует разницу между двумя системами инфраструктуры финансовых рынков.
Но это еще не все, что Блокчейн приносит в финансовую индустрию. Это похоже на то, что Интернет принес в издательское, медийное, коммуникационное, киноиндустрию, образование и розничную торговлю. Это не просто инструмент повышения эффективности, а изменение входа пользователей в финансовые услуги, изменение бизнес-процессов, повторное соединение отношений между различными ролями на рынке и в отрасли, изменение цепочки ценностей финансовой индустрии, что приведет к значительным изменениям в том, как мы занимаемся финансами. Сейчас экономика стейблкоинов уже не является "заменой одного элемента в старой системе", а представляет собой создание новой системы, нового рынка, новой сети отрасли. Это структурное изменение приведет к тому, что часть учреждений полностью утратит свою ценность, а также даст жизнь новому поколению платформенных организаций и новых финансовых приложений. На данный момент уже появились как минимум четыре:
Первое, биткойн, как новый инструмент для диверсификации активов, его область применения расширяется от управления семейным состоянием до управления денежными средствами компаний и даже до стратегических запасов государств.
Во-вторых, стейблкоин, как революционный инструмент для расчетов, уже легализован. В 2024 году общий объем сделок в цепочке превысит 16 триллионов долларов, и продолжает стремительно расти. Китайская кросс-граничная электронная коммерция является одним из основных бенефициаров преимуществ стейблкоинов в международных расчетах, доля зарубежных покупателей, использующих стейблкоины для оплаты, продолжает расти, а количество стейблкоинов, принимаемых китайскими торговцами, также резко увеличилось.
Третье, DeFi (децентрализованные финансы), эффективные финансовые инвестиционные инструменты. На конец 2024 года общая заблокированная стоимость DeFi-протоколов (TVL) составит около 190 миллиардов долларов США. Рынок кредитования DeFi активен, например, годовая процентная ставка по займам в USDT стабильно составляет около 8%. Его революционность заключается в том, что кредитные операции на блокчейне выполняются автоматически смарт-контрактами, что устраняет посреднические звенья традиционных финансов. Это не только значительно снижает затраты на доверие и операционные риски, но и увеличивает эффективность оборота средств более чем в 10 раз по сравнению с традиционными моделями кредитования, а эффективность клиринга и расчетов достигла качественного прорыва.
Четвертое, токенизация активов (RWA), то есть недавно популярная на рынке "токенизация реальных мировых активов", направлена на отображение традиционных финансовых активов и даже физических активов на Блокчейн.
Я считаю, что независимо от того, кто и какую систему стейблкоинов он разрабатывает, если она будет выходить за рамки этих перспектив, она, вероятно, окажется устаревшей, а возможно, даже не сможет быть реализованной.
Программируемость стейблкоинов приносит огромную сложность
Мэн Янь: Те, кто только что присоединился к обсуждению стейблкоинов в последние несколько месяцев, вероятно, еще не успели понять уже очень богатую экосистему на цепи, не успели разобраться в DeFi, не успели понять так называемую "композицию", не успели понять токеномику, не успели понять чрезвычайно сложную и опасную безопасность на цепи. Поэтому им, возможно, будет сложно понять, сколько возможностей немедленно откроется, как положительных, так и отрицательных, когда стейблкоины и активы RWA будут на цепи.
Шiao Фэн: В ответ на эти вопросы ключевым моментом является необходимость исходить из технологии и уделять особое внимание пониманию возможностей и вызовов, связанных с открытостью и программируемостью стейблкоинов. Поскольку стейблкоины и другие токены, включая будущие RWA, обладают открытостью и программируемостью.
Многие люди сейчас обсуждают стейблкоины и RWA, рассматривая их как «острова», как будто стейблкоины являются более эффективным платежным инструментом, а RWA — это система регистрации, которая переводит оффлайн-активы на блокчейн. Создается впечатление, что достаточно лишь технической осуществимости и разрешения с точки зрения соблюдения норм, и «лошади будут бегать, а танцы будут продолжаться». Но они, возможно, не осознают, что эти активы программируемы, и как только эти активы и деньги попадают на блокчейн, они не остаются статичными, а немедленно начинают глубоко взаимодействовать со всей экосистемой блокчейна, вовлекаясь в гораздо более сложную, чем традиционные финансы, высокоавтоматизированную динамическую систему.
С точки зрения DeFi, как только стейблкоин попадает в блокчейн, он почти сразу же будет использован для кредитования, маркет-мейкинга, повторного залога, ликвидного майнинга, операций с плечом и даже для сложного дизайна деривативов. Если у стейблкоина нет достаточной модели рисков, нет разумных предельных условий для DeFi-протоколов и отсутствуют планы на случай экстремальных событий, таких как флеш-кредиты, то он может быть манипулируемым и использованным в короткие сроки, даже вызвать системные риски. Точно так же, когда RWA используется в качестве залога на цепи, он также может стать частью финансовых игр на блокчейне. Если базовые данные непрозрачны, оценка неясна, право собственности оспаривается, а соблюдение норм вызывает вопросы, то такие "больные активы" не только не создадут ликвидности, но и загрязнят всю экосистему, став потенциальным источником риска.
С точки зрения токеномики, стейблкоины и RWA не являются нейтральными, они создают сложные динамические связи с функциональными токенами, токенами управления, токенами стимулов и т.д. В последние несколько лет ончейн проекты разработали целый набор операционных логик, основанных на дизайне токенов, включая стимулы ликвидности, рост пользователей, стимулы управления и так далее. Многие новички в обсуждении совершенно не понимают эту модель и не видели, как рынок реагирует на эффект масштабирования стимулов — это может быстро разжечь приложение, а может быстро сломать систему. Если RWA и стейблкоины спроектированы плохо, в такой системе, как только возникнет кризис доверия, вся цепочка ценностей разорвется с огромной скоростью, что приведет к огромным убыткам для участников.
С точки зрения безопасности, можно сказать, что среда безопасности в сети крайне жестока. Основатель Slow Mist Юй Сянь сравнил мир публичных блокчейнов с темным лесом. Я думаю, каждый, кто когда-либо подвергался атаке и терял активы, это хорошо понимает, но многие представители традиционных финансов это не чувствуют. Некоторые из них имели опыт работы с альянс-блокчейнами или частными блокчейнами за последние несколько лет, но не осознают сложность публичных блокчейн-систем. На самом деле, их стейблкоины, активы RWA и смарт-контракты, как только они попадают в публичную сеть, сталкиваются с различными атаками: атаки на смарт-контракты, уязвимости мостов, манипуляции оракулами, фишинг кошельков, MEV-извлечение и другие методы атак. Это не теоретическая возможность, а реальность, которая происходит каждый день. Безопасность в сети — это не просто аудит кода; она затрагивает всю логику работы протокола, взаимодействие данных с внешними системами и неожиданные реакции всех пользователей. Как только происходит рискованное событие, нет службы поддержки, нет стоп-лоссов, нет откатов; единственная защита — это заранее спроектированная достаточно надежная система, где каждая уязвимость может обернуться непосильными затратами на ее обнаружение и устранение.
С точки зрения соблюдения норм, программируемость стейблкоинов и RWA представляет собой как значительные возможности, так и новые вызовы. Соблюдение норм в традиционной финансовой системе в основном зависит от последующего аудита, ручных процессов и централизованного контроля, но когда активы и транзакции полностью переходят на блокчейн, эти методы становятся трудными для адаптации к высоко автоматизированной, межцепочечной координации и глобальному обращению в экосистеме на блокчейне. Программируемые активы могут выполнять сложные действия, такие как кредитование, повторное обеспечение, операции с плечом и т.д., на блокчейне всего за несколько секунд, и традиционные процедуры соблюдения норм просто не успевают реагировать. Более того, различные юрисдикции имеют разные требования к соблюдению норм, что заставляет стейблкоины и RWA, обращающиеся на глобальном уровне, сталкиваться с множественными конфликтами регулирования. Но в вызовах также зреет преобразование. Так называемое "Programmable Compliance (программируемое соблюдение норм)" заключается в том, чтобы интегрировать требования к соблюдению норм через код в смарт-контракты, обеспечивая предварительное определение правил, проверку в реальном времени и автоматическое выполнение. Это открывает возможности для разработки новой структуры регулирования, совместимой с экосистемой на блокчейне. При ясной логике регулирования и доступных данных на блокчейне можно реализовать модель "код — это регулирование", что создаст основу для безопасного, эффективного и соблюдающего нормы обращения стейблкоинов и RWA на глобальном уровне. Будущее регулирование, вероятно, будет переходить от "невидимой руки" к "правилам, записанным в код".
Так что я хотел сказать, что как только стейблкоины действительно соединятся с экосистемой блокчейна, все станет очень сложным, это далеко не так просто, как просто обсуждать несколько сценариев применения на бумаге. То, о чем мы говорили сегодня, на самом деле лишь верхушка айсберга. В будущем вокруг стейблкоинов будут появляться новые вопросы и вызовы, связанные с технологиями, безопасностью, экономическими стимулами и соблюдением норм. Это определенно будет процесс непрерывного исследования, требующий совместного обучения, постоянных проб и ошибок и совместной эволюции всей отрасли.
Обновление знаний должно быть驱动ено инновациями
Мэн Янь: Я считаю, что вы, исходя из технологий, подводите итоги по вопросам понимания стейблкоинов и Блокчейна, что является ключевым моментом. Но у меня есть и одно беспокойство. Масштабное применение стейблкоинов быстро развивается, и в этом процессе обязательно возникнут множество новых проблем и явлений, которые мы не предвидели и которые выходят за пределы нашего текущего понимания. Полагаться только на существующую теоретическую подготовку может быть недостаточно.
Сяо Фэн: Полностью согласен. Познание никогда не происходит сразу, особенно в такой сложной и быстро развивающейся системе, как Блокчейн, многие вопросы могут проявиться только в реальной среде. Мы не можем исчерпать все переменные только обсуждениями, необходимо полагаться на практический цикл "познание – инновации – обратная связь по познанию – новые инновации", постоянно обновляя наше понимание. Для китайских предпринимателей это, на самом деле, уникальная возможность. У нас есть достаточно технологических накоплений и глобальный взгляд, если мы сможем воспользоваться этой возможностью парадигмального сдвига в стейблкоинах, организоваться, объединиться для создания бизнеса и практики, то у нас есть все шансы открыть для себя голос и ведущую роль в глобальной экономической системе стейблкоинов. Познание может укорениться и углубиться только в практике, становясь настоящей производительной силой, способствующей эволюции новой финансовой системы.