Заявление: Данная статья является переработанным материалом, читатели могут получить больше информации по ссылке на оригинал. Если у автора есть какие-либо возражения против формы переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения в соответствии с требованиями автора. Переработка предназначена только для обмена информацией, не является инвестиционной рекомендацией и не отражает мнение и позицию У Шуо. 18 июля законопроект GENIUS был подписан президентом Трампом и正式 стал законом, что вызвало высокий интерес к стейблкоинам по всему миру. После десятилетних призывов некоторых пионеров в индустрии Блокчейн и меняющегося общественного мнения по этому вопросу, связанные обсуждения, наконец, вышли за рамки. В одночасье стейблкоины стали самой обсуждаемой темой как в интернет-индустрии, так и в традиционных финансовых кругах и среди обсуждений макрополитики. Люди начали заново осмысливать, какое влияние и воздействие массовое применение цифровых валют окажет на интернет, искусственный интеллект, финансы и даже геополитическую и экономическую обстановку. Однако под наплывом интереса также возникло множество путаницы в восприятии, искаженной информации и даже вводящих в заблуждение мнений, которые широко распространялись через социальные медиа, что привело к некоторым ошибкам в понимании. Основная причина заключается в том, что эти обсуждения были слишком обобщенными и не учитывали, что стейблкоины являются одним из продуктов инноваций в технологии Блокчейн и не рассматривали природу и применение стейблкоинов с точки зрения технологической логики. Поэтому я снова провел беседу с доктором Сяо Фэном и обсудил этот вопрос.
Мэн Янь: Доктор Сяо, с момента нашего последнего разговора ситуация быстро развивалась, как и ожидалось. Теперь, когда законопроект GENIUS принят, я заметил, что интерес к стейблкоинам в китайском сообществе быстро накалился, почти до точки национальной дискуссии. У меня есть друг, который только что вернулся из Гонконга и сказал мне, что все в Гонконге говорят о стейблкоинах, и это действительно «никогда не было таким». Вы находитесь в Гонконге, поэтому вы должны почувствовать еще глубже. Сяо Фэн: Это действительно ситуация, которую я не видел много лет. Не просто обсуждения, но и активные действия. Сотни предприятий и учреждений выстраиваются в очередь, чтобы принять участие в стейблкоинах, а новости о действиях, связанных с RWA, обновляются ежедневно. Теперь мы получаем много предложений о сотрудничестве. Значение GENIUS Act заключается не только в том, чтобы четко установить легитимность и суверенные атрибуты «долларовых стейблкоинов» в правовой системе США, но и в том, чтобы послать четкий сигнал о том, что блокчейн и криптоактивы начинают переходить из серой зоны в основную финансовую систему, и официально началась новая революция в финансовой инфраструктуре. Неудивительно, что Гонконг, как мировой финансовый центр, так чувствителен к этой новой тенденции. Я чувствую себя немного эмоционально, когда вижу эту ситуацию, как исторический опыт, быть агрессивным и смелым перед лицом новых технологий почти всегда окупается. История почти всегда на стороне оптимизма в отношении новых технологий. Мэн Янь: Но я также вижу некоторые скрытые опасения — эта волна возможностей стейблкоинов пришла очень внезапно, многие люди раньше не были готовы, и был пробел в познании. Многие люди даже слышали о стейблкоинах три месяца назад, проглотив даты, донаслышки и полуразобравшись, они стали прикидываться экспертами в сел-медиа, увеличивая объем и распространяя массу мнений, некоторые из которых, на мой взгляд, могут вводить в заблуждение. Сяо Фэн: В последнее время я вижу много контента, посвященного саморекламе, и я чувствую то же самое. Конечно, в первую очередь меня радует нынешняя атмосфера дискуссии. Не та ли ситуация, когда все общество говорит о стейблкоинах именно о том, о чем мы просили столько лет? Теперь отрасль вступает в большую эру. В ближайшие несколько лет стейблкоины, RWA, экономика токенов, связь между монетами и акциями, а также интеграция криптовалют и искусственного интеллекта будут очень живыми и захватывающими. Однако в такие моменты нам нужно успокоиться, вернуться назад и закрепить свое познание. Согласно прошлому опыту, как только наступает весна и температура повышается, легко разводить всевозможные благовидные познания и концепции, а некоторые ошибочные взгляды на сенсационность пользуются большой популярностью, сея семена риска на рынке. Познание и восприятие важны. Взлеты и падения криптовалютного рынка в прошлом, ошибочная индустрия и колебания эмоций людей на самом деле являются результатом неправильных концепций. Во-первых, необходимо иметь надлежащую оценку окружающей среды. Многие думают, что законодательство США прошло, а криптоиндустрия в Гонконге и даже Китае вот-вот будет полностью либерализована, и даже начали выкладывать на эту предпосылку. Это, конечно, нереально. Есть еще много вопросов, которые нужно решить в регулировании, и на это потребуется время. В окончательном плане посадки также должно быть никаких правил и никакого круга, и отпускать его нельзя. Приведу случайный пример, облегчит ли удаление стейблкоинов из банковской системы отмывание денег? Поэтому любой ответственный регулятор обязательно выдвинет очень строгие требования по противодействию отмыванию денег стейблкоинов. Кроме того, есть и большие недоразумения и даже ошибки в понимании стейблкоинов, RWA и блокчейна. На этот раз инцидент начался внезапно, и это правда, что многие люди «стоят на пороге, как только попадают в индустрию», с энтузиазмом и трафиком, но наблюдается дефицит когнитивных способностей, нет времени наверстывать упущенное на занятия, а суждение относительно грубое. Мы также обязаны указать на это в данном случае. Мэн Янь: Я думаю, что большинство текущих дискуссий о стейблкоинах говорят только о финансовом нарративе стейблкоинов и редко говорят о технологиях. Считаете ли вы, что технология стейблкоинов и блокчейнов созрела до такой степени, что на это можно закрывать на это глаза? В процессе общения со многими традиционными финансовыми людьми я обнаружил, что большинство из них не имеют или имеют очень мало опыта использования блокчейн-продуктов, незнакомы с DeFi, не имеют опыта потери ключей и взлома, но когда дело доходит до создания приложений и систем стейблкоинов, они демонстрируют суперуверенность между словами, как будто блокчейн уже является инструментом, который они могут делать как хотят. Многие люди идут в темный лес, который им совершенно незнаком с высокомерием «регулярной армии», полным знакомых процессов, моделей и нормативно-правовой базы в традиционных финансах, думая, что они могут «транслировать» ончейн. Но они игнорируют тот факт, что блокчейн — это новая вычислительная парадигма, и его операционная логика, системные границы, структура рисков и поведение пользователей полностью отличаются от традиционных финансов. Они, похоже, совершенно не осознают, что блокчейн далек от технологической зрелости и все еще сталкивается со многими проблемами с точки зрения пользовательского опыта, безопасности, поддержки соответствия и т. д. От управления закрытыми ключами и уязвимостей смарт-контрактов до фишинговых атак, атак на кроссчейн-мосты, манипуляций с Oracle до регулятивного арбитража и серых денежных потоков — любая связь может стать переломным моментом для системного риска. Если вы не понимаете этих технических деталей и не понимаете реальную логику работы в сети, ваша прекрасная бизнес-стратегия и воображаемый экологический замкнутый цикл, скорее всего, будут разрушены потоком жалоб пользователей, несчастных случаев с соблюдением нормативных требований и инцидентов безопасности, как только они войдут в практику. Более того, сама технология блокчейн все еще развивается быстрыми темпами. Сегодняшние ведущие протоколы и продукты завтра могут быть разрушены архитектурами следующего поколения. Модульный блокчейн, доказательство с нулевым разглашением, абстракция учетной записи, управление в сети, экономика повторного стейкинга, управление MEV...... Эти ключевые технические пути и конструкции механизмов до сих пор постоянно обновляют исходное познание. Те из нас, кто усердно работал в отрасли более десяти лет, если мы не будем учиться время от времени, наши знания могут устареть, а разрабатываемые нами решения могут отстать. Без полного понимания и отслеживания технологических достижений невозможно победить в такой жесткой глобальной конкуренции. Сяо Фэн: Ваше напоминание очень важно. В последнее время я вижу много предвзятых или в корне неверных комментариев о стейблкоинах и токенизации RWA, основанных на оторванности от лежащей в основе технической логики. Каждый должен разобраться, что есть технология блокчейн, распределенные реестры, новая финансовая инфраструктура, а еще есть различные токены, в том числе стейблкоины, а потом RWA, DeFi. Я типичный финансовый человек, доктор экономики, получивший образование после реформ и открытости в Китае, и я занимаюсь финансовой индустрией с тех пор, как начал работать. Поэтому я могу сделать искреннее предложение своим коллегам по финансам, то есть мы должны уделять внимание исследованию технологий, а обсуждение стейблкоинов нельзя отделять от технических атрибутов, иначе легко стать воздушным замком. Мое первое знакомство с блокчейном произошло в 2013 году. В то время меня действительно привлек тот факт, что после глубокого исследования я обнаружил, что существует чрезвычайно тонкое и мощное соответствие между инновациями базовой технической архитектуры блокчейна и глубокой структурой финансовой системы. За последние десять лет практики я стал более глубоко осознавать, что на данном этапе эта отрасль ориентирована на технологии. У вас может быть финансовое чутье, но если вы не разбираетесь в технологиях, вы быстро застрянете на практике. Поэтому за последние десять лет я потратил много времени на изучение основополагающих принципов и передовых технологий блокчейна. Я до сих пор учусь. Я также постоянно напоминаю предпринимателям вокруг меня, что вы не можете писать код, но у вас должно быть техническое суждение. Особенно в сфере DeFi конкуренция в будущем — это не конкуренция между лицензиями и не конкуренция между брендами, а конкуренция между протоколами, архитектурами и эффективностью системы. Тот, кто сможет продолжать совершенствоваться с точки зрения системы учетных записей, кроссчейн-возможностей, эффективности клиринга и расчетов, защиты конфиденциальности, соблюдения требований в цепочке и модулей контроля рисков, сможет занять более сильную позицию на рынке. И наоборот, если вы не понимаете технологию блокчейн и не успеваете за темпами технологической эволюции, то ваша стратегия может оказаться напрасной. Это не преувеличение, а правдивое изображение сегодняшней отраслевой конкуренции. В этом контексте технологии – это не просто конкурентное преимущество, это спасательный круг. Если вы не видите этой логики, возможно, у вас есть серьезное неправильное распределение ресурсов в деловой практике. Ваши идеи, которые выглядят красиво, на практике будут спотыкаться и везде биться о стены. Мэн Янь: Да, характер стейблкоинов определяется их техническими характеристиками. Сяо Фэн: На самом деле, природа каждой валюты в истории сильно зависела от ее технических свойств. В истории денежного развития произошло три судьбоносных изменения. Первая – это природная валюта, насчитывающая тысячи лет, будь то ракушки, серебро или золото, ценность которой основана на редкости и естественной обеспеченности ее физическим существованием. Второй – это законная валюта, история которой насчитывает более 100 лет, а ее стоимость имеет принудительную силу национальным законодательством и зависит от кредитного одобрения государства. И в-третьих, то есть в условиях нынешнего бума, цифровая валюта под знаменем биткоина и стейблкоинов является технической валютой, и ее ценность гарантирована и одобрена системами цифровых технологий, такими как криптография, блокчейн (распределенный реестр), цифровые кошельки и смарт-контракты. Поэтому, когда мы изучаем стейблкоины, мы никогда не должны забывать о его происхождении и не можем поменять местами причину и следствие. Первое – это инновации технологии блокчейн, второе – инновации методов распределенного реестра, третье – появление новой инфраструктуры финансового рынка на основе блокчейна, распределенного реестра, а еще есть стейблкоины, RWA, токеномика. Это не подвластно воле человека. США только что увидели эту тенденцию, воспользовавшись этой тенденцией, и законодательство США одобрило законность и соответствие криптовалюты, и следующий год станет первым годом, когда традиционные финансовые учреждения, традиционные фонды (включая пенсии) и традиционные инвесторы начнут выходить на рынок криптовалют через законные каналы. Если вы не понимаете блокчейн, вы будете «носить новую обувь и идти по старой дороге» Мэн Янь: Именно из-за такой очевидной тенденции многие традиционные заведения сейчас с энтузиазмом. Тем не менее, в последнее время я участвую во многих дискуссиях о платежах в стейблкоинах и проектах RWA, и мне кажется, что многие люди недооценивают разрушения, которые стейблкоины и блокчейн могут принести на уровне финансовой модели. Их дизайн в принципе не учитывает особенности новой инфраструктуры блокчейна, и я вежливо выразился, это «надевать новые ботинки и идти старым путем». Они считают, что стейблкоины — это всего лишь инструмент. Люди остаются теми людьми, вещи остаются теми вещами, модель остается той моделью, процесс остается тем же процессом, и вся система по-прежнему делает то же самое изначальным способом, то есть использует стейблкоины и блокчейн для повышения эффективности и снижения затрат в конкретной связи. Это напоминает мне о первых днях электронной коммерции в Интернете. В конце 90-х годов прошлого века, когда интернет только зарождался, самым большим вопросом людей о интернете было то, что «не было бизнес-модели», а электронная коммерция была одной из немногих бизнес-моделей интернета, в которых люди могли разобраться в то время, поэтому многие компании хотели заниматься электронной коммерцией. Но их понимание электронной коммерции заключается в том, чтобы относиться к интернету как к инструменту, новому каналу продаж, улучшенной версии эффективного телемаркетинга, просто добавить на портал канал «молл» и добавить отдел электронной коммерции, думая, что это считается электронной коммерцией, бизнес-процесс не меняется, организационная структура не меняется, а образ мышления не меняется. Только с появлением Amazon, Taobao и других платформ люди поняли, что интернет — это не инструмент, а электронная коммерция — не инструмент, и они поняли, что изменилось все поведение потребителей, логика инвентаризации, система выполнения заказов и распределение трафика. Затем, в течение следующих десяти лет, традиционная розничная модель была потеснена и побеждена электронной коммерцией, и она была ниспровергнута одна за другой, и почти не было сил, чтобы дать отпор. Я помню, как в 2013 и 2014 годах многие начальники горько жаловались и сожалели, что они тогда не понимали электронную коммерцию. То же самое и сегодня, стейблкоины, безусловно, являются лишь инструментами в начале, но они ни в коем случае не являются инструментами. Как только миллиарды пользователей установят цифровые кошельки и начнут использовать стейблкоины, они постепенно обнаружат, что стейблкоины — это не только платежи, но и полный набор ончейн-финансовых систем и экономических структур. Такая структура не требует сложной системы аккаунтов, а вход пользователя осуществляется через «кошелек», а не «аккаунт»; Метод взаимодействия — смарт-контракт, а не ручное утверждение; Метод подключения — это ончейн-протокол, а не промежуточный матчмейкинг. В соответствии с этой моделью «посредническая сила» многих традиционных институтов в исходной системе потерпит неудачу, и новые входы и центры будут быстро расти. Экономика стейблкоинов заключается не только в преобразовании старой системы с помощью новых инструментов, но и в использовании новой системы для устранения старой системы, поглощения старой системы и, наконец, реконструкции логики работы всей финансовой индустрии. Это глубокое изменение, на которое нам действительно нужно обратить внимание. Я чувствую, что многие люди сильно недооценивают это. Многие люди переоценивают краткосрочное влияние ИИ, например, некоторые компании в прошлом году поспешно уволили сотрудников, заменили рабочие места на ИИ и побежали в СМИ, чтобы опубликовать его. В итоге через несколько месяцев сотрудников пришлось отозвать обратно. Но когда дело доходит до стейблкоинов, легко недооценить, насколько они разрушительны. Когда они увидят стейблкоины, они будут думать в своем уме, мой процесс может использовать стейблкоины таким образом, и мой бизнес может увеличить поддержку стейблкоинов таким образом, и трудно осознать, что после глубокого применения стейблкоинов его процесс, его бизнес и даже его отдел и его собственная роль могут оказаться излишними. Сяо Фэн: На мой взгляд, суть ситуации, о которой вы упомянули, по-прежнему заключается в непонимании технологии, лежащей в основе блокчейна, или распределенного реестра. Потому что распределенный реестр на самом деле является изменением базовой инфраструктуры, которая управляет нашей финансовой системой. Многие люди серьезно недооценивают влияние этого вопроса и думают, что мне все равно, что с вами происходит, что я должен делать выше себя. Но блокчейн — это не та технология «безболезненного обновления», она относится к технологическим изменениям, которые затрагивают весь организм, и все надстройки должны быть пересмотрены, что называется подрывной деятельностью. Чтобы по-настоящему разобраться в стейблкоинах, нам нужно разобраться в предыстории их развития. Стейблкоины построены на основе технологии распределенного реестра. Технология распределенного реестра — это третья итерация человеческих вычислительных методов за тысячи лет. Первым был учет с одной записью. Судя по найденным до сих пор в Шумерском регионе гроссбухам из глиняных табличек, использовался метод учета с одной записью, при котором регистрировались только доходы и расходы. Примерно к 1300 году нашей эры в Италии появилась двойная бухгалтерия — метод учета не только доходов и расходов, но и активов и пассивов. За прошедшие с тех пор более 700 лет метод расчета только оптимизировался, и никаких новых итераций не появлялось. Только в 2009 году, когда появился блокчейн Биткойна, впервые появился новый метод вычислений, известный как распределенный учет. Самое большое различие между распределенным методом бухгалтерского учета и предыдущим методом бухгалтерского учета заключается в том, что предыдущий метод бухгалтерского учета записывает свои собственные счета и принадлежит частному реестру. Например, если в переводе из Пекина в Нью-Йорк участвуют несколько учреждений, потребуется время и деньги, чтобы согласовать всю информацию в частных реестрах этих учреждений. Тем не менее, распределенный реестр — это публичный реестр, в котором как учреждения, так и частные лица по всему миру хранят счета в одном и том же реестре, поэтому нет необходимости во многих учреждениях согласовывать информацию, и обе стороны транзакции могут напрямую завершить платеж одноранговым способом, что является самым большим различием между двумя методами расчета. После появления блокчейна биткоина стейблкоины начали появляться в 2014 году. В процессе непрерывных инженерных экспериментов, взросления и оптимизации технологии распределенного реестра наметились две тенденции: с одной стороны, с 2009 года люди создали Bitcoin, Ethereum и т. д. на блокчейне «из ничего», которые известны как «цифровые аборигены». С другой стороны, с 2014 года появление стейблкоинов, представленных USDT, ознаменовало появление еще одного тренда — «цифрового двойника». Так называемый цифровой двойник относится к тому, что актив уже существует в реальном мире, например, доллар США, вводится в блокчейн и токенизируется, то есть существующий актив в цифровом виде отображается на цепочке. В то же время, с одобрением запуска биткоин-ETF в США и Гонконге в прошлом году, возник новый феномен: цифровые нативные активы перешли из ончейн (on-chain) в оффчейн, то есть онтология активов по-прежнему находится в ончейн, но его финансовые выражения, такие как акции ETF, вошли в торговую систему традиционной финансовой системы. Биткойн-ETF котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Гонконгской фондовой бирже (HKEX), и инвесторы могут инвестировать, покупать и продавать их так же, как работает торговля акциями. Сам биткоин существует в сети, в то время как биткоин-ETF существуют вне сети. Поэтому в этом процессе задействована трансформация ончейн и оффчейн, а также взаимодействие между цифровым двойником и цифровым нативом. В практике технологии распределенного реестра за последнее десятилетие или около того, если рассматривать ее как эксперимент социальной инженерии, мы можем увидеть изменения в ней и постепенно доказать ценность этих технологий. Инфраструктура финансовых рынков также претерпела значительные изменения с 2009 года, основанные на технологии распределенного реестра, которые основаны на изменениях в распределенном учете. Инфраструктура финансового рынка в основном включает в себя ряд механизмов, таких как платежи, торговля, клиринг и расчеты. Так что же нового в новых механиках по сравнению со старыми? Каковы характеристики старого и нового механизма? Активы финансовой инфраструктуры, на которые мы полагаемся сегодня, основаны на центральном реестре, центральном депозитарии, центральном контрагенте и централизованной клиринговой модели, которая требует, чтобы как минимум три или более учреждения завершили клиринг и расчет по сделке. Однако в распределенном реестре, поскольку все участники ведут бухгалтерский учет в одном и том же реестре, модель транзакций меняется на одноранговые транзакции, и транзакции могут быть завершены непосредственно между любыми двумя людьми, что устраняет необходимость в посредниках. Модель расчетов в существующих инфраструктурах финансового рынка — неттинговая, в то время как режим расчетов в распределенных реестрах — транзакционный по тикам. Другими словами, как только транзакция подтверждена, расчет завершен и деньги выплачены. С точки зрения фондового рынка, Нью×Йоркская фондовая биржа запустит 523-часовую торговую модель в конце этого года, выделив один час для клиринга после окончания торговых часов; Nasdaq, с другой стороны, в будущем запустит торговую модель 24×5, однако Nasdaq не сможет достичь этого в течение этого года из-за того, что при старой финансовой инфраструктуре торговый процесс пришлось приостановить на период времени для клиринга. Напротив, виртуальные валютные биржи в Гонконге позволяют торговать 24×7 без выходных, именно из-за разных типов реестров, что приводит к различным инфраструктурам финансового рынка. Это также одна из предпосылок стейблкоинов, которые строятся поверх новых инфраструктур финансового рынка. С момента запуска основной сети блокчейна Биткойна в январе 2009 года, система, основанная на распределенном реестре, стабильно работает уже более 16 лет. Даже с точки зрения крупномасштабных инженерных практик это инфраструктура финансового рынка (FMI) нового поколения, которая прошла многочисленные строгие «разрушающие испытания» и полностью готова к производству. Многие люди думают: «Мне все равно, являетесь ли вы новым FMI или старым FMI, разве вам не нужно поддерживать эффективные, безопасные и надежные правила, системы, структуры и нормативные базы для платежей, торговли, клиринга и расчетов?» Как это повлияет на мою бизнес-модель? Отдача огромна! FMI на основе распределенного реестра называют «Next Generation», потому что он революционным образом перестраивает три основных правила. Первый — это децентрализованная торговля, устраняющая центральный контрагентский (CCP) и обеспечивающая настоящие одноранговые (P2P) транзакции. Во-вторых, полное урегулирование будет производиться в каждом конкретном случае, отказываясь от (Netting) чистых расчетов и применяя модель расчетов «транзакция по-(Gross)». В-третьих, (DvP) «поставка против поставки» больше не полагается на взаимозачет и клиринг, а реализует синхронную передачу активов (таких как токены) и средств (например, стейблкоинов) на атомном уровне через смарт-контракты (Delivery против Payment) для обеспечения окончательности транзакций (Finality) Мгновенный. Эта архитектурная революция принесла значительные преимущества, такие как значительная оптимизация связей, значительное снижение затрат и экспоненциальное повышение эффективности. Реальность подтверждает этот разрыв в эффективности: объем внутридневных торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Nasdaq (Nasdaq) сейчас упал ниже 50% от общего объема торгов акциями США. Новые каналы, такие как торговля в нерабочее время и торговля в даркпуле, продолжают сокращать долю традиционных бирж. Несмотря на то, что две крупные биржи объявили о продлении торговых часов, чтобы справиться с проблемами, из-за традиционной клиринговой и расчетной системы FMI (такой как текущая клиринговая система T+2 в США) ликвидация акций NYSE может быть близка только к 5×23 часам (ежедневное клиринговое окно все еще нужно отложить примерно на 1 час), иначе система погрузится в хаос. Биржа криптоактивов, опираясь на новое поколение FMI, уже достигла 24×7 круглосуточных, глобальных торговых возможностей. Это яркое отражение разницы между старой и новой инфраструктурами финансового рынка. Но не только это, блокчейн для финансовой индустрии, так же как Интернет для издательского дела, средств массовой информации, коммуникаций, кино и телевидения, образования и розничной торговли, это не просто инструмент эффективности, он изменит вход пользователей в доступ к финансовым услугам, изменит бизнес-процесс, восстановит связь между рынком и различными ролями в отрасли, изменит цепочку создания стоимости в финансовой индустрии и приведет к серьезным изменениям в том, как мы ведем финансы. Теперь экономика стейблкоинов уже не «заменяет звено в старой системе», а строит новую систему, новый рынок и новую отраслевую сеть. Такого рода структурные изменения полностью потеряют ценность некоторых институтов, а также приведут к появлению ряда новых организаций на уровне платформ и новых финансовых приложений, по крайней мере, четыре из которых уже появились: во-первых, биткоин, как новый инструмент распределения активов, расширяет свои сценарии применения от распределения семейного богатства до корпоративного управления денежными средствами и даже переходит к национальным стратегическим резервам. Во-вторых, стейблкоины легализованы как революционный платежный и расчетный инструмент. В 2024 году объем ончейн-транзакций превысил $16 трлн и до сих пор стремительно растет. Трансграничная электронная коммерция Китая является важным бенефициаром дивидендов от трансграничных платежей по стейблкоинам, и доля зарубежных покупателей, использующих платежи стейблкоинами, продолжает расти, а количество стейблкоинов, полученных китайскими продавцами, также выросло. В-третьих, DeFi (децентрализованные финансы) — эффективный инструмент финансовых инвестиций. К концу 2024 года общая стоимость (TVL), заблокированных в протоколах DeFi, составит около 190 миллиардов долларов. Рынок кредитования DeFi активен, например, годовая процентная ставка по ончейн-кредитованию USDT стабильна на отметке 8%. Он является революционным в том смысле, что кредитное поведение на блокчейне автоматически выполняется смарт-контрактами, устраняя посредническое звено традиционных финансов. Это не только значительно снижает стоимость доверительных и операционных рисков, но и повышает эффективность оборачиваемости капитала более чем в 10 раз по сравнению с традиционной моделью кредитования, позволяет добиться качественного скачка в эффективности клиринга и расчетов. В-четвертых, токенизация активов (RWA), популярная в последнее время «токенизация реальных активов», направлена на отображение традиционных финансовых активов и даже физических активов в блокчейне. Я думаю, что независимо от того, кто это, независимо от того, какую систему стейблкоинов он разрабатывает, если он отстраняется от этих перспектив, очень вероятно, что она будет отсталой, как только выйдет, или даже вообще невозможно будет это сделать. Программируемость стейблкоинов приносит большую сложность Мэн Янь: Те, кто только присоединился к обсуждению стейблкоинов в последние несколько месяцев, возможно, не успели разобраться в и без того очень богатой ончейн-экологии, DeFi, так называемой «компонуемости», экономике токенов, а также чрезвычайно сложной и опасной среде безопасности в цепочке. В результате им может быть сложно понять, сколько возможностей открывается, как только стейблкоины и активы RWA оказываются в сети, как положительные, так и отрицательные. Сяо Фэн: В ответ на эти проблемы главное — начать с технологии и уделить особое внимание пониманию возможностей и проблем, вызванных открытостью и программируемостью стейблкоинов. Потому что стейблкоины и другие токены, в том числе будущие RWA, являются открытыми и программируемыми. Когда сейчас многие говорят о стейблкоинах и RWA, они обсуждают их на «острове», как будто стейблкоины — это более эффективный платежный инструмент, а RWA — это система регистрации, которая ставит офлайн-активы на цепочку, как будто пока это технически осуществимо и соответсно, она может «бегать и плясать». Но они могут не осознавать, что эти активы программируемы, и как только эти активы и валюты оказываются в цепочке, они не существуют статически, а сразу же глубоко связаны со всей внутренней экологией через программу и участвуют в высокоавтоматизированной динамической системе, которая намного сложнее, чем традиционные финансы. С точки зрения DeFi, как только стейблкоины попадают в цепочку, они почти сразу же используются для участия в кредитовании, маркет-мейкинге, рестейкинге, майнинге ликвидности, кредитном плече и даже разработке сложных деривативов. Если стейблкоин не имеет адекватной модели риска, не устанавливает разумных граничных условий с протоколами DeFi и не имеет плана действий на случай экстремальных событий, таких как флэш-кредиты, им можно манипулировать, эксплуатировать и даже вызвать системный риск за короткий период времени. Точно так же RWA, однажды использованные в качестве залога в сети, также могут стать частью финансовой игры в сети. Если исходные данные непрозрачны, оценка неясна, право собственности оспаривается, а соблюдение требований проблематично, то такого рода активы «больного входа» не только не смогут создать ликвидность, но и загрязнят всю экологию и станут потенциальным источником риска. С точки зрения экономики токенов, стейблкоины и RWA не являются нейтральными, и они будут иметь сложные динамические связи с utility-токенами, токенами управления, поощрительными токенами и т. д. За последние несколько лет ончейн-проекты разработали набор операционной логики, основанной на дизайне токенов, включая стимулы ликвидности, рост пользователей, стимулы управления и многое другое. Многие новички в дискуссии просто не понимают эту модель и не видели, как на рынке усиливаются стимулы – это может быстро взорвать приложение или разрушить систему. Если RWA и стейблкоины не будут хорошо спроектированы, то как только наступит кризис доверия к такой системе, вся цепочка создания стоимости сломается с очень высокой скоростью, что принесет огромные убытки участникам. С точки зрения среды безопасности, можно сказать, что среда безопасности в цепочке чрезвычайно сурова. Козин, основатель Slow Mist, сравнивает мир на публичной цепочке с темным лесом. Я думаю, что все, кто подвергся атакам и потерял свои активы, знают это, но многие люди в традиционных финансах не ощущают этого на собственном опыте. Некоторые из них имеют опыт работы с консорциумами или частными цепочками в последние несколько лет, но им не хватает понимания сложности системы публичных сетей. На самом деле, их стейблкоины, активы RWA и смарт-контракты, как только публичная цепочка окажется в цепочке, столкнутся с различными атаками, такими как атаки на смарт-контракты, уязвимости кроссчейн-мостов, манипуляции с оракулами, фишинг кошельков, сгребание MEV и другие методы атак. Это не теоретическая возможность, а реальность, которая происходит каждый день. Ончейн-безопасность — это не только аудит кода, но и логика всего протокола, взаимодействие данных с внешними системами и любая неожиданная обратная связь о поведении пользователей. Как только происходит рисковое событие, нет ни службы поддержки клиентов, ни стоп-лосса, ни просадки, единственной гарантией является то, что предварительный дизайн достаточно надежен, и каждое нарушение безопасности, возможно, придется заплатить невыносимо огромную цену за поиск и устранение. С точки зрения соблюдения нормативных требований, стейблкоины и программируемость RWA — это как значительные возможности, так и новые вызовы. Соблюдение нормативных требований в традиционной финансовой системе в основном зависит от аудита после события, ручных процессов и централизованного контроля, но когда все активы и транзакции находятся в цепочке, этим методам трудно адаптироваться к высокоавтоматизированному межцепочечному сотрудничеству и глобальной циркуляции ончейн-экосистемы. Программируемые активы могут выполнять сложные действия, такие как кредитование в сети, восстановление и операции с использованием заемных средств, за считанные секунды, а традиционные процессы соблюдения требований просто не успевают реагировать. Что еще хуже, требования к соответствию не согласуются в разных юрисдикциях, что делает стейблкоины и RWA, находящиеся в обращении по всему миру, подверженными многочисленным нормативным коллизиям. Но в разгар трудностей происходят и перемены. Так называемое «программируемое соответствие» заключается во встраивании требований соответствия в смарт-контракты с помощью кода для достижения фронтинга правил, проверки в режиме реального времени и автоматического выполнения. Это открывает возможность в будущем разработать новую нормативно-правовую базу, совместимую с ончейн-экосистемой. При условии четкой логики регулирования и доступности цепочки данных, модель «код как регулирование» может быть реализована, заложив основу для безопасного, эффективного и соответствующего требованиям обращения стейблкоинов и RWA в глобальном масштабе. В будущем, вероятно, регулирование перейдет от «видимой руки» к «правилам, которые могут быть прописаны в коде». Поэтому я хотел бы сказать, что как только стейблкоины будут по-настоящему подключены к ончейн-экосистеме, все станет очень сложным, далеко не таким простым, как изложение нескольких сценариев применения на бумаге. Те аспекты, о которых мы сегодня говорили, на самом деле являются лишь несколькими упущениями. В будущем будут возникать новые проблемы и вызовы, связанные с технологиями, безопасностью, экономическими стимулами и адаптацией стейблкоинов к соответствию. Это должен быть непрерывный процесс исследования, который требует, чтобы вся отрасль училась вместе, продолжала пробовать и совершать ошибки, а также развиваться вместе. Мэн Янь: Я думаю, вы поняли ключ к обобщению когнитивных проблем стейблкоинов и блокчейна с точки зрения технологий. Но у меня тоже есть беспокойство. Широкомасштабное применение стейблкоинов стремительно разворачивается, и точно возникнет большое количество новых проблем и новых явлений, которых мы не ожидали в процессе, выходящих за рамки нашего текущего понимания. Вполне вероятно, что одной только имеющейся теоретической подготовки будет недостаточно. Сяо Фэн: Полностью согласен. Познание никогда не достигается в одночасье, особенно в такой сложной и быстро развивающейся системе, как блокчейн, где многие проблемы могут быть раскрыты только в реальном мире. Мы не можем заранее исчерпать все переменные с помощью обсуждения, мы должны полагаться на практический цикл «познание-инновация-когнитивная обратная связь-ре-инновация», чтобы постоянно освежать наше понимание. Для китайских предпринимателей это на самом деле уникальная возможность. У нас достаточно накоплений технологий и глобального видения, пока мы держимся за стейблкоин
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Мэн Янь: Снова поговорим с Сяо Фэном о стейблкоинах, чтобы создать стейблкоин, необходимо сначала понять Блокчейн.
Автор: Мысль о Блокчейне Мэн Яня
Исходная ссылка:
Заявление: Данная статья является переработанным материалом, читатели могут получить больше информации по ссылке на оригинал. Если у автора есть какие-либо возражения против формы переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения в соответствии с требованиями автора. Переработка предназначена только для обмена информацией, не является инвестиционной рекомендацией и не отражает мнение и позицию У Шуо. 18 июля законопроект GENIUS был подписан президентом Трампом и正式 стал законом, что вызвало высокий интерес к стейблкоинам по всему миру. После десятилетних призывов некоторых пионеров в индустрии Блокчейн и меняющегося общественного мнения по этому вопросу, связанные обсуждения, наконец, вышли за рамки. В одночасье стейблкоины стали самой обсуждаемой темой как в интернет-индустрии, так и в традиционных финансовых кругах и среди обсуждений макрополитики. Люди начали заново осмысливать, какое влияние и воздействие массовое применение цифровых валют окажет на интернет, искусственный интеллект, финансы и даже геополитическую и экономическую обстановку. Однако под наплывом интереса также возникло множество путаницы в восприятии, искаженной информации и даже вводящих в заблуждение мнений, которые широко распространялись через социальные медиа, что привело к некоторым ошибкам в понимании. Основная причина заключается в том, что эти обсуждения были слишком обобщенными и не учитывали, что стейблкоины являются одним из продуктов инноваций в технологии Блокчейн и не рассматривали природу и применение стейблкоинов с точки зрения технологической логики. Поэтому я снова провел беседу с доктором Сяо Фэном и обсудил этот вопрос. Мэн Янь: Доктор Сяо, с момента нашего последнего разговора ситуация быстро развивалась, как и ожидалось. Теперь, когда законопроект GENIUS принят, я заметил, что интерес к стейблкоинам в китайском сообществе быстро накалился, почти до точки национальной дискуссии. У меня есть друг, который только что вернулся из Гонконга и сказал мне, что все в Гонконге говорят о стейблкоинах, и это действительно «никогда не было таким». Вы находитесь в Гонконге, поэтому вы должны почувствовать еще глубже. Сяо Фэн: Это действительно ситуация, которую я не видел много лет. Не просто обсуждения, но и активные действия. Сотни предприятий и учреждений выстраиваются в очередь, чтобы принять участие в стейблкоинах, а новости о действиях, связанных с RWA, обновляются ежедневно. Теперь мы получаем много предложений о сотрудничестве. Значение GENIUS Act заключается не только в том, чтобы четко установить легитимность и суверенные атрибуты «долларовых стейблкоинов» в правовой системе США, но и в том, чтобы послать четкий сигнал о том, что блокчейн и криптоактивы начинают переходить из серой зоны в основную финансовую систему, и официально началась новая революция в финансовой инфраструктуре. Неудивительно, что Гонконг, как мировой финансовый центр, так чувствителен к этой новой тенденции. Я чувствую себя немного эмоционально, когда вижу эту ситуацию, как исторический опыт, быть агрессивным и смелым перед лицом новых технологий почти всегда окупается. История почти всегда на стороне оптимизма в отношении новых технологий. Мэн Янь: Но я также вижу некоторые скрытые опасения — эта волна возможностей стейблкоинов пришла очень внезапно, многие люди раньше не были готовы, и был пробел в познании. Многие люди даже слышали о стейблкоинах три месяца назад, проглотив даты, донаслышки и полуразобравшись, они стали прикидываться экспертами в сел-медиа, увеличивая объем и распространяя массу мнений, некоторые из которых, на мой взгляд, могут вводить в заблуждение. Сяо Фэн: В последнее время я вижу много контента, посвященного саморекламе, и я чувствую то же самое. Конечно, в первую очередь меня радует нынешняя атмосфера дискуссии. Не та ли ситуация, когда все общество говорит о стейблкоинах именно о том, о чем мы просили столько лет? Теперь отрасль вступает в большую эру. В ближайшие несколько лет стейблкоины, RWA, экономика токенов, связь между монетами и акциями, а также интеграция криптовалют и искусственного интеллекта будут очень живыми и захватывающими. Однако в такие моменты нам нужно успокоиться, вернуться назад и закрепить свое познание. Согласно прошлому опыту, как только наступает весна и температура повышается, легко разводить всевозможные благовидные познания и концепции, а некоторые ошибочные взгляды на сенсационность пользуются большой популярностью, сея семена риска на рынке. Познание и восприятие важны. Взлеты и падения криптовалютного рынка в прошлом, ошибочная индустрия и колебания эмоций людей на самом деле являются результатом неправильных концепций. Во-первых, необходимо иметь надлежащую оценку окружающей среды. Многие думают, что законодательство США прошло, а криптоиндустрия в Гонконге и даже Китае вот-вот будет полностью либерализована, и даже начали выкладывать на эту предпосылку. Это, конечно, нереально. Есть еще много вопросов, которые нужно решить в регулировании, и на это потребуется время. В окончательном плане посадки также должно быть никаких правил и никакого круга, и отпускать его нельзя. Приведу случайный пример, облегчит ли удаление стейблкоинов из банковской системы отмывание денег? Поэтому любой ответственный регулятор обязательно выдвинет очень строгие требования по противодействию отмыванию денег стейблкоинов. Кроме того, есть и большие недоразумения и даже ошибки в понимании стейблкоинов, RWA и блокчейна. На этот раз инцидент начался внезапно, и это правда, что многие люди «стоят на пороге, как только попадают в индустрию», с энтузиазмом и трафиком, но наблюдается дефицит когнитивных способностей, нет времени наверстывать упущенное на занятия, а суждение относительно грубое. Мы также обязаны указать на это в данном случае. Мэн Янь: Я думаю, что большинство текущих дискуссий о стейблкоинах говорят только о финансовом нарративе стейблкоинов и редко говорят о технологиях. Считаете ли вы, что технология стейблкоинов и блокчейнов созрела до такой степени, что на это можно закрывать на это глаза? В процессе общения со многими традиционными финансовыми людьми я обнаружил, что большинство из них не имеют или имеют очень мало опыта использования блокчейн-продуктов, незнакомы с DeFi, не имеют опыта потери ключей и взлома, но когда дело доходит до создания приложений и систем стейблкоинов, они демонстрируют суперуверенность между словами, как будто блокчейн уже является инструментом, который они могут делать как хотят. Многие люди идут в темный лес, который им совершенно незнаком с высокомерием «регулярной армии», полным знакомых процессов, моделей и нормативно-правовой базы в традиционных финансах, думая, что они могут «транслировать» ончейн. Но они игнорируют тот факт, что блокчейн — это новая вычислительная парадигма, и его операционная логика, системные границы, структура рисков и поведение пользователей полностью отличаются от традиционных финансов. Они, похоже, совершенно не осознают, что блокчейн далек от технологической зрелости и все еще сталкивается со многими проблемами с точки зрения пользовательского опыта, безопасности, поддержки соответствия и т. д. От управления закрытыми ключами и уязвимостей смарт-контрактов до фишинговых атак, атак на кроссчейн-мосты, манипуляций с Oracle до регулятивного арбитража и серых денежных потоков — любая связь может стать переломным моментом для системного риска. Если вы не понимаете этих технических деталей и не понимаете реальную логику работы в сети, ваша прекрасная бизнес-стратегия и воображаемый экологический замкнутый цикл, скорее всего, будут разрушены потоком жалоб пользователей, несчастных случаев с соблюдением нормативных требований и инцидентов безопасности, как только они войдут в практику. Более того, сама технология блокчейн все еще развивается быстрыми темпами. Сегодняшние ведущие протоколы и продукты завтра могут быть разрушены архитектурами следующего поколения. Модульный блокчейн, доказательство с нулевым разглашением, абстракция учетной записи, управление в сети, экономика повторного стейкинга, управление MEV...... Эти ключевые технические пути и конструкции механизмов до сих пор постоянно обновляют исходное познание. Те из нас, кто усердно работал в отрасли более десяти лет, если мы не будем учиться время от времени, наши знания могут устареть, а разрабатываемые нами решения могут отстать. Без полного понимания и отслеживания технологических достижений невозможно победить в такой жесткой глобальной конкуренции. Сяо Фэн: Ваше напоминание очень важно. В последнее время я вижу много предвзятых или в корне неверных комментариев о стейблкоинах и токенизации RWA, основанных на оторванности от лежащей в основе технической логики. Каждый должен разобраться, что есть технология блокчейн, распределенные реестры, новая финансовая инфраструктура, а еще есть различные токены, в том числе стейблкоины, а потом RWA, DeFi. Я типичный финансовый человек, доктор экономики, получивший образование после реформ и открытости в Китае, и я занимаюсь финансовой индустрией с тех пор, как начал работать. Поэтому я могу сделать искреннее предложение своим коллегам по финансам, то есть мы должны уделять внимание исследованию технологий, а обсуждение стейблкоинов нельзя отделять от технических атрибутов, иначе легко стать воздушным замком. Мое первое знакомство с блокчейном произошло в 2013 году. В то время меня действительно привлек тот факт, что после глубокого исследования я обнаружил, что существует чрезвычайно тонкое и мощное соответствие между инновациями базовой технической архитектуры блокчейна и глубокой структурой финансовой системы. За последние десять лет практики я стал более глубоко осознавать, что на данном этапе эта отрасль ориентирована на технологии. У вас может быть финансовое чутье, но если вы не разбираетесь в технологиях, вы быстро застрянете на практике. Поэтому за последние десять лет я потратил много времени на изучение основополагающих принципов и передовых технологий блокчейна. Я до сих пор учусь. Я также постоянно напоминаю предпринимателям вокруг меня, что вы не можете писать код, но у вас должно быть техническое суждение. Особенно в сфере DeFi конкуренция в будущем — это не конкуренция между лицензиями и не конкуренция между брендами, а конкуренция между протоколами, архитектурами и эффективностью системы. Тот, кто сможет продолжать совершенствоваться с точки зрения системы учетных записей, кроссчейн-возможностей, эффективности клиринга и расчетов, защиты конфиденциальности, соблюдения требований в цепочке и модулей контроля рисков, сможет занять более сильную позицию на рынке. И наоборот, если вы не понимаете технологию блокчейн и не успеваете за темпами технологической эволюции, то ваша стратегия может оказаться напрасной. Это не преувеличение, а правдивое изображение сегодняшней отраслевой конкуренции. В этом контексте технологии – это не просто конкурентное преимущество, это спасательный круг. Если вы не видите этой логики, возможно, у вас есть серьезное неправильное распределение ресурсов в деловой практике. Ваши идеи, которые выглядят красиво, на практике будут спотыкаться и везде биться о стены. Мэн Янь: Да, характер стейблкоинов определяется их техническими характеристиками. Сяо Фэн: На самом деле, природа каждой валюты в истории сильно зависела от ее технических свойств. В истории денежного развития произошло три судьбоносных изменения. Первая – это природная валюта, насчитывающая тысячи лет, будь то ракушки, серебро или золото, ценность которой основана на редкости и естественной обеспеченности ее физическим существованием. Второй – это законная валюта, история которой насчитывает более 100 лет, а ее стоимость имеет принудительную силу национальным законодательством и зависит от кредитного одобрения государства. И в-третьих, то есть в условиях нынешнего бума, цифровая валюта под знаменем биткоина и стейблкоинов является технической валютой, и ее ценность гарантирована и одобрена системами цифровых технологий, такими как криптография, блокчейн (распределенный реестр), цифровые кошельки и смарт-контракты. Поэтому, когда мы изучаем стейблкоины, мы никогда не должны забывать о его происхождении и не можем поменять местами причину и следствие. Первое – это инновации технологии блокчейн, второе – инновации методов распределенного реестра, третье – появление новой инфраструктуры финансового рынка на основе блокчейна, распределенного реестра, а еще есть стейблкоины, RWA, токеномика. Это не подвластно воле человека. США только что увидели эту тенденцию, воспользовавшись этой тенденцией, и законодательство США одобрило законность и соответствие криптовалюты, и следующий год станет первым годом, когда традиционные финансовые учреждения, традиционные фонды (включая пенсии) и традиционные инвесторы начнут выходить на рынок криптовалют через законные каналы. Если вы не понимаете блокчейн, вы будете «носить новую обувь и идти по старой дороге» Мэн Янь: Именно из-за такой очевидной тенденции многие традиционные заведения сейчас с энтузиазмом. Тем не менее, в последнее время я участвую во многих дискуссиях о платежах в стейблкоинах и проектах RWA, и мне кажется, что многие люди недооценивают разрушения, которые стейблкоины и блокчейн могут принести на уровне финансовой модели. Их дизайн в принципе не учитывает особенности новой инфраструктуры блокчейна, и я вежливо выразился, это «надевать новые ботинки и идти старым путем». Они считают, что стейблкоины — это всего лишь инструмент. Люди остаются теми людьми, вещи остаются теми вещами, модель остается той моделью, процесс остается тем же процессом, и вся система по-прежнему делает то же самое изначальным способом, то есть использует стейблкоины и блокчейн для повышения эффективности и снижения затрат в конкретной связи. Это напоминает мне о первых днях электронной коммерции в Интернете. В конце 90-х годов прошлого века, когда интернет только зарождался, самым большим вопросом людей о интернете было то, что «не было бизнес-модели», а электронная коммерция была одной из немногих бизнес-моделей интернета, в которых люди могли разобраться в то время, поэтому многие компании хотели заниматься электронной коммерцией. Но их понимание электронной коммерции заключается в том, чтобы относиться к интернету как к инструменту, новому каналу продаж, улучшенной версии эффективного телемаркетинга, просто добавить на портал канал «молл» и добавить отдел электронной коммерции, думая, что это считается электронной коммерцией, бизнес-процесс не меняется, организационная структура не меняется, а образ мышления не меняется. Только с появлением Amazon, Taobao и других платформ люди поняли, что интернет — это не инструмент, а электронная коммерция — не инструмент, и они поняли, что изменилось все поведение потребителей, логика инвентаризации, система выполнения заказов и распределение трафика. Затем, в течение следующих десяти лет, традиционная розничная модель была потеснена и побеждена электронной коммерцией, и она была ниспровергнута одна за другой, и почти не было сил, чтобы дать отпор. Я помню, как в 2013 и 2014 годах многие начальники горько жаловались и сожалели, что они тогда не понимали электронную коммерцию. То же самое и сегодня, стейблкоины, безусловно, являются лишь инструментами в начале, но они ни в коем случае не являются инструментами. Как только миллиарды пользователей установят цифровые кошельки и начнут использовать стейблкоины, они постепенно обнаружат, что стейблкоины — это не только платежи, но и полный набор ончейн-финансовых систем и экономических структур. Такая структура не требует сложной системы аккаунтов, а вход пользователя осуществляется через «кошелек», а не «аккаунт»; Метод взаимодействия — смарт-контракт, а не ручное утверждение; Метод подключения — это ончейн-протокол, а не промежуточный матчмейкинг. В соответствии с этой моделью «посредническая сила» многих традиционных институтов в исходной системе потерпит неудачу, и новые входы и центры будут быстро расти. Экономика стейблкоинов заключается не только в преобразовании старой системы с помощью новых инструментов, но и в использовании новой системы для устранения старой системы, поглощения старой системы и, наконец, реконструкции логики работы всей финансовой индустрии. Это глубокое изменение, на которое нам действительно нужно обратить внимание. Я чувствую, что многие люди сильно недооценивают это. Многие люди переоценивают краткосрочное влияние ИИ, например, некоторые компании в прошлом году поспешно уволили сотрудников, заменили рабочие места на ИИ и побежали в СМИ, чтобы опубликовать его. В итоге через несколько месяцев сотрудников пришлось отозвать обратно. Но когда дело доходит до стейблкоинов, легко недооценить, насколько они разрушительны. Когда они увидят стейблкоины, они будут думать в своем уме, мой процесс может использовать стейблкоины таким образом, и мой бизнес может увеличить поддержку стейблкоинов таким образом, и трудно осознать, что после глубокого применения стейблкоинов его процесс, его бизнес и даже его отдел и его собственная роль могут оказаться излишними. Сяо Фэн: На мой взгляд, суть ситуации, о которой вы упомянули, по-прежнему заключается в непонимании технологии, лежащей в основе блокчейна, или распределенного реестра. Потому что распределенный реестр на самом деле является изменением базовой инфраструктуры, которая управляет нашей финансовой системой. Многие люди серьезно недооценивают влияние этого вопроса и думают, что мне все равно, что с вами происходит, что я должен делать выше себя. Но блокчейн — это не та технология «безболезненного обновления», она относится к технологическим изменениям, которые затрагивают весь организм, и все надстройки должны быть пересмотрены, что называется подрывной деятельностью. Чтобы по-настоящему разобраться в стейблкоинах, нам нужно разобраться в предыстории их развития. Стейблкоины построены на основе технологии распределенного реестра. Технология распределенного реестра — это третья итерация человеческих вычислительных методов за тысячи лет. Первым был учет с одной записью. Судя по найденным до сих пор в Шумерском регионе гроссбухам из глиняных табличек, использовался метод учета с одной записью, при котором регистрировались только доходы и расходы. Примерно к 1300 году нашей эры в Италии появилась двойная бухгалтерия — метод учета не только доходов и расходов, но и активов и пассивов. За прошедшие с тех пор более 700 лет метод расчета только оптимизировался, и никаких новых итераций не появлялось. Только в 2009 году, когда появился блокчейн Биткойна, впервые появился новый метод вычислений, известный как распределенный учет. Самое большое различие между распределенным методом бухгалтерского учета и предыдущим методом бухгалтерского учета заключается в том, что предыдущий метод бухгалтерского учета записывает свои собственные счета и принадлежит частному реестру. Например, если в переводе из Пекина в Нью-Йорк участвуют несколько учреждений, потребуется время и деньги, чтобы согласовать всю информацию в частных реестрах этих учреждений. Тем не менее, распределенный реестр — это публичный реестр, в котором как учреждения, так и частные лица по всему миру хранят счета в одном и том же реестре, поэтому нет необходимости во многих учреждениях согласовывать информацию, и обе стороны транзакции могут напрямую завершить платеж одноранговым способом, что является самым большим различием между двумя методами расчета. После появления блокчейна биткоина стейблкоины начали появляться в 2014 году. В процессе непрерывных инженерных экспериментов, взросления и оптимизации технологии распределенного реестра наметились две тенденции: с одной стороны, с 2009 года люди создали Bitcoin, Ethereum и т. д. на блокчейне «из ничего», которые известны как «цифровые аборигены». С другой стороны, с 2014 года появление стейблкоинов, представленных USDT, ознаменовало появление еще одного тренда — «цифрового двойника». Так называемый цифровой двойник относится к тому, что актив уже существует в реальном мире, например, доллар США, вводится в блокчейн и токенизируется, то есть существующий актив в цифровом виде отображается на цепочке. В то же время, с одобрением запуска биткоин-ETF в США и Гонконге в прошлом году, возник новый феномен: цифровые нативные активы перешли из ончейн (on-chain) в оффчейн, то есть онтология активов по-прежнему находится в ончейн, но его финансовые выражения, такие как акции ETF, вошли в торговую систему традиционной финансовой системы. Биткойн-ETF котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Гонконгской фондовой бирже (HKEX), и инвесторы могут инвестировать, покупать и продавать их так же, как работает торговля акциями. Сам биткоин существует в сети, в то время как биткоин-ETF существуют вне сети. Поэтому в этом процессе задействована трансформация ончейн и оффчейн, а также взаимодействие между цифровым двойником и цифровым нативом. В практике технологии распределенного реестра за последнее десятилетие или около того, если рассматривать ее как эксперимент социальной инженерии, мы можем увидеть изменения в ней и постепенно доказать ценность этих технологий. Инфраструктура финансовых рынков также претерпела значительные изменения с 2009 года, основанные на технологии распределенного реестра, которые основаны на изменениях в распределенном учете. Инфраструктура финансового рынка в основном включает в себя ряд механизмов, таких как платежи, торговля, клиринг и расчеты. Так что же нового в новых механиках по сравнению со старыми? Каковы характеристики старого и нового механизма? Активы финансовой инфраструктуры, на которые мы полагаемся сегодня, основаны на центральном реестре, центральном депозитарии, центральном контрагенте и централизованной клиринговой модели, которая требует, чтобы как минимум три или более учреждения завершили клиринг и расчет по сделке. Однако в распределенном реестре, поскольку все участники ведут бухгалтерский учет в одном и том же реестре, модель транзакций меняется на одноранговые транзакции, и транзакции могут быть завершены непосредственно между любыми двумя людьми, что устраняет необходимость в посредниках. Модель расчетов в существующих инфраструктурах финансового рынка — неттинговая, в то время как режим расчетов в распределенных реестрах — транзакционный по тикам. Другими словами, как только транзакция подтверждена, расчет завершен и деньги выплачены. С точки зрения фондового рынка, Нью×Йоркская фондовая биржа запустит 523-часовую торговую модель в конце этого года, выделив один час для клиринга после окончания торговых часов; Nasdaq, с другой стороны, в будущем запустит торговую модель 24×5, однако Nasdaq не сможет достичь этого в течение этого года из-за того, что при старой финансовой инфраструктуре торговый процесс пришлось приостановить на период времени для клиринга. Напротив, виртуальные валютные биржи в Гонконге позволяют торговать 24×7 без выходных, именно из-за разных типов реестров, что приводит к различным инфраструктурам финансового рынка. Это также одна из предпосылок стейблкоинов, которые строятся поверх новых инфраструктур финансового рынка. С момента запуска основной сети блокчейна Биткойна в январе 2009 года, система, основанная на распределенном реестре, стабильно работает уже более 16 лет. Даже с точки зрения крупномасштабных инженерных практик это инфраструктура финансового рынка (FMI) нового поколения, которая прошла многочисленные строгие «разрушающие испытания» и полностью готова к производству. Многие люди думают: «Мне все равно, являетесь ли вы новым FMI или старым FMI, разве вам не нужно поддерживать эффективные, безопасные и надежные правила, системы, структуры и нормативные базы для платежей, торговли, клиринга и расчетов?» Как это повлияет на мою бизнес-модель? Отдача огромна! FMI на основе распределенного реестра называют «Next Generation», потому что он революционным образом перестраивает три основных правила. Первый — это децентрализованная торговля, устраняющая центральный контрагентский (CCP) и обеспечивающая настоящие одноранговые (P2P) транзакции. Во-вторых, полное урегулирование будет производиться в каждом конкретном случае, отказываясь от (Netting) чистых расчетов и применяя модель расчетов «транзакция по-(Gross)». В-третьих, (DvP) «поставка против поставки» больше не полагается на взаимозачет и клиринг, а реализует синхронную передачу активов (таких как токены) и средств (например, стейблкоинов) на атомном уровне через смарт-контракты (Delivery против Payment) для обеспечения окончательности транзакций (Finality) Мгновенный. Эта архитектурная революция принесла значительные преимущества, такие как значительная оптимизация связей, значительное снижение затрат и экспоненциальное повышение эффективности. Реальность подтверждает этот разрыв в эффективности: объем внутридневных торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Nasdaq (Nasdaq) сейчас упал ниже 50% от общего объема торгов акциями США. Новые каналы, такие как торговля в нерабочее время и торговля в даркпуле, продолжают сокращать долю традиционных бирж. Несмотря на то, что две крупные биржи объявили о продлении торговых часов, чтобы справиться с проблемами, из-за традиционной клиринговой и расчетной системы FMI (такой как текущая клиринговая система T+2 в США) ликвидация акций NYSE может быть близка только к 5×23 часам (ежедневное клиринговое окно все еще нужно отложить примерно на 1 час), иначе система погрузится в хаос. Биржа криптоактивов, опираясь на новое поколение FMI, уже достигла 24×7 круглосуточных, глобальных торговых возможностей. Это яркое отражение разницы между старой и новой инфраструктурами финансового рынка. Но не только это, блокчейн для финансовой индустрии, так же как Интернет для издательского дела, средств массовой информации, коммуникаций, кино и телевидения, образования и розничной торговли, это не просто инструмент эффективности, он изменит вход пользователей в доступ к финансовым услугам, изменит бизнес-процесс, восстановит связь между рынком и различными ролями в отрасли, изменит цепочку создания стоимости в финансовой индустрии и приведет к серьезным изменениям в том, как мы ведем финансы. Теперь экономика стейблкоинов уже не «заменяет звено в старой системе», а строит новую систему, новый рынок и новую отраслевую сеть. Такого рода структурные изменения полностью потеряют ценность некоторых институтов, а также приведут к появлению ряда новых организаций на уровне платформ и новых финансовых приложений, по крайней мере, четыре из которых уже появились: во-первых, биткоин, как новый инструмент распределения активов, расширяет свои сценарии применения от распределения семейного богатства до корпоративного управления денежными средствами и даже переходит к национальным стратегическим резервам. Во-вторых, стейблкоины легализованы как революционный платежный и расчетный инструмент. В 2024 году объем ончейн-транзакций превысил $16 трлн и до сих пор стремительно растет. Трансграничная электронная коммерция Китая является важным бенефициаром дивидендов от трансграничных платежей по стейблкоинам, и доля зарубежных покупателей, использующих платежи стейблкоинами, продолжает расти, а количество стейблкоинов, полученных китайскими продавцами, также выросло. В-третьих, DeFi (децентрализованные финансы) — эффективный инструмент финансовых инвестиций. К концу 2024 года общая стоимость (TVL), заблокированных в протоколах DeFi, составит около 190 миллиардов долларов. Рынок кредитования DeFi активен, например, годовая процентная ставка по ончейн-кредитованию USDT стабильна на отметке 8%. Он является революционным в том смысле, что кредитное поведение на блокчейне автоматически выполняется смарт-контрактами, устраняя посредническое звено традиционных финансов. Это не только значительно снижает стоимость доверительных и операционных рисков, но и повышает эффективность оборачиваемости капитала более чем в 10 раз по сравнению с традиционной моделью кредитования, позволяет добиться качественного скачка в эффективности клиринга и расчетов. В-четвертых, токенизация активов (RWA), популярная в последнее время «токенизация реальных активов», направлена на отображение традиционных финансовых активов и даже физических активов в блокчейне. Я думаю, что независимо от того, кто это, независимо от того, какую систему стейблкоинов он разрабатывает, если он отстраняется от этих перспектив, очень вероятно, что она будет отсталой, как только выйдет, или даже вообще невозможно будет это сделать. Программируемость стейблкоинов приносит большую сложность Мэн Янь: Те, кто только присоединился к обсуждению стейблкоинов в последние несколько месяцев, возможно, не успели разобраться в и без того очень богатой ончейн-экологии, DeFi, так называемой «компонуемости», экономике токенов, а также чрезвычайно сложной и опасной среде безопасности в цепочке. В результате им может быть сложно понять, сколько возможностей открывается, как только стейблкоины и активы RWA оказываются в сети, как положительные, так и отрицательные. Сяо Фэн: В ответ на эти проблемы главное — начать с технологии и уделить особое внимание пониманию возможностей и проблем, вызванных открытостью и программируемостью стейблкоинов. Потому что стейблкоины и другие токены, в том числе будущие RWA, являются открытыми и программируемыми. Когда сейчас многие говорят о стейблкоинах и RWA, они обсуждают их на «острове», как будто стейблкоины — это более эффективный платежный инструмент, а RWA — это система регистрации, которая ставит офлайн-активы на цепочку, как будто пока это технически осуществимо и соответсно, она может «бегать и плясать». Но они могут не осознавать, что эти активы программируемы, и как только эти активы и валюты оказываются в цепочке, они не существуют статически, а сразу же глубоко связаны со всей внутренней экологией через программу и участвуют в высокоавтоматизированной динамической системе, которая намного сложнее, чем традиционные финансы. С точки зрения DeFi, как только стейблкоины попадают в цепочку, они почти сразу же используются для участия в кредитовании, маркет-мейкинге, рестейкинге, майнинге ликвидности, кредитном плече и даже разработке сложных деривативов. Если стейблкоин не имеет адекватной модели риска, не устанавливает разумных граничных условий с протоколами DeFi и не имеет плана действий на случай экстремальных событий, таких как флэш-кредиты, им можно манипулировать, эксплуатировать и даже вызвать системный риск за короткий период времени. Точно так же RWA, однажды использованные в качестве залога в сети, также могут стать частью финансовой игры в сети. Если исходные данные непрозрачны, оценка неясна, право собственности оспаривается, а соблюдение требований проблематично, то такого рода активы «больного входа» не только не смогут создать ликвидность, но и загрязнят всю экологию и станут потенциальным источником риска. С точки зрения экономики токенов, стейблкоины и RWA не являются нейтральными, и они будут иметь сложные динамические связи с utility-токенами, токенами управления, поощрительными токенами и т. д. За последние несколько лет ончейн-проекты разработали набор операционной логики, основанной на дизайне токенов, включая стимулы ликвидности, рост пользователей, стимулы управления и многое другое. Многие новички в дискуссии просто не понимают эту модель и не видели, как на рынке усиливаются стимулы – это может быстро взорвать приложение или разрушить систему. Если RWA и стейблкоины не будут хорошо спроектированы, то как только наступит кризис доверия к такой системе, вся цепочка создания стоимости сломается с очень высокой скоростью, что принесет огромные убытки участникам. С точки зрения среды безопасности, можно сказать, что среда безопасности в цепочке чрезвычайно сурова. Козин, основатель Slow Mist, сравнивает мир на публичной цепочке с темным лесом. Я думаю, что все, кто подвергся атакам и потерял свои активы, знают это, но многие люди в традиционных финансах не ощущают этого на собственном опыте. Некоторые из них имеют опыт работы с консорциумами или частными цепочками в последние несколько лет, но им не хватает понимания сложности системы публичных сетей. На самом деле, их стейблкоины, активы RWA и смарт-контракты, как только публичная цепочка окажется в цепочке, столкнутся с различными атаками, такими как атаки на смарт-контракты, уязвимости кроссчейн-мостов, манипуляции с оракулами, фишинг кошельков, сгребание MEV и другие методы атак. Это не теоретическая возможность, а реальность, которая происходит каждый день. Ончейн-безопасность — это не только аудит кода, но и логика всего протокола, взаимодействие данных с внешними системами и любая неожиданная обратная связь о поведении пользователей. Как только происходит рисковое событие, нет ни службы поддержки клиентов, ни стоп-лосса, ни просадки, единственной гарантией является то, что предварительный дизайн достаточно надежен, и каждое нарушение безопасности, возможно, придется заплатить невыносимо огромную цену за поиск и устранение. С точки зрения соблюдения нормативных требований, стейблкоины и программируемость RWA — это как значительные возможности, так и новые вызовы. Соблюдение нормативных требований в традиционной финансовой системе в основном зависит от аудита после события, ручных процессов и централизованного контроля, но когда все активы и транзакции находятся в цепочке, этим методам трудно адаптироваться к высокоавтоматизированному межцепочечному сотрудничеству и глобальной циркуляции ончейн-экосистемы. Программируемые активы могут выполнять сложные действия, такие как кредитование в сети, восстановление и операции с использованием заемных средств, за считанные секунды, а традиционные процессы соблюдения требований просто не успевают реагировать. Что еще хуже, требования к соответствию не согласуются в разных юрисдикциях, что делает стейблкоины и RWA, находящиеся в обращении по всему миру, подверженными многочисленным нормативным коллизиям. Но в разгар трудностей происходят и перемены. Так называемое «программируемое соответствие» заключается во встраивании требований соответствия в смарт-контракты с помощью кода для достижения фронтинга правил, проверки в режиме реального времени и автоматического выполнения. Это открывает возможность в будущем разработать новую нормативно-правовую базу, совместимую с ончейн-экосистемой. При условии четкой логики регулирования и доступности цепочки данных, модель «код как регулирование» может быть реализована, заложив основу для безопасного, эффективного и соответствующего требованиям обращения стейблкоинов и RWA в глобальном масштабе. В будущем, вероятно, регулирование перейдет от «видимой руки» к «правилам, которые могут быть прописаны в коде». Поэтому я хотел бы сказать, что как только стейблкоины будут по-настоящему подключены к ончейн-экосистеме, все станет очень сложным, далеко не таким простым, как изложение нескольких сценариев применения на бумаге. Те аспекты, о которых мы сегодня говорили, на самом деле являются лишь несколькими упущениями. В будущем будут возникать новые проблемы и вызовы, связанные с технологиями, безопасностью, экономическими стимулами и адаптацией стейблкоинов к соответствию. Это должен быть непрерывный процесс исследования, который требует, чтобы вся отрасль училась вместе, продолжала пробовать и совершать ошибки, а также развиваться вместе. Мэн Янь: Я думаю, вы поняли ключ к обобщению когнитивных проблем стейблкоинов и блокчейна с точки зрения технологий. Но у меня тоже есть беспокойство. Широкомасштабное применение стейблкоинов стремительно разворачивается, и точно возникнет большое количество новых проблем и новых явлений, которых мы не ожидали в процессе, выходящих за рамки нашего текущего понимания. Вполне вероятно, что одной только имеющейся теоретической подготовки будет недостаточно. Сяо Фэн: Полностью согласен. Познание никогда не достигается в одночасье, особенно в такой сложной и быстро развивающейся системе, как блокчейн, где многие проблемы могут быть раскрыты только в реальном мире. Мы не можем заранее исчерпать все переменные с помощью обсуждения, мы должны полагаться на практический цикл «познание-инновация-когнитивная обратная связь-ре-инновация», чтобы постоянно освежать наше понимание. Для китайских предпринимателей это на самом деле уникальная возможность. У нас достаточно накоплений технологий и глобального видения, пока мы держимся за стейблкоин