Собрано и отредактировано: Простым языком о Блокчейне
!
Дата выхода: 2025.07.26
Подкаст оригинал: Hive Mind
[Якорь]
Хосе Маду, ведущий подкаста Hive Mind, активно работает в области криптовалют и финансовых технологий, умеет извлекать отраслевые инсайты.
[Постоянный гость]
Clefus Paribus, главный аналитик исследовательского отдела, специализирующийся на макроанализе и данных, связанных с рынком криптовалют.
Джан Либерман, управляющий партнер Delphi Ventures, опытный специалист в области венчурного капитала, сосредоточен на Блокчейн и децентрализованных финансах (DeFi) проектов.
Дункан Чжан, исследователь венчурного капитала Flood Capital, инвестировал в ранние крипто-проекты и специализируется на оценке технологий и рыночного потенциала.
[Специальный гость]
Гай Янг, основатель и генеральный директор Athena
Основатель и главный исполнительный директор Athena гостил на подкасте Hive Mind, обсуждая динамику крипторынка и сосредоточив внимание на активах USD Athena в размере 13,6 миллиарда долларов, из которых 72% составляют наличные (, решая проблемы ликвидности. Годовая доходность стабильной монеты USD составляет 18%, опережая Circle за счет арбитражной торговли. Законопроект Genius помогает Athena соблюдать нормы, Tether может запустить американскую версию USDT. Динамика рынка движется стратегией по государственным облигациям, оценка Layer 1 слишком высокая, после финансирования MEW в 1,8 миллиарда ее рыночная капитализация упала до 2,8 миллиарда, необходимы инновации в социальной спекуляции для восстановления.
1. Инновации стейблкоинов Athena и рыночныеInsights
GuyYoung: Вы на этой неделе сделали важное объявление о USD-активах и официально вошли в бизнес, связанный с государственными облигациями. Можете ли вы предоставить нам некоторую информацию о предыстории, а также объяснить, почему этот шаг имеет такое глубокое значение?
Гай Янг: Конечно, Хосе. Athena начала планировать этот бизнес в начале этого года, примерно в декабре или январе. В то время интерес рынка к таким активам был далеко не так высок, как сейчас, и почти каждый день появлялись аналогичные проекты. Мы наблюдали за сильными показателями Circle на открытом рынке и осознали, что традиционный финансовый рынок имеет спрос на эти активы, который значительно превышает предложение. Традиционные инвесторы, особенно учреждения, управляющие крупными фондами, стремятся найти инвестиционные темы, которые могут сочетать криптохарактеристики и стабильный доход, что предоставляет нам отличную возможность. С более макроэкономической точки зрения, в течение последних 18 месяцев я испытывал глубокую озабоченность по поводу движения средств в альткойнах на рынке криптовалют. В 2021 и 2024 годах пиковая рыночная капитализация альткойнов практически не изменилась, колеблясь около 1,2 триллиона долларов. Для меня это был сильный сигнал, указывающий на то, что глобальные объемы средств, готовых инвестировать в высокорискованные, спекулятивные токены, ограничены. Криптоиндустрия должна стремиться к зрелости, представляя активы в более регулируемом и прозрачном формате для инвесторов традиционного фондового рынка. Даже предоставление токенов с 1-кратной чистой стоимостью )NAV( более привлекательно, чем полное отсутствие доступа к этим рынкам. Созданные нами активы в долларах США не только удовлетворяют высокий спрос традиционного рынка, но и эффективно снижают долгосрочные проблемы с движением средств на крипторынке, что можно считать стратегическим соответствием, выгодным для обеих сторон.
Jose Madu: Это вполне логично. Извините, я забыл попросить вас представиться, не могли бы вы кратко рассказать о себе и Athena? Возможно, мы позже вставим этот фрагмент в начало.
Гай Янг: Нет проблем. Я Гай Янг, два года назад основал Athena. Athena сосредоточена на выпуске двух типов продуктов: синтетического доллара USD и обычной стабильной монеты USDTB. USD — это наш основной продукт, который мы запустили 15 месяцев назад, и его рост был стремительным: объем предложения увеличился с нуля до 6 миллиардов долларов менее чем за 12 месяцев, сейчас он близок к 7 миллиардам долларов. Объем предложения USDTB достиг 1,5 миллиарда долларов, что является историческим максимумом. Наша цель — предоставить эффективное и стабильное хранилище ценности и средство обмена для крипто- и традиционных рынков с помощью инновационного финансового инжиниринга.
Jose Madu: Ха-ха, извините, что ведущий немного запутался, только что вернулся с музыкального фестиваля, голова еще не совсем в порядке. Этот фрагмент может быть вырезан, а может и сохранен, зависит от настроения. Вернемся к активам в USD, этот проект действительно вдохновляет. Когда он начнет торги? Сколько средств было привлечено? Твит компании Athena Labs упоминает, что это проект с наивысшим соотношением наличных средств к рыночной капитализации активов, можете ли вы подробно объяснить?
Гай Янг: Полностью согласен, музыкальный фестиваль действительно оставляет ощущение легкости. Что касается активов в USD, общая сумма проекта составляет около 360 миллионов долларов, из которых 260 миллионов — это наличные, что составляет 72%, что значительно превышает средний уровень по отрасли. Многие подобные проекты по сути являются инструментами для выхода из ликвидности: инвесторы быстро распродают Token на открытом рынке после вложений, в то время как наша цель — привлечь свежий капитал и решить проблемы ликвидности на крипторынке. Средства, собранные Athena, составляют 8% от рыночной капитализации проекта и будут использованы для покупки Token на открытом рынке, что значительно выше второго места проекта Hype ), который составляет менее 2% (. Эта пропорция весьма выдающаяся на рынке и отражает нашу сильную поддержку базовых активов. Стратегическое распределение наличных средств окажет значительный рефлексивный эффект, усиливая общую стабильность стоимости Token. Например, 500 миллионов долларов имеют ограниченное влияние на такие активы с большой капитализацией, как Эфириум, но для наших целевых активов этого достаточно, чтобы способствовать позитивным изменениям на рынке.
2. Конкуренция на рынке стейблкоинов и дифференцированная стратегия Athena
Jose Madu: Замечательно. Факторы успеха этого проекта очень привлекательны, особенно структурный дизайн, который явно более упрощённый по сравнению со многими конкурентами. Вы быстро перераспределяете наличные средства в активы на спотовом рынке, создавая эффект маховика, который делает увеличение стоимости на стороне акционерного капитала очень привлекательным. Кроме того, спрос на акции усиливается за счёт увеличения количества токенов на акцию, как это делает MicroStrategy, увеличивая свои запасы биткойнов для создания "дохода". В текущих условиях вам также удаётся приобретать активы у фонда по сниженной цене, что действительно является ярким моментом. Спрос на стабильные монеты с чистой акционерной экспозицией остаётся высоким, а регуляторная среда становится всё более благоприятной, например, с принятием закона Genius и успешными действиями Circle на рынке. Можете рассказать о сложностях, с которыми сталкивается Circle, например, о влиянии снижения процентных ставок по государственным облигациям на ваш бизнес? Когда Федеральная резервная система снижает процентные ставки, ставки по финансированию на крипторынке, как правило, растут, и я думаю, что это может вызвать движение средств от Circle к Athena. Как эти три фактора — оптимизация структуры, благоприятные регуляции, движение капитала — совместно формируют вашу инвестиционную привлекательность?
Гай Янг: Это очень всесторонний вопрос, охватывающий ключевую конкурентную среду рынка стейблкоинов. Использование стейблкоинов крайне разнообразно, от залога для торговли на централизованных торговых платформах до долларовых платежных каналов в развивающихся странах, охватывающих множество сценариев, таких как платежи, переводы, сбережения и т.д. Я считаю, что будущая тенденция заключается в том, что каждый эмитент будет углубляться в конкретный сегмент рынка, стремясь к десятикратному превосходству над конкурентами, а не пытаясь стать универсальным решением. Стратегия Athena очень ясна: мы сосредоточены на областях, где можем значительно превзойти конкурентов, таких как сбережения, а не сценарии платежей. USD как структурно более доходный долларовый актив более привлекателен в сценариях сбережений, чем активы без доходности. Это преимущество также можно распространить на другие сценарии, например, использовать в качестве залога для бессрочных контрактов на централизованных торговых платформах или интегрировать в DeFi-протоколы, создавая новые финансовые продукты. Это дифференцированное позиционирование Athena и является основой нашего быстрого роста.
В 2024 году среднегодовая доходность USD достигнет 18%, что в четыре раза больше доходов от процентов Circle. Если скорректировать объем активов по доходности, то объем в 7 миллиардов долларов у Athena соответствует 28 миллиардам долларов, что сопоставимо с объемом Circle. Это означает, что вам не нужна огромная бухгалтерская книга, чтобы конкурировать с гигантами с помощью эффективного механизма доходности. Что касается конкурентов, мы рассматриваем Tether как стратегического партнера, а не как прямого соперника. Многие могут не знать, что 70% рынка бессрочных контрактов в централизованных финансах )CeFi( оценивается в Tether, а залог в 1 доллар у Athena примерно соответствует увеличению предложения Tether на 70 центов. Причина, по которой Tether не предоставляет доходность, заключается в том, что рынок оплачивает ее доходность через фьючерсы и базисные сделки. Инновация Athena заключается в том, чтобы превратить захват базиса Tether в продукт, создавая продукт с повышенной доходностью. Наши залоги в основном состоят из Tether, что не только способствует росту Tether, но и укрепляет наши рыночные позиции.
Что касается противодействия, с которым сталкивается Circle, снижение процентных ставок по государственным облигациям действительно будет сжимать его доходное пространство, поскольку его USDC в основном поддерживается государственными облигациями. Когда Федеральная резервная система снижает процентные ставки, процентные ставки на фондирование в криптовалютном рынке, как правило, растут, что является позитивным фактором для стратегии арбитражной торговли Athena, что может привлечь больше средств из низкодоходного USDC в USD. Улучшение регуляторной среды, особенно принятие закона Genius, создало более четкую нормативную рамку для стабильных монет, что дополнительно усиливает нашу привлекательность. Взаимодействие этих трех факторов — оптимизированная структура проекта, плавная регуляторная среда и потенциал ротации капитала — делает Athena идеальным выбором для традиционных и криптоинвесторов.
Хосе Маду: Возможно, слушателям будет интересно узнать о механизме дохода Athena. Можете ли вы кратко рассказать о том, как вы генерируете доход?
Гай Янг: Основной механизм — это арбитраж наличных денег или спекулятивная торговля. Мы с одной стороны покупаем спотовые активы, одновременно с другой стороны продаем фьючерсы или бессрочные контракты, захватывая спекулятивную премию на рынке производных финансовых инструментов. Процентные ставки на финансирование в крипторынке можно рассматривать как стоимость капитала для длинных позиций, рынок в долгосрочной перспективе бычий, и инвесторы готовы платить премию за использование плеча для покупки. Athena с помощью тонкой торговой стратегии фиксирует эту премию. Аналогично, стейблкоины по сути являются формой замещения: владение USDC от Circle эквивалентно кредитованию правительства США в обмен на низкодоходные долговые расписки; владение долларовыми активами от Sky — это чрезмерное обеспечение в DeFi с использованием эфира; в то время как USD от Athena предоставляет финансирование для долгих позиций в CeFi, доходность которого выше из-за риска заемщика и рыночного спроса.
3. Эволюция базисной торговли и приток институционального капитала
Jose Madu: Объяснение очень ясное. В 2024 и 2025 годах, с ростом ETF на биткойн и эфириум, базисная торговля значительно сократится. В рыночном цикле 2021 года базис для основных криптовалют достигал 50-60% и продолжался несколько месяцев. Сегодня более ликвидный рынок фьючерсов, участие профессиональных управляющих активами и ETF значительно сжали базис. Как Athena реагирует на эти изменения? С запуском длиннохвостых активов, таких как ETF Solana, институциональные деньги продолжают поступать; как вы думаете, каковы будущие тенденции базисной торговли?
Гай Янг: Это ключевой вопрос, отражающий ускоряющееся слияние крипторынка и традиционных финансов. Капитальные пулы базисной торговли ETF и Чикагской товарной биржи )CME( полностью разъединены с капитальными пулами крипторынка. Традиционные хедж-фонды, такие как Millennium, не могут напрямую инвестировать средства в криптотрейдинговые платформы из-за необходимости в хранителе с рейтингом AA. Кредитный риск CME почти нулевой, что привлекает большое количество капитала традиционных финансов. В 2024 году средний базис CME составил 6,5%, что на 150 базисных пунктов выше доходности казначейских облигаций, в то время как доходность Athena в долларах США достигла 18%, разрыв между ними составил 1000 базисных пунктов. Это связано с тем, что CME требует полного наличного обеспечения, в то время как крипторынок позволяет маржинальную торговлю по портфелю, что обеспечивает более высокую эффективность кредитного плеча.
Стратегия Athena заключается в том, чтобы стать мостом для институциональных инвесторов, входящих в крипторынок. Многие хедж-фонды выбирают инвестировать средства в Athena, поскольку USD используется не только для залога )sUSD(, но и выступает в качестве средства обмена в таких сценариях, как автоматические маркет-мейкеры )AMM( и книги ордеров, при этом уровень залога никогда не достигал 100%. Это обеспечивает, что доходность Athena всегда выше, чем доходность, которую инвесторы могут самостоятельно получить от арбитража. Несмотря на то, что спред будет сжиматься с притоком институционального капитала, мы уверены, что эффективное преимущество Athena привлечет больше средств. Критики указывают на то, что снижение спреда с 60% с момента нашего запуска было неизбежным, но именно Athena способствовала этой тенденции. Мы сжимаем спред, одновременно увеличивая масштаб, что является естественным правилом финансовых рынков: обнаружение избыточной разницы в ценах )Alpha(, а затем требуется несколько десятков миллиардов капитала, чтобы снизить ее до разумного уровня. Цель Athena заключается в том, чтобы снизить стоимость капитала на крипторынке с 20-30% до 10-12%, признанных традиционными финансами, создавая более устойчивую экосистему для отрасли.
С запуском новых продуктов, таких как Solana ETF, больше длиннохвостых активов попадает в поле зрения институциональных инвесторов, что приведет к усилению конкуренции в области арбитражной торговли. Однако из-за кредитных рисков крипторынка и ограничений по хранению, разница в базисе между CME и криптобиржами будет существовать на протяжении долгого времени. Задача Athena состоит в оптимизации исполнения сделок, поддержании преимущества по доходности, а также в установлении более тесного сотрудничества с традиционными финансовыми учреждениями, чтобы обеспечить наше доминирование в этом процессе.
Jose Madu: Снижение процентной ставки финансирования Athena может скрыть степень спекуляции на рынке, особенно по отношению к BTC и ETH. Как вы смотрите на более широкую ситуацию с плечом на рынке?
Гай Янг: Ты прав, существование Athena действительно сделало рынок более активным, особенно для BTC и ETH. Наблюдение за ставками финансирования в Hyperliquid - хороший способ, там ставки около 25%, что значительно выше, чем 11% на Binance. Причины две: розничные потоки капитала в Hyperliquid более естественные, а участие институциональных инвесторов низкое; во-вторых, он не поддерживает маржинальную торговлю по портфелю, эффективность плеча ниже. Hyperliquid не подвержен влиянию Athena, отражая истинный розничный спекулятивный интерес, что делает его идеальным ориентиром для оценки активности рынка. Athena косвенно стимулировала спрос на плечо, снизив стоимость финансирования, но также сделала рынок более эффективным. Нам нужно внимательно следить за этой динамикой, чтобы не вызвать чрезмерную спекуляцию.
4. Новый регуляторный шанс для стабильных монет и закона Genius
Jose Madu: На этой неделе в крипто-пространстве произошло знаковое событие — принятие закона Genius, который стал первым федеральным законом, разработанным специально для стейблкоинов. Вы объявили о сотрудничестве с Anchorage, и, похоже, стали первым проектом стейблкоина, соответствующим этому закону. Можете ли вы подробнее рассказать о законе Genius, деталях сотрудничества и его значении для Athena?
Гай Янг: Законопроект Genius предоставляет четкую регуляторную структуру для индустрии стабильных монет, что знаменует собой ключевой шаг США к принятию криптоактивов. Наше сотрудничество связано с переводом эмиссии USDTB из офшорной компании Британских Виргинских островов )BVI( в прямую эмиссию от Anchorage. Anchorage является единственным в США криптоактивным хранилищем, имеющим федеральную банковскую лицензию, и их продукт "Genius как услуга" предоставляет эмитентам решения по соблюдению норм. Athena применяет двойную стратегию: USDTB эмитируется через Anchorage, соответствует закону Genius и может использоваться в платежных сценариях в США; USD продолжает обслуживать офшорный рынок DeFi, не подлежащий американскому регулированию.
Эта стратегия отражает наше понимание глобального рынка. Потенциал американского рынка огромен, но конкуренция очень жесткая, традиционные цифровые платежные инструменты, такие как Venmo и PayPal, уже прочно вошли в сознание пользователей, а фонды денежного рынка также конкурируют со стабильными монетами за доходность. В отличие от этого, случаи использования стабильных монет на оффшорном рынке более разнообразны, особенно в развивающихся странах, где долларовые стабильные монеты являются предпочтительными для платежей, переводов и хранения стоимости. Успех Tether подтверждает жизнеспособность оффшорной стратегии: они никогда не обслуживали американский рынок напрямую, но стали крупнейшей стабильной монетой в мире. Мы рады возможности войти на американский рынок, но оффшорный DeFi остается нашим основным двигателем роста. Сотрудничество с Anchorage дает нам конкурентное преимущество в области соблюдения норм и расширения рынка, закладывая прочный фундамент для долгосрочного развития Athena.
Хосе Маду: Будет ли Tether входить на рынок США из-за законопроекта Genius? Они в прошлом четко заявляли, что не будут.
Гай Янг: Я недавно видел сообщения о том, что Tether может выпустить версию USDT, соответствующую американскому законодательству. Хотя это еще не подтверждено официально, это соответствует нашей двойной стратегии: запуск регулируемых продуктов для обслуживания США, одновременно сохраняя преимущества основного продукта на глобальном рынке. Осторожный подход Tether обусловлен неопределенностью американского регулирования, и принятие закона Genius может заставить их переоценить эту позицию.
Jose Madu: Новый токен приведет ли к разделению ликвидности? Будут ли американский и международный рынки полностью разделены?
Гай Янг: Дифференциация неизбежна. Пользователи из США не должны торговать на офшорных платформах, возможно, стоит использовать локальные токены на таких регулируемых платформах, как BN US. Подобные ситуации уже возникли в Европейском Союзе, Binance внедрила механизм "кредитов на фьючерсы", автоматически переводя средства пользователей в регулируемые активы. Хотя операция кажется несколько сложной, это тенденция, продиктованная регуляторами, и мировые рынки будут формировать бинарную структуру между США и не-США.
Хосе Маду: Рынок стейблкоинов кипит, как крупные компании, так и стартапы имеют свои стратегии. Как ты думаешь, какие области переоценены или недооценены?
Гай Янг: Я скептически настроен к перспективам новых эмитентов, бросающих вызов таким гигантам, как Tether и Circle. Рынок стабильных монет сильно коммерциализирован и должен соответствовать трем условиям: долларовая оценка, сверхвысокая ликвидность и устойчивый доход. Новым эмитентам будет трудно достичь суточного объема торгов в 100 миллиардов долларов, как у Tether, а стабильные монеты, поддерживаемые государственными облигациями, сталкиваются с конкуренцией по снижению маржи. Circle уже усугубила эту тенденцию, деля доходы с Coinbase. Tether создала барьер на рынке из-за пустоты на раннем этапе, и ее бизнес-модель не поддается копированию. Стратегия новых эмитентов, заявляющих о дележке 90% дохода, неустойчива и требует масштабирования до 100 миллиардов долларов, чтобы стать привлекательным объектом инвестирования. В то же время инфраструктурные проекты, такие как Tron, показывают отличные результаты с объемом торгов в миллионы долларов в день и устойчивой моделью. Новые проекты, такие как Plasma, пытаются урвать кусок пирога, но бросить вызов статусу Tron будет крайне сложно. Недостаточно оцененной областью могут стать решения по соблюдению норм, такие как Anchorage, которые сыграют ключевую роль в волне регулирования.
Jose Madu: Закон Genius может позволить банкам выпускать стейблкоины на основе резервов Федеральной резервной системы в размере от 3,3 до 3,5 триллионов долларов, что повысит ликвидность. Как вы на это смотрите?
Гай Янг: Я не очень знаком с конкретными условиями, но ваша идея очень вдохновляет. Банковский депозит является основой создания кредита; если всё будет переведено в стабильные монеты, экономическая кредитная система может рухнуть, если не появится новый механизм для балансировки. Двойная природа стабильных монет — возможность оставаться в банке и использоваться как средство обращения — значительно увеличит ликвидность. США финансируют краткосрочные государственные облигации с помощью стабильных монет, что помогает снизить финансовое давление, но регионы, такие как ЕС, беспокоятся о том, что средства будут выводиться из банков, что повлияет на валютную систему. Когда объем стабильных монет достигнет определенного уровня, на государственном уровне могут проявиться опасения по поводу этой тенденции, и могут быть приняты ограничительные меры.
5. Динамика крипторынка и споры о оценке Layer 1
Jose Madu: Если резерв в 35 триллионов долларов будет переведен в стейблкоины, часть может перейти в биткойн, и рынок будет крайне оптимистичным. Недавно соотношение ETH/BTC превысило 0,03, Solana показывает разную динамику. На каком этапе рыночного цикла мы находимся? Jan, начни с тебя.
Jan Lieberman: Рыночная динамика очень сильна, в значительной степени благодаря стратегиям с государственными облигациями. Эти стратегии привлекли значительные объемы средств, образовав капитал, который трудно легко вывести. Популяризация брокерских счетов также облегчила традиционным инвесторам участие в крипторынке. Закон Genius может высвободить 3,3 триллиона долларов банковских депозитов, Bessant прогнозирует, что спрос на стейблкоины в будущем может достичь 3,7 триллиона долларов, что является долгосрочной поддержкой для крипторынка. Однако краткосрочные колебания больше зависят от рыночных настроений и потоков капитала. Лично я считаю, что преследование высоких премий за инструменты государственных облигаций не является мудрым решением, но повествование таких крупных фигур, как Том Ли, подстегнуло рыночный энтузиазм, и тренд может продолжиться какое-то время.
Гай Янг: Я долгое время смотрю на ETH и другие Layer 1)L1( с пессимизмом, считая их самыми переоцененными активами в финансовой истории. В краткосрочной перспективе нарратив ETH сместился с конкуренции за активность пользователей с Solana на борьбу за традиционные финансовые средства с BTC. Пока соответствующие инструменты торгуются с коэффициентом от 2,5 до 4 раз по чистой стоимости активов, рынок не упадет легко. Но если коэффициент снизится с 1,5 до 1, это может сигнализировать о завершении цикла. Замедление новых инструментов или неспособность существующих инструментов привлечь капиталы по высокой премии может инициировать корректировку рынка. В настоящее время четкая группа покупателей поддерживает рыночную динамику, Майкл Сейлор только что объявил о том, что объем выпуска увеличивается с 500 миллионов до 2 миллиардов долларов, интерес к рынку по-прежнему высок. Государственные покупатели еще не вышли на публичную арену, но могут тайно готовиться; как только они полностью займет позицию, это может спровоцировать новый рост.
Jan Lieberman: Если L1 переоценен, приведет ли это к полному краху рынка альткойнов?
Гай Янг: Большинство альткойнов действительно зависит от производительности L1, но Hyperliquid является исключением, он движется к росту за счет денежного потока, избавляясь от зависимости в ценообразовании от ETH или Solana, выглядя как актив, похожий на акции. Альткойны должны освободиться от роли бета-версии L1 и развить независимые бизнес-модели. В будущем от пяти до десяти проектов с реальным доходом, пользователями и продуктами войдут в рынок акций, оцениваясь по стандартам, таким как десятикратный коэффициент прибыли, и отделятся от оценки L1. Это болезненная трансформация, доминирование BTC может подняться до 90%, в то время как оценки других L1 должны упасть до одной десятой от текущей стоимости. Успехи Hyperliquid, Coinbase и Robinhood показывают, что проекты, похожие на акции, выделятся в следующем цикле.
Setters: Я частично согласен, но у меня есть иное мнение. Если Sui будет плохо работать в этом цикле, останется ли актуальной точка зрения о завышенной оценке L1? ETH и Solana отскочили от минимумов конца 2022 года, но другие L1 в целом продолжают падать. В прошлом цикле было четыре-пять L1 с рыночной капитализацией свыше триллиона, в этом цикле остались только ETH и Solana. Кажется, рынок наклоняется к уровню приложений, интерес к инфраструктурным проектам угас. Я считаю, что доминирование BTC и приложений будет расти, премия L1 будет снижаться, но ценность не обязательно перейдет к приложениям, возможно, просто выйдет с рынка.
Гай Янг: Я верю, что произойдет перенос ценности. Разрыв в масштабе между L1 и приложениями огромен, и даже если 1% средств перейдет из L1 в приложения, этого будет достаточно для значительного роста последних. Рынку нужно больше таких самодостаточных проектов, как Hyperliquid, чтобы избавиться от зависимости от оценки L1.
Jose Madu: Масштаб USDE Athena достиг 6.8 миллиарда долларов, насколько большим может быть рынок бессрочных контрактов?
Гай Янг: Текущие невыполненные контракты )OI( составляют около 110-120 миллиардов долларов, доходность 15-20%. Годовой денежный поток крипторынка составляет около 10 миллиардов долларов, в основном от Binance, Tether и арбитражной торговли. Athena занимает лишь 6-7% рынка, если мы сможем оптимизировать до 20-25% доли, объем может достигнуть 20-30 миллиардов долларов. В декабре прошлого года ставка финансирования достигала 30%, я прогнозировал, что если подключить традиционные финансовые учреждения, Athena сможет снизить ставку до 10-15%, достигнув объема в 30 миллиардов. Мы строим эти каналы, чтобы гарантировать возможность захвата высокого спроса на кредитное плечо. Но риск заключается в том, что доходы таких приложений, как Hyperliquid и Athena, зависят от высокого объема торгов L1. Если оценка L1 обрушится, эти протоколы могут пострадать. Однако платформа MEme получает прибыль от выпуска новых токенов и в краткосрочной перспективе не подвержена колебаниям оценки L1.
6. Споры о финансировании MEW и будущее рынка MeMe币
Jose Madu: Парень, какие проекты, кроме Athena и Hyperliquid, показывают хорошие результаты на нишевом рынке?
Гай Янг: Резилиентность и инновации Sky и MakerDAO в области DeFi вызывают восхищение, Maple Syrup и Oiler демонстрируют командную исполнительность, отскакивая от почти нулевого TVL. Fluid совершает прорыв, внедряя инновационные денежные рынки с циклом стейблкоинов в DEX. Эти проекты, благодаря упорству и прорывам, стали образцом для обучения в индустрии.
Jose Madu: Рыночная капитализация MEW упала до 2,8 миллиарда, ICO распродано всего за 15 секунд, что шокирует. Каково его текущее состояние?
Setters: MEW продемонстрировала отличные результаты в Q4 2024 и Q1 2025, заработав 700 миллионов долларов за полгода, при этом на балансе остается 630 миллионов долларов наличными. Первоначально планировалось привлечь 200 миллионов, публично разместить 800 миллионов, затем было решено привлечь 700 миллионов, публично разместить 600 миллионов, общие инвестиции составили 1,8 миллиарда долларов, публичное размещение распродано за 12 минут. Однако после上市 Token упал в цене, а Bonk, привлекая发行商, захватил долю рынка, команда MEW ведет себя скромно, недавнее интервью ThreadKeys не предоставляет ясного видения, что приводит к распродаже. Полностью разблокированное предложение Token прозрачно, но распродажа на блокчейне усиливает рыночную панику. MEW имеет 2 миллиарда долларов наличными, приобретение K-Scan подвергнуто критике за переоценку, слухи о приобретении Axiom вызывают споры из-за высоких затрат. Текущая капитализация в 2,8 миллиарда долларов обеспечивает буфер в оценке, падение связано с нарративом и проблемами доверия, а не с основными показателями. MEW все еще имеет возможность восстановить рынок через стратегическое распределение капитала.
Jose Madu: Падение — это продажа по высокой цене или другие факторы? Можем ли мы снова разжечь интерес?
Setters: Продажа активов, таких как Solana, связана с упущенной выгодой от их роста, маркетинговая кампания Bonk захватила нарратив. Рынок MeMe-валюты обладает высокой ликвидностью, капитал стремится к прибыли, 2 миллиарда наличных MEW и опыт в отрасли — это преимущества. В последнее время область MeMe-валюты не является фокусом рынка, но благодаря стимулирующим механизмам и катализаторам проектов MEW может вернуть свою долю. Ключевым моментом является четкое видение использования капитала, а не осторожный официальный ответ.
Гай Янг: Я держу монеты MEW и хорошо знаком с основателем. Объем обращения MEW полностью прозрачен, в отличие от проектов с контролем со стороны человека, колебания цен являются результатом реального спроса и предложения на рынке. Рынок жесток, защитные механизмы хрупки, но команда MEW способна изменить ситуацию. Они движимы не только деньгами, но и желанием доказать себя. 2 миллиарда долларов могут быть использованы для создания социально ориентированной спекулятивной платформы, аналогичной вирусному распространению TikTok. MEW обладает самой ценной розничной клиентской базой на крипторынке, направляя их от торговли MeMe к бессрочным контрактам и другим высокодоходным продуктам, что является естественным направлением для расширения. Это требует от команды выхода за пределы существующих навыков, но потенциал огромен.
Jose Madu: Меня беспокоит механизм стимулов для акций и токенов, каковы мотивации основателей?
Гай Янг: Это разумная озабоченность, но основатель MEW уже финансово независим, и их мотивация заключается в влиянии на индустрию и инновационных достижениях. Если 2 миллиарда долларов будут использованы для социально ориентированных финансовых продуктов или межотраслевого расширения, это может изменить рынок MeMe монет.
Jose Madu: Спасибо Гаю за замечательное выступление! Спасибо всем за прослушивание, увидимся через две недели!
Все：До свидания!
Ссылка на статью:
Источник:
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Глубина диалога: Гай Янг раскрывает код роста и рыночные инсайты Athena
Собрано и отредактировано: Простым языком о Блокчейне
!
Дата выхода: 2025.07.26
Подкаст оригинал: Hive Mind
[Якорь]
Хосе Маду, ведущий подкаста Hive Mind, активно работает в области криптовалют и финансовых технологий, умеет извлекать отраслевые инсайты.
[Постоянный гость]
Clefus Paribus, главный аналитик исследовательского отдела, специализирующийся на макроанализе и данных, связанных с рынком криптовалют.
Джан Либерман, управляющий партнер Delphi Ventures, опытный специалист в области венчурного капитала, сосредоточен на Блокчейн и децентрализованных финансах (DeFi) проектов.
Дункан Чжан, исследователь венчурного капитала Flood Capital, инвестировал в ранние крипто-проекты и специализируется на оценке технологий и рыночного потенциала.
[Специальный гость]
Гай Янг, основатель и генеральный директор Athena
Основатель и главный исполнительный директор Athena гостил на подкасте Hive Mind, обсуждая динамику крипторынка и сосредоточив внимание на активах USD Athena в размере 13,6 миллиарда долларов, из которых 72% составляют наличные (, решая проблемы ликвидности. Годовая доходность стабильной монеты USD составляет 18%, опережая Circle за счет арбитражной торговли. Законопроект Genius помогает Athena соблюдать нормы, Tether может запустить американскую версию USDT. Динамика рынка движется стратегией по государственным облигациям, оценка Layer 1 слишком высокая, после финансирования MEW в 1,8 миллиарда ее рыночная капитализация упала до 2,8 миллиарда, необходимы инновации в социальной спекуляции для восстановления.
1. Инновации стейблкоинов Athena и рыночныеInsights
GuyYoung: Вы на этой неделе сделали важное объявление о USD-активах и официально вошли в бизнес, связанный с государственными облигациями. Можете ли вы предоставить нам некоторую информацию о предыстории, а также объяснить, почему этот шаг имеет такое глубокое значение?
Гай Янг: Конечно, Хосе. Athena начала планировать этот бизнес в начале этого года, примерно в декабре или январе. В то время интерес рынка к таким активам был далеко не так высок, как сейчас, и почти каждый день появлялись аналогичные проекты. Мы наблюдали за сильными показателями Circle на открытом рынке и осознали, что традиционный финансовый рынок имеет спрос на эти активы, который значительно превышает предложение. Традиционные инвесторы, особенно учреждения, управляющие крупными фондами, стремятся найти инвестиционные темы, которые могут сочетать криптохарактеристики и стабильный доход, что предоставляет нам отличную возможность. С более макроэкономической точки зрения, в течение последних 18 месяцев я испытывал глубокую озабоченность по поводу движения средств в альткойнах на рынке криптовалют. В 2021 и 2024 годах пиковая рыночная капитализация альткойнов практически не изменилась, колеблясь около 1,2 триллиона долларов. Для меня это был сильный сигнал, указывающий на то, что глобальные объемы средств, готовых инвестировать в высокорискованные, спекулятивные токены, ограничены. Криптоиндустрия должна стремиться к зрелости, представляя активы в более регулируемом и прозрачном формате для инвесторов традиционного фондового рынка. Даже предоставление токенов с 1-кратной чистой стоимостью )NAV( более привлекательно, чем полное отсутствие доступа к этим рынкам. Созданные нами активы в долларах США не только удовлетворяют высокий спрос традиционного рынка, но и эффективно снижают долгосрочные проблемы с движением средств на крипторынке, что можно считать стратегическим соответствием, выгодным для обеих сторон.
Jose Madu: Это вполне логично. Извините, я забыл попросить вас представиться, не могли бы вы кратко рассказать о себе и Athena? Возможно, мы позже вставим этот фрагмент в начало.
Гай Янг: Нет проблем. Я Гай Янг, два года назад основал Athena. Athena сосредоточена на выпуске двух типов продуктов: синтетического доллара USD и обычной стабильной монеты USDTB. USD — это наш основной продукт, который мы запустили 15 месяцев назад, и его рост был стремительным: объем предложения увеличился с нуля до 6 миллиардов долларов менее чем за 12 месяцев, сейчас он близок к 7 миллиардам долларов. Объем предложения USDTB достиг 1,5 миллиарда долларов, что является историческим максимумом. Наша цель — предоставить эффективное и стабильное хранилище ценности и средство обмена для крипто- и традиционных рынков с помощью инновационного финансового инжиниринга.
Jose Madu: Ха-ха, извините, что ведущий немного запутался, только что вернулся с музыкального фестиваля, голова еще не совсем в порядке. Этот фрагмент может быть вырезан, а может и сохранен, зависит от настроения. Вернемся к активам в USD, этот проект действительно вдохновляет. Когда он начнет торги? Сколько средств было привлечено? Твит компании Athena Labs упоминает, что это проект с наивысшим соотношением наличных средств к рыночной капитализации активов, можете ли вы подробно объяснить?
Гай Янг: Полностью согласен, музыкальный фестиваль действительно оставляет ощущение легкости. Что касается активов в USD, общая сумма проекта составляет около 360 миллионов долларов, из которых 260 миллионов — это наличные, что составляет 72%, что значительно превышает средний уровень по отрасли. Многие подобные проекты по сути являются инструментами для выхода из ликвидности: инвесторы быстро распродают Token на открытом рынке после вложений, в то время как наша цель — привлечь свежий капитал и решить проблемы ликвидности на крипторынке. Средства, собранные Athena, составляют 8% от рыночной капитализации проекта и будут использованы для покупки Token на открытом рынке, что значительно выше второго места проекта Hype ), который составляет менее 2% (. Эта пропорция весьма выдающаяся на рынке и отражает нашу сильную поддержку базовых активов. Стратегическое распределение наличных средств окажет значительный рефлексивный эффект, усиливая общую стабильность стоимости Token. Например, 500 миллионов долларов имеют ограниченное влияние на такие активы с большой капитализацией, как Эфириум, но для наших целевых активов этого достаточно, чтобы способствовать позитивным изменениям на рынке.
2. Конкуренция на рынке стейблкоинов и дифференцированная стратегия Athena
Jose Madu: Замечательно. Факторы успеха этого проекта очень привлекательны, особенно структурный дизайн, который явно более упрощённый по сравнению со многими конкурентами. Вы быстро перераспределяете наличные средства в активы на спотовом рынке, создавая эффект маховика, который делает увеличение стоимости на стороне акционерного капитала очень привлекательным. Кроме того, спрос на акции усиливается за счёт увеличения количества токенов на акцию, как это делает MicroStrategy, увеличивая свои запасы биткойнов для создания "дохода". В текущих условиях вам также удаётся приобретать активы у фонда по сниженной цене, что действительно является ярким моментом. Спрос на стабильные монеты с чистой акционерной экспозицией остаётся высоким, а регуляторная среда становится всё более благоприятной, например, с принятием закона Genius и успешными действиями Circle на рынке. Можете рассказать о сложностях, с которыми сталкивается Circle, например, о влиянии снижения процентных ставок по государственным облигациям на ваш бизнес? Когда Федеральная резервная система снижает процентные ставки, ставки по финансированию на крипторынке, как правило, растут, и я думаю, что это может вызвать движение средств от Circle к Athena. Как эти три фактора — оптимизация структуры, благоприятные регуляции, движение капитала — совместно формируют вашу инвестиционную привлекательность?
Гай Янг: Это очень всесторонний вопрос, охватывающий ключевую конкурентную среду рынка стейблкоинов. Использование стейблкоинов крайне разнообразно, от залога для торговли на централизованных торговых платформах до долларовых платежных каналов в развивающихся странах, охватывающих множество сценариев, таких как платежи, переводы, сбережения и т.д. Я считаю, что будущая тенденция заключается в том, что каждый эмитент будет углубляться в конкретный сегмент рынка, стремясь к десятикратному превосходству над конкурентами, а не пытаясь стать универсальным решением. Стратегия Athena очень ясна: мы сосредоточены на областях, где можем значительно превзойти конкурентов, таких как сбережения, а не сценарии платежей. USD как структурно более доходный долларовый актив более привлекателен в сценариях сбережений, чем активы без доходности. Это преимущество также можно распространить на другие сценарии, например, использовать в качестве залога для бессрочных контрактов на централизованных торговых платформах или интегрировать в DeFi-протоколы, создавая новые финансовые продукты. Это дифференцированное позиционирование Athena и является основой нашего быстрого роста.
В 2024 году среднегодовая доходность USD достигнет 18%, что в четыре раза больше доходов от процентов Circle. Если скорректировать объем активов по доходности, то объем в 7 миллиардов долларов у Athena соответствует 28 миллиардам долларов, что сопоставимо с объемом Circle. Это означает, что вам не нужна огромная бухгалтерская книга, чтобы конкурировать с гигантами с помощью эффективного механизма доходности. Что касается конкурентов, мы рассматриваем Tether как стратегического партнера, а не как прямого соперника. Многие могут не знать, что 70% рынка бессрочных контрактов в централизованных финансах )CeFi( оценивается в Tether, а залог в 1 доллар у Athena примерно соответствует увеличению предложения Tether на 70 центов. Причина, по которой Tether не предоставляет доходность, заключается в том, что рынок оплачивает ее доходность через фьючерсы и базисные сделки. Инновация Athena заключается в том, чтобы превратить захват базиса Tether в продукт, создавая продукт с повышенной доходностью. Наши залоги в основном состоят из Tether, что не только способствует росту Tether, но и укрепляет наши рыночные позиции.
Что касается противодействия, с которым сталкивается Circle, снижение процентных ставок по государственным облигациям действительно будет сжимать его доходное пространство, поскольку его USDC в основном поддерживается государственными облигациями. Когда Федеральная резервная система снижает процентные ставки, процентные ставки на фондирование в криптовалютном рынке, как правило, растут, что является позитивным фактором для стратегии арбитражной торговли Athena, что может привлечь больше средств из низкодоходного USDC в USD. Улучшение регуляторной среды, особенно принятие закона Genius, создало более четкую нормативную рамку для стабильных монет, что дополнительно усиливает нашу привлекательность. Взаимодействие этих трех факторов — оптимизированная структура проекта, плавная регуляторная среда и потенциал ротации капитала — делает Athena идеальным выбором для традиционных и криптоинвесторов.
Хосе Маду: Возможно, слушателям будет интересно узнать о механизме дохода Athena. Можете ли вы кратко рассказать о том, как вы генерируете доход?
Гай Янг: Основной механизм — это арбитраж наличных денег или спекулятивная торговля. Мы с одной стороны покупаем спотовые активы, одновременно с другой стороны продаем фьючерсы или бессрочные контракты, захватывая спекулятивную премию на рынке производных финансовых инструментов. Процентные ставки на финансирование в крипторынке можно рассматривать как стоимость капитала для длинных позиций, рынок в долгосрочной перспективе бычий, и инвесторы готовы платить премию за использование плеча для покупки. Athena с помощью тонкой торговой стратегии фиксирует эту премию. Аналогично, стейблкоины по сути являются формой замещения: владение USDC от Circle эквивалентно кредитованию правительства США в обмен на низкодоходные долговые расписки; владение долларовыми активами от Sky — это чрезмерное обеспечение в DeFi с использованием эфира; в то время как USD от Athena предоставляет финансирование для долгих позиций в CeFi, доходность которого выше из-за риска заемщика и рыночного спроса.
3. Эволюция базисной торговли и приток институционального капитала
Jose Madu: Объяснение очень ясное. В 2024 и 2025 годах, с ростом ETF на биткойн и эфириум, базисная торговля значительно сократится. В рыночном цикле 2021 года базис для основных криптовалют достигал 50-60% и продолжался несколько месяцев. Сегодня более ликвидный рынок фьючерсов, участие профессиональных управляющих активами и ETF значительно сжали базис. Как Athena реагирует на эти изменения? С запуском длиннохвостых активов, таких как ETF Solana, институциональные деньги продолжают поступать; как вы думаете, каковы будущие тенденции базисной торговли?
Гай Янг: Это ключевой вопрос, отражающий ускоряющееся слияние крипторынка и традиционных финансов. Капитальные пулы базисной торговли ETF и Чикагской товарной биржи )CME( полностью разъединены с капитальными пулами крипторынка. Традиционные хедж-фонды, такие как Millennium, не могут напрямую инвестировать средства в криптотрейдинговые платформы из-за необходимости в хранителе с рейтингом AA. Кредитный риск CME почти нулевой, что привлекает большое количество капитала традиционных финансов. В 2024 году средний базис CME составил 6,5%, что на 150 базисных пунктов выше доходности казначейских облигаций, в то время как доходность Athena в долларах США достигла 18%, разрыв между ними составил 1000 базисных пунктов. Это связано с тем, что CME требует полного наличного обеспечения, в то время как крипторынок позволяет маржинальную торговлю по портфелю, что обеспечивает более высокую эффективность кредитного плеча.
Стратегия Athena заключается в том, чтобы стать мостом для институциональных инвесторов, входящих в крипторынок. Многие хедж-фонды выбирают инвестировать средства в Athena, поскольку USD используется не только для залога )sUSD(, но и выступает в качестве средства обмена в таких сценариях, как автоматические маркет-мейкеры )AMM( и книги ордеров, при этом уровень залога никогда не достигал 100%. Это обеспечивает, что доходность Athena всегда выше, чем доходность, которую инвесторы могут самостоятельно получить от арбитража. Несмотря на то, что спред будет сжиматься с притоком институционального капитала, мы уверены, что эффективное преимущество Athena привлечет больше средств. Критики указывают на то, что снижение спреда с 60% с момента нашего запуска было неизбежным, но именно Athena способствовала этой тенденции. Мы сжимаем спред, одновременно увеличивая масштаб, что является естественным правилом финансовых рынков: обнаружение избыточной разницы в ценах )Alpha(, а затем требуется несколько десятков миллиардов капитала, чтобы снизить ее до разумного уровня. Цель Athena заключается в том, чтобы снизить стоимость капитала на крипторынке с 20-30% до 10-12%, признанных традиционными финансами, создавая более устойчивую экосистему для отрасли.
С запуском новых продуктов, таких как Solana ETF, больше длиннохвостых активов попадает в поле зрения институциональных инвесторов, что приведет к усилению конкуренции в области арбитражной торговли. Однако из-за кредитных рисков крипторынка и ограничений по хранению, разница в базисе между CME и криптобиржами будет существовать на протяжении долгого времени. Задача Athena состоит в оптимизации исполнения сделок, поддержании преимущества по доходности, а также в установлении более тесного сотрудничества с традиционными финансовыми учреждениями, чтобы обеспечить наше доминирование в этом процессе.
Jose Madu: Снижение процентной ставки финансирования Athena может скрыть степень спекуляции на рынке, особенно по отношению к BTC и ETH. Как вы смотрите на более широкую ситуацию с плечом на рынке?
Гай Янг: Ты прав, существование Athena действительно сделало рынок более активным, особенно для BTC и ETH. Наблюдение за ставками финансирования в Hyperliquid - хороший способ, там ставки около 25%, что значительно выше, чем 11% на Binance. Причины две: розничные потоки капитала в Hyperliquid более естественные, а участие институциональных инвесторов низкое; во-вторых, он не поддерживает маржинальную торговлю по портфелю, эффективность плеча ниже. Hyperliquid не подвержен влиянию Athena, отражая истинный розничный спекулятивный интерес, что делает его идеальным ориентиром для оценки активности рынка. Athena косвенно стимулировала спрос на плечо, снизив стоимость финансирования, но также сделала рынок более эффективным. Нам нужно внимательно следить за этой динамикой, чтобы не вызвать чрезмерную спекуляцию.
4. Новый регуляторный шанс для стабильных монет и закона Genius
Jose Madu: На этой неделе в крипто-пространстве произошло знаковое событие — принятие закона Genius, который стал первым федеральным законом, разработанным специально для стейблкоинов. Вы объявили о сотрудничестве с Anchorage, и, похоже, стали первым проектом стейблкоина, соответствующим этому закону. Можете ли вы подробнее рассказать о законе Genius, деталях сотрудничества и его значении для Athena?
Гай Янг: Законопроект Genius предоставляет четкую регуляторную структуру для индустрии стабильных монет, что знаменует собой ключевой шаг США к принятию криптоактивов. Наше сотрудничество связано с переводом эмиссии USDTB из офшорной компании Британских Виргинских островов )BVI( в прямую эмиссию от Anchorage. Anchorage является единственным в США криптоактивным хранилищем, имеющим федеральную банковскую лицензию, и их продукт "Genius как услуга" предоставляет эмитентам решения по соблюдению норм. Athena применяет двойную стратегию: USDTB эмитируется через Anchorage, соответствует закону Genius и может использоваться в платежных сценариях в США; USD продолжает обслуживать офшорный рынок DeFi, не подлежащий американскому регулированию.
Эта стратегия отражает наше понимание глобального рынка. Потенциал американского рынка огромен, но конкуренция очень жесткая, традиционные цифровые платежные инструменты, такие как Venmo и PayPal, уже прочно вошли в сознание пользователей, а фонды денежного рынка также конкурируют со стабильными монетами за доходность. В отличие от этого, случаи использования стабильных монет на оффшорном рынке более разнообразны, особенно в развивающихся странах, где долларовые стабильные монеты являются предпочтительными для платежей, переводов и хранения стоимости. Успех Tether подтверждает жизнеспособность оффшорной стратегии: они никогда не обслуживали американский рынок напрямую, но стали крупнейшей стабильной монетой в мире. Мы рады возможности войти на американский рынок, но оффшорный DeFi остается нашим основным двигателем роста. Сотрудничество с Anchorage дает нам конкурентное преимущество в области соблюдения норм и расширения рынка, закладывая прочный фундамент для долгосрочного развития Athena.
Хосе Маду: Будет ли Tether входить на рынок США из-за законопроекта Genius? Они в прошлом четко заявляли, что не будут.
Гай Янг: Я недавно видел сообщения о том, что Tether может выпустить версию USDT, соответствующую американскому законодательству. Хотя это еще не подтверждено официально, это соответствует нашей двойной стратегии: запуск регулируемых продуктов для обслуживания США, одновременно сохраняя преимущества основного продукта на глобальном рынке. Осторожный подход Tether обусловлен неопределенностью американского регулирования, и принятие закона Genius может заставить их переоценить эту позицию.
Jose Madu: Новый токен приведет ли к разделению ликвидности? Будут ли американский и международный рынки полностью разделены?
Гай Янг: Дифференциация неизбежна. Пользователи из США не должны торговать на офшорных платформах, возможно, стоит использовать локальные токены на таких регулируемых платформах, как BN US. Подобные ситуации уже возникли в Европейском Союзе, Binance внедрила механизм "кредитов на фьючерсы", автоматически переводя средства пользователей в регулируемые активы. Хотя операция кажется несколько сложной, это тенденция, продиктованная регуляторами, и мировые рынки будут формировать бинарную структуру между США и не-США.
Хосе Маду: Рынок стейблкоинов кипит, как крупные компании, так и стартапы имеют свои стратегии. Как ты думаешь, какие области переоценены или недооценены?
Гай Янг: Я скептически настроен к перспективам новых эмитентов, бросающих вызов таким гигантам, как Tether и Circle. Рынок стабильных монет сильно коммерциализирован и должен соответствовать трем условиям: долларовая оценка, сверхвысокая ликвидность и устойчивый доход. Новым эмитентам будет трудно достичь суточного объема торгов в 100 миллиардов долларов, как у Tether, а стабильные монеты, поддерживаемые государственными облигациями, сталкиваются с конкуренцией по снижению маржи. Circle уже усугубила эту тенденцию, деля доходы с Coinbase. Tether создала барьер на рынке из-за пустоты на раннем этапе, и ее бизнес-модель не поддается копированию. Стратегия новых эмитентов, заявляющих о дележке 90% дохода, неустойчива и требует масштабирования до 100 миллиардов долларов, чтобы стать привлекательным объектом инвестирования. В то же время инфраструктурные проекты, такие как Tron, показывают отличные результаты с объемом торгов в миллионы долларов в день и устойчивой моделью. Новые проекты, такие как Plasma, пытаются урвать кусок пирога, но бросить вызов статусу Tron будет крайне сложно. Недостаточно оцененной областью могут стать решения по соблюдению норм, такие как Anchorage, которые сыграют ключевую роль в волне регулирования.
Jose Madu: Закон Genius может позволить банкам выпускать стейблкоины на основе резервов Федеральной резервной системы в размере от 3,3 до 3,5 триллионов долларов, что повысит ликвидность. Как вы на это смотрите?
Гай Янг: Я не очень знаком с конкретными условиями, но ваша идея очень вдохновляет. Банковский депозит является основой создания кредита; если всё будет переведено в стабильные монеты, экономическая кредитная система может рухнуть, если не появится новый механизм для балансировки. Двойная природа стабильных монет — возможность оставаться в банке и использоваться как средство обращения — значительно увеличит ликвидность. США финансируют краткосрочные государственные облигации с помощью стабильных монет, что помогает снизить финансовое давление, но регионы, такие как ЕС, беспокоятся о том, что средства будут выводиться из банков, что повлияет на валютную систему. Когда объем стабильных монет достигнет определенного уровня, на государственном уровне могут проявиться опасения по поводу этой тенденции, и могут быть приняты ограничительные меры.
5. Динамика крипторынка и споры о оценке Layer 1
Jose Madu: Если резерв в 35 триллионов долларов будет переведен в стейблкоины, часть может перейти в биткойн, и рынок будет крайне оптимистичным. Недавно соотношение ETH/BTC превысило 0,03, Solana показывает разную динамику. На каком этапе рыночного цикла мы находимся? Jan, начни с тебя.
Jan Lieberman: Рыночная динамика очень сильна, в значительной степени благодаря стратегиям с государственными облигациями. Эти стратегии привлекли значительные объемы средств, образовав капитал, который трудно легко вывести. Популяризация брокерских счетов также облегчила традиционным инвесторам участие в крипторынке. Закон Genius может высвободить 3,3 триллиона долларов банковских депозитов, Bessant прогнозирует, что спрос на стейблкоины в будущем может достичь 3,7 триллиона долларов, что является долгосрочной поддержкой для крипторынка. Однако краткосрочные колебания больше зависят от рыночных настроений и потоков капитала. Лично я считаю, что преследование высоких премий за инструменты государственных облигаций не является мудрым решением, но повествование таких крупных фигур, как Том Ли, подстегнуло рыночный энтузиазм, и тренд может продолжиться какое-то время.
Гай Янг: Я долгое время смотрю на ETH и другие Layer 1)L1( с пессимизмом, считая их самыми переоцененными активами в финансовой истории. В краткосрочной перспективе нарратив ETH сместился с конкуренции за активность пользователей с Solana на борьбу за традиционные финансовые средства с BTC. Пока соответствующие инструменты торгуются с коэффициентом от 2,5 до 4 раз по чистой стоимости активов, рынок не упадет легко. Но если коэффициент снизится с 1,5 до 1, это может сигнализировать о завершении цикла. Замедление новых инструментов или неспособность существующих инструментов привлечь капиталы по высокой премии может инициировать корректировку рынка. В настоящее время четкая группа покупателей поддерживает рыночную динамику, Майкл Сейлор только что объявил о том, что объем выпуска увеличивается с 500 миллионов до 2 миллиардов долларов, интерес к рынку по-прежнему высок. Государственные покупатели еще не вышли на публичную арену, но могут тайно готовиться; как только они полностью займет позицию, это может спровоцировать новый рост.
Jan Lieberman: Если L1 переоценен, приведет ли это к полному краху рынка альткойнов?
Гай Янг: Большинство альткойнов действительно зависит от производительности L1, но Hyperliquid является исключением, он движется к росту за счет денежного потока, избавляясь от зависимости в ценообразовании от ETH или Solana, выглядя как актив, похожий на акции. Альткойны должны освободиться от роли бета-версии L1 и развить независимые бизнес-модели. В будущем от пяти до десяти проектов с реальным доходом, пользователями и продуктами войдут в рынок акций, оцениваясь по стандартам, таким как десятикратный коэффициент прибыли, и отделятся от оценки L1. Это болезненная трансформация, доминирование BTC может подняться до 90%, в то время как оценки других L1 должны упасть до одной десятой от текущей стоимости. Успехи Hyperliquid, Coinbase и Robinhood показывают, что проекты, похожие на акции, выделятся в следующем цикле.
Setters: Я частично согласен, но у меня есть иное мнение. Если Sui будет плохо работать в этом цикле, останется ли актуальной точка зрения о завышенной оценке L1? ETH и Solana отскочили от минимумов конца 2022 года, но другие L1 в целом продолжают падать. В прошлом цикле было четыре-пять L1 с рыночной капитализацией свыше триллиона, в этом цикле остались только ETH и Solana. Кажется, рынок наклоняется к уровню приложений, интерес к инфраструктурным проектам угас. Я считаю, что доминирование BTC и приложений будет расти, премия L1 будет снижаться, но ценность не обязательно перейдет к приложениям, возможно, просто выйдет с рынка.
Гай Янг: Я верю, что произойдет перенос ценности. Разрыв в масштабе между L1 и приложениями огромен, и даже если 1% средств перейдет из L1 в приложения, этого будет достаточно для значительного роста последних. Рынку нужно больше таких самодостаточных проектов, как Hyperliquid, чтобы избавиться от зависимости от оценки L1.
Jose Madu: Масштаб USDE Athena достиг 6.8 миллиарда долларов, насколько большим может быть рынок бессрочных контрактов?
Гай Янг: Текущие невыполненные контракты )OI( составляют около 110-120 миллиардов долларов, доходность 15-20%. Годовой денежный поток крипторынка составляет около 10 миллиардов долларов, в основном от Binance, Tether и арбитражной торговли. Athena занимает лишь 6-7% рынка, если мы сможем оптимизировать до 20-25% доли, объем может достигнуть 20-30 миллиардов долларов. В декабре прошлого года ставка финансирования достигала 30%, я прогнозировал, что если подключить традиционные финансовые учреждения, Athena сможет снизить ставку до 10-15%, достигнув объема в 30 миллиардов. Мы строим эти каналы, чтобы гарантировать возможность захвата высокого спроса на кредитное плечо. Но риск заключается в том, что доходы таких приложений, как Hyperliquid и Athena, зависят от высокого объема торгов L1. Если оценка L1 обрушится, эти протоколы могут пострадать. Однако платформа MEme получает прибыль от выпуска новых токенов и в краткосрочной перспективе не подвержена колебаниям оценки L1.
6. Споры о финансировании MEW и будущее рынка MeMe币
Jose Madu: Парень, какие проекты, кроме Athena и Hyperliquid, показывают хорошие результаты на нишевом рынке?
Гай Янг: Резилиентность и инновации Sky и MakerDAO в области DeFi вызывают восхищение, Maple Syrup и Oiler демонстрируют командную исполнительность, отскакивая от почти нулевого TVL. Fluid совершает прорыв, внедряя инновационные денежные рынки с циклом стейблкоинов в DEX. Эти проекты, благодаря упорству и прорывам, стали образцом для обучения в индустрии.
Jose Madu: Рыночная капитализация MEW упала до 2,8 миллиарда, ICO распродано всего за 15 секунд, что шокирует. Каково его текущее состояние?
Setters: MEW продемонстрировала отличные результаты в Q4 2024 и Q1 2025, заработав 700 миллионов долларов за полгода, при этом на балансе остается 630 миллионов долларов наличными. Первоначально планировалось привлечь 200 миллионов, публично разместить 800 миллионов, затем было решено привлечь 700 миллионов, публично разместить 600 миллионов, общие инвестиции составили 1,8 миллиарда долларов, публичное размещение распродано за 12 минут. Однако после上市 Token упал в цене, а Bonk, привлекая发行商, захватил долю рынка, команда MEW ведет себя скромно, недавнее интервью ThreadKeys не предоставляет ясного видения, что приводит к распродаже. Полностью разблокированное предложение Token прозрачно, но распродажа на блокчейне усиливает рыночную панику. MEW имеет 2 миллиарда долларов наличными, приобретение K-Scan подвергнуто критике за переоценку, слухи о приобретении Axiom вызывают споры из-за высоких затрат. Текущая капитализация в 2,8 миллиарда долларов обеспечивает буфер в оценке, падение связано с нарративом и проблемами доверия, а не с основными показателями. MEW все еще имеет возможность восстановить рынок через стратегическое распределение капитала.
Jose Madu: Падение — это продажа по высокой цене или другие факторы? Можем ли мы снова разжечь интерес?
Setters: Продажа активов, таких как Solana, связана с упущенной выгодой от их роста, маркетинговая кампания Bonk захватила нарратив. Рынок MeMe-валюты обладает высокой ликвидностью, капитал стремится к прибыли, 2 миллиарда наличных MEW и опыт в отрасли — это преимущества. В последнее время область MeMe-валюты не является фокусом рынка, но благодаря стимулирующим механизмам и катализаторам проектов MEW может вернуть свою долю. Ключевым моментом является четкое видение использования капитала, а не осторожный официальный ответ.
Гай Янг: Я держу монеты MEW и хорошо знаком с основателем. Объем обращения MEW полностью прозрачен, в отличие от проектов с контролем со стороны человека, колебания цен являются результатом реального спроса и предложения на рынке. Рынок жесток, защитные механизмы хрупки, но команда MEW способна изменить ситуацию. Они движимы не только деньгами, но и желанием доказать себя. 2 миллиарда долларов могут быть использованы для создания социально ориентированной спекулятивной платформы, аналогичной вирусному распространению TikTok. MEW обладает самой ценной розничной клиентской базой на крипторынке, направляя их от торговли MeMe к бессрочным контрактам и другим высокодоходным продуктам, что является естественным направлением для расширения. Это требует от команды выхода за пределы существующих навыков, но потенциал огромен.
Jose Madu: Меня беспокоит механизм стимулов для акций и токенов, каковы мотивации основателей?
Гай Янг: Это разумная озабоченность, но основатель MEW уже финансово независим, и их мотивация заключается в влиянии на индустрию и инновационных достижениях. Если 2 миллиарда долларов будут использованы для социально ориентированных финансовых продуктов или межотраслевого расширения, это может изменить рынок MeMe монет.
Jose Madu: Спасибо Гаю за замечательное выступление! Спасибо всем за прослушивание, увидимся через две недели!
Все：До свидания!
Ссылка на статью:
Источник: