История xStocks - Рим не был построен за один день
Публика увидела, что xStocks будет запущен в первой половине 2025 года, но команда, стоящая за ним, готовилась как минимум 4 года. На протяжении всего процесса, безусловно, произошло множество событий, и эта статья пытается взглянуть на их историю с финансовой и нормативной точки зрения, надеясь разработать методологию финансового соответствия для последующих аналогичных проектов.
История налогового планирования и соблюдения требований при регистрации компании
Основная команда заметила тенденцию и огромный потенциал стейблкоинов и RWA еще в 2021 году, поэтому они решили построить мост между акциями и блокчейном. С мечтой пришло время реализовать эту мечту.
Первый шаг, конечно, это зарегистрировать компанию.
Самое важное при регистрации компании - это выбрать хорошее место. Команда, стоящая за xStocks, изначально выбрала Швейцарию.
Почему Швейцария? Похожим образом на американскую Кремниевую долину (Silicon Valley), швейцарский город Цуг называется Криптодолиной (Crypto Valley), здесь была основана знаменитая Фонд Эфириума (Ethereum Foundation). Швейцария всегда была важным финансовым центром, она не только открыта для блокчейн-индустрии, но и является мировым лидером в создании соответствующего законодательного и нормативного обеспечения. Еще в 2021 году на основе своего закона о ценных бумагах она расширила его и официально представила законопроекты, связанные с DLT(Distributed Ledger Technology), которые частично вступили в силу 1 февраля 2021 года и полностью вступили в силу 1 августа того же года.
Дата регистрации компании эмитента, можно сказать, идет в ногу с этим законом.
Основными компаниями, связанными с бизнесом xStocks, являются 3 компании:
Backed Finance AG, материнская компания эмитента, зарегистрирована в Цуге и была основана в начале 2021 года. 1 февраля 2021 года вступили в силу некоторые положения швейцарского закона о DLT. Эти два времени абсолютно не являются совпадением, команда основателей очень профессиональна, чутка и действует решительно.
Backed Assets (JE) Limited является частной компанией, зарегистрированной на острове Джерси 19 января 2024 года. Она является эмитентом xStocks.
Компания Backed Assets GmbH была основана 20 апреля 2021 года в Швейцарии. 23 февраля 2024 года она объединилась с эмитентом, при этом эмитент Backed Assets (JE) Limited стал правопреемником, унаследовав все активы и обязательства первоначальной компании Backed Assets GmbH.
Так возникает вопрос: какова цель создания компании Backed Assets (JE) Limited? Почему для роли эмитента было решено создать Backed Assets (JE) Limited, а не позволить материнской компании Backed Finance AG выступать в качестве эмитента напрямую?
Ответ: Для разделения функций. Передав функции выпуска специализированной дочерней компании, материнская компания Backed Finance AG может сосредоточиться на своих основных технологиях и услугах токенизации, в то время как эмитент сосредоточится на выпуске продукта, что является распространенной стратегией корпоративного управления и управления рисками.
Так почему бы не открыть компанию напрямую в Швейцарии, а вместо этого создать новую компанию на Джерси? В чем привлекательность Джерси?
Что такое Джерси? Джерси — это остров, расположенный между Англией и Францией (всего 8 км в длину и 14,5 км в ширину). Джерси имеет свою собственную независимую правовую систему, суды и правительство, и на международном уровне считается независимой юрисдикцией. (Источник: Правительство Джерси)
Для основателей команды первоочередным фактором является «налог». Источник дохода эмитента – это взимание дополнительной платы в размере до 5% от цен на выпуск и выкуп продуктов, и с ростом бизнеса это станет значительным доходом, который необходимо правильно спланировать с налоговой точки зрения с самого начала, и лучше всего, если можно избежать уплаты налогов. Команда начала исследования и в конечном итоге выбрала Джерси, потому что, когда они открывают закон о подоходном налоге Джерси, они обнаруживают три уровня налоговых ставок:
0%: В общем случае
10%: Финансовая сервисная компания
20%: компании коммунального хозяйства, компании индустрии каннабиса, доходы от связанных с землёй операций, прибыль от импорта и торговли углеводородами.
Они могут подумать, что этот бизнес, скорее всего, будет определен как финансовая услуга, и как же можно получить 0% налоговую ставку? Таблица ниже - это то, что я собрал из определения области применения налогового законодательства для финансовых компаний, и я добавил свои оценки (думаю, они примерно совпадают с оценками команды основателей).
Подробный анализ: как избежать классификации в качестве финансовых услуг и уплаты налога по ставке 10%. Команда провела довольно глубокое исследование, что является ключевым моментом в проектировании общей бизнес-структуры. Давайте глубже проанализируем этот вопрос.
Во-первых, в соответствии с Законом о финансовых услугах 1998 года (Financial Services (Jersey) Law 1998) конкретное определение «инвестиционного бизнеса» (Investment Business) в основном включает в себя:
Торговля инвестициями: как доверитель или агент, покупка, продажа, подписка или андеррайтинг инвестиций.
Организация сделок: организация покупки, продажи, подписки, андеррайтинга или конверсии инвестиций для других (независимо от того, выступает ли лицо в качестве клиента или представителя).
Основная модель бизнеса эмитента заключается в дополнительных сборах (комиссионных) в процессе покупки и продажи. На первый взгляд, это соответствует определению «инвестиционного бизнеса», и налог должен быть уплачен по ставке 10%.
Затем команда не остановилась на этом, а нашла другой закон, Финансовые услуги (Инвестиционный бизнес (специальный инвестиционный бизнес – освобождение) ( Джерси ) Порядок 2001 года (Financial Services (Investment Business (Special Purpose Investment Business – Exemption)) (Jersey) Order 2001). Статья 4(1) этого закона на самом деле предоставляет освобождение для специальных инвестиционных компаний (SPV), то есть, если выполняются определенные условия, они не подпадают под определение «компании, зарегистрированной в соответствии с Законом о финансовых услугах Джерси 1998 года (Financial Services (Jersey) Law 1998)», и, следовательно, на них не применяется ставка налога на прибыль в 10% в законе о подоходном налоге Джерси.
Условия этих исключений следующие:
это специализированная компания, и она получила соответствующее согласие
Единственное или основное занятие заключается в участии в следующих мероприятиях:
Секьюритизация активов, приобретение или повторная упаковка активов
Торговля на фондовом рынке
или любые другие транзакции, одобренные комитетом
или любая сделка, связанная с любой из вышеуказанных сделок
Увидев эти условия, команда начала размышлять о том, как сделать свой бизнес соответствующим условиям освобождения. Совершенно естественно, что если в Джерси создать компанию, занимающуюся только «выпуском ценных бумаг», у нее должна быть возможность получить освобождение; даже если это не сработает, можно попытаться пройти специальное одобрение. Для команды план действий уже стал ясным: создать специальную цельную компанию SPV в Джерси.
Таким образом, мы видим, что после создания эмитента Backed Assets (JE) Limited 19 января 2024 года, всего через месяц, 23 февраля Backed Assets GmbH была поглощена эмитентом, что можно считать довольно быстрым действием. Более того, такая специальная компания также соответствует управленческим требованиям, упомянутым ранее касательно функционального разделения.
Выбор учреждения эмитента на Джерси также связан с учетом «лицензии». Обычно для выпуска ценных бумаг требуется наличие лицензии. С точки зрения команды основателей Джерси, как независимое автономное «маленькое село», позволяет выпускать даже без лицензии, достаточно получить разрешение местного правительства, что значительно упрощает процесс. Конечно, Швейцария также может получить лицензию, но трудности, связанные с получением лицензии, а также вышеупомянутые налоговые планирования делают Джерси, безусловно, более предпочтительным местом.
Уроки для будущих команд: налоговое законодательство является отражением государственной власти и воли, и чтобы защитить национальные интересы, основной закон о налогах обычно охватывает всю область налогообложения. Если в основном законе нет налоговых льгот, не стоит сдаваться; можно поискать в последующих дополнительных законах, специальных положениях и т. д., обычно можно найти что-то интересное. Есть два направления поиска: первое — это уже закрепленные льготные положения, второе — это возможность специального одобрения, то есть посмотреть, не оставило ли правительство намеренно окно для гибкости.
Два. История соблюдения правил по управлению активами
Источник: Ценные бумаги компании
Логика продукта xStocks заключается в том, что инвесторы сначала передают средства эмитенту, который использует эти средства для покупки соответствующих реальных акций, одновременно зачисляя эквивалентные xToken на кошелек инвестора. Для предотвращения использования или утраты этих реальных акционных активов безопасным методом является передача этих активов надежному третьему лицу на хранение. Таким третьим лицом является кастодиан.
Кастодианство не только необходимо для обеспечения безопасности активов, но и играет важную роль в борьбе с отмыванием денег (AML), а также в процессе должной проверки клиентов (KYC). Поэтому в каждой стране существуют соответствующие законы, такие как Закон о инвестиционных консультантах 1940 года в США (Investment Advisers Act of 1940) и правила CASS в Великобритании.
На странице продукта xStocks можно увидеть 3 разные управляющие компании. Почему так?
В общем, использование нескольких различных компаний по управлению активами связано с несколькими соображениями:
Диверсификация рисков. Убедитесь, что даже если один из хранителей столкнется с проблемами (например, потеря активов или сбой системы), другие хранители все равно смогут поддерживать безопасность активов.
Соответствие требованиям регулирования различных юрисдикций. xStocks ориентирован на глобальный рынок (кроме США), требования регулирования могут различаться в зависимости от страны / региона.
Увеличение гибкости и эффективности операций. Некоторые кастодианы могут быть более опытными в управлении определенными типами активов (например, акциями или ETF), или иметь лучшие технические интеграции на определенных блокчейнах (например, Solana или Ethereum). xStocks оптимизирует эффективность управления активами и расчетов по сделкам, сотрудничая с несколькими кастодианами.
Удовлетворение требований к росту масштабов. С ростом бизнеса несколько хранителей могут разделить рабочую нагрузку, обеспечивая эффективную работу системы и закладывая основу для будущего расширения на большее количество типов активов (таких как облигации или другие RWA).
Ситуация с этими тремя депозитарными компаниями следующая. Можно увидеть, что депозитарные компании соответствуют как требованиям американского регулирования, так и требованиям европейского регулирования.
Alpaca Securities LLC ( США, Северная Каролина, Уилмингтон ): брокер-дилер, зарегистрированный в SEC США и являющийся членом FINRA, дата соглашения о контроле за счетом ценных бумаг - 20/23 июня 2025 года, регулируется законодательством штата Нью-Йорк.
Maerki Baumann & Co. AG ( Швейцария, Цюрих ): швейцарский банк, имеющий лицензию FINMA, будет выступать в качестве швейцарского кастодиана. Дата соглашения о кастодиальном обслуживании (рамочного соглашения), подписанного с эмитентом, - 23/24 ноября 2022 года, регулируется швейцарским законодательством.
InCore Bank AG ( Швейцария Цюрих ): Maerki Baumann & Co. AG передала свои операции с ценными бумагами в аутсорсинг InCore Bank AG.
Alpaca Crypto LLC ( Мартинес, Калифорния, США ): компания по оказанию денежных услуг, зарегистрированная в FinCEN США, будет выступать в качестве хранителя в США. Дата соглашения об услугах криптовалюты с эмитентом - 28 марта 2025 года, регулируется законами Калифорнии.
Вопрос снова возник: раз бизнес не может быть осуществлен в США, почему нужно привлекать американскую кастодиальную компанию?
Здесь стоит упомянуть одну инновацию команды: альтернативная структура залога (alternative Collateral Structure). Проще говоря, это новый способ удержания и управления залогом, который эмитент вводит для повышения масштабируемости своего продукта xStocks и дальнейшего снижения рисков в процессе расчетов.
Поскольку многие популярные базовые активы (например, американские акции) в основном торгуются на американском рынке, использование хранителей и брокеров, расположенных в США, может более прямо и эффективно обрабатывать покупку, хранение и продажу этих базовых активов, что оптимизирует процессы расчетов и уменьшает сложность и потенциальные задержки при трансакциях между юрисдикциями. Инновация заключается в том, что это имитирует физическую экономику, где склады устанавливаются в месте происхождения товаров, чтобы более быстро и эффективно обрабатывать поступление и отгрузку товаров, независимо от того, где находятся конечные клиенты.
Уроки для будущих команд: хранение является необходимым этапом, в зависимости от местоположения базовых активов команда может привлечь несколько компаний по хранению.
Три. История от профессиональных инвесторов до обычных инвесторов
Согласно законодательству Джерси, продукция может быть выпущена только для следующих двух категорий людей:
Профессиональный инвестор (Professional Investor): лицо, чья повседневная деятельность включает в себя приобретение, хранение, управление или распоряжение инвестициями (в качестве доверенного лица или агента) для деловых целей.
Лица, которые получили и подтвердили «Предупреждение о инвестициях по SPB приказу» (SPB Order Investment Warning): это предупреждение указывает на то, что продукт предназначен только для лиц с «достаточно значительной финансовой базой», чтобы справиться с потенциальными потерями, и «достаточно финансовой квалификацией», чтобы понять инвестиционные риски; в то же время, выпуск продукта и любая деятельность сторон, занимающихся им, не полностью регулируются всеми положениями Закона о финансовых услугах Джерси 1998 года. Инвесторов попросят подтвердить, что они относятся к одной из вышеуказанных категорий перед выпуском.
Проще говоря, выпуск возможен только для профессиональных + способных понести убытки инвесторов. Мы можем понять это так, что если выпуск будет осуществляться для лиц, не относящихся к этим двум категориям, это будет нарушением условий согласия правительства Джерси на деятельность эмитента, что может привести к тому, что в легком случае они больше не смогут пользоваться налоговой ставкой 0%, а в тяжелом случае - не смогут продолжать свою деятельность.
Как обычные инвесторы могут инвестировать в xStocks?
По моему анализу и наблюдениям, основное заключается в использовании иерархической структуры финансовых рынков, открытости блокчейн-технологий, а также в экосистемном сотрудничестве Backed Finance с биржами и платформами DeFi.
В качестве примера биржи, суть заключается в том, что обычным инвесторам не нужно напрямую участвовать в первичном размещении. В настоящее время биржи, с которыми сотрудничают эмитенты, все находятся под регулированием и имеют разработанные процедуры KYC для пользователей. xStocks как токенизированный актив изначально действительно выпускался для вышеуказанных двух категорий инвесторов, но как только он попадает в блокчейн, обычные инвесторы также смогут участвовать в купле-продаже. В этот момент, даже если правительство Джерси захочет вмешаться, оно будет бессильно.
Далее развиваем мысль: помимо биржи, можно также привлечь обычных инвесторов через платформы DeFi, или же профессиональные инвесторы, соответствующие требованиям, могут после участия в первоначальном выпуске повторно упаковать эти xStocks в другие финансовые продукты и продать их обычным инвесторам.
Уроки для розничных инвесторов: такие действия, которые обходят правила первичного размещения, по сути, перекладывают риск на розничных инвесторов. Розничные инвесторы должны осознавать свои недостатки в информации и понимании, прежде чем инвестировать в подобные продукты, обязательно должны внимательно прочитать предупреждение о рисках в проспекте эмиссии, чтобы быть уверенными, что действительно понимают, во что они инвестируют.
Четыре, история команды
Из верхней таблицы видно:
Основная команда из Израиля, вероятнее всего, евреи.
Основная команда обладает очень высоким уровнем понимания, а также имеет схожий фон и идеи, несколько человек являются выпускниками одного и того же учебного заведения или коллегами с предыдущей работы.
Очень серьезно относятся к соблюдению законодательства. Кроме юридических экспертов, за борьбу с отмыванием денег (AML) отвечают 3 человека.
Итог:
За более чем 4 года с 2021 года инновационный финансовый продукт прошел через множество трудностей, которые сложно представить обычному человеку, от первоначальной идеи до окончательного выхода на рынок. Три приведенные истории лишь часть картины, но уже сейчас видно, что для успеха необходимо сочетание удачного времени (тренд токенизации), удачного места (хорошее место регистрации компании) и правильных людей (команда, таланты, экосистемные партнеры).
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
История xStocks, Рим не был построен за один день
Автор: 财解 Web3
История xStocks - Рим не был построен за один день
Публика увидела, что xStocks будет запущен в первой половине 2025 года, но команда, стоящая за ним, готовилась как минимум 4 года. На протяжении всего процесса, безусловно, произошло множество событий, и эта статья пытается взглянуть на их историю с финансовой и нормативной точки зрения, надеясь разработать методологию финансового соответствия для последующих аналогичных проектов.
Основная команда заметила тенденцию и огромный потенциал стейблкоинов и RWA еще в 2021 году, поэтому они решили построить мост между акциями и блокчейном. С мечтой пришло время реализовать эту мечту.
Первый шаг, конечно, это зарегистрировать компанию.
Самое важное при регистрации компании - это выбрать хорошее место. Команда, стоящая за xStocks, изначально выбрала Швейцарию.
Почему Швейцария? Похожим образом на американскую Кремниевую долину (Silicon Valley), швейцарский город Цуг называется Криптодолиной (Crypto Valley), здесь была основана знаменитая Фонд Эфириума (Ethereum Foundation). Швейцария всегда была важным финансовым центром, она не только открыта для блокчейн-индустрии, но и является мировым лидером в создании соответствующего законодательного и нормативного обеспечения. Еще в 2021 году на основе своего закона о ценных бумагах она расширила его и официально представила законопроекты, связанные с DLT(Distributed Ledger Technology), которые частично вступили в силу 1 февраля 2021 года и полностью вступили в силу 1 августа того же года.
Дата регистрации компании эмитента, можно сказать, идет в ногу с этим законом.
Основными компаниями, связанными с бизнесом xStocks, являются 3 компании:
Backed Finance AG, материнская компания эмитента, зарегистрирована в Цуге и была основана в начале 2021 года. 1 февраля 2021 года вступили в силу некоторые положения швейцарского закона о DLT. Эти два времени абсолютно не являются совпадением, команда основателей очень профессиональна, чутка и действует решительно.
Backed Assets (JE) Limited является частной компанией, зарегистрированной на острове Джерси 19 января 2024 года. Она является эмитентом xStocks.
Компания Backed Assets GmbH была основана 20 апреля 2021 года в Швейцарии. 23 февраля 2024 года она объединилась с эмитентом, при этом эмитент Backed Assets (JE) Limited стал правопреемником, унаследовав все активы и обязательства первоначальной компании Backed Assets GmbH.
Так возникает вопрос: какова цель создания компании Backed Assets (JE) Limited? Почему для роли эмитента было решено создать Backed Assets (JE) Limited, а не позволить материнской компании Backed Finance AG выступать в качестве эмитента напрямую?
Ответ: Для разделения функций. Передав функции выпуска специализированной дочерней компании, материнская компания Backed Finance AG может сосредоточиться на своих основных технологиях и услугах токенизации, в то время как эмитент сосредоточится на выпуске продукта, что является распространенной стратегией корпоративного управления и управления рисками.
Так почему бы не открыть компанию напрямую в Швейцарии, а вместо этого создать новую компанию на Джерси? В чем привлекательность Джерси?
Что такое Джерси? Джерси — это остров, расположенный между Англией и Францией (всего 8 км в длину и 14,5 км в ширину). Джерси имеет свою собственную независимую правовую систему, суды и правительство, и на международном уровне считается независимой юрисдикцией. (Источник: Правительство Джерси)
Для основателей команды первоочередным фактором является «налог». Источник дохода эмитента – это взимание дополнительной платы в размере до 5% от цен на выпуск и выкуп продуктов, и с ростом бизнеса это станет значительным доходом, который необходимо правильно спланировать с налоговой точки зрения с самого начала, и лучше всего, если можно избежать уплаты налогов. Команда начала исследования и в конечном итоге выбрала Джерси, потому что, когда они открывают закон о подоходном налоге Джерси, они обнаруживают три уровня налоговых ставок:
0%: В общем случае
10%: Финансовая сервисная компания
20%: компании коммунального хозяйства, компании индустрии каннабиса, доходы от связанных с землёй операций, прибыль от импорта и торговли углеводородами.
Они могут подумать, что этот бизнес, скорее всего, будет определен как финансовая услуга, и как же можно получить 0% налоговую ставку? Таблица ниже - это то, что я собрал из определения области применения налогового законодательства для финансовых компаний, и я добавил свои оценки (думаю, они примерно совпадают с оценками команды основателей).
Подробный анализ: как избежать классификации в качестве финансовых услуг и уплаты налога по ставке 10%. Команда провела довольно глубокое исследование, что является ключевым моментом в проектировании общей бизнес-структуры. Давайте глубже проанализируем этот вопрос.
Во-первых, в соответствии с Законом о финансовых услугах 1998 года (Financial Services (Jersey) Law 1998) конкретное определение «инвестиционного бизнеса» (Investment Business) в основном включает в себя:
Торговля инвестициями: как доверитель или агент, покупка, продажа, подписка или андеррайтинг инвестиций.
Организация сделок: организация покупки, продажи, подписки, андеррайтинга или конверсии инвестиций для других (независимо от того, выступает ли лицо в качестве клиента или представителя).
Основная модель бизнеса эмитента заключается в дополнительных сборах (комиссионных) в процессе покупки и продажи. На первый взгляд, это соответствует определению «инвестиционного бизнеса», и налог должен быть уплачен по ставке 10%.
Затем команда не остановилась на этом, а нашла другой закон, Финансовые услуги (Инвестиционный бизнес (специальный инвестиционный бизнес – освобождение) ( Джерси ) Порядок 2001 года (Financial Services (Investment Business (Special Purpose Investment Business – Exemption)) (Jersey) Order 2001). Статья 4(1) этого закона на самом деле предоставляет освобождение для специальных инвестиционных компаний (SPV), то есть, если выполняются определенные условия, они не подпадают под определение «компании, зарегистрированной в соответствии с Законом о финансовых услугах Джерси 1998 года (Financial Services (Jersey) Law 1998)», и, следовательно, на них не применяется ставка налога на прибыль в 10% в законе о подоходном налоге Джерси.
Условия этих исключений следующие:
это специализированная компания, и она получила соответствующее согласие
Единственное или основное занятие заключается в участии в следующих мероприятиях:
Выдача кредитов, предоставление гарантий, торговля деривативами
Эмиссия ценных бумаг
Секьюритизация активов, приобретение или повторная упаковка активов
Торговля на фондовом рынке
или любые другие транзакции, одобренные комитетом
или любая сделка, связанная с любой из вышеуказанных сделок
Увидев эти условия, команда начала размышлять о том, как сделать свой бизнес соответствующим условиям освобождения. Совершенно естественно, что если в Джерси создать компанию, занимающуюся только «выпуском ценных бумаг», у нее должна быть возможность получить освобождение; даже если это не сработает, можно попытаться пройти специальное одобрение. Для команды план действий уже стал ясным: создать специальную цельную компанию SPV в Джерси.
Таким образом, мы видим, что после создания эмитента Backed Assets (JE) Limited 19 января 2024 года, всего через месяц, 23 февраля Backed Assets GmbH была поглощена эмитентом, что можно считать довольно быстрым действием. Более того, такая специальная компания также соответствует управленческим требованиям, упомянутым ранее касательно функционального разделения.
Выбор учреждения эмитента на Джерси также связан с учетом «лицензии». Обычно для выпуска ценных бумаг требуется наличие лицензии. С точки зрения команды основателей Джерси, как независимое автономное «маленькое село», позволяет выпускать даже без лицензии, достаточно получить разрешение местного правительства, что значительно упрощает процесс. Конечно, Швейцария также может получить лицензию, но трудности, связанные с получением лицензии, а также вышеупомянутые налоговые планирования делают Джерси, безусловно, более предпочтительным местом.
Уроки для будущих команд: налоговое законодательство является отражением государственной власти и воли, и чтобы защитить национальные интересы, основной закон о налогах обычно охватывает всю область налогообложения. Если в основном законе нет налоговых льгот, не стоит сдаваться; можно поискать в последующих дополнительных законах, специальных положениях и т. д., обычно можно найти что-то интересное. Есть два направления поиска: первое — это уже закрепленные льготные положения, второе — это возможность специального одобрения, то есть посмотреть, не оставило ли правительство намеренно окно для гибкости.
Два. История соблюдения правил по управлению активами
Источник: Ценные бумаги компании
Логика продукта xStocks заключается в том, что инвесторы сначала передают средства эмитенту, который использует эти средства для покупки соответствующих реальных акций, одновременно зачисляя эквивалентные xToken на кошелек инвестора. Для предотвращения использования или утраты этих реальных акционных активов безопасным методом является передача этих активов надежному третьему лицу на хранение. Таким третьим лицом является кастодиан.
Кастодианство не только необходимо для обеспечения безопасности активов, но и играет важную роль в борьбе с отмыванием денег (AML), а также в процессе должной проверки клиентов (KYC). Поэтому в каждой стране существуют соответствующие законы, такие как Закон о инвестиционных консультантах 1940 года в США (Investment Advisers Act of 1940) и правила CASS в Великобритании.
На странице продукта xStocks можно увидеть 3 разные управляющие компании. Почему так?
В общем, использование нескольких различных компаний по управлению активами связано с несколькими соображениями:
Диверсификация рисков. Убедитесь, что даже если один из хранителей столкнется с проблемами (например, потеря активов или сбой системы), другие хранители все равно смогут поддерживать безопасность активов.
Соответствие требованиям регулирования различных юрисдикций. xStocks ориентирован на глобальный рынок (кроме США), требования регулирования могут различаться в зависимости от страны / региона.
Увеличение гибкости и эффективности операций. Некоторые кастодианы могут быть более опытными в управлении определенными типами активов (например, акциями или ETF), или иметь лучшие технические интеграции на определенных блокчейнах (например, Solana или Ethereum). xStocks оптимизирует эффективность управления активами и расчетов по сделкам, сотрудничая с несколькими кастодианами.
Удовлетворение требований к росту масштабов. С ростом бизнеса несколько хранителей могут разделить рабочую нагрузку, обеспечивая эффективную работу системы и закладывая основу для будущего расширения на большее количество типов активов (таких как облигации или другие RWA).
Ситуация с этими тремя депозитарными компаниями следующая. Можно увидеть, что депозитарные компании соответствуют как требованиям американского регулирования, так и требованиям европейского регулирования.
Alpaca Securities LLC ( США, Северная Каролина, Уилмингтон ): брокер-дилер, зарегистрированный в SEC США и являющийся членом FINRA, дата соглашения о контроле за счетом ценных бумаг - 20/23 июня 2025 года, регулируется законодательством штата Нью-Йорк.
Maerki Baumann & Co. AG ( Швейцария, Цюрих ): швейцарский банк, имеющий лицензию FINMA, будет выступать в качестве швейцарского кастодиана. Дата соглашения о кастодиальном обслуживании (рамочного соглашения), подписанного с эмитентом, - 23/24 ноября 2022 года, регулируется швейцарским законодательством.
InCore Bank AG ( Швейцария Цюрих ): Maerki Baumann & Co. AG передала свои операции с ценными бумагами в аутсорсинг InCore Bank AG.
Alpaca Crypto LLC ( Мартинес, Калифорния, США ): компания по оказанию денежных услуг, зарегистрированная в FinCEN США, будет выступать в качестве хранителя в США. Дата соглашения об услугах криптовалюты с эмитентом - 28 марта 2025 года, регулируется законами Калифорнии.
Вопрос снова возник: раз бизнес не может быть осуществлен в США, почему нужно привлекать американскую кастодиальную компанию?
Здесь стоит упомянуть одну инновацию команды: альтернативная структура залога (alternative Collateral Structure). Проще говоря, это новый способ удержания и управления залогом, который эмитент вводит для повышения масштабируемости своего продукта xStocks и дальнейшего снижения рисков в процессе расчетов.
Поскольку многие популярные базовые активы (например, американские акции) в основном торгуются на американском рынке, использование хранителей и брокеров, расположенных в США, может более прямо и эффективно обрабатывать покупку, хранение и продажу этих базовых активов, что оптимизирует процессы расчетов и уменьшает сложность и потенциальные задержки при трансакциях между юрисдикциями. Инновация заключается в том, что это имитирует физическую экономику, где склады устанавливаются в месте происхождения товаров, чтобы более быстро и эффективно обрабатывать поступление и отгрузку товаров, независимо от того, где находятся конечные клиенты.
Уроки для будущих команд: хранение является необходимым этапом, в зависимости от местоположения базовых активов команда может привлечь несколько компаний по хранению.
Три. История от профессиональных инвесторов до обычных инвесторов
Согласно законодательству Джерси, продукция может быть выпущена только для следующих двух категорий людей:
Профессиональный инвестор (Professional Investor): лицо, чья повседневная деятельность включает в себя приобретение, хранение, управление или распоряжение инвестициями (в качестве доверенного лица или агента) для деловых целей.
Лица, которые получили и подтвердили «Предупреждение о инвестициях по SPB приказу» (SPB Order Investment Warning): это предупреждение указывает на то, что продукт предназначен только для лиц с «достаточно значительной финансовой базой», чтобы справиться с потенциальными потерями, и «достаточно финансовой квалификацией», чтобы понять инвестиционные риски; в то же время, выпуск продукта и любая деятельность сторон, занимающихся им, не полностью регулируются всеми положениями Закона о финансовых услугах Джерси 1998 года. Инвесторов попросят подтвердить, что они относятся к одной из вышеуказанных категорий перед выпуском.
Проще говоря, выпуск возможен только для профессиональных + способных понести убытки инвесторов. Мы можем понять это так, что если выпуск будет осуществляться для лиц, не относящихся к этим двум категориям, это будет нарушением условий согласия правительства Джерси на деятельность эмитента, что может привести к тому, что в легком случае они больше не смогут пользоваться налоговой ставкой 0%, а в тяжелом случае - не смогут продолжать свою деятельность.
Как обычные инвесторы могут инвестировать в xStocks?
По моему анализу и наблюдениям, основное заключается в использовании иерархической структуры финансовых рынков, открытости блокчейн-технологий, а также в экосистемном сотрудничестве Backed Finance с биржами и платформами DeFi.
В качестве примера биржи, суть заключается в том, что обычным инвесторам не нужно напрямую участвовать в первичном размещении. В настоящее время биржи, с которыми сотрудничают эмитенты, все находятся под регулированием и имеют разработанные процедуры KYC для пользователей. xStocks как токенизированный актив изначально действительно выпускался для вышеуказанных двух категорий инвесторов, но как только он попадает в блокчейн, обычные инвесторы также смогут участвовать в купле-продаже. В этот момент, даже если правительство Джерси захочет вмешаться, оно будет бессильно.
Далее развиваем мысль: помимо биржи, можно также привлечь обычных инвесторов через платформы DeFi, или же профессиональные инвесторы, соответствующие требованиям, могут после участия в первоначальном выпуске повторно упаковать эти xStocks в другие финансовые продукты и продать их обычным инвесторам.
Уроки для розничных инвесторов: такие действия, которые обходят правила первичного размещения, по сути, перекладывают риск на розничных инвесторов. Розничные инвесторы должны осознавать свои недостатки в информации и понимании, прежде чем инвестировать в подобные продукты, обязательно должны внимательно прочитать предупреждение о рисках в проспекте эмиссии, чтобы быть уверенными, что действительно понимают, во что они инвестируют.
Четыре, история команды
Из верхней таблицы видно:
Основная команда из Израиля, вероятнее всего, евреи.
Основная команда обладает очень высоким уровнем понимания, а также имеет схожий фон и идеи, несколько человек являются выпускниками одного и того же учебного заведения или коллегами с предыдущей работы.
Очень серьезно относятся к соблюдению законодательства. Кроме юридических экспертов, за борьбу с отмыванием денег (AML) отвечают 3 человека.
Итог:
За более чем 4 года с 2021 года инновационный финансовый продукт прошел через множество трудностей, которые сложно представить обычному человеку, от первоначальной идеи до окончательного выхода на рынок. Три приведенные истории лишь часть картины, но уже сейчас видно, что для успеха необходимо сочетание удачного времени (тренд токенизации), удачного места (хорошее место регистрации компании) и правильных людей (команда, таланты, экосистемные партнеры).