Анализ Ethena на бизнес-уровне: Отдача после большого дампа на 80%, стоит ли покупать ENA?

Ethena является одним из редких феноменальных DeFi проектов в этом цикле. После выхода токена его рыночная капитализация на некоторое время превысила 2 миллиарда долларов. Однако с началом апреля цена токена быстро упала, рыночная капитализация снизилась на более чем 80%, а цена токена упала на 87%.

С сентября Ethena ускорила сотрудничество с различными проектами, расширив области применения USDE, а объем стабильной монеты начал восстанавливаться. Его рыночная капитализация выросла с минимального значения в 400 миллионов долларов в сентябре до около 1 миллиарда долларов в настоящее время.

В этой статье будет основное внимание уделено следующим трем аспектам:

1. Основные бизнес-показатели Ethena на текущий момент, включая размер, доход, общие затраты и уровень фактической прибыли.
2. Ожидаемое будущее развитие Ethena
3. В настоящее время цена ENA находится в зоне недооценки

1. Текущая основная бизнес-ситуация Ethena

1.1 Бизнес-модель Ethena

Ethena позиционирует себя как проект синтетического доллара с "нативным доходом", относящийся к сегменту стейблов. Его бизнес-модель аналогична другим проектам стейблов:

1. Сбор средств, выпуск долговых обязательств ( стабильной монеты ), расширение баланса активов и обязательств
2. Используйте собранные средства для финансовых операций, чтобы получить доход.

Когда доход от функционирования проекта превышает затраты на финансирование и операционные расходы, проект начинает приносить прибыль.

Ethena, будучи новичком, находится в невыгодном положении в отношении сетевых эффектов и доверия к бренду, из-за чего её затраты на привлечение капитала выше. Чтобы привлечь пользователей, Ethena осуществляет финансирование, предлагая стимулы в виде токенов ENA и доходов от стейблкоинов.

1.2 Основные бизнес-данные Ethena

1.2.1 Масштаб и распределение выпуска USDE

Выпуск USDE снизился после достижения нового рекорда в 3,61 миллиарда долларов в начале июля 2024 года, опустившись до 2,41 миллиарда долларов в середине октября. В настоящее время он постепенно восстанавливается и на 31 октября составляет около 2,72 миллиарда долларов.

Из них 64% USDE находятся в залоге, текущий соответствующий APY составляет 13%( данные с официального сайта).

В тот же период доходность краткосрочных государственных облигаций США составила 4,25%, ставка по депозитам USDT на Aave составила 3,9%, а USDC — 4,64%. Таким образом, Ethena для расширения объема финансирования по-прежнему поддерживает высокую стоимость привлечения средств.

USDE не только выпускается в основной сети Ethereum, но также расширяется на несколько L2 и L1. В настоящее время объем выпущенного USDE на других цепях составляет 226 миллионов долларов США, что примерно составляет 8,3% от общего объема.

Кроме того, Bybit, являясь инвестором Ethena и важной партнерской платформой, поддерживает USDE в качестве маржи для торговых деривативов и предлагает доходность до 20% на USDE, хранящиеся на Bybit. В сентябре она снизилась до максимума в 10%. Bybit является одним из крупнейших хранителей USDE, в настоящее время обладая 263 миллионами USDE, в то время как в пиковый период превышала 400 миллионов.

(# 1.2.2 Доходы по соглашению и распределение базовых активов

У Ethena в настоящее время три источника дохода от протокола:

1. Доход от заложенного ETH в базовых активах
2. Финансирование и доход от базового актива, возникающие в результате хеджирования арбитража с деривативами
3. Доходы от управления финансами: хранение в виде стейблкоинов, получение процентов по депозитам или стимулирующих субсидий

Согласно данным Token Terminal, доход Ethena за последний месяц вышел из низкой точки прошлого месяца. Доход от протокола в октябре составил 10,63 миллиона долларов, что на 84,5% больше по сравнению с предыдущим месяцем.

В доходах от соглашения часть распределяется между стейкерами USDE, а часть поступает в резервный фонд соглашения )Reserve Fund( для покрытия расходов и рисковых событий в случае отрицательной процентной ставки.

С точки зрения базовых активов Ethena, 52% составляют арбитражные позиции по BTC, 21% — арбитражные позиции по ETH, 11% — арбитражные позиции по заложенным активам ETH, а оставшиеся 16% — это стабильные монеты. Таким образом, основным источником дохода Ethena в настоящее время являются арбитражные позиции, основанные на BTC.

![Бизнес-анализ Ethena: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp###

Исходя из тенденций средних показателей доходности арбитража бессрочных контрактов BTC и ETH, средняя доходность за 4 квартал на данный момент вернулась к уровню 2 квартала этого года, а средняя годовая доходность за текущий квартал на данный момент составляет более 8%. Даже в условиях общего падения рынка в 3 квартале, общая средняя годовая доходность арбитража BTC также превышала 5%.

(# 1.2.3 Уровень расходов и прибыли протокола Ethena

Расходы протокола Ethena делятся на два типа:

1. Финансовые расходы: выплата USDE стейкерам USDE
2. Маркетинговые расходы: оплата пользователям, участвующим в росте, с помощью токенов ENA

Приблизительный расчет общего расхода по протоколу с момента запуска Ethena до 31 октября ).

• Финансовые расходы: 8164,7 миллиона долларов США
• Маркетинговые расходы: 9,1 миллиарда долларов ( еще не учтены потенциальные расходы после сентября )
• Общий доход по синхронному соглашению: 124 миллиона долларов США

Таким образом, чистый убыток Ethena на конец октября этого года составил 868 миллионов долларов. Это цена, которую пришлось заплатить за достижение рыночной капитализации USDE в 2,7 миллиарда долларов за год.

Ethena использует субсидии токенов для повышения основных бизнес-показателей и увеличения доходов от протокола. Она применяет систему начисления баллов для задержки распределения токенов и включает больше партнеров в качестве каналов участия, что повышает пользовательскую лояльность.

![Бизнес-аналитика Ethena: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp(

2. Будущее развития Ethena, которого стоит ожидать

За последние два месяца ENA достигла почти 100%-й отдачи от своего низкого уровня. За это время Ethena также получила некоторые положительные новости:

• 28 октября: Derive включит sUSDE в залог
• 25 октября: USDE был включен в качестве залога для OTC торговли Wintermute
• 17 октября: инициатива по интеграции ликвидности Ethena и хедж-движка в Hyperliquid.
• 14 октября: сообщество инициировало предложение включить SOL в базовые активы USDE
• 30 сентября: первый проект экосистемы Ethereal выходит на рынок, обещая 15% токенов в виде airdrop для пользователей ENA
• 26 сентября: планируется запуск USTB
• 4 сентября: Запуск eUSD в сотрудничестве с Etherfi и Eigenlayer

Эти действия увеличили сценарии использования USDE и sUSDE, но стимулирование спроса на USDE может быть незначительным.

Будущие направления Ethena, которые стоит ожидать в течение следующих нескольких месяцев до года, включают:

1. С повышением крипто-рынка, доходность и объем бессрочных арбитражных сделок BTC и ETH могут возрасти, увеличив доходы протокола Ethena.
2. В экосистеме Ethena могут появиться更多 проектов, что увеличит доход от аирдропа ENA.
3. Запуск собственной блокчейн-сети Ethena привлек внимание к ENA и предоставил возможности для стейкинга и других сценариев.

Однако для Ethena наиболее важно, чтобы USDE был принят в качестве залога и торгового актива большим количеством ведущих бирж. Но в настоящее время, судя по всему, кроме глубоко сотрудничающего Bybit, шансы, что Coinbase, Binance и OKX поддержат USDE, невелики.

3. Анализ текущей оценки ENA

) 3.1 Качественный анализ

В ближайшие месяцы события, которые могут быть благоприятными для цены токена ENA и имеют высокую вероятность наступления, включают:

• Устойчивый рост криптовалютного рынка приводит к увеличению арбитражной прибыли и улучшению ожиданий доходов протокола
• Включить SOL в основные активы, привлечь внимание к экосистеме SOL
• В экосистеме Ethena могут появиться更多 проектов, что приведет к большему количеству аирдропов
• Перед следующей волной массового разблокирования ENA у проекта есть стимул для повышения цены на монету

Кроме того, команда Ethena продемонстрировала сильные бизнес-способности и показала выдающиеся результаты в расширении внешнего сотрудничества.

В настоящее время факторы, негативно влияющие на стоимость токена ENA, включают:

• ENA не имеет существенного распределения доходов, в основном полагается на сценарии стекинга и майнинга.
• Реальная прибыльность Ethena неутешительная, огромные субсидии приводят к серьезным убыткам
• ENA сталкивается с значительным инфляционным давлением, и в течение следующих 6 месяцев объем обращения увеличится на 85,4%

( 3.2 Количественное сравнение

Сравните Ethena с MakerDAO) и SKY###:

| Индикатор | Ethena | MakerDAO | |------|--------|----------| | Масштаб стабильной валюты | 2.72 миллиарда долларов | 4.02 миллиарда долларов | | Общая рыночная капитализация токенов | 3.5 миллиарда долларов | 1.28 миллиарда долларов | | Рыночная капитализация | 1 миллиард долларов | 770 миллионов долларов | | Среднемесячный доход | 10,63 миллиона долларов | 31,45 миллиона долларов | | Среднемесячная прибыль | -7250 миллионов долларов | 2790 миллионов долларов | | Рыночная капитализация/доход | 27.4 | 3.4 | | Рыночная капитализация/прибыль | Отдача | 3.8 |

Как видно, по сравнению с MakerDAO, ENA Ethena в настоящее время не обладает оценочным преимуществом в отношении доходов и прибыли протокола.

Итог

Несмотря на то, что Ethena рассматривается как инновационный проект, его основная бизнес-модель не отличается по своей сути от других проектов стабильных монет. В настоящее время Ethena все еще находится на стадии больших убытков и не является "очень прибыльным проектом", как утверждают некоторые мнения. Его оценка не занижена по сравнению с MakerDAO.

Ethena как новый игрок демонстрирует мощные способности в области бизнес-расширения. Быстрое масштабирование и принятие проекта могут повысить ожидания инвесторов, создавая восходящую спираль. Однако такие проекты в конечном итоге столкнутся с сомнениями в росте, зависящем от субсидий токенов.

Стабильные монеты имеют явный эффект Линди, Ethena и USDE все еще нуждаются во времени для проверки стабильности своей продуктовой архитектуры, а также жизнеспособности после снижения субсидий.