Прогноз цифрового майнинга в 2025 году

Недавний отраслевой отчет исследовал почти половину общей вычислительной мощности сети Биткойн, раскрывая, что майнинг Биткойн стал капиталоемким, энергетически ориентированным бизнесом центров обработки данных. В отрасли наблюдаются новые характеристики, включая быстрое повышение эффективности специализированных интегральных схем (ASIC), сильный приток институционального капитала и все более зеленую энергетическую структуру.

Обзор отрасли

1. Масштаб и эффективность: В 2024 году общее потребление электроэнергии в отрасли достигнет 138 тераватт-часов, энергия на единицу рабочего объема снизится на 24% до 28.2 джоулей/терахэш.

2. Экологические достижения: Устойчивые источники энергии покрывают 52,4% нагрузки по Майнингу, годовые выбросы парниковых газов составляют 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа, что составляет около 0,08% от мировых выбросов.

3. Географическое распределение: Исследование показывает, что США занимают около 75% отчетной мощности, а Парагвай, ОАЭ, Норвегия и Бутан становятся новыми центрами майнинга.

4. Стоимость и доходы: медианная стоимость электроэнергии составляет 45 долларов/мегаватт-час, средняя общая операционная стоимость - 55,5 долларов/мегаватт-час. Рост цен на биткойн в четвертом квартале 2024 года способствует рекордной прибыли в отрасли.

5. Факторы риска: Основные опасения включают рост цен на энергию, неопределенность в политике и концентрацию поставок ASIC. Распространенные меры противодействия включают долгосрочные хеджирования по электроэнергии, географическую диверсификацию и вертикальную собственность на энергоресурсы.

Основы отрасли

Сетевая безопасность и экономика

1. После халвинга 2024 года, награда за блок снизится до 3.125 биткойна за блок. Хотя доход от комиссий за транзакции в среднем составляет всего 6% от дохода майнеров, в периоды высокой нагрузки он может превышать субсидию.

2. К концу года глобальная вычислительная мощность возросла до 796 EH/s, что демонстрирует мотивацию майнеров к постоянным инвестициям.

3. Новые ASIC-чипы имеют потребление менее 20 Дж/ТХ, ожидается, что в 2025-2026 годах будут представлены прототипы с удвоенной эффективностью.

Структура капитала

Около 41% глобальной вычислительной мощности контролируется публичными майнерами, использующими смешанную долговую и акционерную структуру капитала. У большинства крупных компаний коэффициент чистого долга к EBITDA составляет менее 0,5.

Окружающая среда и показатели ESG

• Доля устойчивой энергии возросла до 52,4%, включая 23% гидроэлектрической энергии, 15% ветровой энергии и 9,8% ядерной энергии.
• Углеродная интенсивность снизилась до 288 граммов эквивалента диоксида углерода на киловатт-час, что ниже среднего уровня по мировой электрической сети.
• Общий объем выбросов парниковых газов составил 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа.
• 70,8% компаний применяют меры по смягчению воздействия на окружающую среду, такие как сертификаты на возобновляемые источники энергии, углеродные компенсации и т.д.

Ожидается, что к 2027 году углеродная интенсивность в отрасли может снизиться до менее чем 200 граммов эквивалента углекислого газа на киловатт-час. Майнеры, использующие более 50% низкоуглеродной электроэнергии, имеют преимущество в 50-150 базисных пунктов на долговом рынке.

Анализ операционных расходов

Стоимость электроэнергии по квартилям (цент/кВтч)

1. ≤3.2: Прямое использование гидроэлектричества, ветряной энергии или собственного производства электроэнергии; практически в любом рынке можно получить прибыль.
2. 3.2-4.5: Долгосрочные соглашения о покупке электроэнергии в Северной Америке или Северной Европе; требуется современный ASIC.
3. 4.5-6.0: Промышленные тарифы на электроэнергию или энергоснабжение с возможной скидкой; сокращение прибыли вдвое.

4. 6: Розничная сеть электроэнергии; сокращается первой в медвежьем рынке.

Эффективность ASIC квартиль (Дж/ТХ)

1. ≤25: Новейшее поколение чипов, обычно с погружным охлаждением.
2. 25-30: Оборудование 2023 года.
3. 30-40: Оборудование 2021-2022 годов; требуется низкая цена на электроэнергию.

4. 40: Старая майнинг-установка; прибыль только при очень низкой цене на электроэнергию.

综合分析 показывает, что стоимость майнинга 1 биткойна составляет от 14 до 36 тысяч долларов. Операторы с низкими затратами могут продолжать свою деятельность в период рыночного спада, в то время как компании с высокими затратами сталкиваются с риском закрытия при падении цен.

Риски и перспективы регулирования

Основные риски включают в себя предложение о федеральном налоге на потребление энергии в США, углеродный налог в Европе, перебои в поставках ASIC и длительное снижение цен на биткойн. Стратегии реагирования включают в себя географическую диверсификацию, заключение долгосрочных соглашений о поставках электроэнергии, диверсификацию закупок и переход на рабочие нагрузки AI/HPC.

Стратегическое направление роста

1. Слияние ИИ/ВСП: Модернизация инфраструктуры для базового обучения ИИ на GPU, потенциальный доход может составлять 1.0-1.5 долларов США/кВтч.

2. Вертикальная интеграция энергетики: сотрудничество с производителями энергии с целью достижения стоимости электроэнергии ниже 3 центов за киловатт-час.

3. Премия за зеленый биткойн: продажа токенов, "доказуемо зеленых", с премией 1-3% через программу сертификации.

Оценка и ключевые показатели

• Ожидаемое значение EV/EBITDA основных майнеров Северной Америки в 2025 году составит 4,8-6,2 раза.
• Каждая хэш-цена (P/PH): 45 миллионов - 70 миллионов долларов США.

В течение следующих 12 месяцев стоит обратить внимание на такие катализаторы, как чистые притоки ETF, отгрузка нового поколения ASIC, решение FERC США о плате за гибкую нагрузку и окончательное утверждение правил устойчивости MiCA в ЕС.

Инвестиционные рекомендации

• Увеличение доли майнеров с вертикальной интеграцией, низкой стоимостью электроэнергии, высокоэффективным оборудованием и высоким процентом возобновляемых источников энергии.
• Сохранять нейтральную или положительную позицию по операторам в рамках одной юрисдикции в зависимости от ясности налоговой и углеродной отчетности.
• Сокращение доли или избегание майнеров с высоким плечом, высокими затратами на электричество и неэффективным оборудованием, поскольку их прибыль будет сжата с приходом нового поколения ASIC.