【Курс】Что изменилось за год «исторического падения иены» | Ежедневник валютных курсов Цуне Ёсиды | Moneyクリ, инвестиционная информация от Monex Securities и медиа, полезная для денег.

Продажа иены сменяется покупкой иены = Резкое изменение стратегии со стороны хедж-фондов и других спекулянтов

В июле 2024 года курс доллара США к иене поднялся до 161 йены, что является самым высоким уровнем с 1986 года, и это было названо «историческим ослаблением иены». В таких условиях на валютном рынке продажи иены расширились, и особенно это отражает статистика CFTC (Комиссия по торговле товарными фьючерсами США) по позициям спекулянтов, которая показывает, что короткие позиции по иене (долларовые длинные позиции) увеличились более чем на 180 000 контрактов, что практически сравнялось с рекордом, установленным в 2007 году (см. рисунок 1).

【図表1】Курс доллара США к иене и позиции спекулянтов по иене согласно статистике CFTC (с мая 2024 года) ! Источник: данные компании Refinitiv, подготовленные компанией Monex Securities С тех пор прошло ровно 1 год, и курс доллара США к йене колеблется в диапазоне 140 йен, возвращаясь к снижению доллара и укреплению йены, в то время как основное изменение за год касается позиций спекулянтов. Позиции спекулянтов по йене в последнее время временно увеличились до более чем 170 000 контрактов, и в настоящее время продолжается движение, превышающее 100 000 контрактов.

Проверка связи между историческим разворотом йены и структурной теорией о слабости йены

Причиной «исторического падения иены» также стала структурная теория о падении иены, связанная с упадком японской экономики. Символом этого является показатель, отражающий расширение торгового дефицита Японии и появление новых факторов дефицита, таких как «цифровой дефицит», что видно в балансе торговли и услуг. Этот баланс торговли и услуг в четвертом квартале 2024 года немного восстановил временный профицит (см. рис. 2).

【図表2】Курс доллар/иена и торговый баланс Японии (2000 год и позже) ! Источник: данные компании Refinitiv, созданные Monex Securities Однако, начиная с рекордного дефицита, зафиксированного в 2022 году, к пику "исторического падения иены" в 2024 году, дефицит уже значительно сократился. В этом смысле объяснять, что "историческое падение иены" является результатом упадка японской экономики, основываясь на таких показателях, как торговый и сервисный баланс, было, вероятно, слишком натянуто.

Исходя из вышеизложенного, вряд ли можно объяснить разворот «исторического падения иены» за последний год структурной теорией падения иены, связанной с упадком японской экономики. Фоном для разворота исторического падения иены, вероятно, стало то, что спекулянты, такие как хедж-фонды, перешли от активной продажи иены к активной покупке.

Нерациональная покупка иен Хедж F с точки зрения процентной разницы

Тем не менее, активная продажа иены до 2024 года была разумной с точки зрения разницы в процентных ставках. В июле 2024 года, когда спекулянты увеличили чистую продажу иены до более чем 180 000 контрактов, что стало рекордным уровнем, разница в доходности 10-летних облигаций Японии и США (преимущество доллара США и слабость иены) временно уменьшилась, но оставалась на уровне около 3,3%, что существенно не изменилось (см. график 3).

【図表3】Курс доллара США к йене и разница доходности 10-летних облигаций Японии и США (с января 2024 года) ! Источник: данные компании Refinitiv, подготовленные Monex Securities Таким образом, продажа иен в условиях значительной процентной разницы и ее ухудшения является разумным шагом, и, скорее, «слишком разумный» подход привел к спекулятивному «пузырю» на продажу иены, разрыв которого, как считается, стал основной причиной резкого падения курса доллара к иене с 161 до 141 иены, что составляет примерно 20 иен, за менее чем месяц к августу 2024 года.

Разница в доходности 10-летних облигаций Японии и США в последнее время сократилась до примерно 2,6%. Однако, объективно рассматривая, разница в ставках между Японией и США, которая все еще близка к 3%, скорее всего, не изменит значительное преимущество доллара над йеной. В этом смысле недавнее рекордное расширение покупок йены со стороны спекулянтов может рассматриваться как довольно необоснованное движение с точки зрения разницы в ставках.

Исторический разворот чрезмерно рационального пузыря на продажу иены в условиях ее девальвации

Хедж-фонды известны как «профессионалы среди профессионалов». Почему этот хедж-фонд продолжал расширять «необоснованные покупки иены»? С точки зрения процентных ставок, оправдание для покупок иены выглядит неразумным, но это, вероятно, связано с требованиями администрации Трампа по укреплению иены. В этом смысле хедж-фонд «профессионалов среди профессионалов» может действовать, находя разумность в валютной политике администрации Трампа.

Год назад «исторически низкий курс иены» стал результатом «бульбизации» продажи иены, что было слишком оправдано с точки зрения процентной разницы, в то время как последующий разворот «исторически низкого курса иены» кажется во многом обусловленным тем, что нерациональная покупка иены нашла оправдание в валютной политике администрации Трампа. В этом смысле, в зависимости от валютной политики администрации Трампа, риск возврата к снижению курса иены также не исключен.

С одной стороны, недоверие к политике президента Трампа также стало фактором, который ограничивает возврат к укреплению доллара США и ослаблению иены, что, по всей видимости, и определяет текущее положение доллара США/иены.