Биткойн резервная компания: капиталистская игра за высокой премией

Компания по резервированию Биткойна стала одной из самых обсуждаемых инвестиционных тем на открытом рынке в последнее время. Несмотря на то, что у инвесторов есть множество способов для прямого доступа к Биткойну, многие все же выбирают приобретение акций таких компаний для получения экспозиции к Биткойну, даже несмотря на то, что цена их акций значительно превышает чистую стоимость активов Биткойна (NAV).

Эта премия отражает разницу между ценой акций компании и стоимостью ее доли в Биткойне на акцию. Например, если компания владеет Биткойном на сумму 100 миллионов долларов и имеет 10 миллионов обыкновенных акций, то NAV на акцию Биткойна составляет 10 долларов. Если цена акций составляет 17,5 долларов, то уровень премии составляет 75%. В этом контексте mNAV обозначает, что цена акций является кратной NAV Биткойна, а уровень премии — это процент, полученный от mNAV минус 1.

Эффект плеча и способность к получению капитала

Основная причина премии на акции компании по резервам Биткойна может заключаться в том, что они могут использовать левередж через публичные капитальные рынки. Эти компании могут выпускать облигации и акции для привлечения средств с целью увеличения своих запасов Биткойна, фактически становясь высокоβ-агентами Биткойна, что усиливает их чувствительность к рыночным колебаниям.

Наиболее распространенной и эффективной стратегией является "эмиссия по рыночной цене"(ATM) плана увеличения выпуска акций. Этот механизм позволяет компании постепенно увеличивать количество акций по текущей цене акций, оказывая минимальное влияние на рынок. Когда цена акций превышает NAV Биткойна, средства, привлеченные через программу ATM, могут быть использованы для покупки большего количества Биткойнов, превышая размывание доли Биткойна на акцию, вызванное увеличением эмиссии, формируя "цикл увеличения стоимости доли Биткойна на акцию".

Некоторый известный технологический компания является типичным примером этой стратегии. С 2020 года эта компания привлекла десятки миллиардов долларов через выпуск конвертируемых облигаций и вторичное размещение акций. По состоянию на 30 июня, компания владеет 597,325 Биткойн, что составляет примерно 2.84% от общего обращения.

Эти финансовые инструменты предназначены только для публичных компаний, позволяя им продолжать наращивать свои позиции в Биткойне. Это не только увеличивает экспозицию к Биткойну, но и создает эффект сложного нарратива, каждый успешный раунд финансирования и наращивание позиций в Биткойне укрепляют уверенность инвесторов. Таким образом, инвесторы, покупающие акции таких компаний, не только покупают Биткойн, но и приобретают "способность к будущему наращиванию позиций в Биткойне".

Анализ диапазона премии

Часть NAV-премии компаний по резервам Биткойн (по состоянию на 30 июня; при условии, что цена Биткойн составляет 107,000 долларов):

1. Некоторая известная технологическая компания: 75%
2. Метапланета:384%
3. Семлер Научный:141%
4. Группа Блокчейн: 217%

Несмотря на то, что премия известной технологической компании относительно умеренна, премия таких малых компаний, как Metaplanet и The Blockchain Group, значительно выше. Эти оценки показывают, что рыночная цена уже не только отражает потенциал роста Биткойна, но и включает в себя комплексные соображения о доступе к капиталовому рынку, спекулятивном пространстве и ценности нарратива.

Биткойн收益率：溢价背后的关键指标

Одним из ключевых показателей, движущих премией акций этих компаний, является "доходность Биткойна". Этот показатель измеряет рост количества Биткойнов на акцию, удерживаемых компанией, за определенный период времени, отражая ее эффективность в увеличении запасов Биткойна за счет привлечения финансирования. Metaplanet славится прозрачностью, на его официальном сайте предоставляется панель данных о Биткойне в реальном времени, которая динамически обновляет информацию о держании Биткойна, количестве Биткойнов на акцию и доходности Биткойна.

Metaplanet опубликовал доказательство резервов, в то время как другие компании еще не приняли эту практику. Например, одна известная технологическая компания не использует никаких механизмов проверки на блокчейне для подтверждения своих Биткойн-активов. Высшее руководство компании на одной из конференций прямо выступило против публикации доказательства резервов, назвав этот шаг "плохой идеей" из-за рисков безопасности. Это мнение является спорным, поскольку доказательства резервов на блокчейне требуют лишь публикации открытого ключа или адреса, а не закрытого ключа или данных подписи, что не угрожает безопасности активов.

Потенциальное влияние исчезновения премии

Высокая оценка резервной компании Биткойн до сих пор существует в условиях бычьего рынка, когда цена Биткойна растет, а интерес розничных инвесторов высок. Предпосылкой этой бизнес-модели является постоянное наличие премии. Когда цена акций падает до NAV, разводнение долей больше не имеет стратегического значения и превращается в извлечение ценности. Это прямо указывает на основную уязвимость данной модели, так как программа увеличения акций ATM по сути зависит от премии на акции.

Эта модель зависит от самоподдерживающегося цикла: премия на акции поддерживает способность к привлечению средств, привлечение средств используется для увеличения доли Биткойна, увеличение доли Биткойна укрепляет корпоративный нарратив, ценность нарратива поддерживает премию на акции. Если премия исчезает, цикл будет нарушен: стоимость финансирования возрастает, увеличение доли Биткойна замедляется, ценность нарратива ослабевает.

В настоящее время компании, запас которых в Биткойнах, по-прежнему пользуются преимуществом доступа к капиталовому рынку и интересом инвесторов, но их будущее развитие будет зависеть от финансовой дисциплины, прозрачности и способности "увеличивать количество Биткойнов на акцию". "Опционная стоимость", придающая этим акциям привлекательность в бычьем рынке, может быстро превратиться в бремя в медвежьем рынке.