Автор: Jinming Источник: HashKey Capital Перевод: Шань Оба, Золотая экономика
Введение
Институциональное принятие стейблкоинов и токенизированных (RWA) реальных активов значительно ускорилось: рыночная капитализация стейблкоинов в настоящее время превысила $250 млрд, в то время как RWA AUM выросла до $23,91 млрд с $15,7 млрд с начала года, во многом благодаря токенизированным частным кредитам и казначейским продуктам. Успешный выпуск, расчеты и хранение этих цифровых инструментов повысили уверенность в трансформации традиционных рыночных траекторий для достижения аналогичного повышения эффективности в других классах активов, в первую очередь в акциях, которые стали следующим логическим рубежом институциональной токенизации. Несмотря на то, что они все еще находятся в зачаточном состоянии по сравнению со стейблкоинами и токенизированными казначейскими облигациями, ранние игроки добились прогресса и, как ожидается, будут покупать токенизированные акции в долгосрочной перспективе. Первопроходец Backed Finance начал упаковывать акции голубых фишек и ETF в токены ERC-20 и присоединился к альянсу токенизированных активов (Tokenized Asset Coalition) в 2025 году, после чего был запущен «xStocks», новая серия из более чем 55 акций и ETF, запланированных на Kraken Запуск и интеграция с Solana DeFi знаменует собой решительный шаг на пути к мейнстриму токенизированных акций. Solana Foundation, AIX, Jupiter и Intebix также подписали меморандум о взаимопонимании для разработки механизма двойного листинга для компаний, желающих выйти на IPO.
!
Источник: rwa.xyz## Что такое токенизированный капитал? Какова его ценностная пропозиция?
По данным Statista, к 2024 году рыночная капитализация акций, котирующихся на мировом рынке, достигнет $124,63 трлн, а годовой объем торгов превысит $120 трлн. Несмотря на огромные размеры сегодняшних рынков акционерного капитала, акции по-прежнему работают на традиционной финансовой инфраструктуре и зависят от биржевых торговых часов и времени расчетов T+2, что может привести к неэффективности. Используя технологию блокчейн, токенизированные акции позволяют инвесторам разблокировать круглосуточную торговлю, расчеты практически в режиме реального времени, ликвидность для публичных компаний, не зарегистрированных на бирже, повысить операционную эффективность и получить доступ к возможностям доходности через протоколы DeFi.
Круглосуточная торговля. Одной из ключевых особенностей технологии блокчейн является то, что активы управляются смарт-контрактами с программируемыми правилами, поэтому нет необходимости в централизованном органе для облегчения выполнения транзакций. Благодаря токенизации акций это снижает затраты посредников и позволяет выполнять транзакции круглосуточно с атомарными расчетами в режиме, близком к реальному времени.
Повышение операционной эффективности. Всемирный экономический форум указывает, что корпоративные действия являются основной нагрузкой неструктурированных данных на капитальных рынках, в США ежегодно генерируется более 3,7 миллиона объявлений о событиях, ошибки в корпоративных действиях приводят к тому, что более 45% брокеров теряют более 1 миллиона долларов в год. Программируемость помогает автоматизировать ручные сделки и функции после торговли, минимизируя ошибки в корпоративных действиях и затраты на соблюдение норм, тем самым повышая операционную эффективность.
Ликвидность непубличных компаний. Для инвесторов продажа акций частной компании обычно является медленным и трудоемким процессом, сопровождающимся нехваткой ликвидности. Согласно отчету DAMREV, токенизация акций может ускорить процесс финансирования для компаний до 30%, одновременно расширяя базу инвесторов.
Компонуемость. Используйте популярные стандарты токенов, чтобы позволить использовать токенизированную долю в различных блокчейн-экосистемах, будь то частные или публичные, и откройте для себя инновационные варианты использования DeFi, такие как кредитование/финансирование ценных бумаг, которые обычно недоступны розничным пользователям, а также повысьте эффективность капитала. Программируемость смарт-контрактов для управления обеспечением может быть применена к акционерному капиталу, открывая большую ликвидность, точно так же, как криптоактивы широко используются в качестве обеспечения для ончейн-финансирования.
Токенизированный капитал требует наличия эталонного актива (который может быть публично предлагаемой акцией или частным капиталом) для создания токенизированной версии. Эталонные активы хранятся в регулируемых кастодианах для обеспечения безопасности, в то время как держатели токенизированных акций могут хранить их в собственных кошельках. Трансфер-агент необходим для управления транзакциями и корпоративными действиями. В настоящее время большинство протоколов токенизированных акций не позволяют выкупать базовые акции; Вместо этого он обменивается на фиат или криптовалюту. Решение о выпуске токенизированных акций зависит от возможности в полной мере воспользоваться программируемостью и эффективностью технологии блокчейн. Программируемость токенов позволяет эмитентам встраивать нормативные требования и другие политики, связанные с выпуском активов, автоматизируя сложные процессы. Ряд стандартов токенов, таких как ERC-1400, ERC-3643 и расширения токенов Solana, уже упростили процесс выпуска токенов в блокчейне, предоставив функциональность институционального уровня, адаптированную к конкретным потребностям эмитентов. После токенизации также решающее значение имеет эффективное управление активами, включая управление налогами, постоянный обзор регулирующих органов, регулярную оценку активов и координацию корпоративных действий. В следующей таблице представлена модель токенизации, используемая для обеспечения активов, таких как акции.
Модель токенизации
!
Источник: HashKey Capital## Текущее состояние токенизированного капитала
В настоящее время токенизированный капитал все еще находится в зачаточном состоянии, его общая рыночная капитализация составляет 363,4 миллиона долларов, что меркнет по сравнению с размером традиционных рынков акционерного капитала. Большая часть токенизированного капитала находится на блокчейне Algorand, и на момент написания статьи обыкновенные акции класса А Exodus Movement, токенизированные на Algorand, имеют токенизированную рыночную капитализацию в размере 284 миллионов долларов. Несмотря на доминирование Algorand, другие блокчейны, такие как Plume, Base, Solana и Ethereum, также становятся жизнеспособными экосистемами для развертывания токенизированного капитала. Развивающиеся блокчейны, такие как Ondo (Ondo Global Markets) и Converge, которые позиционируют себя как блокчейны, взвешенные по риску (RWA), также находятся на подъеме, чтобы воспользоваться возможностями роста токенизированных ценных бумаг.
В области регулирования поддерживающая регуляторная политика способствовала первоначальному принятию токенизированных акций.
Швейцария — Законодательство Швейцарии о распределенных реестрах. Согласно этому закону, компании могут выпускать акции в цифровом формате на блокчейне, что позволяет многим швейцарским компаниям токенизировать свои акции для получения ликвидности при соблюдении нормативных требований.
США — Освобождение по пункту S Закона США о ценных бумагах. Пункт S является безопасной гаванью в рамках Закона о ценных бумагах 1933 года, позволяющей выпускать и продавать ценные бумаги специально для неамериканских граждан за пределами США без регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, при условии, что не осуществляется целевая продажа на территории США и в процессе распределения не участвуют американские граждане.
Закон о блокчейне между Германией и Лихтенштейном. Закон о токенах и доверенных поставщиках технологических услуг (TVTG) был принят в октябре 2019 года и вступит в силу в январе 2020 года. Законопроект устанавливает всеобъемлющую правовую основу для токенизированных прав и активов (включая акционерный капитал, долг и т. д.) путем введения модели контейнера токенов, и любые права могут быть встроены в токены. Закон уполномочивает Управление финансовых рынков Лихтенштейна регулировать и выдавать лицензии участникам.
Источник: rwa.xyz, данные по состоянию на 15 июня 2025 года стоимость активов на каждом блокчейне
!
Источник: rwa.xyz## Ключевые лица
Эмитенты активов и платформы токенизации
С успехом токенизированного долга и частного кредитования, а также с выравниванием с рынками продуктов, внимание переключается на акции — возможность, которая наиболее четко формируется тремя специализированными платформами: Backed Finance, Dinari и Swarm X. Каждый из этих нативных протоколов блокчейна облегчает токенизацию традиционных акций с обеспечением активами в соотношении 1:1, обеспечивая при этом бесшовную вторичную торговлю и адаптируя системы управления, хранения и соблюдения требований к конкретным требованиям различных юрисдикций.
Поддержка финансирования
Backed Finance — это швейцарский стартап, который выпускает токены «отслеживающего сертификата» (bTokens/coming xStocks) в соответствии со швейцарским законодательством, которое соответствует движению котирующихся акций и ETF. Каждый токен обеспечен в соотношении 1:1 от базовой ценной бумаги и хранится на отдельном обанкротившемся эскроу-счете. Компания Backed Finance внедрила (Proof Reserves) Chainlink Proof of Reserves, чтобы пользователи могли проверить достаточность резервов активов. Согласно швейцарскому закону о технологии распределенного реестра (DLT), чеканка и передача токенов происходит в публичной цепочке, при этом планируется подключение к Solana для листинга на бирже. bTokens не предоставляет право собственности на базовый актив и не передает какие-либо связанные с ним права, включая право голоса.
Держатели токенизированных акций могут увеличить свою доходность, предоставляя ликвидность в пул DEX и получая комиссии за свопы и доходы от стимулов. В настоящее время общая ликвидность токенизированных акций Backed Finance составляет 8,2 миллиона долларов, а средняя годовая доходность составляет 32,74%. Комбинируемость токенизированных акций позволяет использовать их активы в различных DeFi-протоколах и общественных цепочках.
!
Источник: Backed Finance, DeFi Llama, данные по состоянию на 16 июня 2025 года## Dinari
Компания Dinari, Inc., зарегистрированная по адресу (SEC) в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, использует dShares для токенизации акций. Каждая dShare представляет собой оффчейн-акцию, и каждая выпущенная dShare имеет залоговую гарантию 1:1. Чтобы выпустить dShare ончейн, предприятия должны сначала провести аудит KYB, а клиентам также необходимо провести аудит KYC. Когда пользователь покупает dShare, хранитель будет нести ответственность за условное депонирование базового эталонного актива, который он приобрел. Токен dShare совместим с кодом ERC-20 и может использоваться на таких платформах, как Ethereum, Base, Blast, Arbitrum One и Kinto. Чтобы соответствовать нормативным требованиям, протокол регулярно отчитывается о резервах dShare и привлекает независимых сторонних аудиторов для их проверки. В зависимости от нормативных требований к местонахождению эталонного актива, на выпущенные токены также распространяются ограничения на передачу. Тем не менее, текущие dShares не имеют права голоса, хотя они могут получать дивиденды по базовому эталонному активу, а также владеть дробными акциями.
!
Источник данных: Dinari, DeFi Llama, данные на 16 июня 2025 годаSwarm X
Swarm — это платформа токенизации, базирующаяся в Германии, которая регулируется Федеральным управлением финансового надзора Германии (BaFin). Компания SwarmX GmbH, которая выпускает SPV, отвечает за покупку целевых ценных бумаг и их хранение у институционального депозитария. Как только доверительный управляющий токенами проверяет статус хранения, Polygon выпускает security-токен с привязкой к ISIN и торгует им через пулы dOTC и AMM Swarm. Эти токены полностью гарантированы и могут быть обменены на базовый актив (USDC), как только общая сумма запроса достигнет 100 000 долларов США, с ежемесячным раскрытием резервов.
Блокчейн
Солана
Solana стремится создать высокоскоростную и недорогую сеть L1 и активизировать усилия по внедрению токенизированных акций в своей сети. Sol Strategies, публичная компания, создающая инфраструктуру для Solana, подписала Меморандум о взаимопонимании (MoU) с Superstate для изучения возможности выпуска обыкновенных акций компании на блокчейне Solana через платформу токенизации Superstate «Opening Bell». Кроме того, Solana Foundation подписала Меморандум о взаимопонимании (МоВ) с Astana International Exchange (AIX), Intebix и Jupiter для изучения возможности разработки механизма двойного листинга для компаний, котирующихся на AIX. Кроме того, функция расширения токенов Solana обеспечивает большую гибкость токенов и позволяет встраивать в токен политики соответствия. Эмитенты также могут программировать обработку дивидендов, дробления акций и других корпоративных действий в токены, устраняя утомительную и трудоемкую ручную обработку.
Эфириум
Пионер токенизированных ценных бумаг, реализующий токенизацию через стандарты ERC-20 и обновленный стандарт ERC-3643 (разработанный для токенизированных ценных бумаг, таких как лицензированные и соответствующие требованиям акции). ERC-3643 отвечает строгим нормативным требованиям, встроив правила для инвесторов и правила выпуска, обеспечивая соблюдение на уровне смарт-контрактов. Сегодня Ethereum является крупнейшей сетью рискованных активов, занимая 60% доли рынка токенизированных рискованных активов.
Сеть Plume
Plume Network недавно запустила свою основную сеть (Plume Genesis) и разместила токенизированные рисковые активы на сумму более 247 миллионов долларов (RWA) (включая частный капитал и казначейские облигации). Платформа построена на основе специализированной структуры токенизации рисковых активов институционального уровня (RWA) а также протокола (Arc SkyLink) для поддержки кроссчейн-эмиссии и соблюдения нормативных требований. В настоящее время экосистема платформы включает в себя более 200 проектов, в том числе известных игроков DeFi, таких как Morpho, Curve и Matrixdock, а общая стоимость, заблокированная в токенизированных активах, превысила $247 млн (TVL) во всех категориях.
Кошелек и хранитель
Трастовый кошелек
Trust Wallet - это некастодиальный кошелек, который имеет более 15 миллионов активных пользователей в месяц. Компания недавно объявила, что начнет поддерживать активы RWA в третьем/четвертом квартале этого года.
Телец
Taurus является платформой для хранения и токенизации цифровых активов для предприятий, предлагающей клиентам, желающим токенизировать любые типы активов из реального мира, решения по токенизации от начала до конца в соответствии с швейцарским законодательством. Taurus-Capital и Taurus-Protect являются ее институциональными решениями по токенизации и хранению, которые позволяют клиентам выпускать и хранить токенизированные активы на блокчейне Solana.
Противопожарные блоки
Fireblocks — это поставщик инфраструктуры цифровых активов, который предоставляет комплексную платформу для удовлетворения потребностей предприятий в цифровых активах. Когда дело доходит до токенизации, Fireblocks также предлагает полный спектр услуг, которые охватывают чеканку, управление, распространение и хранение токенов. Механизм политик токенизации позволяет клиентам настраивать детализированные политики и разрешения пользователей для предотвращения несанкционированных операций с токенами. Клиенты также могут развертывать свои токенизированные активы в более чем 80 различных блокчейнах, поддерживающих ERC, SPL, XRPL и другие.
Исследование случая — Exodus Movement
В апреле 2021 года Exodus Movement, Inc., поставщик некастодиальных криптокошельков, стал первой американской компанией, токенизировавшей свои обыкновенные акции, предложив акции напрямую розничным инвесторам через предложение в соответствии с Положением A+. Акции выпускаются на блокчейне Algorand в виде security-токенов, при этом Securitize выступает в качестве трансфер-агента и эмиссионной платформы. Уникальная особенность этого предложения заключается в том, что токены выпускаются в публичной цепочке и могут быть приобретены только инвесторами с использованием криптовалют, таких как Bitcoin, Ethereum и стейблкоины. Тем не менее, токенизированные EXOD не дают инвесторам права голоса, права управления или экономических прав, и не могут торговаться независимо от обыкновенных акций класса А. В дополнение к предложению токенизированных акций, акции компании были зарегистрированы и торговались на Нью-Йоркской фондовой бирже American Stock Exchange в 2024 году.
Хотя акции Exodus Sport не дают никаких прав акционеров при торговле по отдельности, их токенизация прокладывает путь для аналогичной деятельности для компании в будущем, позволяя ей воспользоваться новыми методами финансирования и обеспечить более плавный торговый опыт. По мере того, как в будущем правила становятся более четкими, а стандарты токенов продолжают совершенствоваться, мы можем ожидать увеличения акционерного капитала для держателей токенов.
Препятствия для токенизации акций
Несмотря на множество преимуществ токенизации, принятие пользователями криптовалют токенизированных акций с трудом улучшается. Это можно объяснить высокообразованным опытом пользователей, использующих криптовалюту, а также преобладанием брокерских фирм Web2, которые предлагают функции и биржевые продукты, более конкурентоспособные, чем брокерские фирмы Web3. Помимо жесткой конкуренции, существуют дополнительные сложности, связанные с выпуском акций на блокчейне.
Выпуск активов на блокчейне влечет за собой расходы, связанные с сетевыми комиссиями, которые необходимо платить валидаторам за обработку транзакций и поддержание безопасности блокчейна. В случае сильной перегрузки сети эти затраты могут быть довольно высокими. Кроме того, уязвимости смарт-контрактов, риски, связанные с MEV (например, фронтраннинг, сэндвич-атаки), манипуляции с оракулами или уязвимости на уровне протокола могут поставить под угрозу безопасность и надежность процесса выпуска, потенциально препятствуя принятию регулируемыми органами.
Ограниченное время торгов на традиционном фондовом рынке может повлиять на способность эмитента торговать акциями в нерабочее время для поддержания стоимости полностью обеспеченного обеспечения. В случае важного события в нерабочее время эмитент может не иметь возможности ребалансировать обеспечение, что приведет к временному несоответствию обеспеченных активами активов или повышенной волатильности цен на вторичном рынке. Например, обеспеченное финансирование, которое принимает в качестве залога наличные деньги, акции, частный капитал и криптовалюты, более подвержено риску цены и ликвидности этих активов.
Если токенизированный капитал не приносит тех же преимуществ, что и традиционный капитал, такой как право голоса, право на дивиденды и т. д., это также может препятствовать его внедрению, особенно для институциональных инвесторов и инвесторов-активистов, ищущих юридически обоснованные иски.
Конфиденциальность является важным фактором для финансовых учреждений при совершении транзакций. Тем не менее, отсутствие универсального, общеотраслевого стандарта шифрования конфиденциальности привело к медленному принятию институциональными инвесторами. Доказательства с нулевым разглашением по-прежнему требуют большого количества вычислений, а стандарты смарт-контрактов отличаются от современных институциональных технологий. Вычислительная сложность FHE требует внесения модификаций EVM в блокчейн, что также влияет на масштабируемость и плату за газ.
С увеличением количества институциональных блокчейнов проблема фрагментации ликвидности становится все более актуальной. Многие из таких токенизированных прав сталкиваются с проблемой недостатка ликвидности в пулах DEX.
Регулирующие органы также могут быть обеспокоены защитой инвесторов, если токенизированные платформы широко используются небольшими частными компаниями для привлечения средств. Как правило, венчурный капитал и прямые инвестиции ограничены аккредитованными инвесторами и институциональными инвесторами. Розничный капитал более подвержен неликвидности и более высокому риску потери капитала из-за открытого доступа к более широкому кругу розничных инвесторов. Текущее состояние токенизированных акций, особенно в Швейцарии — одной из стран с наиболее дружественной к криптовалюте политикой в отношении цифровых активов в отношении токенизированных ценных бумаг — все еще изо всех сил пытается направить ликвидность и розничный спрос.
Заключение
По мере того, как традиционные рыночные треки начинают подключаться непосредственно к публичной инфраструктуре блокчейна, регулирующие органы формализовали правила для токенизированных ценных бумаг, а основные трения — процессы расчетов, соблюдение требований и хранение — постепенно устраняются. Благодаря четкому пониманию клиентов (KYC), (AML) по борьбе с отмыванием денег и положениям о защите инвесторов, включенным в стандарты смарт-контрактов, банки и агенты по переводу готовы использовать токенизированные акции для управления обеспечением и круглосуточной торговли, а также по мере увеличения ликвидности. Розничные заведения последуют этому примеру. Примечательно, что BX Digital, дочерняя компания Stuttgart Stock Exchange Group (Boerse Stuttgart Group), приобрела технологию распределенного реестра у Швейцарского управления по надзору за финансовыми рынками (FINMA) в середине марта (DLT) лицензии торговой платформы компания работает с 5 партнерами, чтобы облегчить расчеты по токенизированным активам, таким как акции, облигации и фонды, среди институциональных участников рынка. Такие участники, как Chainlink, также лидируют по внедрению и ликвидности публичных блокчейнов благодаря своей среде выполнения Chainlink (CRE), которая обеспечивает безопасный, синхронизированный и бесшовный опыт транзакций между частными и публичными цепочками без разрешений. Кроме того, Ethereum Layer 2 и более новый Layer 1 становятся потенциальными площадками для развертывания токенизированных ценных бумаг из-за их конкурентных преимуществ в виде высокой пропускной способности и низкой стоимости. Широкое распространение стандартов токенов, таких как ERC-3643, среди игроков отрасли также имеет решающее значение для повышения компонуемости и совместимости токенов.
В общем, несмотря на то, что рынок токенизированного акционерного капитала все еще находится на начальной стадии, это вовсе не мимолетное явление. При поддержке институционального принятия, стандартизации технологий и ясности регулирования, в результате слияния традиционных систем и децентрализованных систем, токенизированный акционерный капитал, вероятно, постепенно достигнет устойчивой экспансии.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Следующая стадия RWA — токенизация акций
Автор: Jinming Источник: HashKey Capital Перевод: Шань Оба, Золотая экономика
Введение
Институциональное принятие стейблкоинов и токенизированных (RWA) реальных активов значительно ускорилось: рыночная капитализация стейблкоинов в настоящее время превысила $250 млрд, в то время как RWA AUM выросла до $23,91 млрд с $15,7 млрд с начала года, во многом благодаря токенизированным частным кредитам и казначейским продуктам. Успешный выпуск, расчеты и хранение этих цифровых инструментов повысили уверенность в трансформации традиционных рыночных траекторий для достижения аналогичного повышения эффективности в других классах активов, в первую очередь в акциях, которые стали следующим логическим рубежом институциональной токенизации. Несмотря на то, что они все еще находятся в зачаточном состоянии по сравнению со стейблкоинами и токенизированными казначейскими облигациями, ранние игроки добились прогресса и, как ожидается, будут покупать токенизированные акции в долгосрочной перспективе. Первопроходец Backed Finance начал упаковывать акции голубых фишек и ETF в токены ERC-20 и присоединился к альянсу токенизированных активов (Tokenized Asset Coalition) в 2025 году, после чего был запущен «xStocks», новая серия из более чем 55 акций и ETF, запланированных на Kraken Запуск и интеграция с Solana DeFi знаменует собой решительный шаг на пути к мейнстриму токенизированных акций. Solana Foundation, AIX, Jupiter и Intebix также подписали меморандум о взаимопонимании для разработки механизма двойного листинга для компаний, желающих выйти на IPO.
!
Источник: rwa.xyz## Что такое токенизированный капитал? Какова его ценностная пропозиция?
По данным Statista, к 2024 году рыночная капитализация акций, котирующихся на мировом рынке, достигнет $124,63 трлн, а годовой объем торгов превысит $120 трлн. Несмотря на огромные размеры сегодняшних рынков акционерного капитала, акции по-прежнему работают на традиционной финансовой инфраструктуре и зависят от биржевых торговых часов и времени расчетов T+2, что может привести к неэффективности. Используя технологию блокчейн, токенизированные акции позволяют инвесторам разблокировать круглосуточную торговлю, расчеты практически в режиме реального времени, ликвидность для публичных компаний, не зарегистрированных на бирже, повысить операционную эффективность и получить доступ к возможностям доходности через протоколы DeFi.
Токенизированный капитал требует наличия эталонного актива (который может быть публично предлагаемой акцией или частным капиталом) для создания токенизированной версии. Эталонные активы хранятся в регулируемых кастодианах для обеспечения безопасности, в то время как держатели токенизированных акций могут хранить их в собственных кошельках. Трансфер-агент необходим для управления транзакциями и корпоративными действиями. В настоящее время большинство протоколов токенизированных акций не позволяют выкупать базовые акции; Вместо этого он обменивается на фиат или криптовалюту. Решение о выпуске токенизированных акций зависит от возможности в полной мере воспользоваться программируемостью и эффективностью технологии блокчейн. Программируемость токенов позволяет эмитентам встраивать нормативные требования и другие политики, связанные с выпуском активов, автоматизируя сложные процессы. Ряд стандартов токенов, таких как ERC-1400, ERC-3643 и расширения токенов Solana, уже упростили процесс выпуска токенов в блокчейне, предоставив функциональность институционального уровня, адаптированную к конкретным потребностям эмитентов. После токенизации также решающее значение имеет эффективное управление активами, включая управление налогами, постоянный обзор регулирующих органов, регулярную оценку активов и координацию корпоративных действий. В следующей таблице представлена модель токенизации, используемая для обеспечения активов, таких как акции.
Модель токенизации
!
Источник: HashKey Capital## Текущее состояние токенизированного капитала
В настоящее время токенизированный капитал все еще находится в зачаточном состоянии, его общая рыночная капитализация составляет 363,4 миллиона долларов, что меркнет по сравнению с размером традиционных рынков акционерного капитала. Большая часть токенизированного капитала находится на блокчейне Algorand, и на момент написания статьи обыкновенные акции класса А Exodus Movement, токенизированные на Algorand, имеют токенизированную рыночную капитализацию в размере 284 миллионов долларов. Несмотря на доминирование Algorand, другие блокчейны, такие как Plume, Base, Solana и Ethereum, также становятся жизнеспособными экосистемами для развертывания токенизированного капитала. Развивающиеся блокчейны, такие как Ondo (Ondo Global Markets) и Converge, которые позиционируют себя как блокчейны, взвешенные по риску (RWA), также находятся на подъеме, чтобы воспользоваться возможностями роста токенизированных ценных бумаг.
В области регулирования поддерживающая регуляторная политика способствовала первоначальному принятию токенизированных акций.
Швейцария — Законодательство Швейцарии о распределенных реестрах. Согласно этому закону, компании могут выпускать акции в цифровом формате на блокчейне, что позволяет многим швейцарским компаниям токенизировать свои акции для получения ликвидности при соблюдении нормативных требований.
США — Освобождение по пункту S Закона США о ценных бумагах. Пункт S является безопасной гаванью в рамках Закона о ценных бумагах 1933 года, позволяющей выпускать и продавать ценные бумаги специально для неамериканских граждан за пределами США без регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, при условии, что не осуществляется целевая продажа на территории США и в процессе распределения не участвуют американские граждане.
Закон о блокчейне между Германией и Лихтенштейном. Закон о токенах и доверенных поставщиках технологических услуг (TVTG) был принят в октябре 2019 года и вступит в силу в январе 2020 года. Законопроект устанавливает всеобъемлющую правовую основу для токенизированных прав и активов (включая акционерный капитал, долг и т. д.) путем введения модели контейнера токенов, и любые права могут быть встроены в токены. Закон уполномочивает Управление финансовых рынков Лихтенштейна регулировать и выдавать лицензии участникам.
Ключевые показатели эффективности токенизированного капитала
!
Источник: rwa.xyz, данные по состоянию на 15 июня 2025 года стоимость активов на каждом блокчейне
!
Источник: rwa.xyz## Ключевые лица
Эмитенты активов и платформы токенизации
С успехом токенизированного долга и частного кредитования, а также с выравниванием с рынками продуктов, внимание переключается на акции — возможность, которая наиболее четко формируется тремя специализированными платформами: Backed Finance, Dinari и Swarm X. Каждый из этих нативных протоколов блокчейна облегчает токенизацию традиционных акций с обеспечением активами в соотношении 1:1, обеспечивая при этом бесшовную вторичную торговлю и адаптируя системы управления, хранения и соблюдения требований к конкретным требованиям различных юрисдикций.
Поддержка финансирования
Backed Finance — это швейцарский стартап, который выпускает токены «отслеживающего сертификата» (bTokens/coming xStocks) в соответствии со швейцарским законодательством, которое соответствует движению котирующихся акций и ETF. Каждый токен обеспечен в соотношении 1:1 от базовой ценной бумаги и хранится на отдельном обанкротившемся эскроу-счете. Компания Backed Finance внедрила (Proof Reserves) Chainlink Proof of Reserves, чтобы пользователи могли проверить достаточность резервов активов. Согласно швейцарскому закону о технологии распределенного реестра (DLT), чеканка и передача токенов происходит в публичной цепочке, при этом планируется подключение к Solana для листинга на бирже. bTokens не предоставляет право собственности на базовый актив и не передает какие-либо связанные с ним права, включая право голоса.
Держатели токенизированных акций могут увеличить свою доходность, предоставляя ликвидность в пул DEX и получая комиссии за свопы и доходы от стимулов. В настоящее время общая ликвидность токенизированных акций Backed Finance составляет 8,2 миллиона долларов, а средняя годовая доходность составляет 32,74%. Комбинируемость токенизированных акций позволяет использовать их активы в различных DeFi-протоколах и общественных цепочках.
!
Источник: Backed Finance, DeFi Llama, данные по состоянию на 16 июня 2025 года## Dinari
Компания Dinari, Inc., зарегистрированная по адресу (SEC) в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, использует dShares для токенизации акций. Каждая dShare представляет собой оффчейн-акцию, и каждая выпущенная dShare имеет залоговую гарантию 1:1. Чтобы выпустить dShare ончейн, предприятия должны сначала провести аудит KYB, а клиентам также необходимо провести аудит KYC. Когда пользователь покупает dShare, хранитель будет нести ответственность за условное депонирование базового эталонного актива, который он приобрел. Токен dShare совместим с кодом ERC-20 и может использоваться на таких платформах, как Ethereum, Base, Blast, Arbitrum One и Kinto. Чтобы соответствовать нормативным требованиям, протокол регулярно отчитывается о резервах dShare и привлекает независимых сторонних аудиторов для их проверки. В зависимости от нормативных требований к местонахождению эталонного актива, на выпущенные токены также распространяются ограничения на передачу. Тем не менее, текущие dShares не имеют права голоса, хотя они могут получать дивиденды по базовому эталонному активу, а также владеть дробными акциями.
!
Источник данных: Dinari, DeFi Llama, данные на 16 июня 2025 годаSwarm X
Swarm — это платформа токенизации, базирующаяся в Германии, которая регулируется Федеральным управлением финансового надзора Германии (BaFin). Компания SwarmX GmbH, которая выпускает SPV, отвечает за покупку целевых ценных бумаг и их хранение у институционального депозитария. Как только доверительный управляющий токенами проверяет статус хранения, Polygon выпускает security-токен с привязкой к ISIN и торгует им через пулы dOTC и AMM Swarm. Эти токены полностью гарантированы и могут быть обменены на базовый актив (USDC), как только общая сумма запроса достигнет 100 000 долларов США, с ежемесячным раскрытием резервов.
Блокчейн
Солана
Solana стремится создать высокоскоростную и недорогую сеть L1 и активизировать усилия по внедрению токенизированных акций в своей сети. Sol Strategies, публичная компания, создающая инфраструктуру для Solana, подписала Меморандум о взаимопонимании (MoU) с Superstate для изучения возможности выпуска обыкновенных акций компании на блокчейне Solana через платформу токенизации Superstate «Opening Bell». Кроме того, Solana Foundation подписала Меморандум о взаимопонимании (МоВ) с Astana International Exchange (AIX), Intebix и Jupiter для изучения возможности разработки механизма двойного листинга для компаний, котирующихся на AIX. Кроме того, функция расширения токенов Solana обеспечивает большую гибкость токенов и позволяет встраивать в токен политики соответствия. Эмитенты также могут программировать обработку дивидендов, дробления акций и других корпоративных действий в токены, устраняя утомительную и трудоемкую ручную обработку.
Эфириум
Пионер токенизированных ценных бумаг, реализующий токенизацию через стандарты ERC-20 и обновленный стандарт ERC-3643 (разработанный для токенизированных ценных бумаг, таких как лицензированные и соответствующие требованиям акции). ERC-3643 отвечает строгим нормативным требованиям, встроив правила для инвесторов и правила выпуска, обеспечивая соблюдение на уровне смарт-контрактов. Сегодня Ethereum является крупнейшей сетью рискованных активов, занимая 60% доли рынка токенизированных рискованных активов.
Сеть Plume
Plume Network недавно запустила свою основную сеть (Plume Genesis) и разместила токенизированные рисковые активы на сумму более 247 миллионов долларов (RWA) (включая частный капитал и казначейские облигации). Платформа построена на основе специализированной структуры токенизации рисковых активов институционального уровня (RWA) а также протокола (Arc SkyLink) для поддержки кроссчейн-эмиссии и соблюдения нормативных требований. В настоящее время экосистема платформы включает в себя более 200 проектов, в том числе известных игроков DeFi, таких как Morpho, Curve и Matrixdock, а общая стоимость, заблокированная в токенизированных активах, превысила $247 млн (TVL) во всех категориях.
Кошелек и хранитель
Трастовый кошелек
Trust Wallet - это некастодиальный кошелек, который имеет более 15 миллионов активных пользователей в месяц. Компания недавно объявила, что начнет поддерживать активы RWA в третьем/четвертом квартале этого года.
Телец
Taurus является платформой для хранения и токенизации цифровых активов для предприятий, предлагающей клиентам, желающим токенизировать любые типы активов из реального мира, решения по токенизации от начала до конца в соответствии с швейцарским законодательством. Taurus-Capital и Taurus-Protect являются ее институциональными решениями по токенизации и хранению, которые позволяют клиентам выпускать и хранить токенизированные активы на блокчейне Solana.
Противопожарные блоки
Fireblocks — это поставщик инфраструктуры цифровых активов, который предоставляет комплексную платформу для удовлетворения потребностей предприятий в цифровых активах. Когда дело доходит до токенизации, Fireblocks также предлагает полный спектр услуг, которые охватывают чеканку, управление, распространение и хранение токенов. Механизм политик токенизации позволяет клиентам настраивать детализированные политики и разрешения пользователей для предотвращения несанкционированных операций с токенами. Клиенты также могут развертывать свои токенизированные активы в более чем 80 различных блокчейнах, поддерживающих ERC, SPL, XRPL и другие.
Исследование случая — Exodus Movement
В апреле 2021 года Exodus Movement, Inc., поставщик некастодиальных криптокошельков, стал первой американской компанией, токенизировавшей свои обыкновенные акции, предложив акции напрямую розничным инвесторам через предложение в соответствии с Положением A+. Акции выпускаются на блокчейне Algorand в виде security-токенов, при этом Securitize выступает в качестве трансфер-агента и эмиссионной платформы. Уникальная особенность этого предложения заключается в том, что токены выпускаются в публичной цепочке и могут быть приобретены только инвесторами с использованием криптовалют, таких как Bitcoin, Ethereum и стейблкоины. Тем не менее, токенизированные EXOD не дают инвесторам права голоса, права управления или экономических прав, и не могут торговаться независимо от обыкновенных акций класса А. В дополнение к предложению токенизированных акций, акции компании были зарегистрированы и торговались на Нью-Йоркской фондовой бирже American Stock Exchange в 2024 году.
Хотя акции Exodus Sport не дают никаких прав акционеров при торговле по отдельности, их токенизация прокладывает путь для аналогичной деятельности для компании в будущем, позволяя ей воспользоваться новыми методами финансирования и обеспечить более плавный торговый опыт. По мере того, как в будущем правила становятся более четкими, а стандарты токенов продолжают совершенствоваться, мы можем ожидать увеличения акционерного капитала для держателей токенов.
Препятствия для токенизации акций
Несмотря на множество преимуществ токенизации, принятие пользователями криптовалют токенизированных акций с трудом улучшается. Это можно объяснить высокообразованным опытом пользователей, использующих криптовалюту, а также преобладанием брокерских фирм Web2, которые предлагают функции и биржевые продукты, более конкурентоспособные, чем брокерские фирмы Web3. Помимо жесткой конкуренции, существуют дополнительные сложности, связанные с выпуском акций на блокчейне.
Заключение
По мере того, как традиционные рыночные треки начинают подключаться непосредственно к публичной инфраструктуре блокчейна, регулирующие органы формализовали правила для токенизированных ценных бумаг, а основные трения — процессы расчетов, соблюдение требований и хранение — постепенно устраняются. Благодаря четкому пониманию клиентов (KYC), (AML) по борьбе с отмыванием денег и положениям о защите инвесторов, включенным в стандарты смарт-контрактов, банки и агенты по переводу готовы использовать токенизированные акции для управления обеспечением и круглосуточной торговли, а также по мере увеличения ликвидности. Розничные заведения последуют этому примеру. Примечательно, что BX Digital, дочерняя компания Stuttgart Stock Exchange Group (Boerse Stuttgart Group), приобрела технологию распределенного реестра у Швейцарского управления по надзору за финансовыми рынками (FINMA) в середине марта (DLT) лицензии торговой платформы компания работает с 5 партнерами, чтобы облегчить расчеты по токенизированным активам, таким как акции, облигации и фонды, среди институциональных участников рынка. Такие участники, как Chainlink, также лидируют по внедрению и ликвидности публичных блокчейнов благодаря своей среде выполнения Chainlink (CRE), которая обеспечивает безопасный, синхронизированный и бесшовный опыт транзакций между частными и публичными цепочками без разрешений. Кроме того, Ethereum Layer 2 и более новый Layer 1 становятся потенциальными площадками для развертывания токенизированных ценных бумаг из-за их конкурентных преимуществ в виде высокой пропускной способности и низкой стоимости. Широкое распространение стандартов токенов, таких как ERC-3643, среди игроков отрасли также имеет решающее значение для повышения компонуемости и совместимости токенов.
В общем, несмотря на то, что рынок токенизированного акционерного капитала все еще находится на начальной стадии, это вовсе не мимолетное явление. При поддержке институционального принятия, стандартизации технологий и ясности регулирования, в результате слияния традиционных систем и децентрализованных систем, токенизированный акционерный капитал, вероятно, постепенно достигнет устойчивой экспансии.