На этой неделе американские облигации столкнулись с крупнейшим недельным падением с момента кризиса обратного выкупа в 2019 году, а их волатильность даже превысила уровень марта 2020 года во время пандемии COVID-19. Еще более беспокоит тот факт, что резкие колебания на рынке облигаций США ставят под угрозу риск массовой ликвидации для фондов арбитража спреда, что очень похоже на ситуацию во время всплеска ликвидностного кризиса в марте 2020 года: тогда множество хедж-фондов были вынуждены продать другие активы, чтобы собрать ликвидность, что вызвало заморозку на рынке обратного выкупа и многократные остановки торгов на американском фондовом рынке. Итак, является ли аномальное колебание облигаций США дальнейшим высвобождением рисков торговой войны Трампа или началом крупного кризиса?
С точки зрения торговли текущие колебания американских облигаций все еще относятся к категории обычного риска. Основные основания три:
Во-первых, давление ликвидности, вызванное расширением спреда по срокам, все еще ограничено областью базисных стратегий и еще не распространилось на системные стратегии, такие как CTA-трендовый следящий или фонды с рисковым паритетом;
Во-вторых, валютный рынок остается стабильным — баланс инструментов обратного репо Федеральной резервной системы (RRP) составляет почти 500 миллиардов долларов, что обеспечивает ликвидностную подушку, а разница между ставками овернайт репо и SOFR продолжает находиться в пределах нормального диапазона менее 10 базисных пунктов;
Третье, доходность по 10-летним облигациям колеблется в диапазоне 4.25%-4.5%, и до критической точки в 4.8%, которая вызывает хеджирование дюрации инвесторов в MBS, все еще есть безопасный запас. Основываясь на этих явлениях, Федеральная резервная система по-прежнему квалифицирует текущее колебание как "нормальная работа механизма саморегулирования рынка".
Поскольку системный риск не возникнет, выгода биткойна на втором этапе торговой войны практически неизбежна.
Во-первых, тарифная политика Трампа значительно ослабит доминирующую роль доллара в глобальных расчетах, ускорив диверсификацию международной платежной системы. С углублением процесса дедолларизации доля расчетов в национальных валютах, таких как юань и рубль, будет продолжать расти, а золото и биткойн станут важными якорями для стабилизации стоимости. Например, в 2022 году валютные резервы России были заморожены Западом, и чтобы смягчить давление на девальвацию рубля, Центральный банк России с 28 марта по 30 июня внедрил политику фиксированной цены на золото (5000 рублей за грамм), что не только успешно стабилизировало курс рубля, но и увеличило его золотые резервы на 300 тонн.
Стоит отметить, что в тот же период объем торгов биткойном в России увеличился в 17 раз, что сформировало двойную систему хранения ценностей "официальное золото + народный биткойн". В условиях постепенного сокращения или даже остановки долларового дефицита в США такая новая структура может стать важным дополнением в процессе дедолларизации.
Во-вторых, администрация Трампа может подражать модели работы "Площадной сделки" 1985 года, используя тарифный рычаг, чтобы заставить основных торговых партнеров согласиться на девальвацию доллара. Эта комбинация политики "высокие тарифы + слабый доллар" может повысить конкурентоспособность американской промышленности, но неизбежно подорвет кредитную основу доллара.
Исторический опыт показывает, что когда на рынке формируется устойчивое ожидание девальвации доллара, валюта с "суперсуверенными" свойствами, как правило, демонстрирует выдающиеся результаты — в период с 1985 по 1987 год, после подписания Плаза-соглашения, доллар упал по отношению к йене и немецкой марке на 50% и 47% соответственно, а цена на золото выросла с примерно 300 долларов за унцию до около 500 долларов, что составляет увеличение примерно на 66%, этот процесс способствовал перераспределению активов на триллионы долларов. За последние более чем десять лет биткойн и индекс доллара США показали явную отрицательную корреляцию, поэтому биткойн с высокой долей вероятности будет укрепляться в период снижения доллара.
!
С исторической точки зрения, качественные активы-убежища должны соответствовать двум основным критериям: значительная положительная премия за риск и управляемая волатильность цен. За последние десять лет золото было единственным активом, который постоянно соответствовал этим двум требованиям, в то время как биткойн из-за чрезмерной волатильности в экстремальных условиях (например, в марте 2020 года однодневная амплитуда составила 37%) долгое время исключался из категории активов-убежищ. Однако это традиционное восприятие ставится под сомнение новыми рыночными данными. В период рыночных колебаний, вызванных тарифной политикой Трампа, показатели различных активов претерпели значительные изменения.
С 2 по 8 апреля доходность биткойна с учетом риска составила -0,24, что не только значительно превышает -0,98 по сравнению с S&P, но и выше -0,29 по сравнению с золотом. Это изменение указывает на то, что биткойн начинает развивать уникальные свойства "кризисного альфа" — хотя абсолютная волатильность все еще выше, чем у золота, его относительное выступление в условиях системных рисковых событий уже начало превосходить традиционные активы-убежища.
!
Кроме того, несмотря на то, что индекс VIX взлетел до самого высокого уровня за последние три года (60), имплицированная волатильность биткойна на 1 месяц лишь незначительно возросла, и до исторического максимума все еще значительное расстояние. В то же время между ценой биткойна и его имплицированной волатильностью опционов на безубыточность не наблюдается явной корреляции. Это указывает на то, что рынок в целом считает, что резкое падение фондового рынка США имеет ограниченное влияние на биткойн, и инвесторы в опционы не использовали это событие для активного увеличения волатильности, что разрушает мнение, которое ранее широко распространено на рынке, что биткойн является рычагом фондового рынка США.
!
!
Оглядываясь назад, можно сказать, что время создания Трампом стратегического резерва биткойнов было далеко не случайным — это не только предвидение хеджирования кредитных рисков доллара, но и стратегический шаг для поддержания глобального валютного лидерства. Тем не менее, когда стратегические намерения США постепенно стали понятны рынку, американский капитал уже незаметно накопил почти 30% обращающихся биткойнов.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Исторический поворот: Биткойн становится активом-убежищем
На этой неделе американские облигации столкнулись с крупнейшим недельным падением с момента кризиса обратного выкупа в 2019 году, а их волатильность даже превысила уровень марта 2020 года во время пандемии COVID-19. Еще более беспокоит тот факт, что резкие колебания на рынке облигаций США ставят под угрозу риск массовой ликвидации для фондов арбитража спреда, что очень похоже на ситуацию во время всплеска ликвидностного кризиса в марте 2020 года: тогда множество хедж-фондов были вынуждены продать другие активы, чтобы собрать ликвидность, что вызвало заморозку на рынке обратного выкупа и многократные остановки торгов на американском фондовом рынке. Итак, является ли аномальное колебание облигаций США дальнейшим высвобождением рисков торговой войны Трампа или началом крупного кризиса?
С точки зрения торговли текущие колебания американских облигаций все еще относятся к категории обычного риска. Основные основания три:
Во-первых, давление ликвидности, вызванное расширением спреда по срокам, все еще ограничено областью базисных стратегий и еще не распространилось на системные стратегии, такие как CTA-трендовый следящий или фонды с рисковым паритетом;
Во-вторых, валютный рынок остается стабильным — баланс инструментов обратного репо Федеральной резервной системы (RRP) составляет почти 500 миллиардов долларов, что обеспечивает ликвидностную подушку, а разница между ставками овернайт репо и SOFR продолжает находиться в пределах нормального диапазона менее 10 базисных пунктов;
Третье, доходность по 10-летним облигациям колеблется в диапазоне 4.25%-4.5%, и до критической точки в 4.8%, которая вызывает хеджирование дюрации инвесторов в MBS, все еще есть безопасный запас. Основываясь на этих явлениях, Федеральная резервная система по-прежнему квалифицирует текущее колебание как "нормальная работа механизма саморегулирования рынка".
Поскольку системный риск не возникнет, выгода биткойна на втором этапе торговой войны практически неизбежна.
Во-первых, тарифная политика Трампа значительно ослабит доминирующую роль доллара в глобальных расчетах, ускорив диверсификацию международной платежной системы. С углублением процесса дедолларизации доля расчетов в национальных валютах, таких как юань и рубль, будет продолжать расти, а золото и биткойн станут важными якорями для стабилизации стоимости. Например, в 2022 году валютные резервы России были заморожены Западом, и чтобы смягчить давление на девальвацию рубля, Центральный банк России с 28 марта по 30 июня внедрил политику фиксированной цены на золото (5000 рублей за грамм), что не только успешно стабилизировало курс рубля, но и увеличило его золотые резервы на 300 тонн.
Стоит отметить, что в тот же период объем торгов биткойном в России увеличился в 17 раз, что сформировало двойную систему хранения ценностей "официальное золото + народный биткойн". В условиях постепенного сокращения или даже остановки долларового дефицита в США такая новая структура может стать важным дополнением в процессе дедолларизации.
Во-вторых, администрация Трампа может подражать модели работы "Площадной сделки" 1985 года, используя тарифный рычаг, чтобы заставить основных торговых партнеров согласиться на девальвацию доллара. Эта комбинация политики "высокие тарифы + слабый доллар" может повысить конкурентоспособность американской промышленности, но неизбежно подорвет кредитную основу доллара.
Исторический опыт показывает, что когда на рынке формируется устойчивое ожидание девальвации доллара, валюта с "суперсуверенными" свойствами, как правило, демонстрирует выдающиеся результаты — в период с 1985 по 1987 год, после подписания Плаза-соглашения, доллар упал по отношению к йене и немецкой марке на 50% и 47% соответственно, а цена на золото выросла с примерно 300 долларов за унцию до около 500 долларов, что составляет увеличение примерно на 66%, этот процесс способствовал перераспределению активов на триллионы долларов. За последние более чем десять лет биткойн и индекс доллара США показали явную отрицательную корреляцию, поэтому биткойн с высокой долей вероятности будет укрепляться в период снижения доллара.
!
С исторической точки зрения, качественные активы-убежища должны соответствовать двум основным критериям: значительная положительная премия за риск и управляемая волатильность цен. За последние десять лет золото было единственным активом, который постоянно соответствовал этим двум требованиям, в то время как биткойн из-за чрезмерной волатильности в экстремальных условиях (например, в марте 2020 года однодневная амплитуда составила 37%) долгое время исключался из категории активов-убежищ. Однако это традиционное восприятие ставится под сомнение новыми рыночными данными. В период рыночных колебаний, вызванных тарифной политикой Трампа, показатели различных активов претерпели значительные изменения.
С 2 по 8 апреля доходность биткойна с учетом риска составила -0,24, что не только значительно превышает -0,98 по сравнению с S&P, но и выше -0,29 по сравнению с золотом. Это изменение указывает на то, что биткойн начинает развивать уникальные свойства "кризисного альфа" — хотя абсолютная волатильность все еще выше, чем у золота, его относительное выступление в условиях системных рисковых событий уже начало превосходить традиционные активы-убежища.
!
Кроме того, несмотря на то, что индекс VIX взлетел до самого высокого уровня за последние три года (60), имплицированная волатильность биткойна на 1 месяц лишь незначительно возросла, и до исторического максимума все еще значительное расстояние. В то же время между ценой биткойна и его имплицированной волатильностью опционов на безубыточность не наблюдается явной корреляции. Это указывает на то, что рынок в целом считает, что резкое падение фондового рынка США имеет ограниченное влияние на биткойн, и инвесторы в опционы не использовали это событие для активного увеличения волатильности, что разрушает мнение, которое ранее широко распространено на рынке, что биткойн является рычагом фондового рынка США.
!
!
Оглядываясь назад, можно сказать, что время создания Трампом стратегического резерва биткойнов было далеко не случайным — это не только предвидение хеджирования кредитных рисков доллара, но и стратегический шаг для поддержания глобального валютного лидерства. Тем не менее, когда стратегические намерения США постепенно стали понятны рынку, американский капитал уже незаметно накопил почти 30% обращающихся биткойнов.