Источник: Mansa Finance Под редакцией: lenaxin, ChainCatcher
Щупальца капитала BlackRock проникли в более чем 3000 зарегистрированных на бирже компаний по всему миру, от Apple и Xiaomi до BYD и Meituan, а список акционеров охватывает ключевые области, такие как интернет, новая энергия и потребление. В то время как мы пользуемся программным обеспечением для доставки еды или подписываемся на фонды, финансовый гигант с активами под управлением в размере 11,5 триллионов долларов потихоньку переосмысливает современный экономический порядок.
Взлет BlackRock начался с финансового кризиса 2008 года. В то время Bear Stearns находился в кризисе ликвидности из-за 750 000 деривативных контрактов (ABS, MBS, CDO и т. д.), и Федеральная резервная система срочно поручила BlackRock оценить и избавиться от своих токсичных активов. Основатель компании Ларри Финк руководил ликвидацией Bear Stearns, AIG, Citigroup и других учреждений с помощью Aladdin System, платформы для алгоритмов анализа рисков, и контролировал баланс Fannie Mae в размере 5 триллионов долларов. В течение следующего десятилетия BlackRock создала сеть капитала, охватывающую более 100 стран, благодаря таким стратегиям, как приобретение Barclays Asset Management и расширение рынка ETF.
Чтобы по-настоящему понять взлет BlackRock, нам нужно вернуться к раннему опыту ее основателя Ларри Финка. История Финка полна драматизма: от гениального финансового новатора до падения на дно из-за неудачи, до того, как он встал на ноги и, в конечном итоге, построил BlackRock, финансового гиганта.
От гения к провалу – ранний опыт основателя BlackRock Ларри Финка
Послевоенный бэби-бум и бум недвижимости в США
«После окончания Второй мировой войны большое количество военнослужащих вернулось в Соединенные Штаты, за 20 лет родилось почти 80 миллионов детей, что составляет треть всего населения Соединенных Штатов, а энтузиазм бэби-бумеров по инвестированию в акции и недвижимость и тратам раньше времени привел к тому, что норма личных сбережений в Соединенных Штатах упала до минимума 0-1% в год».
Еще в 70-х годах послевоенное поколение бэби-бумеров в США постепенно перешло в возрастную группу от 25 лет и старше, вызвав беспрецедентный бум на рынке недвижимости, а на начальном ипотечном рынке банки начали входить в длительный цикл погашения. Способность банка по перекредитованию ограничена погашением кредита заемщиком. Этот простой механизм работы далеко не в состоянии удовлетворить стремительно растущий спрос на кредиты.
Изобретение и влияние MBS (облигаций, обеспеченных ипотекой).
Льюис Раньери, вице-председатель Salomon Brothers, известного инвестиционного банка с Уолл-стрит, разработал новаторский продукт. Он собрал тысячи ипотечных требований, находившихся в распоряжении банка, и продал их инвесторам более мелкими частями, что означало, что банк мог быстро вернуть деньги и использовать их для выдачи новых кредитов.
В результате кредитные возможности банка резко возросли, а продукт сразу же привлек инвестиции многих долгосрочных капиталов, таких как страховые компании и пенсионные фонды, что привело к значительному снижению процентных ставок по ипотечным кредитам. В то же время он решает потребности как финансовой стороны, так и инвестиционной стороны, которая представляет собой так называемые облигации MBS (Mortgage Backed Securities) с ипотечным покрытием (также известные: облигации с ипотечным покрытием), но MBS все еще недостаточно рафинирован, что эквивалентно разделу пирога без разбора и разделению модели денежного потока, как кастрюлю с тушеным мясом. Неспособность удовлетворить дифференцированные потребности инвесторов.
Дизайн и риск CMO (Collateralized Secured Bonds)
В 1980-х годах в Первом бостонском инвестиционном банке был более креативный человек, чем Клаудио Раньери: Лари Финк, и если бин Салман был недифференцированным пирогом, то Ларри Финк добавил еще один процесс. Сначала он разрезал лепешку на четыре слоя блинов, и когда наступает погашение, сначала возвращается основная сумма облигации с рейтингом A, затем основная сумма облигации с рейтингом B, а затем основная сумма облигации с рейтингом C, и самым изобретательным является четвертый слой, который не является основной суммой облигации с рейтингом D, а называется основной суммой облигации с рейтингом Z (Z-Bond). До тех пор, пока не будет погашен первый эшелон облигаций, облигации с рейтингом Z даже не имеют процентов, а только не выплачиваются.
Проценты добавляются к основной сумме долга и накапливаются до тех пор, пока основная сумма облигаций первых трех уровней не будет полностью погашена, и доход по облигациям с рейтингом Z не будет выплачен, от риска A-Z до доходности, этот вид графика погашения разделен шаг за шагом для удовлетворения дифференцированных потребностей разных инвесторов, что является так называемым ( облигаций с обеспечением CMO).
Можно сказать, что Раньери был тем, кто открыл ящик Пандоры, а Финк открыл волшебную шкатулку внутри коробки, и в начале изобретения MBS и CMO Раньери и Финк не могли предсказать, насколько сильно эти два продукта повлияют на историю мировых финансов. В возрасте 31 года Финк стал самым молодым партнером в истории First Boston, ведущего инвестиционного банка мира. Он возглавлял команду евреев, известную как «Маленький Израиль», деловой журнал включил его в пятерку лучших молодых финансовых лидеров на Уолл-стрит, а запуск CMO был широко востребован рынком, принося огромную прибыль First Boston, и все думали, что Финк скоро будет повышен до главы компании, но это был последний шаг Финка к вершине, который рухнул.
Черный понедельник и горький урок 100 миллионов долларов
Будь то MBS или CMO, существует очень сложная проблема. Когда процентные ставки резко вырастут, срок погашения будет продлен, что зафиксирует инвестиции и упустит финансовые возможности с высокими процентами. Когда процентные ставки резко упадут, волна досрочных выплат перекроет денежный поток. Независимо от того, резко ли вырастут или упадут процентные ставки, это окажет негативное влияние на инвесторов. Это явление блокировки на обоих концах является так называемой отрицательной выпуклостью, которая еще больше усиливается Z-связями. В 84-86 годах Федеральная резервная система снизила процентные ставки на 563 б.. (базисных пунктов) за два года, в конечном итоге создав крупнейшее снижение за 40 лет, и большое количество заемщиков предпочли заменить новые контракты более низкими процентными ставками, что привело к беспрецедентной волне выплат на ипотечном рынке.
При выпуске CMO у команды Fink было большое количество неудавшихся Z-облигаций, которые превратились в кратер, который вот-вот должен был извергнуться. Z-облигации, которые первоначально оценивались примерно в 150 долларов, были пересчитаны, чтобы стоить всего 105 долларов, и были достаточно жесткими, чтобы уничтожить все подразделение ипотечных ценных бумаг First Boston.
В довершение ко всему, команда Финка занималась короткими позициями по долгосрочным казначейским облигациям, чтобы хеджировать свои риски, и 19 октября 1987 года случился знаменитый в истории «черный понедельник» — крах фондового рынка, когда промышленный индекс Доу-Джонса упал на 22,6% за один день. Большое количество инвесторов хлынуло на рынок казначейских облигаций, чтобы избежать риска, в результате чего цена казначейских облигаций взлетела на 10 пунктов за один день, и под этим двойным ударом First Boston в конечном итоге потерял 100 миллионов долларов. Средства массовой информации однажды воскликнули: «Только небо — это предел для Ларри Финка». И вот, небо Ларри Финка рухнуло, коллеги больше не разговаривают с Финком, а компания не позволяет ему участвовать ни в одном важном деле, этот тонкий способ исключения окончательно привел Финка к добровольному уходу.
Слава и провал Ларри Финка в Первом Бостоне
Финк, привыкший жить в центре внимания, знает, что любовь Уолл-стрит к успеху намного больше, чем смирение, и это унижение, как ему известно, незабываемо. На самом деле, одна из причин, по которой Финк усердно работал над выпуском CMO, заключалась в том, что он хотел, чтобы First Boston стал учреждением номер один в сфере ипотечных облигаций, поэтому ему пришлось конкурировать с Раньери, который представлял Salomon Brothers, за долю рынка.
Когда Финк только закончил Калифорнийский университет в Лос-Анджелесе, он сначала подал заявку в Goldman Sachs, и в последнем раунде собеседований от него отмахнулись, и именно First Boston принял его, когда он больше всего стремился к этой возможности, и именно First Boston преподал ему самый реалистичный урок на Уолл-стрит. Почти все СМИ, когда позже сообщали об инциденте, произвольно заявили: «Финк потерпел неудачу, сделав неправильную ставку на повышение процентной ставки». Но затем очевидец, работавший с Финком в First Boston, указал на суть дела. Несмотря на то, что команда Fink также создала систему управления рисками в то время, измерение риска на уровне компьютеров в 80-х годах похоже на вычисление больших данных с помощью счета.
Рождение системы Аладдина и подъем BlackRock
Основание BlackRock
В 1988 году, всего через несколько дней после ухода из First Boston, Финк организовал элитную группу у себя дома, где обсуждал новое предприятие. Его цель – построить систему управления рисками, которая никогда не была сильнее, чем когда-либо, так как он никогда не позволит себе снова попасть в ситуацию, когда он не сможет оценить риск.
В эту элитную группу, отобранную Финком, входят четверо его коллег по First Boston. Роберт Капито всегда был верным соратником Финка; Барбара Новик – сильный портфельный менеджер; Беннетт Грабб — математический вундеркинд; Кит Андерсон — ведущий аналитик по ценным бумагам. Кроме того, Финк переманил своего хорошего друга из Lehman Ральфа Саузерна, который был советником президента Картера по внутренней политике, а Southern привлек Сьюзан Уолднер, которая была заместителем директора ипотечного департамента Lehman. Наконец, он присоединился к Хью Фритту, исполнительному вице-президенту Национального банка Питтсбурга. Эти восемь человек позже были признаны соучредителями «Большой восьмерки» BlackRock.
В то время больше всего им нужен был стартовый капитал, и Финк позвонил Шварцману в Blackstone. Blackstone — частная инвестиционная компания, основанная бывшим министром торговли США (бывшим генеральным директором Lehman) Петерсоном и его современником Шварцманом. 1988 год был эпохой слияний и поглощений, и Blackstone сосредоточилась на выкупе акций с использованием заемных средств, но возможности для выкупа с использованием заемных средств не всегда были доступны. Так что Blackstone тоже ищет диверсификацию, и Шварцман заинтересован в команде Финка, но ни для кого не секрет, что Финк потерял 100 миллионов долларов в First Boston. Шварцману пришлось позвонить, чтобы узнать мнение своего друга, Брузе Вассерштейна, руководителя отдела слияний и поглощений в First Boston. Вашерштейн сказал Шварцману, что «по сей день Ларри Финк остается самым талантливым человеком на всей Уолл-стрит».
Шварцман немедленно предоставил Финку кредитную линию в размере 5 миллионов долларов и 150 000 долларов стартового капитала, а также было создано подразделение под названием Blackstone Financial Management Group. Команда Финка и Blackstone владели по 50 процентами акций, и изначально у них даже не было независимого рабочего места, поэтому им пришлось арендовать небольшое помещение в торговом зале Bear Stearns. Однако ситуация намного превзошла ожидания, и команда Fink погасила все кредиты вскоре после открытия. и расширил управление фондом до $2,7 млрд за один год.
Разработка системы «Аладдин»
Ключевой причиной их быстрого роста была компьютерная система, которую они построили, которая позже была названа «Сеть активов и пассивов и долговых и деривативных инвестиций», чьи основные функции были объединены с пятью ключевыми аббревиатурами, чтобы сформировать английскую аббревиатуру: Аладдин, метафора мифологических образов волшебной лампы Аладдина в «Тысяче и одной ночи». Подразумевается, что система может предоставить инвесторам интеллектуальную информацию, как волшебная лампа.
Первая версия была закодирована на 20 000-битной рабочей станции и размещена между холодильником и кофемашиной в офисе. Эта система, использующая современные технологии в качестве технологии управления рисками и заменяющая эмпирическое суждение трейдеров моделью расчета огромного количества информации, несомненно, вышла на первый план, и успех команды Fink эквивалентен выигрышу джекпота для Шварцмана из Blackstone. Но отношения равенства между ними также начали разрываться.
Расставание с Blackstone Group
По мере того, как бизнес быстро рос, Финк нанимал больше талантов и настаивал на распределении акций между новыми сотрудниками. Это привело к быстрому размыванию доли Blackstone с 50% до 35%. Шварцман сказал Финку, что Blackstone не может бесконечно передавать акции. В конце концов, в 1994 году Блэкстоун продал свою долю Национальному банку Питтсбурга за 240 миллионов долларов, а Шварцман лично обналичил 25 миллионов долларов во время развода со своей женой Аллен.
«Business Week» пошутил: «Дохода Шварцмана как раз хватает, чтобы компенсировать компенсацию при разводе Аллену», много лет спустя Шварцман вспоминал разрыв с Финком, думая, что он не заработал 25 миллионов, а потерял 4 миллиарда долларов, реальность такова, что у него нет выбора, на самом деле, оглядываясь на логику всего дела, вы обнаружите, что размывание Финком доли Blackstone больше похоже на намеренное.
Происхождение названия BlackRock
После того, как команда Финка стала независимой от Blackstone, им понадобилось новое название, и Шварцман попросил Финка избегать слов black и stone. Но Финк высказал Шварцману немного юмористическую идею, сказав, что «J· Разработки. Моргана после раскола с Morgan Stanley дополняли друг друга, поэтому он был готов использовать название «Black Rock», чтобы отдать дань уважения Black Stone. Шварцман рассмеялся и согласился на просьбу, отсюда и название BlackRock.
С тех пор активы BlackRock постепенно выросли до 165 миллиардов долларов в конце 90-х годов. На их систему управления рисками активов все чаще полагаются многие финансовые гиганты.
быстрое расширение и технологическое преимущество BlackRock
В 1999 году BlackRock была зарегистрирована на Нью-Йоркской фондовой бирже, и скачок в возможностях по сбору средств дал BlackRock возможность быстро масштабироваться за счет прямых слияний и поглощений. Это отправная точка для трансформации из регионального управляющего активами в глобального гиганта.
В 2006 году на Уолл-стрит произошло поворотное событие, когда президент Merrill Lynch Стэнли О'Нил решил продать обширное подразделение Merrill Lynch по управлению активами. Ларри Финк сразу понял, что такая возможность выпадает раз в жизни, и пригласил О'Нила на завтрак в ресторан Верхнего Ист-Сайда. Всего через 15 минут разговора они подписали из меню схему слияния. BlackRock в конечном итоге объединилась с Merrill Lynch Asset Management путем обмена акциями, и новое название компании по-прежнему было BlackRock, а ее активы под управлением взлетели почти до 1 триллиона долларов за одну ночь.
Главная причина невероятно быстрого роста BlackRock в первые 20 лет заключалась в том, что они решили проблему дисбаланса в информации между покупателями и продавцами инвестиций. В традиционных инвестиционных сделках способ, которым покупатель получает информацию, исходит почти исключительно из маркетинга продавца, а инвестиционные банкиры, аналитики и трейдеры, принадлежащие к лагерю продавцов, обладают монополией на ключевые компетенции, такие как ценообразование активов. Это все равно, что пойти на рынок, чтобы купить овощи, а мы не можем знать об овощах больше, чем те, кто их продает. BlackRock использует систему Aladdin для управления инвестициями для клиентов, чтобы вы могли судить о качестве и цене капусты более профессионально, чем продавая овощи.
Спаситель в финансовом кризисе
ключевую роль BlackRock в финансовом кризисе 2008 года
Весной 2008 года Соединенные Штаты переживали самый опасный момент худшего экономического кризиса со времен Великой депрессии 30-х годов. Bear Stearns, пятый по величине инвестиционный банк страны, зашел в тупик и подал заявление о банкротстве в федеральный суд. Bear Stearns имеет дело с людьми по всему миру, и если Bear Stearns упадет, это с большой вероятностью вызовет системный коллапс.
Федеральная резервная система провела экстренное заседание, и в 9 часов утра того же дня она изложила беспрецедентный план, позволяющий Федеральному резервному банку Нью-Йорка предоставить JPMorgan Chase & Co. специальный кредит в размере 30 миллиардов долларов для прямого приобретения депозитария Bear Stearns.
JPMorgan Chase & Co. сделал предложение по цене $2 за акцию, что чуть не вызвало бунт совета директоров Bear Stearns, учитывая, что цена акций Bear Stearns достигла $159 в 2007 году. Цена в 2 доллара — это не что иное, как оскорбление 85-летнего гиганта, и у JPMorgan Chase есть свои опасения. Говорят, что Bear Stearns также владеет большим количеством «неликвидных ипотечных активов». Так называемые «неликвидные ипотечные активы», по мнению JPMorgan, являются просто бомбами.
Стороны быстро поняли, что сделка является сложной и что есть два вопроса, которые необходимо срочно решить. Во-первых, это вопрос оценки, а во-вторых, вопрос о токсичных продажах. Вся Уолл-стрит знает, к кому обратиться. Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Гайтнер обратился к Ларри Финку, и после получения разрешения от ФРБ Нью-Йорка BlackRock переехала в Bear Stearns для проведения общей ликвидации.
Они базировались здесь двадцать лет назад, когда арендовали офис в торговом зале Bear Stearns. На этом этапе истории вы найдете ее очень драматичной. Вы знаете, Ларри Финк, который занял центральное место в качестве капитана пожарной охраны, является абсолютным крестным отцом в области ипотечных ценных бумаг, и он сам является одним из инициаторов ипотечного кризиса.
При содействии BlackRock JPMorgan Chase завершил сделку по приобретению Bear Stearns примерно за $10 за акцию, и громогласному названию Bear Stearns пришел конец. Имя BlackRock становится все более и более громким, и три крупнейших рейтинговых агентства США, Standard & Poor's, Moody's и Fitch, присвоили рейтинги ААА более чем 90% ипотечных ценных бумаг, и их репутация была дискредитирована во время ипотечного кризиса. Можно сказать, что в то время рухнула система оценки всего финансового рынка США, и BlackRock с ее мощной системой анализа стала незаменимым исполнителем в плане спасения США.
Bear Stearns, AIG и спасение ФРС
В сентябре 2008 года ФРС приступила к еще одной, более серьезной программе спасения. AIG, крупнейшая международная страховая компания в Соединенных Штатах, столкнулась с падением цены своих акций на 79% за первые три квартала, в основном из-за почти полного краха кредитного дефолтного свопа на сумму $527 млрд. Кредитный дефолтный своп сокращенно обозначается как CDS(Credit Дефолтный Swap) по сути является страховым полисом, который будет выплачен CDS в случае дефолта по облигации, но проблема в том, что покупка CDS не требует от вас держать облигационный контракт. Это эквивалентно тому, что большая группа людей, которые не владеют автомобилем, могут купить неограниченную страховку от повреждений автомобиля, если у автомобиля стоимостью 100 000 юаней есть проблема, страховой компании, возможно, придется заплатить 1 миллион.
Эта группа рыночных игроков играла в CDS как в азартный инструмент, и размер субстандартных ипотечных облигаций на тот момент составлял около 7 триллионов, но количество CDS, гарантированных для облигаций, на самом деле составляло десятки триллионов. В то время годовой ВВП США составлял всего 13 триллионов. Вскоре ФРС обнаружила, что если проблемой Bear Stearns была бомба, то проблемой AIG была ядерная бомба.
ФРС пришлось санкционировать $85 млрд на срочную покупку 79% акций Bamboo AIG. В каком-то смысле дядя превратил AIG в государственное предприятие, а BlackRock в очередной раз была специально уполномочена провести комплексную ликвидацию AIG и стать исполнительным директором Федеральной резервной системы.
В результате этих усилий кризис удалось сдержать, и во время ипотечного кризиса BlackRock получила разрешение от Федеральной резервной системы на спасение Citibank и надзор за балансом в размере 5 триллионов долларов. Ларри Финк широко известен как король Уолл-стрит нового поколения, и он установил тесные связи с министром финансов США Полсоном и президентом ФРБ Нью-Йорка Гайтнером.
Позже Гайтнер сменил Полсона на посту нового министра финансов, а Ларри Финк получил прозвище «Подпольный министр финансов США», а BlackRock прошла путь от относительно чистого финансового предприятия до политики и бизнеса.
Рождение глобального гиганта капитала
Приобретение доминирующего положения на рынках управления активами Barclays и ETF
В 2009 году BlackRock открыла еще одну важную возможность, когда Barclays, известный британский инвестиционный банк, попал в беду и достиг соглашения с частной инвестиционной компанией CVC о продаже своего бизнеса фонда iShares. Сделка должна была состояться, но включала в себя пункт о 45-дневных торгах, при этом BlackRock лоббировала Barclays, говоря: «Вместо того, чтобы продавать ISHARES по отдельности, было бы лучше объединить весь активный бизнес Balek Group с BlackRock в целом».
В итоге BlackRock добавила Barclays Asset Management на территорию за $13,5 млрд. Сделка считается самым стратегическим приобретением в истории BlackRock, поскольку ISHARES, принадлежащий Barclays Asset Management, на тот момент был крупнейшим в мире эмитентом биржевых фондов.
ETF имеет более лаконичное название: ETF0192837465656574839201Exchange-Traded Fund(. С тех пор, как лопнул пузырь доткомов, концепция пассивного инвестирования стала набирать популярность, а масштабы глобальных ETF постепенно превысили 15 триллионов, что привело к появлению ISHARES. В какой-то момент на долю BlackRock приходилось 40% доли рынка ETF в Соединенных Штатах, и сам размер капитала требовал широкого распределения активов для диверсификации рисков.
С одной стороны, это активные инвестиции, а с другой стороны, они пассивно отслеживаются через ETF, индексные фонды и другие продукты, и необходимо держать весь или большую часть акций компании в секторе или входящих в индекс акциях, поэтому BlackRock имеет широкий спектр акций в крупных мировых компаниях, котирующихся на бирже, а большинство их клиентов — пенсионные фонды, суверенные фонды благосостояния и другие крупные учреждения.
) влияние BlackRock на корпоративное управление
Хотя теоретически BlackRock управляет активами только для клиентов, но она имеет очень сильное влияние на фактическое исполнение, например, на собраниях акционеров Microsoft и Apple, BlackRock неоднократно пользовалась правом голоса и участвовала в голосовании по основным вопросам. Подсчитав крупные компании, на долю которых приходится 90% от общей рыночной капитализации зарегистрированных компаний в Соединенных Штатах, вы обнаружите, что BlackRock, Vanguard и State Street являются либо крупнейшими, либо вторыми по величине акционерами среди этих компаний, а совокупная рыночная стоимость этих компаний составляет около 45 триллионов долларов, что намного превышает ВВП Соединенных Штатов.
Такая высокая концентрация капитала является беспрецедентной в истории мировой экономики. Кроме того, компании по управлению активами, такие как Pioneer Pilot, также арендуют систему Aladdin, предоставляемую BlackRock, поэтому фактический объем активов под управлением системы Aladdin более чем на 10 триллионов долларов США больше, чем объем активов под управлением BlackRock.
Светоносец капитального ордена
В 2020 году, во время очередного рыночного кризиса, Федеральная резервная система расширила свой баланс на 3 трлн, чтобы спасти рынок, и BlackRock снова выступила в качестве королевского распорядителя ФРС, взяв на себя программу покупки корпоративных облигаций, а ряд руководителей BlackRock ушли, чтобы присоединиться к Министерству финансов США и Федеральной резервной системе. Чиновники Министерства финансов США и Федеральной резервной системы покинули свои посты, а затем заняли должности в BlackRock, и этот феномен «вращающихся дверей» с частым двусторонним потоком политического и делового персонала вызвал очень сильное общественное мнение. Сотрудник BlackRock однажды прокомментировал: «Мне не нравится Ларри Финк, но если он покинет BlackRock, это будет похоже на то, как если бы Фергюсон ушел из «Манчестер Юнайтед». Сегодня под управлением BlackRock находятся активы на сумму более 115 триллионов долларов. Двусторонняя карьера Ларри Финка в политике и бизнесе является свидетельством глубокого понимания Уолл-стрит отрасли.
Реальная финансовая мощь находится не в торговом зале, а в понимании сути риска, когда звучит трио технологий, капитала и власти, BlackRock превратился из управляющего активами в лидера порядка капитала.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Статья о семейной истории BlackRock: как отрабатывается король управления активами?
Источник: Mansa Finance Под редакцией: lenaxin, ChainCatcher
Щупальца капитала BlackRock проникли в более чем 3000 зарегистрированных на бирже компаний по всему миру, от Apple и Xiaomi до BYD и Meituan, а список акционеров охватывает ключевые области, такие как интернет, новая энергия и потребление. В то время как мы пользуемся программным обеспечением для доставки еды или подписываемся на фонды, финансовый гигант с активами под управлением в размере 11,5 триллионов долларов потихоньку переосмысливает современный экономический порядок.
Взлет BlackRock начался с финансового кризиса 2008 года. В то время Bear Stearns находился в кризисе ликвидности из-за 750 000 деривативных контрактов (ABS, MBS, CDO и т. д.), и Федеральная резервная система срочно поручила BlackRock оценить и избавиться от своих токсичных активов. Основатель компании Ларри Финк руководил ликвидацией Bear Stearns, AIG, Citigroup и других учреждений с помощью Aladdin System, платформы для алгоритмов анализа рисков, и контролировал баланс Fannie Mae в размере 5 триллионов долларов. В течение следующего десятилетия BlackRock создала сеть капитала, охватывающую более 100 стран, благодаря таким стратегиям, как приобретение Barclays Asset Management и расширение рынка ETF.
Чтобы по-настоящему понять взлет BlackRock, нам нужно вернуться к раннему опыту ее основателя Ларри Финка. История Финка полна драматизма: от гениального финансового новатора до падения на дно из-за неудачи, до того, как он встал на ноги и, в конечном итоге, построил BlackRock, финансового гиганта.
От гения к провалу – ранний опыт основателя BlackRock Ларри Финка
Послевоенный бэби-бум и бум недвижимости в США
«После окончания Второй мировой войны большое количество военнослужащих вернулось в Соединенные Штаты, за 20 лет родилось почти 80 миллионов детей, что составляет треть всего населения Соединенных Штатов, а энтузиазм бэби-бумеров по инвестированию в акции и недвижимость и тратам раньше времени привел к тому, что норма личных сбережений в Соединенных Штатах упала до минимума 0-1% в год».
Еще в 70-х годах послевоенное поколение бэби-бумеров в США постепенно перешло в возрастную группу от 25 лет и старше, вызвав беспрецедентный бум на рынке недвижимости, а на начальном ипотечном рынке банки начали входить в длительный цикл погашения. Способность банка по перекредитованию ограничена погашением кредита заемщиком. Этот простой механизм работы далеко не в состоянии удовлетворить стремительно растущий спрос на кредиты.
Изобретение и влияние MBS (облигаций, обеспеченных ипотекой).
Льюис Раньери, вице-председатель Salomon Brothers, известного инвестиционного банка с Уолл-стрит, разработал новаторский продукт. Он собрал тысячи ипотечных требований, находившихся в распоряжении банка, и продал их инвесторам более мелкими частями, что означало, что банк мог быстро вернуть деньги и использовать их для выдачи новых кредитов.
В результате кредитные возможности банка резко возросли, а продукт сразу же привлек инвестиции многих долгосрочных капиталов, таких как страховые компании и пенсионные фонды, что привело к значительному снижению процентных ставок по ипотечным кредитам. В то же время он решает потребности как финансовой стороны, так и инвестиционной стороны, которая представляет собой так называемые облигации MBS (Mortgage Backed Securities) с ипотечным покрытием (также известные: облигации с ипотечным покрытием), но MBS все еще недостаточно рафинирован, что эквивалентно разделу пирога без разбора и разделению модели денежного потока, как кастрюлю с тушеным мясом. Неспособность удовлетворить дифференцированные потребности инвесторов.
Дизайн и риск CMO (Collateralized Secured Bonds)
В 1980-х годах в Первом бостонском инвестиционном банке был более креативный человек, чем Клаудио Раньери: Лари Финк, и если бин Салман был недифференцированным пирогом, то Ларри Финк добавил еще один процесс. Сначала он разрезал лепешку на четыре слоя блинов, и когда наступает погашение, сначала возвращается основная сумма облигации с рейтингом A, затем основная сумма облигации с рейтингом B, а затем основная сумма облигации с рейтингом C, и самым изобретательным является четвертый слой, который не является основной суммой облигации с рейтингом D, а называется основной суммой облигации с рейтингом Z (Z-Bond). До тех пор, пока не будет погашен первый эшелон облигаций, облигации с рейтингом Z даже не имеют процентов, а только не выплачиваются.
Проценты добавляются к основной сумме долга и накапливаются до тех пор, пока основная сумма облигаций первых трех уровней не будет полностью погашена, и доход по облигациям с рейтингом Z не будет выплачен, от риска A-Z до доходности, этот вид графика погашения разделен шаг за шагом для удовлетворения дифференцированных потребностей разных инвесторов, что является так называемым ( облигаций с обеспечением CMO).
Можно сказать, что Раньери был тем, кто открыл ящик Пандоры, а Финк открыл волшебную шкатулку внутри коробки, и в начале изобретения MBS и CMO Раньери и Финк не могли предсказать, насколько сильно эти два продукта повлияют на историю мировых финансов. В возрасте 31 года Финк стал самым молодым партнером в истории First Boston, ведущего инвестиционного банка мира. Он возглавлял команду евреев, известную как «Маленький Израиль», деловой журнал включил его в пятерку лучших молодых финансовых лидеров на Уолл-стрит, а запуск CMO был широко востребован рынком, принося огромную прибыль First Boston, и все думали, что Финк скоро будет повышен до главы компании, но это был последний шаг Финка к вершине, который рухнул.
Черный понедельник и горький урок 100 миллионов долларов
Будь то MBS или CMO, существует очень сложная проблема. Когда процентные ставки резко вырастут, срок погашения будет продлен, что зафиксирует инвестиции и упустит финансовые возможности с высокими процентами. Когда процентные ставки резко упадут, волна досрочных выплат перекроет денежный поток. Независимо от того, резко ли вырастут или упадут процентные ставки, это окажет негативное влияние на инвесторов. Это явление блокировки на обоих концах является так называемой отрицательной выпуклостью, которая еще больше усиливается Z-связями. В 84-86 годах Федеральная резервная система снизила процентные ставки на 563 б.. (базисных пунктов) за два года, в конечном итоге создав крупнейшее снижение за 40 лет, и большое количество заемщиков предпочли заменить новые контракты более низкими процентными ставками, что привело к беспрецедентной волне выплат на ипотечном рынке.
При выпуске CMO у команды Fink было большое количество неудавшихся Z-облигаций, которые превратились в кратер, который вот-вот должен был извергнуться. Z-облигации, которые первоначально оценивались примерно в 150 долларов, были пересчитаны, чтобы стоить всего 105 долларов, и были достаточно жесткими, чтобы уничтожить все подразделение ипотечных ценных бумаг First Boston.
В довершение ко всему, команда Финка занималась короткими позициями по долгосрочным казначейским облигациям, чтобы хеджировать свои риски, и 19 октября 1987 года случился знаменитый в истории «черный понедельник» — крах фондового рынка, когда промышленный индекс Доу-Джонса упал на 22,6% за один день. Большое количество инвесторов хлынуло на рынок казначейских облигаций, чтобы избежать риска, в результате чего цена казначейских облигаций взлетела на 10 пунктов за один день, и под этим двойным ударом First Boston в конечном итоге потерял 100 миллионов долларов. Средства массовой информации однажды воскликнули: «Только небо — это предел для Ларри Финка». И вот, небо Ларри Финка рухнуло, коллеги больше не разговаривают с Финком, а компания не позволяет ему участвовать ни в одном важном деле, этот тонкий способ исключения окончательно привел Финка к добровольному уходу.
Слава и провал Ларри Финка в Первом Бостоне
Финк, привыкший жить в центре внимания, знает, что любовь Уолл-стрит к успеху намного больше, чем смирение, и это унижение, как ему известно, незабываемо. На самом деле, одна из причин, по которой Финк усердно работал над выпуском CMO, заключалась в том, что он хотел, чтобы First Boston стал учреждением номер один в сфере ипотечных облигаций, поэтому ему пришлось конкурировать с Раньери, который представлял Salomon Brothers, за долю рынка.
Когда Финк только закончил Калифорнийский университет в Лос-Анджелесе, он сначала подал заявку в Goldman Sachs, и в последнем раунде собеседований от него отмахнулись, и именно First Boston принял его, когда он больше всего стремился к этой возможности, и именно First Boston преподал ему самый реалистичный урок на Уолл-стрит. Почти все СМИ, когда позже сообщали об инциденте, произвольно заявили: «Финк потерпел неудачу, сделав неправильную ставку на повышение процентной ставки». Но затем очевидец, работавший с Финком в First Boston, указал на суть дела. Несмотря на то, что команда Fink также создала систему управления рисками в то время, измерение риска на уровне компьютеров в 80-х годах похоже на вычисление больших данных с помощью счета.
Рождение системы Аладдина и подъем BlackRock
Основание BlackRock
В 1988 году, всего через несколько дней после ухода из First Boston, Финк организовал элитную группу у себя дома, где обсуждал новое предприятие. Его цель – построить систему управления рисками, которая никогда не была сильнее, чем когда-либо, так как он никогда не позволит себе снова попасть в ситуацию, когда он не сможет оценить риск.
В эту элитную группу, отобранную Финком, входят четверо его коллег по First Boston. Роберт Капито всегда был верным соратником Финка; Барбара Новик – сильный портфельный менеджер; Беннетт Грабб — математический вундеркинд; Кит Андерсон — ведущий аналитик по ценным бумагам. Кроме того, Финк переманил своего хорошего друга из Lehman Ральфа Саузерна, который был советником президента Картера по внутренней политике, а Southern привлек Сьюзан Уолднер, которая была заместителем директора ипотечного департамента Lehman. Наконец, он присоединился к Хью Фритту, исполнительному вице-президенту Национального банка Питтсбурга. Эти восемь человек позже были признаны соучредителями «Большой восьмерки» BlackRock.
В то время больше всего им нужен был стартовый капитал, и Финк позвонил Шварцману в Blackstone. Blackstone — частная инвестиционная компания, основанная бывшим министром торговли США (бывшим генеральным директором Lehman) Петерсоном и его современником Шварцманом. 1988 год был эпохой слияний и поглощений, и Blackstone сосредоточилась на выкупе акций с использованием заемных средств, но возможности для выкупа с использованием заемных средств не всегда были доступны. Так что Blackstone тоже ищет диверсификацию, и Шварцман заинтересован в команде Финка, но ни для кого не секрет, что Финк потерял 100 миллионов долларов в First Boston. Шварцману пришлось позвонить, чтобы узнать мнение своего друга, Брузе Вассерштейна, руководителя отдела слияний и поглощений в First Boston. Вашерштейн сказал Шварцману, что «по сей день Ларри Финк остается самым талантливым человеком на всей Уолл-стрит».
Шварцман немедленно предоставил Финку кредитную линию в размере 5 миллионов долларов и 150 000 долларов стартового капитала, а также было создано подразделение под названием Blackstone Financial Management Group. Команда Финка и Blackstone владели по 50 процентами акций, и изначально у них даже не было независимого рабочего места, поэтому им пришлось арендовать небольшое помещение в торговом зале Bear Stearns. Однако ситуация намного превзошла ожидания, и команда Fink погасила все кредиты вскоре после открытия. и расширил управление фондом до $2,7 млрд за один год.
Разработка системы «Аладдин»
Ключевой причиной их быстрого роста была компьютерная система, которую они построили, которая позже была названа «Сеть активов и пассивов и долговых и деривативных инвестиций», чьи основные функции были объединены с пятью ключевыми аббревиатурами, чтобы сформировать английскую аббревиатуру: Аладдин, метафора мифологических образов волшебной лампы Аладдина в «Тысяче и одной ночи». Подразумевается, что система может предоставить инвесторам интеллектуальную информацию, как волшебная лампа.
Первая версия была закодирована на 20 000-битной рабочей станции и размещена между холодильником и кофемашиной в офисе. Эта система, использующая современные технологии в качестве технологии управления рисками и заменяющая эмпирическое суждение трейдеров моделью расчета огромного количества информации, несомненно, вышла на первый план, и успех команды Fink эквивалентен выигрышу джекпота для Шварцмана из Blackstone. Но отношения равенства между ними также начали разрываться.
Расставание с Blackstone Group
По мере того, как бизнес быстро рос, Финк нанимал больше талантов и настаивал на распределении акций между новыми сотрудниками. Это привело к быстрому размыванию доли Blackstone с 50% до 35%. Шварцман сказал Финку, что Blackstone не может бесконечно передавать акции. В конце концов, в 1994 году Блэкстоун продал свою долю Национальному банку Питтсбурга за 240 миллионов долларов, а Шварцман лично обналичил 25 миллионов долларов во время развода со своей женой Аллен.
«Business Week» пошутил: «Дохода Шварцмана как раз хватает, чтобы компенсировать компенсацию при разводе Аллену», много лет спустя Шварцман вспоминал разрыв с Финком, думая, что он не заработал 25 миллионов, а потерял 4 миллиарда долларов, реальность такова, что у него нет выбора, на самом деле, оглядываясь на логику всего дела, вы обнаружите, что размывание Финком доли Blackstone больше похоже на намеренное.
Происхождение названия BlackRock
После того, как команда Финка стала независимой от Blackstone, им понадобилось новое название, и Шварцман попросил Финка избегать слов black и stone. Но Финк высказал Шварцману немного юмористическую идею, сказав, что «J· Разработки. Моргана после раскола с Morgan Stanley дополняли друг друга, поэтому он был готов использовать название «Black Rock», чтобы отдать дань уважения Black Stone. Шварцман рассмеялся и согласился на просьбу, отсюда и название BlackRock.
С тех пор активы BlackRock постепенно выросли до 165 миллиардов долларов в конце 90-х годов. На их систему управления рисками активов все чаще полагаются многие финансовые гиганты.
быстрое расширение и технологическое преимущество BlackRock
В 1999 году BlackRock была зарегистрирована на Нью-Йоркской фондовой бирже, и скачок в возможностях по сбору средств дал BlackRock возможность быстро масштабироваться за счет прямых слияний и поглощений. Это отправная точка для трансформации из регионального управляющего активами в глобального гиганта.
В 2006 году на Уолл-стрит произошло поворотное событие, когда президент Merrill Lynch Стэнли О'Нил решил продать обширное подразделение Merrill Lynch по управлению активами. Ларри Финк сразу понял, что такая возможность выпадает раз в жизни, и пригласил О'Нила на завтрак в ресторан Верхнего Ист-Сайда. Всего через 15 минут разговора они подписали из меню схему слияния. BlackRock в конечном итоге объединилась с Merrill Lynch Asset Management путем обмена акциями, и новое название компании по-прежнему было BlackRock, а ее активы под управлением взлетели почти до 1 триллиона долларов за одну ночь.
Главная причина невероятно быстрого роста BlackRock в первые 20 лет заключалась в том, что они решили проблему дисбаланса в информации между покупателями и продавцами инвестиций. В традиционных инвестиционных сделках способ, которым покупатель получает информацию, исходит почти исключительно из маркетинга продавца, а инвестиционные банкиры, аналитики и трейдеры, принадлежащие к лагерю продавцов, обладают монополией на ключевые компетенции, такие как ценообразование активов. Это все равно, что пойти на рынок, чтобы купить овощи, а мы не можем знать об овощах больше, чем те, кто их продает. BlackRock использует систему Aladdin для управления инвестициями для клиентов, чтобы вы могли судить о качестве и цене капусты более профессионально, чем продавая овощи.
Спаситель в финансовом кризисе
ключевую роль BlackRock в финансовом кризисе 2008 года
Весной 2008 года Соединенные Штаты переживали самый опасный момент худшего экономического кризиса со времен Великой депрессии 30-х годов. Bear Stearns, пятый по величине инвестиционный банк страны, зашел в тупик и подал заявление о банкротстве в федеральный суд. Bear Stearns имеет дело с людьми по всему миру, и если Bear Stearns упадет, это с большой вероятностью вызовет системный коллапс.
Федеральная резервная система провела экстренное заседание, и в 9 часов утра того же дня она изложила беспрецедентный план, позволяющий Федеральному резервному банку Нью-Йорка предоставить JPMorgan Chase & Co. специальный кредит в размере 30 миллиардов долларов для прямого приобретения депозитария Bear Stearns.
JPMorgan Chase & Co. сделал предложение по цене $2 за акцию, что чуть не вызвало бунт совета директоров Bear Stearns, учитывая, что цена акций Bear Stearns достигла $159 в 2007 году. Цена в 2 доллара — это не что иное, как оскорбление 85-летнего гиганта, и у JPMorgan Chase есть свои опасения. Говорят, что Bear Stearns также владеет большим количеством «неликвидных ипотечных активов». Так называемые «неликвидные ипотечные активы», по мнению JPMorgan, являются просто бомбами.
Стороны быстро поняли, что сделка является сложной и что есть два вопроса, которые необходимо срочно решить. Во-первых, это вопрос оценки, а во-вторых, вопрос о токсичных продажах. Вся Уолл-стрит знает, к кому обратиться. Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Гайтнер обратился к Ларри Финку, и после получения разрешения от ФРБ Нью-Йорка BlackRock переехала в Bear Stearns для проведения общей ликвидации.
Они базировались здесь двадцать лет назад, когда арендовали офис в торговом зале Bear Stearns. На этом этапе истории вы найдете ее очень драматичной. Вы знаете, Ларри Финк, который занял центральное место в качестве капитана пожарной охраны, является абсолютным крестным отцом в области ипотечных ценных бумаг, и он сам является одним из инициаторов ипотечного кризиса.
При содействии BlackRock JPMorgan Chase завершил сделку по приобретению Bear Stearns примерно за $10 за акцию, и громогласному названию Bear Stearns пришел конец. Имя BlackRock становится все более и более громким, и три крупнейших рейтинговых агентства США, Standard & Poor's, Moody's и Fitch, присвоили рейтинги ААА более чем 90% ипотечных ценных бумаг, и их репутация была дискредитирована во время ипотечного кризиса. Можно сказать, что в то время рухнула система оценки всего финансового рынка США, и BlackRock с ее мощной системой анализа стала незаменимым исполнителем в плане спасения США.
Bear Stearns, AIG и спасение ФРС
В сентябре 2008 года ФРС приступила к еще одной, более серьезной программе спасения. AIG, крупнейшая международная страховая компания в Соединенных Штатах, столкнулась с падением цены своих акций на 79% за первые три квартала, в основном из-за почти полного краха кредитного дефолтного свопа на сумму $527 млрд. Кредитный дефолтный своп сокращенно обозначается как CDS(Credit Дефолтный Swap) по сути является страховым полисом, который будет выплачен CDS в случае дефолта по облигации, но проблема в том, что покупка CDS не требует от вас держать облигационный контракт. Это эквивалентно тому, что большая группа людей, которые не владеют автомобилем, могут купить неограниченную страховку от повреждений автомобиля, если у автомобиля стоимостью 100 000 юаней есть проблема, страховой компании, возможно, придется заплатить 1 миллион.
Эта группа рыночных игроков играла в CDS как в азартный инструмент, и размер субстандартных ипотечных облигаций на тот момент составлял около 7 триллионов, но количество CDS, гарантированных для облигаций, на самом деле составляло десятки триллионов. В то время годовой ВВП США составлял всего 13 триллионов. Вскоре ФРС обнаружила, что если проблемой Bear Stearns была бомба, то проблемой AIG была ядерная бомба.
ФРС пришлось санкционировать $85 млрд на срочную покупку 79% акций Bamboo AIG. В каком-то смысле дядя превратил AIG в государственное предприятие, а BlackRock в очередной раз была специально уполномочена провести комплексную ликвидацию AIG и стать исполнительным директором Федеральной резервной системы.
В результате этих усилий кризис удалось сдержать, и во время ипотечного кризиса BlackRock получила разрешение от Федеральной резервной системы на спасение Citibank и надзор за балансом в размере 5 триллионов долларов. Ларри Финк широко известен как король Уолл-стрит нового поколения, и он установил тесные связи с министром финансов США Полсоном и президентом ФРБ Нью-Йорка Гайтнером.
Позже Гайтнер сменил Полсона на посту нового министра финансов, а Ларри Финк получил прозвище «Подпольный министр финансов США», а BlackRock прошла путь от относительно чистого финансового предприятия до политики и бизнеса.
Рождение глобального гиганта капитала
Приобретение доминирующего положения на рынках управления активами Barclays и ETF
В 2009 году BlackRock открыла еще одну важную возможность, когда Barclays, известный британский инвестиционный банк, попал в беду и достиг соглашения с частной инвестиционной компанией CVC о продаже своего бизнеса фонда iShares. Сделка должна была состояться, но включала в себя пункт о 45-дневных торгах, при этом BlackRock лоббировала Barclays, говоря: «Вместо того, чтобы продавать ISHARES по отдельности, было бы лучше объединить весь активный бизнес Balek Group с BlackRock в целом».
В итоге BlackRock добавила Barclays Asset Management на территорию за $13,5 млрд. Сделка считается самым стратегическим приобретением в истории BlackRock, поскольку ISHARES, принадлежащий Barclays Asset Management, на тот момент был крупнейшим в мире эмитентом биржевых фондов.
ETF имеет более лаконичное название: ETF0192837465656574839201Exchange-Traded Fund(. С тех пор, как лопнул пузырь доткомов, концепция пассивного инвестирования стала набирать популярность, а масштабы глобальных ETF постепенно превысили 15 триллионов, что привело к появлению ISHARES. В какой-то момент на долю BlackRock приходилось 40% доли рынка ETF в Соединенных Штатах, и сам размер капитала требовал широкого распределения активов для диверсификации рисков.
С одной стороны, это активные инвестиции, а с другой стороны, они пассивно отслеживаются через ETF, индексные фонды и другие продукты, и необходимо держать весь или большую часть акций компании в секторе или входящих в индекс акциях, поэтому BlackRock имеет широкий спектр акций в крупных мировых компаниях, котирующихся на бирже, а большинство их клиентов — пенсионные фонды, суверенные фонды благосостояния и другие крупные учреждения.
) влияние BlackRock на корпоративное управление
Хотя теоретически BlackRock управляет активами только для клиентов, но она имеет очень сильное влияние на фактическое исполнение, например, на собраниях акционеров Microsoft и Apple, BlackRock неоднократно пользовалась правом голоса и участвовала в голосовании по основным вопросам. Подсчитав крупные компании, на долю которых приходится 90% от общей рыночной капитализации зарегистрированных компаний в Соединенных Штатах, вы обнаружите, что BlackRock, Vanguard и State Street являются либо крупнейшими, либо вторыми по величине акционерами среди этих компаний, а совокупная рыночная стоимость этих компаний составляет около 45 триллионов долларов, что намного превышает ВВП Соединенных Штатов.
Такая высокая концентрация капитала является беспрецедентной в истории мировой экономики. Кроме того, компании по управлению активами, такие как Pioneer Pilot, также арендуют систему Aladdin, предоставляемую BlackRock, поэтому фактический объем активов под управлением системы Aladdin более чем на 10 триллионов долларов США больше, чем объем активов под управлением BlackRock.
Светоносец капитального ордена
В 2020 году, во время очередного рыночного кризиса, Федеральная резервная система расширила свой баланс на 3 трлн, чтобы спасти рынок, и BlackRock снова выступила в качестве королевского распорядителя ФРС, взяв на себя программу покупки корпоративных облигаций, а ряд руководителей BlackRock ушли, чтобы присоединиться к Министерству финансов США и Федеральной резервной системе. Чиновники Министерства финансов США и Федеральной резервной системы покинули свои посты, а затем заняли должности в BlackRock, и этот феномен «вращающихся дверей» с частым двусторонним потоком политического и делового персонала вызвал очень сильное общественное мнение. Сотрудник BlackRock однажды прокомментировал: «Мне не нравится Ларри Финк, но если он покинет BlackRock, это будет похоже на то, как если бы Фергюсон ушел из «Манчестер Юнайтед». Сегодня под управлением BlackRock находятся активы на сумму более 115 триллионов долларов. Двусторонняя карьера Ларри Финка в политике и бизнесе является свидетельством глубокого понимания Уолл-стрит отрасли.
Реальная финансовая мощь находится не в торговом зале, а в понимании сути риска, когда звучит трио технологий, капитала и власти, BlackRock превратился из управляющего активами в лидера порядка капитала.