Introduction :

Pendle Finance est un protocole déployé sur Ethereum et Arbitrum qui facilite la tokenisation du rendement sur les actifs grâce à un marché de prêt à taux fixe. Les utilisateurs peuvent déposer des actifs porteurs de rendement sur la plateforme, et le contrat intelligent sépare le principal et les intérêts en émettant des jetons principaux et des jetons de rendement. Le protocole intègre également un algorithme de market maker automatisé (AMM) pour échanger ces jetons. Récemment, Pendle Finance a connu une croissance significative de la valeur totale verrouillée et une demande croissante sur le marché, grâce à l'intérêt accru pour la section des dérivés de liquidité (LSD) et à son intégration avec des protocoles comme Lido et Frax.

Préface

Le marché du prêt DeFi peut être classé en un marché du prêt à rendement flottant et un marché du prêt à taux fixe, en fonction de la volatilité des taux d'intérêt. Le marché du prêt à rendement flottant a mûri, avec des projets tels que Maker, Compound et Aave servant de plateformes majeures attirant des fonds substantiels. Ces projets continuent d'étendre leur écosystème et de diversifier leurs offres, démontrant une trajectoire de développement robuste. En revanche, le marché du prêt à taux fixe a commencé relativement tard, la plupart des projets ayant émergé dans la seconde moitié de 2020. Actuellement, il n'a pas encore atteint une taille de marché significative. De nombreux protocoles s'appuient sur les principaux projets de prêt à rendement flottant pour attirer des utilisateurs, ce qui ne garantit pas nécessairement l'arrivée d'utilisateurs existants authentiques. De plus, ils maintiennent leur base d'utilisateurs grâce à des incitations à l'extraction de liquidités, mais une fois ces incitations diminuées, les utilisateurs peuvent partir rapidement. Malgré le stade précoce de développement, le marché du prêt à taux fixe reste une demande du marché, en particulier parmi les investisseurs institutionnels cherchant des produits offrant des rendements déterministes et prévisibles pour gérer leurs actifs.

Actuellement, les projets de prêt à taux fixe sur le marché peuvent être classés dans les quatre catégories suivantes en fonction des différentes façons dont les taux fixes sont mis en œuvre :

1. Les obligations à coupon zéro : Ces protocoles émettent des jetons d'obligations à coupon zéro négociables avec une date d'échéance spécifique, permettant aux utilisateurs de rembourser la dette avec des intérêts prédéterminés et de récupérer leur garantie à l'échéance. Ils sont des protocoles sous-jacents fondamentaux sur le marché du prêt à taux fixe. Des exemples de tels protocoles incluent Yield, Notional, etc.
2. Tokenisation du rendement : Il s'agit d'une opération similaire à la séparation des coupons dans les obligations traditionnelles. Le concept clé consiste à diviser les dépôts des utilisateurs en composants principaux et en rendements, qui sont ensuite regroupés en actifs avec des termes fixes et des rendements fixes. Des exemples de tels protocoles incluent Pendle, Elenment, etc.
3. Tranchage du risque : L'idée principale ici est de diviser le rendement en tranches senior et junior. Les tranches senior offrent des rendements plus faibles et un risque moindre, tandis que les tranches junior offrent des rendements plus élevés mais nécessitent généralement une mise en garantie avec des fonds de la tranche senior. BarnBridge est un exemple notable d'un projet mettant en œuvre cette stratégie.
4. Swaps de taux d'intérêt : Cela implique l'échange d'un taux variable contre un taux fixe, ou vice versa, basé sur le même montant de principal. Un exemple typique de ceci est Horizen.

Pendle Finance est un protocole qui entre dans la catégorie de la tokenisation du rendement dans l'espace des taux fixes.

Avec la récente montée de l'intérêt du marché, Pendle Finance a connu une influx significatif d'utilisateurs et de fonds. Dans cet article, nous fournirons une introduction complète sur le fonctionnement de Pendle Finance, y compris une exploration détaillée du mécanisme de séparation du principal et des intérêts, ainsi que la conception de l'algorithme AMM. Nous fournirons également un aperçu de l'économie de jetons de Pendle Finance et partagerons les dernières mises à jour concernant son développement.

Introduction à Pendle Finance

Pendle Finance a été initialement lancé sur le mainnet Ethereum le 21 juin 2022, et a récemment été déployé sur Arbitrum. Le fondateur, TN Lee, a précédemment occupé le poste de responsable des affaires chez Kyber Network, tandis que les informations sur les autres membres de l'équipe restent confidentielles. Pendle a continué à itérer et à faire évoluer son produit, atteignant actuellement la Version 2 (V2). Sa fonctionnalité principale implique la séparation des actifs producteurs de rendement pour atteindre des taux d'intérêt fixes, et offrir aux utilisateurs des pools AMM pour échanger des jetons principaux.

Suite à la mise à niveau de Shanghai, les utilisateurs sont autorisés à retirer de l'Ethereum, et les dérivés de liquidité de jalonnement (LSD) sont devenus plus efficaces pour maintenir le prix d'ancrage. Ce développement permet aux utilisateurs d'améliorer leurs stratégies de rendement grâce à l'utilisation de Pendle Finance. Notamment, Pendle Finance a reçu le soutien de protocoles tels que Lido, Frax, Aura Finance, GMX et Stargate, démontrant une attention accrue du marché.

Mécanisme de Séparation du Principal et des Intérêts

Lorsque les utilisateurs déposent des fonds dans des protocoles tels que Aave, Compound et Lido, ils reçoivent des actifs porteurs de rendement correspondants (c'est-à-dire des aTokens, des cTokens, des stETH, etc). Ces actifs peuvent ensuite être déposés dans le protocole Pendle, où les utilisateurs ont la possibilité de sélectionner une date d'échéance. Le contrat de minage de Pendle divise automatiquement l'actif porteur de rendement en jetons principaux (PT) et en jetons de rendement (YT) selon un ratio de 1:1.

PT représente le principal de l'actif générant des rendements sous-jacents, tandis que YT représente un droit à l'ensemble des rendements de l'actif. Le prix de l'actif sous-jacent = prix de PT + prix de YT.

La valeur de PT augmentera avec le temps. À l'échéance, PT peut être échangé à un ratio de 1:1 pour l'actif sous-jacent.

D'autre part, la valeur de YT va diminuer avec le temps. Les détenteurs de YT peuvent réclamer le rendement accumulé à tout moment depuis le tableau de bord de Pendle ; c'est-à-dire que le rendement généré par le principal est stocké dans le tableau de bord plutôt que dans les YTs eux-mêmes. Le calcul du rendement de YT suit la méthode de calcul du rendement du protocole sous-jacent. Par exemple, si un utilisateur dépose aUSDC, le rendement gagné sera calculé en fonction du taux de rendement USDC dans Aave. En détenant YT, les utilisateurs ont droit à recevoir en continu le rendement de l'actif sous-jacent. À mesure que la date d'échéance approche, le rendement accumulé dans le tableau de bord augmente, et le rendement dans YT diminue progressivement jusqu'à ce qu'il atteigne finalement zéro.

Source: https://docs.pendle.finance/

Considérons un scénario où un utilisateur dépose une certaine quantité de cDAI (d'une valeur de 100 DAI) dans Pendle Finance pendant 3 mois. Le contrat émettra 100 jetons PT cDAI et 100 jetons YT cDAI. À ce moment-là, le prix de PT sera remisé, disons à 99,5 DAI, et les 100 jetons PT cDAI détenus par l'utilisateur pourront être échangés et convertis en 100 cDAI après la période de 3 mois. Le prix de YT sera de 0,5 DAI (calculé comme 100 DAI - 99,5 DAI), et détenir 100 jetons YT cDAI donnera accès au flux de trésorerie d'intérêt flottant du cDAI dans Compound pendant la période de 3 mois.

Source: https://app.pendle.finance/pro/learn?level=1

Les détenteurs de YT peuvent participer au trading dans le pool AMM fourni par Pendle. La décision de trading est basée sur l'estimation par les utilisateurs des rendements futurs. Voici deux scénarios :

1. Si l'utilisateur anticipe une baisse des taux d'intérêt à l'avenir, il peut choisir de vendre YT pour recevoir des flux de trésorerie immédiats et sécuriser les rendements futurs.
2. Inversement, s'ils prévoient que le taux d'intérêt pourrait augmenter à l'avenir, ils peuvent acheter YT dans le pool AMM pour potentiellement obtenir des rendements plus élevés.

Dans la pratique, vendre YT permet aux utilisateurs de sécuriser un rendement fixe, tandis qu'acheter YT les expose au risque de volatilité associé aux rendements du protocole sous-jacent. Par conséquent, le trading de YT présente un seuil plus élevé car il repose sur la capacité des utilisateurs à estimer les taux de rendement futurs, ce qui nécessite une compréhension approfondie du marché du prêt DeFi. De plus, les rendements des utilisateurs dépendent de la fluctuation des taux de dépôt, qui sont relativement faibles. Comparé à l'investissement dans d'autres jetons ERC-20, les gains de l'achat de jetons YT sont limités.

Pendle AMM

Les utilisateurs ont la liberté de négocier des PT et des YT avant la date d'expiration, et l'équipe de Pendle a établi des AMM correspondants pour faciliter ces transactions. Dans Pendle V1, l'équipe a amélioré l'algorithme YieldSpace, en tenant compte de l'impact de la dépréciation temporelle. Mais dans V2, l'équipe a intégré l'algorithme AMM du protocole Fixe de Notional pour déterminer la courbe des prix de YT et a introduit la fonction Logit pour garantir que PT puisse être échangé à un taux fixe. Le prix de négociation de YT est ensuite déterminé en fonction de la relation constante entre les prix de PT et de YT et l'actif sous-jacent.

Le cœur de l'algorithme AMM de Pendle est que la liquidité de PT change avec le temps de maturité (t). À mesure que le temps d'expiration (t) augmente, la liquidité devient plus dispersée, ce qui entraîne un glissement minimal des taux d'intérêt. En revanche, à mesure que le temps d'expiration (t) diminue, la liquidité devient plus concentrée.

Pendant les activités de trading, lorsque la proportion de PT fluctue dans une plage spécifique, le taux d'intérêt fluctuera entre 0 et le taux d'ancrage. Nous savons qu'à mesure que la date d'expiration approche, la courbe de liquidité connaît des fluctuations plus importantes des taux d'intérêt, ce qui entraîne une courbe plus raide. Même si aucune transaction n'a lieu dans le pool à ce moment-là, le taux d'intérêt peut quand même subir des changements significatifs. Pour atténuer l'impact de la date d'expiration sur les fluctuations des taux d'intérêt, l'équipe utilisant cet algorithme AMM réinitialisera le taux d'ancrage pour chaque transaction. Cela garantit que le taux actuel corresponde au taux mis à jour après chaque transaction, plutôt que de changer progressivement avec le temps.

Source: Livre blanc de Pendle Finance

Économie des jetons

PENDLE est le jeton de gouvernance du protocole Pendle Finance, qui adopte un modèle d'inflation hybride. Pour inciter à la liquidité, un nombre spécifique de jetons est libéré chaque mois. En ce qui concerne son plan d'allocation de jetons, les jetons alloués à l'équipe sont bloqués jusqu'en avril 2023. De plus, toute augmentation de l'offre en circulation sera contribuée par des incitations et la construction de l'écosystème.

Source :https://www.tokenomicshub.xyz/posts/pendle

Selon les informations sur le jeton fournies par l'équipe, à partir d'octobre 2022, le nombre de PENDLE débloqués chaque semaine est de 667,705. Avec le temps, le montant de déverrouillage hebdomadaire diminuera de 1,1 % jusqu'en avril 2026.

Source : https://www.tokenomicshub.xyz/posts/pendle

Afin de renforcer davantage la gouvernance décentralisée, l'équipe a également lancé veToken. Plus précisément, vePENDLE offre de nouveaux cas d'utilisation pour le déverrouillage des jetons PENDLE. Les utilisateurs peuvent miser des PENDLE pour obtenir des vePENDLE, et le montant reçu est proportionnel au montant et à la durée misés, avec une période de mise maximale de 2 ans.

Source: https://www.tokenomicshub.xyz/posts/pendle

Les utilisateurs détenant vePENDLE peuvent voter pour décider des paramètres liés aux incitations à la liquidité. Si les détenteurs de vePENDLE agissent également en tant que fournisseurs de liquidité (LP), ils peuvent obtenir des rendements plus élevés. Le jeton vePENDLE capture la valeur du protocole à travers les deux aspects suivants :

1. Le protocole alloue 0,1 % (ce ratio fluctuera avec le temps) des frais de transaction PT et YT dans le pool de liquidité AMM aux détenteurs de jetons, où 80 % vont aux détenteurs de vePENDLE et 20 % vont aux fournisseurs de liquidité.
2. 3% des frais de rendement YT sont alloués aux détenteurs de vePENDLE.

Le développement de Pendle Finance

Le protocole Pendle Finance était précédemment déployé sur Ethereum. L'année dernière, l'équipe du projet a lancé un programme d'incitation à la liquidité, qui a attiré un certain montant de fonds et d'utilisateurs. Cependant, en raison des frais de gaz élevés sur Ethereum, il devient difficile pour le projet de conserver des utilisateurs et des fonds. Pour résoudre ce problème, l'équipe du projet a récemment lancé le protocole sur l'écosystème Arbitrum. De plus, bénéficiant de la popularité croissante de LSD, Pendle Finance a connu une forte augmentation du Total Value Locked (TVL), dépassant les 60 millions de dollars. Le volume de trading rapporté a également dépassé les 350 millions de dollars.

Source: https://defillama.com/protocol/pendle

Le site Web de Pendle propose deux modes d’interface utilisateur : Simple UI et Pro UI. Les deux modes fonctionnent sur le même ensemble de contrats intelligents, mais la version Pro offre la suite complète de fonctions, permettant aux utilisateurs d’acheter et de vendre PT et YT. Actuellement, la version Pro a introduit 9 produits avec des actifs sous-jacents et des dates d’échéance différents, ce qui entraîne des taux d’intérêt variables. Pour améliorer la commodité et l’efficacité, le site Web offre également une fonction « Calculatrice », permettant aux utilisateurs de calculer le rendement potentiel de PT et YT pour différents actifs sous-jacents et dates d’échéance.

Source: https://app.pendle.finance/pro/markets?utm_source=landing&utm_medium=landing

Est-ce que Pendle (PENDLE) est un bon investissement?

Comme pour tout investissement, la décision de savoir si Pendle est un bon investissement dépend finalement de la tolérance au risque et des objectifs d'investissement de chaque individu. Cependant, d'un point de vue fondamental, l'approche innovante de Pendle en matière de trading d'options décentralisées et de yield farming a le potentiel de révolutionner l'espace DeFi. En permettant aux utilisateurs de trader et de farmer des options sur une variété d'actifs de manière décentralisée et conviviale, Pendle apporte une nouvelle fonctionnalité à l'écosystème blockchain qui n'était pas disponible auparavant.

De plus, la focalisation de Pendle sur les pools multi-collatéraux et la gestion des risques le distingue également de nombreuses autres plateformes DeFi. Ces fonctionnalités permettent aux utilisateurs de gérer plus efficacement leur exposition au risque et de se couvrir contre les pertes potentielles, ce qui peut aider à atténuer une partie de la volatilité et du risque inhérents à l'espace DeFi. Dans l'ensemble, bien que le succès de tout investissement ne soit jamais garanti, l'approche innovante de Pendle et son accent sur la gestion des risques en font une option potentiellement attractive pour ceux qui souhaitent investir dans l'espace DeFi.

Comment posséder PENDLE ?

Un moyen de posséder PENDLE est de passer par une bourse de crypto-monnaie centralisée, donc la première étape est decréer un compte Gate.ioet complétez le processus KYC. Une fois que vous avez ajouté des fonds à votre compte, découvrez les étapes pour acheter PENDLE sur place ou sur le marché des dérivés.

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Conclusion

Le cœur de Pendle Finance consiste à diviser les actifs générant des rendements en un jeton principal (PT) et un jeton de rendement (YT) selon un ratio de 1:1. Les détenteurs de PT peuvent récupérer leur actif sous-jacent à l'échéance, tandis que les détenteurs de YT peuvent bénéficier du rendement d'intérêt flottant fourni par le protocole sous-jacent. Le protocole a introduit Pendle AMM, inspiré de l'algorithme de Notional, et a pris en compte l'impact de la décroissance temporelle sur les taux d'intérêt pour déterminer les prix des jetons. Tout le système exige que les utilisateurs comprennent le prêt DeFi. Cependant, en raison des petites fluctuations des taux d'intérêt du protocole sous-jacent, les retours potentiels pour les utilisateurs sont limités.

Le marché du prêt à taux fixe en est encore à ses débuts, mais Pendle Finance a réussi à réaliser avec succès la tokenisation du rendement en séparant le principal et les intérêts, démontrant ainsi l'efficacité de son mécanisme bien conçu. De plus, le protocole a bénéficié de la demande du marché pour le LSD et s'est intégré à d'autres protocoles tels que Lido, Frax et Aura Finance, ce qui a entraîné une augmentation significative de la liquidité. L'équipe a adopté des incitations à la liquidité pour attirer les utilisateurs, ce qui a donné des résultats positifs en termes de performances commerciales. Dans l'ensemble, le protocole montre un potentiel prometteur pour un développement et une croissance ultérieurs.