Cycle Capital Weekly Macro Report (8.12): O "comércio de recessão" das ações dos EUA é excessivo, e a criptomoeda mainstream é erradamente morta

A semana de maior Flutuação desde 2019

Embora o mercado de ações dos EUA tenha permanecido basicamente estável ao longo da semana, o mercado foi verdadeiramente uma montanha-russa.

Segunda-feira pânico descartar, terça-feira recuperação retaliatória, quarta-feira venda técnica do mercado dump novamente, e quinta-feira, o declínio dos pedidos iniciais de seguro de desemprego, que normalmente tem influência limitada, desencadeou o impulso de apanhar o fundo no mercado, embora esses dados não sejam motivo de grande entusiasmo, pois a tendência de aumento contínuo do número de pedidos de seguro de desemprego é claramente evidente. A situação de sexta-feira continua a tendência de recuperação, mas com um ritmo mais lento.

Ao longo da última semana, houve uma ligação muito estreita entre o mercado de ações e o mercado de encriptação. Nos meios de comunicação, a recessão nos Estados Unidos e o desmantelamento das operações de Arbitragem do iene foram os dois principais temas. No entanto, pessoalmente, acredito que estes são dois ‘falsos temas’. Na realidade, o verdadeiro pânico também foi muito breve e não ocorreu a situação usual de descartar tudo, incluindo obrigações e ouro, durante uma crise.

As ações americanas sofreram uma Flutuação de cerca de 4,5% após um descarte na segunda-feira, tornando esta a semana com a maior Flutuação desde o pânico do COVID-19 em 2019. Flutuação significa risco, mas também significa oportunidade. Gravei rapidamente um vídeo na segunda-feira para explicar por que, exceto pelo iene, o descarte é um exagero para as criptomoedas e o mercado de ações mainstream, e é um ponto alto de curto prazo para títulos. Em resumo, é principalmente…

• A maioria dos dados econômicos atuais dos Estados Unidos é muito boa e a tendência é positiva, apenas alguns dados suportam a recessão, mas esses tipos de dados foram comprovados como não muito confiáveis neste ciclo de recuperação.
• A situação de lucro empresarial está subir bem, apenas a amplitude além das expectativas não foi ampliada.
• Em segundo lugar, o aumento das taxas no Japão não pode ser sustentado, pois a enorme dívida não pode ser absorvida pela economia.

• O pânico de aumento inesperado de juros desencadeou o desbloqueio da alta alavancagem anterior, e é especulado que essa pressão será aliviada até segunda-feira, de acordo com os dados.
• As tendências do mercado de renda fixa e forex em dólares lideradas por grandes jogadores não correspondem a situações de negociação de pânico ou escassez de liquidez

Portanto, é provável que a possibilidade de um erro acidental na segunda-feira seja maior.

No entanto, é necessário observar mais as mudanças nos dados. Agora, podemos dizer que tudo está melhorando, mas ainda é cedo para voltar ao que era antes. Afinal, a preferência por fundos ainda não mudou, tanto para investimentos ofensivos quanto defensivos, e o sentimento de decepção em relação à tecnologia já chegou a um ponto de ‘matar a narrativa’ (três estágios de queda: matar o desempenho, matar a avaliação, matar a narrativa, que estão se tornando cada vez mais graves). A menos que o relatório financeiro da NV possa mais uma vez dissipar todas as dúvidas e animar o sentimento do setor, nos próximos meses, o US30 e o US500 podem superar o US100. No entanto, em termos de negociação, a diferença recente entre os Ciclos e as defesas é um pouco grande, e não podemos descartar a possibilidade de uma recuperação de curto prazo ainda maior.

Os clientes da Goldman Sachs compraram ações de tecnologia na semana passada, registrando o maior volume em cinco meses:

Do outro lado, o aumento do preço dos títulos, a queda das taxas de juros, proporcionou um amortecedor para a queda do mercado de ações. Nos últimos meses, o US10Y caiu de 4,5% para 3,7%, uma mudança de 80 pontos base que excede em muito a redução esperada das taxas de juros. A menos que realmente estejamos prestes a entrar em recessão, esse tipo de precificação parece ser claramente uma oportunidade, assim como o mercado no quarto trimestre do ano passado, quando o entusiasmo pela redução das taxas de juros era alto (de 5% para 3,8%). Pessoalmente, minha intuição é que nos últimos anos o mercado parece ser mais animalesco do que antes, e a precificação não é mais tão racional.

A retração recente do mercado de ações começou a partir de uma nova alta histórica, com uma queda máxima de 8%. O nível atual ainda está 12% acima do início do ano e, devido ao aumento dos títulos, os investidores com maior diversificação não devem se preocupar muito com a queda geral do índice de ações, portanto, a situação de descarte em cadeia no mercado de ações dos EUA não é motivo de grande preocupação. Nos últimos dezenas de anos, em média, passamos por cerca de 3 correções acima de 5% por ano e uma correção de 10%.

A queda e o ajuste do mercado de ações geralmente são temporários se não estiverem acompanhados pelo declínio da economia ou dos lucros das empresas, e depois haverá um bom aumento:

Mas considerando que o sentimento pessimista da narrativa tecnológica é improvável de se reverter rapidamente, e a flutuação intensa a curto prazo causou danos significativos a muitas carteiras de investimento, há uma demanda por realocações de ativos de médio e longo prazo. A flutuação de curto prazo pode ainda não ter terminado completamente, mas a probabilidade de um declínio maior e mais profundo no mercado é pequena. A recuperação forte no final da semana passada é um sinal positivo.

De acordo com as estatísticas da JPM, olhando para as amplitudes de ajuste histórico relativo de vários ativos, devido ao aumento de metais, o aumento de obrigações governamentais e a diminuição de ações, as expectativas de recessão refletidas nos mercados de obrigações e commodities são maiores do que as do mercado de ações e do mercado de títulos corporativos.

O S&P 500 tem 91% das empresas que divulgaram seus resultados do segundo trimestre, com 55% das empresas superando as expectativas de receitas. Embora essa proporção seja menor que a média dos últimos quatro trimestres, ainda está acima de 50%, indicando que a maioria das empresas está se saindo bem em termos de receita.

A partir do gráfico, pode-se ver que há uma grande disparidade de desempenho entre diferentes setores. Por exemplo, os setores de cuidados de saúde, industriais e tecnologia da informação apresentam um desempenho superior, com uma proporção relativamente alta de empresas que superaram as expectativas, enquanto os setores de energia e imobiliário têm um desempenho comparativamente inferior.

A avaliação da NVIDIA já retração:

Seu PE a prazo de 24 meses atual está em 25 vezes, próximo à mínima dos últimos 5 anos (cerca de 20 vezes). O prêmio de PE para o SPX foi reduzido de 1,8 vezes para 1,4 vezes, o que indica que a avaliação da NVIDIA está gradualmente se tornando mais razoável.

Os relatórios financeiros trimestrais das grandes empresas de tecnologia são sólidos, na verdade não há uma situação de queda de desempenho, a queda no valor de mercado é principalmente devido ao aumento do investimento em IA.

Palantir上调指引，强调AI提振业绩，股价大subir37%，在街上引发一些AI叙事的讨论。

Sobre a expectativa de corte de taxa de juros em setembro

A pesquisa da JPM, com base na regra de Taylor, calcula que a meta da Taxa de juros federal do Fed deve ser de cerca de 4%, 150 pontos de base abaixo da atual Taxa de juros. O Fed tem motivos para ajustar rapidamente sua política para que ela esteja mais alinhada com a situação econômica atual.

Em termos de precificação de mercado, a redução normal da taxa na reunião do FOMC em setembro será de 25 pontos de base, mas as expectativas de mercado podem superar os 25 pontos de base. Durante a sessão de segunda-feira, devido ao pânico, foi precificado em 63 pontos de base, e acabou fechando esta semana em 38 pontos de base. Além disso, o mercado já absorveu a expectativa de redução de 100 pontos de base nas taxas de juros do Fed ao longo do ano, ou seja, quatro vezes.

Os dados que excedem as expectativas de 25bp pela primeira vez e excedem 3 vezes no ano precisam continuar a deteriorar, especialmente os dados do mercado de trabalho, para suporte, caso contrário, esse preço pode ser excessivo; se os dados forem suportados, o mercado gradualmente precificará a possibilidade de um corte de 50bp em setembro ou até 125bp durante o ano.

Do ponto de vista da estratégia de negociação, a Taxa de juros dos Estados Unidos a curto prazo nas próximas 2 semanas está em subir, principalmente seguindo o padrão de retração, enquanto o período acima de 1 mês está em modo de queda, devido ao iminente ciclo de corte de juros, o mercado precisa de mais tempo para consolidar o consenso sobre se o aumento da taxa de desemprego indica desaceleração econômica e uma possível recessão, resultando em emoções em constante oscilação durante este período.

O discurso dos funcionários do Fed na semana passada foi um pouco inclinado para o dovish, mas de uma forma geral não tomaram posição, o que era esperado.

mercado de encriptação

Após uma retração acentuada, a BTC recuperou-se após uma queda de mais de 15% desde a crise do FTX. O gatilho dessa retração não foi um evento interno no mercado de criptomoedas, mas sim um impacto externo do ajuste do mercado tradicional. O aspecto técnico também está sobrevendido, quase tão grave quanto em 816 do ano passado, quando a BTC caiu de 29.000 para 24.000, seguido por dois meses de consolidação volátil.

Portanto, pode-se entender por que o impulso da encriptaçãoRecuperação é tão forte.

A análise a seguir é citada na pesquisa da JPM de 7 de agosto:

Os investidores de varejo desempenharam um papel importante neste ajuste. Os fluxos de fundos do BTCPontoETF em agosto mostraram um aumento significativo, atingindo a maior saída mensal desde o estabelecimento desses ETFs.

Por comparação, a participação dos jogadores no mercado de futuros dos EUA é limitada. Isso pode ser visto a partir das mudanças nas Participações do contrato de futuros CMEBTC, o que indica que os investidores de futuros ainda mantêm um certo otimismo na curva de contango.

O BTC caiu para cerca de 49.000 dólares americanos na semana passada. Esse nível de preço é comparável ao custo de produção de BTC estimado pelo JPMorgan. Se o preço do BTC permanecer nesse nível ou abaixo por um longo período de tempo, isso poderá pressionar os mineiros e, por sua vez, exercer pressão adicional sobre o preço do BTC.

Vários fatores podem fazer com que os investidores institucionais se mantenham otimistas:

• O Morgan Stanley recentemente permitiu que seus consultores financeiros recomendem aos clientes o ETF de Bitcoin em dinheiro.
• A pressão de liquidação dos pagamentos de Criptomoeda dos casos de falência do Mt. Gox e do Genesis pode ter passado.
• O pagamento em dinheiro de mais de 10 bilhões de dólares após a falência da FTX pode estimular ainda mais a demanda por encriptação no final do ano.
• Ambas as partes das eleições dos EUA podem apoiar regulamentos favoráveis à Criptomoeda.

Fundos e Posição

Embora tenha havido uma redução significativa na alocação de ações devido à queda nos preços das ações e ao aumento acentuado da alocação de títulos nas últimas semanas, a alocação atual de ações (46,5%) ainda é significativamente maior do que a média após 2015. De acordo com o cálculo da J.P. Morgan, as ações precisariam cair mais 8% do nível atual para retornar à média após 2015.

A atual alocação de caixa dos investidores é muito baixa, o que indica que mais fundos dos investidores estão concentrados em ações e títulos. Uma baixa alocação de caixa pode aumentar a vulnerabilidade do mercado sob pressão, pois os investidores podem precisar vender ativos para obter dinheiro quando o mercado cair, o que pode agravar a Flutuação do mercado.

Recentemente, houve um aumento significativo na alocação de títulos, pois os investidores mudaram para títulos como ativos de refúgio durante o período de retração do mercado de ações:

Na Flutuação recente do mercado, a reação dos investidores de varejo tem sido relativamente suave e não houve retirada em grande escala de capital:

O inquérito de sentimento do investidor de retalho continua a ser positivo: investidor de retalho情绪调查任然偏积极：

A mudança na Posição dos futuros do Nikkei sugere que os investidores especulativos reduziram significativamente as posições longas:

As posições curtas especulativas líquidas do iene (linha azul abaixo) voltaram praticamente a zero até terça-feira da semana passada:

Qual é o tamanho do comércio de arbitragem em ienes?

A negociação de arbitragem em ienes tem principalmente três partes:

1. A primeira parte é os investidores estrangeiros comprarem ações japonesas, eles, por precaução, fazem uma posição curta em ienes derivados. Recentemente, devido à queda das ações japonesas, o iene Aumento, portanto, esses investidores sofreram prejuízos em ambos os lados e tiveram que Fechar a posição de todo o portfólio. Estima-se que o montante do investimento estrangeiro nas ações japonesas, conforme estatísticas do governo japonês, seja de aproximadamente 600 bilhões de dólares.

A segunda parte consiste em investidores estrangeiros tomarem empréstimos em ienes para comprar ativos no exterior, como ações e títulos. Isso é calculado com base no total de créditos em ienes para não bancos fora do Japão, de acordo com o Banco de Pagamentos Internacionais. Essa operação foi de cerca de US$ 420 bilhões no final do primeiro trimestre de 2014. No entanto, os dados relevantes são atualizados apenas uma vez por trimestre e os dados do segundo trimestre ainda não estão disponíveis.

3. A terceira parte são os investidores domésticos, ou seja, os investidores japoneses que usam ienes para comprar ações e títulos estrangeiros. Por exemplo, os fundos de pensão do Japão usarão ienes para comprar ações e títulos estrangeiros para pagar no futuro. Antes do ajuste, esse tipo de transação totalizava cerca de 35 trilhões de dólares, dos quais aproximadamente 60% eram ações estrangeiras.

Se adicionarmos essas três partes juntas, o volume total das negociações de Arbitragem em ienes japoneses provavelmente chegará a cerca de 40 trilhões de dólares. Se no futuro a situação da Inflação no Japão obrigasse o Banco Central do Japão a aumentar a Taxa de juros, essas negociações diminuiriam gradualmente. Portanto, isso explica por que as posições de curto prazo foram fechadas, mas as posições de longo prazo ainda podem ser afetadas.

Em resumo, diferentes tipos de investidores estão ajustando suas estratégias de investimento de acordo com as mudanças do mercado:

1. Seguidor de tendências ou especulador (como CTA): recentemente, eles tiveram que vender em grande quantidade suas posições longas em ações e posições curtas em ienes.
2. Negociação de Arbitragem do iene: Se o iene se valorizar, essa operação resultará em perdas. Embora a negociação do iene tenha mudado de Sobrevenda para Sobrecomprado, esse grande negócio de 4 trilhões de dólares não foi amplamente desfeito.
3. Fundo de risco paritário: Recentemente, o mercado teve uma grande flutuação, e eles também estão reduzindo os investimentos, mas menos do que os CTAs. No entanto, o aumento dos preços dos títulos ajudou-os a controlar as perdas.
4. Investidor de retalho comum: Em comparação com as quedas anteriores do mercado de ações, desta vez sua retirada de investimento não é muito grande.

Fluxo de fundos temáticos da China atinge 3,1 bilhões de dólares desde o final de maio, com entrada contínua de fundos passivos.

Apesar da turbulência do mercado, os fluxos de fundos de ações nesta semana permaneceram positivos pelo 16º semana consecutivo, e até aumentaram em comparação com a semana anterior. Enquanto isso, os fluxos de fundos de obrigações diminuíram ligeiramente.

A alocação do investidor subjetivo caiu de um nível relativamente alto para ligeiramente abaixo da média (36º percentil). A alocação de estratégias sistêmicas também caiu de um nível relativamente alto para ligeiramente abaixo da média (38º percentil), marcando a primeira vez que as alocações caíram para um nível tão baixo desde a grande retração do verão passado.

Esta semana, o índice VIX Flutuação mais de 40 pontos em um dia, estabelecendo um recorde, mas considerando que o Flutuação do mercado de ações na segunda-feira foi inferior a 3%, historicamente, quando o VIX subiu 20 pontos em um dia, a Flutuação do mercado de ações pode chegar a 5~10%. Portanto, a mesa de negociação da Goldman Sachs comentou que este é um “choque de volatilidade de mercado, não um choque de mercado de ações”. Há problemas de Liquidez no mercado VIX, e o medo no mercado de Derivados foi amplificado. O mercado pode permanecer volátil até o vencimento do VIX em 21 de agosto.

O departamento de corretagem da Goldman Sachs registou vendas líquidas de produtos de investimento pelos clientes na semana passada, pelo terceiro semana consecutiva, enquanto as ações registaram as maiores compras líquidas em seis meses, especialmente nos setores de tecnologia da informação, bens de consumo essenciais, indústria, serviços de comunicação e zona financeira. Parece indicar que, se os dados económicos forem relativamente otimistas, os investidores poderão desviar a atenção do risco global do mercado (beta de mercado) para oportunidades específicas de ações ou setores (alfa).

A Liquidez das ações americanas está no nível mais baixo desde maio do ano passado:

O modelo de estratégia CTA do Bank of America mostra que, na próxima semana, os fundos CTA nos EUA tendem a aumentar a posição, pois a tendência de longo prazo do mercado de ações ainda é positiva. Portanto, é pouco provável que os CTAs mudem rapidamente para posições curtas e, pelo contrário, poderão reconstruir rapidamente posições longas em ações após encontrar suporte no mercado de ações.

O mercado de ações japonês tende a reduzir posição:

Próximos eventos importantes

• Índice de Preços ao Consumidor (IPC): Prevê-se que os dados do IPC tenham impacto no mercado. Se o IPC estiver em linha com as expectativas ou abaixo delas, o mercado poderá não reagir muito; se o IPC for superior ao esperado, será um grande problema.
• Dados de vendas a retalho: Se os dados forem fortes, o mercado pode adotar uma atitude otimista em relação a um pouso suave. *Conferência de Jackson Hole: Espera-se que o Fed transmita mensagens de apoio ao mercado e possivelmente mencione a contração das condições financeiras.
• Relatório Financeiro da NVIDIA: Prevê-se que o relatório financeiro seja divulgado no final do mês e o mercado pode ter uma atitude positiva em relação a ele.