Acabei de revisar uma análise bastante interessante do Standard Chartered sobre como as stablecoins poderiam remodelar completamente o mercado de dívida dos Estados Unidos nos próximos anos.

A tese é clara: se as stablecoins atingirem os 2 biliões de dólares em capitalização até o final de 2028, vamos ver uma procura massiva por letras do Tesouro. Estamos a falar de cerca de 1 bilião de dólares novos em procura por T-bills, basicamente.

Agora, aqui é onde fica interessante. Se somarmos isso aos aproximadamente 1,2 biliões que a Fed projeta comprar no mesmo período, a procura total por letras a curto prazo poderia rondar os 2,2 biliões de dólares. Mas a oferta líquida estimada é de apenas cerca de 1,3 biliões. O défice potencial: quase 900 mil milhões de dólares.

Geoff Kendrick e John Davies, os analistas por trás disto, sugerem que o Tesouro provavelmente terá que aumentar a emissão de títulos a curto prazo. Podem até pausar as subastas de 30 anos para satisfazer esta procura crescente na extremidade próxima da curva. Se aumentarem a participação de letras em 2,5 pontos percentuais durante três anos, gerariam aproximadamente 900 mil milhões adicionais, fechando a lacuna.

O que realmente está a acontecer aqui é que a Tether, Circle e outros emissores de stablecoins tornaram-se compradores sérios de dívida governamental. A Tether apenas mantém participações em títulos do Tesouro que rivalizam com investidores soberanos de médio porte. A Circle também tem uma parte significativa em letras através de fundos do mercado monetário. Quando entra novo capital em stablecoins, boa parte acaba em T-bills para gerar rendimento e manter liquidez.

O Tesouro já previu isto. No seu anúncio de 4 de fevereiro, mencionou que está a monitorizar tanto as compras da Fed como a crescente procura privada por letras. O Standard Chartered acredita que esta tendência vai intensificar-se bastante.

Agora, há um asterisco importante: o crescimento das stablecoins tem estagnado recentemente. Estamos em torno de 300-320 mil milhões, quase sem crescimento desde os 238 mil milhões de há um ano. O Bitcoin caiu mais de 50% desde outubro, o que enfraqueceu a procura impulsionada por trading. Mas os analistas veem isto como uma travagem temporária, não permanente.

Se o Standard Chartered estiver certo e as stablecoins atingirem esses 2 biliões até 2028, estamos a falar de uma remodelação séria do mercado de taxas dos EUA. A procura por letras do Tesouro pode ser o fator dominante nos próximos anos.