Grayscale Revisão de Março: Resiliência do Mercado em Ambiente de Guerra

Fonte: Grayscale Research, compilação: Golden Finance

Pontos-chave

• A avaliação dos activos de criptomoeda manteve-se resiliente em Março, registando ainda um pequeno aumento apesar de a maioria dos outros principais activos ter caído, com exceção do petróleo. Embora consideremos que o nível de preços atual continua a ser um momento de entrada atrativo para investidores de longo prazo, a recuperação das avaliações ainda exige que a incerteza geopolítica se atenue.

• Em meados de março, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) esclareceu várias questões sobre como as leis americanas de valores mobiliários, há muito pendentes, se aplicam a activos de criptomoeda. Entretanto, o futuro do Projeto de Lei CLARITY continua pouco claro, e todas as partes mantêm um debate aceso sobre temas relacionados com os rendimentos de stablecoins.

• As categorias com melhor desempenho em março foram a Hyperliquid (beneficiada pelo aumento do volume de negociação de futuros de mercadorias) e a Bittensor (beneficiada por importantes avanços técnicos no domínio da IA descentralizada).

O conflito no Irão praticamente ofuscou toda a outra dinâmica de mercado em março. Para a economia global, o seu impacto mais importante foi um choque significativo nos preços do petróleo: o preço à vista do petróleo está atualmente a subir cerca de 46 dólares por barril (um aumento de 63%) e, devido a as expetativas dos negociadores de que a rutura de fornecimento vai durar mais tempo, os preços dos futuros também acompanharam em alta. As preocupações com a inflação daí resultantes elevaram as expetativas de taxas de juro nas principais economias. Índices bolsistas amplos, títulos do Tesouro e metais preciosos caíram em conjunto.

Apesar da turbulência do mercado, os activos de criptomoeda registaram ainda assim apenas um pequeno aumento (ver Figura 1). Consideramos que a resiliência demonstrada pelo mercado cripto se deve, em certa medida, à libertação significativa do risco do mercado nos últimos meses. Mesmo que em março a volatilidade do mercado global tenha aumentado, os ETPs de spot cripto continuaram a registar uma pequena entrada líquida de capital, e as posições em contratos perpétuos também subiram ligeiramente. O Bitcoin foi particularmente impulsionado pela Strategy: graças à forte procura pelo seu produto de ações preferenciais STRC, a empresa comprou cerca de 44.400 bitcoins (no valor de aproximadamente 3,1 mil milhões de dólares).

Figura 1: Criptomoedas registaram um pequeno aumento em março

O mercado de criptomoeda poderá também estar a beneficiar do aumento da clareza regulatória, incluindo as orientações explicativas mais recentes publicadas pela Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) sobre como a legislação federal de valores mobiliários se aplica a activos de criptomoeda. Este comunicado, elaborado em conjunto com a Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias dos EUA (CFTC), aborda uma série de questões pendentes que há muito perturbam os promotores da indústria cripto (e os seus consultores jurídicos). O guia inclui principalmente três conteúdos concretos:

• Quadro de classificação de activos de criptomoeda. A SEC divide os activos de criptomoeda em cinco grandes categorias (ver Figura 2).

• Os valores mobiliários digitais são valores mobiliários (algo que é evidente).

• As stablecoins podem ser qualificadas como valores mobiliários (se não cumprirem os requisitos do Projeto de Lei GENIUS e tiverem características semelhantes às de valores mobiliários).

• Todos os outros activos de criptomoeda não são valores mobiliários.

• Distinção na definição de tokens. A maioria dos tokens não é valores mobiliários, mas mesmo tokens não classificados como valores mobiliários podem constituir um “contrato de investimento”, exigindo registo junto da SEC. A SEC segue aqui o padrão clássico do Teste de Howey: se os investidores puderem razoavelmente esperar obter lucros com base nas ações de gestão do emitente, então as ações de emissão relevantes podem ser consideradas como emissão de valores mobiliários.

• Definição regulatória de mineração, staking, ativos tokenizados e airdrops. Em termos gerais, estas atividades não são consideradas transações de valores mobiliários.

Então o que é que isto significa na prática? A blockchain oferece uma nova via para financiamento, mas os potenciais emitentes pretendem garantir que cumprem integralmente a legislação em vigor. Estas novas orientações conjuntas reduzem a incerteza e, por isso, poderão estimular novas atividades de investimento. Para investidores de activos de criptomoeda, o impacto direto está em:

Risco residual regulatório mais baixo;

Maior expetativa de novas emissões de tokens, e as atividades on-chain poderão tornar-se mais ativas.

Este aumento de dinamismo pode, por fim, fornecer sustentação de valor às blockchains subjacentes e aos seus activos nativos (como ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figura 2: SEC esclarece que a maioria dos activos digitais não são valores mobiliários

Entretanto, o futuro do Projeto de Lei CLARITY no Senado dos EUA continua incerto; os contratos de previsão da Polymarket indicam uma probabilidade de aprovação em torno de 50%. As recompensas em stablecoins tornaram-se o centro do debate — muito provavelmente porque este modelo ameaça os rendimentos de alguns bancos (ver Figura 3).

A 20 de março, os senadores anunciaram ter alcançado um acordo de princípio para promover a aprovação do projeto na Comissão de Bancos do Senado. A 24 de março, surgiu um novo enquadramento: proibir o pagamento de rendimentos por stablecoins detidas apenas passivamente, mas permitir recompensas limitadas de tipo ativo ligadas a pagamentos ou ao uso da plataforma. Esta proposta visa aliviar as preocupações dos bancos com a perda de depósitos, mantendo espaço para inovação.

Quanto a isso, os intervenientes do setor já começaram a apresentar conjuntamente contrapropostas, procurando uma abordagem regulatória mais flexível para as recompensas de rendimento. As negociações continuam, com o objetivo de concluir em abril as revisões dos termos na comissão e, mais cedo, obter aprovação do projeto em maio.

Figura 3: Projeto de Lei CLARITY pode afetar a concorrência em receitas de pagamentos

Hyperliquid e Bittensor destacam-se

Durante o mês de março, o setor cripto de tipo financeiro teve o melhor desempenho, com a Hyperliquid a liderar. O crescimento desta plataforma foi impulsionado principalmente pelo HIP-3 (ver Figura 4), que suporta negociação 24/7 de activos tradicionais como ações e mercadorias — uma vantagem particularmente evidente em ambientes de mercado voláteis em que, nas bolsas tradicionais, ainda haveria encerramento.

Além disso, a TradeXYZ (emissor do HIP-3) e a S&P Dow Jones Indices colaboraram para lançar na plataforma Hyperliquid o primeiro contrato perpétuo de índice S&P 500 com autorização oficial, aprofundando ainda mais a integração com os mercados financeiros tradicionais.

Por fim, à medida que o interesse do mercado por mercados de previsão continua a aquecer, a tão aguardada atualização HIP-4 chegou agora a um momento oportuno para avançar.

Figura 4: Em março, o volume de contratos em aberto do HIP-3, de alta liquidez, continuou a atingir máximas históricas

Entretanto, as narrativas relacionadas com inteligência artificial mantêm-se em alta. A Bittensor tornou-se uma beneficiária clara deste “rendimento temático”; o token TAO subiu 71% em março, porque os investidores estão cada vez mais atentos à fusão entre tecnologia blockchain e inteligência artificial.

A 10 de março, um sub-rede da Bittensor anunciou que, usando uma rede de nós sem permissão, treinou um grande modelo de linguagem (LLM) com 72 mil milhões de parâmetros, o que mostra que infraestruturas descentralizadas têm potencial para suportar investigação e desenvolvimento de IA em grande escala.

No mesmo mês, numa entrevista do podcast All-In ao CEO da NVIDIA, Jensen Huang, a Bittensor foi mencionada, o que gerou grande atenção por parte do mercado.

Estes desenvolvimentos, em conjunto, evidenciam a posição única da Bittensor no cruzamento de duas grandes tendências estruturais: inteligência artificial e descentralização.

Figura 5: Retornos do setor das criptomoedas mostram uma dispersão significativa

À espera que a névoa se dissipe

Os conflitos militares persistentes no Médio Oriente deixam ainda as perspetivas dos activos de criptomoeda envoltas em sombra. Antes da guerra, o desempenho da economia global foi forte, e até com tendência para acelerar o crescimento; os bancos centrais de vários países também tendem a iniciar cortes nas taxas. Se este ciclo de conflito terminar rapidamente e o preço do petróleo recuar, o mercado poderá reavaliar o ambiente macro favorável. Por outro lado, se o preço do petróleo continuar a subir, poderá prejudicar o crescimento económico e atrasar a recuperação do mercado. Neste momento, a nossa avaliação é que, antes de os riscos geopolíticos ficarem mais claros, muitos investidores continuarão a observar.

Apesar de tantas incertezas, consideramos que este ainda é um bom momento para os investidores cripto de longo prazo iniciarem posições. Desde o início do conflito, as avaliações dos activos mantiveram-se firmes, o que sugere que o mercado poderá ter construído uma base mais sólida. Além disso, a grande tendência subjacente que impulsiona aplicações de blockchain — especialmente o aumento contínuo da adoção de stablecoins e activos tokenizados — não mudou. Para que os preços dos tokens façam um salto acentuado, poderá ser necessário que a incerteza macro diminua ainda mais. Mas olhando para trás, estas fases acabam muitas vezes por se confirmar como oportunidades de entrada extremamente atrativas.