A SEC acaba de dar às criptomoedas a sua vitória mais clara em anos, mas muito disso ainda pode ser revertido

A indústria de criptomoedas finalmente obteve as linhas claras que passou anos a exigir de Washington.

Seis dias após a SEC e a CFTC divulgarem o seu novo quadro regulatório para criptomoedas, a política está agora a avançar para o processo de publicação formal através do Federal Register, dando ao mercado uma noção mais clara do que realmente é este reset regulatório desta semana e do que ainda não é.

Em 17 de março, a SEC e a CFTC disseram que a maioria dos ativos de criptomoedas não são valores mobiliários, criaram uma taxonomia formal e deram mais espaço de manobra à staking, airdrops, mineração e tokens embrulhados do que o mercado viu em anos.

No entanto, o novo quadro é uma regra interpretativa que não cria novas obrigações legais, entra em vigor sem aviso e comentário, e vem com uma reserva explícita: a Comissão pode refinar, revisar ou expandir a interpretação após o encerramento do período de comentários públicos.

O presidente Paul Atkins afirmou que o anúncio foi “um começo, não um fim”. Ele também disse que apenas o Congresso pode realmente garantir a durabilidade do regulamento. Ambas as afirmações são verdadeiras ao mesmo tempo, e a tensão entre elas é a verdadeira história desta semana.

O que as agências realmente fizeram

A divulgação de 17 de março representa uma verdadeira mudança em relação à era do ex-presidente Gary Gensler.

A SEC declarou formalmente que a maioria dos ativos de criptomoedas não são valores mobiliários, e que apenas versões tokenizadas de valores mobiliários tradicionais se enquadram claramente nesta categoria.

Também criou uma taxonomia de cinco partes que cobre mineração proof-of-work, staking, embrulhamento, airdrops cobertos e o tratamento de ativos que antes eram oferecidos sob contratos de investimento.

Este último ponto tem peso real: a divulgação afirma que um ativo de criptomoeda que não seja um valor mobiliário não precisa permanecer vinculado a um contrato de investimento para sempre, e descreve como essa separação pode ocorrer.

A negociação no mercado secundário é um dos desenvolvimentos mais importantes dos últimos anos.

Desde o anúncio, o quadro começou a avançar para o processo de publicação formal através do Federal Register, enquanto a CFTC seguiu com uma posição de não-oposição para o software de carteira de autocustódia Phantom e um conjunto de FAQs sobre criptomoedas e blockchain publicado em 20 de março. Isso não transforma a interpretação em lei, mas mostra que as agências estão tentando operacionalizar rapidamente a nova postura.

A CFTC juntou-se à divulgação e afirmou que administrará a Lei de Câmbio de Commodities de forma consistente com a interpretação da SEC.

As duas agências assinaram um novo Memorando de Entendimento (MOU) em 11 de março e criaram uma Iniciativa de Harmonização Conjunta. No papel, os dois principais reguladores financeiros de Washington estão mais alinhados sobre criptomoedas do que em qualquer momento na história desta classe de ativos.

A divulgação também substitui formalmente o Framework de 2019 da equipe da SEC para Análise de Contratos de Investimento de Ativos Digitais, que a indústria identificou como a maior fonte de ambiguidade regulatória.

A interpretação ao nível da Comissão, substituindo orientações da equipe, é uma atualização significativa. Isto não é um discurso. Não é uma carta de não-oposição pontual. Tem o peso de uma ação coletiva da Comissão.

A publicação formal e as orientações subsequentes da equipe aumentam a visibilidade e facilitam o planejamento de conformidade, mas não colocam o quadro na base de uma lei estatutária. Tornam a política mais fácil de usar hoje, não mais difícil de reverter amanhã.

Por que a vitória tem um limite

A escada da durabilidade vai do mais permanente ao menos, e a maior parte do alívio desta semana está na parte inferior.

No topo está a lei e a doutrina vinculativa dos tribunais. O teste Howey ainda rege a análise de contratos de investimento, e a SEC explicitamente preservou-o.

A via do stablecoin do ato GENIUS, promulgado em 18 de julho, está baseada na lei. As partes desta semana que fazem parte dessa base são realmente difíceis de serem apagadas por uma futura Comissão.

Abaixo disso está a interpretação da Comissão. Mais forte do que orientações da equipe, mas a própria divulgação afirma que pode ser revista. As categorias da taxonomia, as interpretações de staking, airdrops e embrulhamento, e o conceito de separação de contratos de investimento são leituras da lei existentes, não uma reescrita pelo Congresso.

Abaixo disso está a infraestrutura interagências. O MOU SEC-CFTC não cria obrigações legalmente vinculativas, e qualquer uma das partes pode rescindi-lo com aviso escrito de 30 dias. O alinhamento atual das agências é um fato político, não jurídico.

Na base está o alívio da equipe. A posição de não-oposição Phantom e as FAQs de 20 de março são as camadas mais fáceis de desfazer. São úteis agora, mas estruturalmente frágeis.

A lacuna entre onde os investidores sentem alívio e onde a durabilidade legal realmente reside é a vulnerabilidade central do quadro desta semana.

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Os comissários da SEC cumprem mandatos de cinco anos escalonados, um terminando a cada 5 de junho, com aproximadamente 18 meses de elegibilidade de prorrogação se não for confirmada uma substituição.

A CFTC opera sob a mesma estrutura escalonada. Uma futura administração precisa de 12 a 24 meses para remodelar ambas as comissões, mas o presidente pode agir mais rapidamente sem precisar de uma votação completa da Comissão para cada decisão.

Atkins reconheceu isso diretamente em novembro de 2025, dizendo que sempre haverá o risco de uma futura Comissão reverter o curso. Seu depoimento em fevereiro à Comissão de Serviços Financeiros da Câmara foi mais incisivo: nenhuma ação da SEC pode garantir a durabilidade do regulamento de forma tão eficaz quanto uma legislação sobre a estrutura de mercado.

Ele reiterou esse ponto em 17 de março, no mesmo dia em que a divulgação foi publicada.

Um dos arquitetos da maior vitória regulatória do setor de criptomoedas em anos passou parte daquele dia explicando publicamente por que essa vitória ainda está incompleta.

A Contraste Europeu

O argumento otimista depende do Congresso. A legislação de estrutura de mercado do Senado, apresentada em janeiro, transformaria a ponte interpretativa de hoje em uma estrutura estatutária, definindo quando tokens são valores mobiliários ou commodities e conferindo à CFTC autoridade sobre o mercado spot.

Se esse projeto passar, o acesso às bolsas, a classificação dos tokens e os tratamentos de staking e airdrops passarão de uma interpretação da Comissão para uma base que um futuro presidente não poderá revisar com um memorando.

A própria promessa de Atkins de uma regulamentação de “porto seguro” formal seria um passo intermediário significativo: a regulamentação formal constrói um registro administrativo mais robusto do que uma divulgação interpretativa, tornando qualquer reversão futura mais difícil de ser feita de forma processual, mesmo que não seja impossível.

O argumento pessimista exige apenas que o Congresso permaneça estagnado. A lei de stablecoins do Senado ficou parada em fevereiro, apesar de sinais recentes de progresso.

Se a legislação de estrutura de mercado seguir o mesmo caminho, a nova clareza do setor dependerá inteiramente da disposição atual da Comissão de manter a linha.

O Citi já precificou esse risco ao reduzir sua meta de Bitcoin para 12 meses de $112.000 de $143.000, especificamente porque a legislação dos EUA estagnou, com um cenário de recessão de $58.000.

Wall Street já diferencia entre orientações boas e leis duradouras.

A diferença também está se tornando mais clara de outra forma. A SEC também aprovou mudanças nas regras do Nasdaq para suportar liquidação tokenizada de valores mobiliários já regulamentados, reforçando a ideia de que Washington está cada vez mais confortável com blockchain dentro de infraestruturas de mercado familiares, mesmo enquanto grande parte do setor de criptomoedas ainda se apoia em interpretações revisáveis, não em leis duradouras.

O regime MiCA da UE está em vigor desde dezembro de 2024, com regras para stablecoins desde meados de 2024, criando uma estrutura legislativa de bloco para provedores de serviços de ativos digitais.

A questão central dos EUA ainda é a permanência. A criptomoeda conquistou as agências, mas ainda não conquistou a lei.