A criptografia finalmente obteve clareza da SEC. Por que o mercado não se importou?

A SEC e a CFTC acabaram de fornecer a orientação regulatória mais clara e direta em anos. A maioria dos ativos cripto deixará de ser tratada como presumíveis valores mobiliários, e as agências traçaram uma linha mais nítida entre os mercados abertos de criptomoedas e versões tokenizadas de produtos financeiros tradicionais.

Em condições normais, esse tipo de clareza deveria ter sido um grande catalisador de alta, mas não foi.

A falta de resposta do mercado mostrou que os traders já não veem a boa vontade regulatória por si só como suficiente para reavaliar o setor.

O que o cripto quer agora é algo que as agências não podem fornecer sozinhas: certeza jurídica duradoura do Congresso.

Durante anos, o problema central do cripto nos EUA foi a incerteza regulatória básica. Projetos podiam lançar, bolsas podiam listar tokens, e o capital continuava a se mover, mas a SEC ainda tinha espaço para argumentar que grande parte do setor pertencia à lei de valores mobiliários.

Essa sombra era o que moldava tudo, desde avaliações, design de produtos, decisões de listagem, até modelos de custódia e onde as empresas estavam dispostas a construir.

Essa orientação mais recente muda esse quadro de forma significativa, pois oferece à indústria uma estrutura mais clara do que tinha há anos.

No entanto, também revelou uma nova realidade: a clareza dos reguladores já não é suficiente para convencer o mercado de que o conjunto de regras dos EUA para cripto está definido.

Uma vitória política real que ainda ficou aquém

A nova orientação é uma mudança real.

A SEC afirmou que está criando uma taxonomia de tokens que separa commodities digitais, colecionáveis digitais, ferramentas digitais, stablecoins de pagamento e valores mobiliários digitais. O presidente Paul Atkins disse que a agência agora reconhece que a maioria dos ativos cripto não são eles próprios valores mobiliários. No entanto, ele também esclareceu que um token não-valor mobiliário ainda pode estar sujeito à lei de valores mobiliários se for oferecido e vendido como parte de um contrato de investimento.

A publicação também abordou staking, airdrops, mineração e versões embrulhadas de ativos cripto não-valor mobiliários, oferecendo ao setor um mapa mais amplo do que tinha sob a lei federal há anos.

Esse é o tipo de clareza que o setor de cripto tem pressionado desde que os primeiros casos da SEC tornaram seu perímetro legal mais restrito. Se os fundadores agora conhecem a classificação básica de um ativo, podem estruturar seus lançamentos com mais confiança. Se as bolsas souberem qual regulador tem jurisdição primária, eliminam quase todo risco de listagem. Se os investidores souberem que um token não estará exposto a uma luta repentina de reclassificação, o desconto ligado à incerteza regulatória nos EUA deve diminuir.

Portanto, no papel, tudo indicava que isso seria uma notícia de alta.

Mas o Bitcoin não reagiu ao anúncio. Os preços permaneceram ligados às mesmas forças que têm impulsionado os mercados de risco mais amplos no último mês.

Até o Citi revisou suas metas de 12 meses para BTC e ETH, pois o progresso na legislação sobre a estrutura do mercado nos EUA estagnou. Os mercados mais amplos também têm lidado com a crise energética e os temores de inflação provocados pelo conflito no Irã.

Isso ajuda a explicar por que a resposta foi tão contida. Parece que os traders já passaram a uma questão mais difícil do que se a SEC atual é mais amigável que a anterior. Agora eles querem saber se as regras sobreviverão à política, litígios e à próxima administração.

O Congresso é agora o verdadeiro gargalo

Isso chega ao coração do que mudou nesta semana.

A indústria costumava estar presa na primeira barreira: hostilidade das agências e ambiguidade interpretativa. Agora está presa na segunda: durabilidade.

Orientação e interpretação ajudam, mas a elaboração de regras ajudaria muito mais. Ainda assim, nenhuma delas é o mesmo que uma lei. O Congresso é a instituição que pode estabelecer linhas de jurisdição por lei e definir quando um token é uma commodity ou valor mobiliário. Pode também dar supervisão do mercado à CFTC com força e certeza suficientes para durar mais que uma única administração.

Por isso, o mercado mal se moveu com uma mudança regulatória que, há alguns anos, pareceria enorme. O cripto já não se satisfaz em saber que alguns formuladores de políticas em Washington entendem o setor. Quer uma prova concreta de que a estrutura na qual operam será sólida.

Uma visão positiva e uma interpretação favorável podem ser estreitadas, contestadas e substituídas infinitamente. Mesmo a SEC enquadrou sua ação como “complementar” aos esforços do Congresso, e não como um substituto.

Há também uma outra reviravolta importante nisso.

A mesma clareza regulatória que dá mais espaço ao cripto pode também acelerar a tokenização no mercado tradicional mais rápido do que ajuda mercados permissionless. A SEC foi explícita que ações e títulos tokenizados ainda são valores mobiliários, conforme declarado na sua declaração de janeiro sobre valores mobiliários tokenizados. E nesta semana, a SEC aprovou o plano da Nasdaq de permitir que certas ações e ETFs sejam negociados e liquidados em forma tokenizada.

Isso é um sinal forte de onde Washington parece mais confortável: blockchain inserido em uma infraestrutura de mercado familiar e supervisionada. Isso nos diz que a próxima fase de adoção provavelmente não será exclusiva de empresas nativas de cripto. Se ações tokenizadas, ETFs, títulos do Tesouro e outros instrumentos regulados se moverem mais rápido porque os incumbentes podem colocá-los em uma blockchain, a Wall Street pode capturar uma grande fatia do potencial de valorização que muitas empresas de cripto achavam que alcançariam primeiro.

Portanto, a reação de indiferança do mercado não foi apatia. Os traders entenderam a mensagem, aceitaram que foi um avanço e então precificaram a lacuna restante.

Essa lacuna é o Congresso. Até que haja um movimento significativo na legislação e evidências visíveis de que bolsas, emissores e custodiante podem construir em torno de uma estrutura duradoura, esse tipo de boa vontade regulatória continuará sendo negociado com desconto.

A SEC pode traçar linhas mais claras, e a CFTC pode reivindicar mais espaço, mas a próxima reavaliação completa provavelmente aguardará algo maior: uma lei que sobreviva à próxima eleição, processo judicial e mudança política em Washington.