Jane Street: Máquina de 1 Milhão de USD ou “Fantasma” por trás dos colapsos do mercado global?

Com várias acusações, parece que todo o modelo de negócio da Jane Street está a esgotar liquidez ao fazer colapsar o mercado e obter lucros com isso. Isto não acontece apenas uma vez, mas várias vezes. O incidente no mercado de ações indiano é o exemplo mais claramente documentado de como a Jane Street opera. Eles implementaram um algoritmo semelhante ao “10 AM slam” na Índia e ganharam 4,23 mil milhões de dólares, mas foram descobertos e temporariamente banidos pela Securities and Exchange Board of India (SEBI). Manual Indiano

De janeiro de 2023 a março de 2025, as subsidiárias da Jane Street na Índia tiveram um lucro líquido de aproximadamente 36.502 crore de rúpias. Durante 21 dias de vencimento destacados, a SEBI identificou 4.843,57 crore de rúpias como lucro ilegal. Foi emitida uma ordem provisória de 105 páginas. Depois, foi aplicada uma proibição de negociação. Este montante foi depositado na conta de garantia. Os recursos ainda estão a ser contestados. O mais importante não é a proibição, mas sim o mecanismo de execução. A rota da Jane funciona através de: Jane Street Singapore LLC (FPI) Jane Street Asia Trading LLC (FPI, Hong Kong) JSI Investment LLC (subsidiária na Índia) JSI2 Investment LLC (subsidiária na Índia) Essa separação permite que uma parte das operações seja visível, enquanto a parte lucrativa fica em entidades diferentes. Como funciona o mecanismo de manipulação de curto prazo? As opções de índice são pagas com base no valor final do índice na data de vencimento. Pequenas variações nesse dia podem gerar pagamentos muito elevados nas opções. A estratégia proposta pela SEBI funciona assim:

Manhã (por volta das 9:15h até ao final da manhã) A entidade indiana comprou fortemente ações componentes do índice Bank Nifty e contratos futuros. Ordens de grande volume foram colocadas. Em alguns dias, eles representam uma parte significativa da liquidez total do mercado. A compra massiva de ações de grande capitalização faz o índice subir, pois esses papéis têm peso elevado na composição do índice. Ao mesmo tempo, entidades offshore criam uma posição líquida de exposição vendida (bearish), incluindo: Venda de opções de compra (calls) Compra de opções de venda (puts) → A posição líquida geral é fortemente baixista.

A posição de opções é várias vezes maior do que a de ações em termos de delta, indicando que a compra de ações não é o objetivo principal, mas uma estratégia para estabelecer a negociação. Tarde (do final da manhã até ao fecho) Após montar a carteira de opções, a filial indiana inverte o fluxo. Vende a mesma quantidade de ações e contratos futuros. A pressão de venda faz o índice cair. Se o índice fechar próximo a um preço de exercício, as opções de compra de curto prazo expirarão sem valor, enquanto as opções de venda aumentarão de valor. As ações registam perdas leves, enquanto as opções mostram lucros elevados. Exemplo fornecido pela SEBI:

• 4.370 crore de rúpias em compras na manhã
• Aumento significativo na volatilidade das opções
• Perda de 61,6 crore de rúpias em negociações à vista/futuros
• Lucro de 734,93 crore de rúpias em opções Lucro líquido: 673,33 crore de rúpias num único dia. As operações à vista influenciaram o pagamento. As ordens derivadas captaram o fluxo de caixa real. Essa é a estratégia da Índia: usar o capital em ativos subjacentes para influenciar os pagamentos derivados. Cenário de manipulação às 10h da manhã É a vez do Bitcoin. Durante meses, a pressão de venda ocorre continuamente por volta das 10h da manhã, horário do leste dos EUA. Este período é crucial:
• A bolsa dos EUA abre
• A liquidez aumenta
• Grandes ordens podem ser executadas eficientemente
• Os mercados de derivativos estão ativos Padrão observado:
• Queda abrupta. Liquidação de posições longas alavancadas. Venda em massa. Depois, estabilização. O mercado de criptomoedas é altamente alavancado. Uma queda de apenas 2-3% pode eliminar uma grande quantidade de capital de longo prazo. Quando as ferramentas de liquidação são ativadas:
• As exchanges vendem automaticamente os ativos colaterais
• Ordens de mercado são executadas
• Os preços continuam a cair
• Mais liquidações acontecem Se uma grande trading company vender fortemente nesse período, pode iniciar o movimento. A liquidação de ativos amplifica esse efeito. O efeito em cadeia contribui para o processo. Após o pânico, os preços geralmente se recuperam. Semelhança com a Índia de caráter estrutural: Na Índia, o índice é ajustado para influenciar os pagamentos de opções. No mercado de criptomoedas, a volatilidade do preço à vista pode afetar a liquidação de derivativos e a posição em contratos futuros. A ação fundamental é o fator de ativação. Os instrumentos derivativos são o motor de lucros. Outro detalhe importante: após a apresentação do processo contra a Terraform em 23 de fevereiro de 2026, o padrão das 10h parou. Em vez de uma liquidação massiva, o Bitcoin subiu de preço. As ordens de venda a descoberto foram liquidadas, não as de compra. Quando um padrão mecânico repetitivo desaparece exatamente quando surge a pressão legal, os participantes do mercado ficam atentos. Perspectiva do BTC: A Queda do Luna Foi Aproveitada para Manipular o Preço? Em maio de 2022, a stablecoin UST da Terra quebrou de um ecossistema avaliado em 40 bilhões de dólares para zero em poucos dias. A taxa de câmbio foi quebrada, o pânico aumentou, e o estoque de Bitcoin usado para proteger o sistema foi utilizado sob forte pressão. Além de a âncora quebrar, o processo também revelou uma possível estrutura alternativa: A Terraform Labs usou reservas de Bitcoin para manter a taxa de câmbio do UST. Se o UST perdesse estabilidade, essas reservas teriam que ser usadas imediatamente. Ou seja, vender ou hipotecar BTC em situação de emergência, o que elimina a capacidade de negociação. A ação judicial alega que:
• A Jane Street sabia que o dinheiro em caixa do fundo Curve tinha diminuído
• Uma venda de títulos do Tesouro dos EUA no valor de 85 milhões de dólares foi realizada em um momento de baixa liquidez
• A âncora perdeu estabilidade rapidamente
• Durante a crise, a Jane Street contactou diretamente o Do Kwon Segundo fontes, as discussões incluíram a compra de BTC com descontos muito elevados, podendo chegar a 200 a 500 milhões de dólares. Se a Terraform fosse forçada a defender a taxa de câmbio, teria que mobilizar BTC rapidamente. Quem soubesse dessa pressão poderia acelerar o momento. Quanto maior a pressão na âncora, mais rápido:
• Mobilizar reservas
• Enfraquecer a posição de negociação
• Acessar BTC a preços favoráveis A hipótese mais simples é: A queda foi apenas um evento de negociação ou foi usada como alavanca para comprar reservas de BTC a preços baixos? São acusações num processo em andamento, mas a sequência de eventos revela claramente a estrutura de incentivos. Seguem as próximas etapas: os fundos ETF A Jane Street tornou-se membro autorizado de grandes fundos ETF de Bitcoin. Os membros autorizados participam na criação e recompra de ações. Podem:
• Criar ações ETF
• Trocar ações ETF
• Fazer hedge com contratos futuros
• Escrever opções
• Arbitragem de spreads Relatórios 13F públicos mostram apenas posições de compra de ETF. Não revelam:
• Vendas a descoberto de contratos futuros
• Swaps
• Opções vendidas
• Risco líquido após hedge Uma posição de compra reportada não significa automaticamente risco líquido de compra. Pode ser:
• Compra de ações ETF, venda a descoberto de futuros CME, venda a descoberto de opções, negociação de pares O público vê apenas a parte visível das operações. Todo o livro de ordens de derivativos permanece não divulgado. Combine isso com os padrões repetidos de venda à vista. Se o mercado à vista estiver sob pressão em certos períodos, enquanto a exposição a ETFs aumenta, os dados disponíveis não refletem toda a estratégia. Na Índia, a negociação de ações é altamente transparente. Os lucros reais vêm da negociação de opções. Nos fundos ETF, o portfólio de ações é público. As posições em derivativos podem não ser. A semelhança estrutural está na falta de transparência entre as operações públicas e as não públicas. O mais importante: a tecnologia de negociação que usam está oculta O processo Millennium, uma estratégia de 1 bilhão de dólares, foi confidenciado. O processo Millennium não é uma história secundária, mas o núcleo técnico de toda essa estrutura.

No início de 2024, dois traders seniores deixaram a Jane Street: Doug Schadewald, trader de opções de índice sênior Daniel Spottiswood, subordinado direto dele Eles ingressaram na Millennium Management. Logo depois, a Jane Street processou a Millennium na corte federal de Manhattan, alegando que a Millennium havia roubado uma estratégia de negociação exclusiva de valor incalculável. Durante o processo, um detalhe importante foi divulgado: essa estratégia focava em opções de índice na Índia e gerou cerca de 1 bilhão de dólares de lucro apenas em 2023. Esse valor mudou o escopo do debate. Não se trata de uma pequena estratégia de arbitragem, mas de uma máquina de lucros gigantesca. O que a ação judicial revelou? Ela esclareceu três pontos:

• Essa estratégia é baseada em opções
• A empresa atua no mercado de derivativos de índice na Índia
• O método é extremamente eficiente e repetível No entanto, a maior parte das informações sobre seu funcionamento foi ocultada do público. Muitos detalhes nos processos judiciais foram editados. O público não viu:
• Algoritmos que geram sinais
• Modelos de execução em tempo real
• Estrutura de opções de ataque
• Gestão de risco delta
• Coordenação entre entidades
• Sistemas de controle de risco O único dado visível é o lucro. A motivação por trás permanece oculta. Defesas apresentadas: A Millennium argumenta que a estrutura do mercado de opções na Índia foi divulgada e que essa estratégia não é um segredo exclusivo. Os traders que saíram afirmam que o sistema foi construído com base em experiência e expertise, não em modelos automáticos ocultos. Isso faz uma diferença importante: Se a vantagem fosse apenas uma questão estrutural, qualquer um poderia copiá-la. Se o sistema de margem é baseado em execução em tempo real, coordenação, gestão de tamanho e camadas derivadas, então esse sistema é um ativo. Sistemas de execução podem ser replicados. Por que esse processo judicial causa intervenção regulatória? Porque revelou algo inesperado: uma única estratégia de negociação gera cerca de 1 bilhão de dólares por ano na Índia. A revelação levou à cobertura da mídia, que por sua vez levou às investigações da SEBI. A decisão provisória da SEBI descreveu a estrutura de vencimento como:
• Transações à vista influenciaram a volatilidade do índice
• Grandes livros de ordens de opções geraram lucros A existência dessa estratégia de 1 bilhão de dólares tornou a investigação inevitável. O caso foi resolvido em dezembro de 2024, com termos não divulgados. Nenhuma audiência completa foi realizada, e nenhum plano estratégico detalhado foi divulgado. Os detalhes técnicos permanecem confidenciais. Por que esconder informações é importante? A importância de omitir informações estruturais. Uma estratégia de opções avaliada em 1 bilhão de dólares:
• Opera através de múltiplas entidades
• Baseia-se em uma abordagem de camadas de derivativos
• Foi fortemente contestada na corte federal
• Sua estrutura interna foi removida da visão pública A mesma empresa, posteriormente, enfrentou acusações de manipulação do vencimento pela SEBI, foi citada em um processo relacionado à Terra, atuou como membro autorizado de grandes fundos ETF de Bitcoin, e detém posições ETF significativas que não são divulgadas em compensações derivadas. O sistema de negociação interno — a camada de execução — não aparece nos registros públicos. Os relatórios públicos mostram apenas as posições. Eles não revelam a lógica de execução. Os processos judiciais apenas mostram acusações, não algoritmos. As ordens regulatórias mostram resultados, não modelos exclusivos. Quando a operação mais lucrativa de uma empresa permanece secreta, enquanto estruturas similares aparecem em outros mercados, isso evidencia a necessidade de uma análise aprofundada. Se uma empresa consegue:
• Movimentar o mercado subjacente em grande escala
• Adicionar camadas de risco derivado
• Captar impacto ao nível de pagamento
• Coordenar entre entidades
• Estar dentro de um sistema ETF
• Manter sua camada de execução confidencial Então, os dados superficiais nunca refletirão toda a imagem. Uma empresa é sempre o foco de manipulações de mercado? Sam Bankman-Fried trabalhou na Jane Street cerca de três anos antes de fundar a Alameda Research e depois a FTX. Em abril de 2021, a FTX investiu 500 milhões de dólares na Anthropic, adquirindo cerca de 8% de participação. Em maio de 2022, a Terra e o UST colapsaram. A Alameda sofreu perdas significativas na grande retirada de criptomoedas. Depois, a FTX declarou falência. Durante a falência da FTX em 2023–2024, a participação da empresa na Anthropic foi vendida por uma avaliação próxima de 18 bilhões de dólares. A Jane Street foi a segunda maior investidora nesse ciclo, comprando cerca de 100 milhões de dólares em ações. Assim, a sequência de captação de recursos foi:
• Um ex-trader da Jane Street criou a FTX
• A FTX investiu cedo na Anthropic
• A FTX quebrou
• As ações da Anthropic foram liquidadas
• A Jane Street comprou parte da empresa, avaliada em 2,1 bilhões de dólares atualmente Em 2024, o Trump Media & Technology Group enviou uma carta à Nasdaq acusando atividades de venda a descoberto sem garantias, nomeando a Jane Street como uma das principais responsáveis pelo volume de negociações durante a forte queda de suas ações. Não houve acusações formais posteriores, mas a empresa foi citada publicamente na disputa. Inclua também: • Ordem provisória da SEBI na Índia acusando manipulação do índice na data de vencimento e confiscando cerca de 570 milhões de dólares • Processo Millennium revelando estratégia de opções na Índia escondida, gerando cerca de 1 bilhão de dólares em um ano • Processo em andamento da Terra acusando negociações internas relacionadas ao colapso do UST • Papel da Jane Street como membro autorizado de grandes fundos ETF de Bitcoin • Uma das maiores posições de compra de IBIT Nos mercados de ações, derivativos, criptomoedas, ETFs e rodadas de captação de recursos em IA, uma mesma empresa aparece continuamente: Manipulação de mercado, tensão de liquidez, supervisão regulatória, eventos de crise de capital. Nenhum desses eventos isolados constitui, por si só, uma conduta ilícita coordenada. Mas essa é a dura realidade: Quando o mercado é altamente volátil, a Jane Street costuma estar presente. Será que isso é uma consequência inevitável de uma das maiores empresas de trading quantitativo do mundo operando em todos os principais ativos? Ou há algo mais estrutural — uma empresa cuja posição naturalmente se beneficia de manipulação ou crise?