嘉实基金方晗：No Ano do Cavalo, otimismo com a difusão da IA, melhoria da oferta e procura, e recuperação cíclica como principais tendências

【Editoral】

2026 é o ano de início do “Fifteen Five” e a China entra numa nova fase de desenvolvimento económico.

Sob a nova conjuntura, as vozes de investidores institucionais estrangeiros a favor da China não param de surgir. O Goldman Sachs recomenda em 2026 uma alocação elevada em A-shares e Hong Kong stocks; o JPMorgan elevou a classificação do mercado de ações da China continental e de Hong Kong para “overweight”; o UBS acredita que fatores como apoio político, melhoria nos lucros empresariais e entrada de capitais podem impulsionar a valorização das A-shares. Estas avaliações refletem o reconhecimento do capital internacional quanto à direção da transformação económica da China e às perspetivas de desenvolvimento para 2026, além de prenunciar que, com o inverno a dar lugar à primavera, o capital global poderá fluir para o Oriente.

A “Primeira Linha” do Pengpai News, com a previsão de mercado para 2026, intitulada “A Água da Primavera Flui para o Leste”, também capta este sentimento. Na previsão, o estúdio “Primeira Linha” entrevistará dezenas de economistas, gestores de fundos e analistas de autoridade, pedindo-lhes opiniões sobre a economia chinesa no novo ano e analisando novas oportunidades de investimento.

“Com base nas expectativas das instituições no final de 2025, este é um ano com maior consenso nos últimos três anos.” Recentemente, Fang Han, diretor de estratégia de ações da Harvest Fund, afirmou numa entrevista ao Pengpai News.

Segundo Fang Han, há dois grandes consensos de mercado bastante claros para 2026: um, a forma do mercado — a continuidade de uma tendência de mercado estrutural; e dois, a principal linha de estrutura — o maior consenso ainda se concentra na revolução tecnológica de IA. Contudo, por trás desses consensos, ele também destacou três divergências centrais que o mercado deve observar atualmente.

Para a alocação setorial em 2026, Fang Han aposta fortemente em três linhas principais: difusão de IA, melhoria na oferta e procura, e recuperação cíclica.

A lógica central que impulsiona o funcionamento do mercado permanece inalterada

“Quer seja a tendência de ‘ativos centrais’ daquele ano ou o entusiasmo por ‘investimento em setores específicos’, essencialmente refletem a crescente evidência de que as características Beta do mercado de ações da A-shares estão se tornando cada vez mais evidentes.” Fang Han explica claramente. Ele analisa que, num contexto macroeconómico de crescimento médio a rápido na China, a dificuldade de um crescimento cíclico global elevado aumenta, e a transformação estrutural da indústria torna-se a característica mais importante de cada fase de crescimento económico. Assim, captar tendências industriais de fase torna-se uma questão fundamental para obter altos retornos em cada ciclo de mercado de médio prazo.

Desde “ativos centrais”, “revolução de carbono duplo”, “国产化” até a atual “revolução de IA”, “reavaliação de recursos estratégicos” e “empresas de destaque que expandem para o exterior”, a troca de termos não alterou a essência da lógica de precificação. Fang Han enfatiza que, num contexto de mercado de ações mais estrutural do que global, a lógica central que impulsiona o funcionamento do mercado sempre foi focada em “oportunidades de tendências industriais alinhadas com o contexto da época e a direção da transformação estrutural”.

Porém, ele também observa que, com o desenvolvimento avançado de mídias sociais e a ampla cobertura de ferramentas ETF em setores específicos, a velocidade de disseminação de informações, a eficiência do feedback de fundos e a formação de consenso já superaram em muito os ciclos de mercado anteriores.

“Sabemos que, enquanto a precificação eficiente é uma característica, num ambiente de mercado cada vez mais Beta, ela também pode levar a excessos na avaliação de certos segmentos, impulsionados pelo sentimento de grupo, seguido de correções.” Fang Han afirma.

Dois grandes consensos e três principais divergências no mercado

Fang Han afirma que, com base nas expectativas gerais das instituições nos últimos anos, o mercado atual já apresenta um alto grau de consenso. Com dois anos consecutivos de bom desempenho e características estruturais relativamente claras, a tendência de pensamento do mercado tende a gerar expectativas homogêneas.

“Essa expectativa homogênea se forma principalmente porque ela geralmente possui forte autossustentabilidade e é amplamente reconhecida pelo mercado.” Fang Han explica.

Segundo sua análise, os dois principais consensos de mercado para 2026 são bastante claros: primeiro, a forma do mercado — a continuidade de uma tendência de mercado estrutural. Essa avaliação baseia-se em um ambiente político interno e externo relativamente positivo, potencial de entrada de poupança dos residentes e mais empresas ultrapassando pontos de inflexão nos lucros; a avaliação de características estruturais também decorre da recuperação de valuation após dois anos de correção, além de uma compreensão geral de que o mercado de capitais deve seguir uma direção de desenvolvimento de alta qualidade, sem incentivar uma rápida ou excessiva alavancagem.

Segundo, a principal linha de estrutura — o maior consenso ainda se concentra na revolução tecnológica de IA, incluindo oportunidades na cadeia industrial desde investimentos em infraestrutura até avanços na aplicação; o segundo maior consenso está na valorização de commodities beneficiadas pela demanda diversificada de IA, vulnerabilidade geopolítica na oferta e fragilidade do sistema de crédito em dólares.

Porém, quanto mais sólido for o consenso, maior o risco de obstáculos não serem percebidos. Fang Han aponta três divergências centrais atuais:

Primeiro, se a expansão de valuation, “não mais do que três vezes”, e a “maldição de alta alocação em tecnologia” serão rompidas na revolução tecnológica de IA de caráter histórico.

Segundo, se a alta nos preços de commodities, incluindo petróleo e outros energéticos “de baixa base”, irá romper o caminho de cortes de juros do Federal Reserve ao longo do ano.

Terceiro, se a reprecificação de dezenas de trilhões de depósitos de residentes, devido ao vencimento de dívidas bancárias, e a redistribuição de poupanças dos residentes irão levar a uma grande transferência de poupança para ativos de ações.

Três linhas principais de investimento: difusão de IA, melhoria na oferta e procura, recuperação cíclica

O mercado também presta atenção ao crescimento emergente de novas forças produtivas e à transformação do setor tradicional. Para a alocação setorial em 2026, Fang Han destaca três linhas principais:

Primeiro, o efeito de difusão de novas tecnologias. Este ano, o foco de investimento global em IA se desloca mais para aplicações que gerem benefícios (receita ou eficiência). Ele enfatiza que investimentos épicos em infraestrutura de IA estão reavaliando setores tradicionais: beneficiando-se de lacunas na oferta e demanda em armazenamento e semicondutores; de projetos de redes elétricas, maquinário, energias renováveis e materiais, impulsionados pela lógica de escassez de energia na América do Norte; e de segmentos como refrigeração líquida, que começam a gerar lucros em 2026.

Segundo, setores de crescimento médio a rápido com demanda estável e menor pressão de oferta. Fang Han destaca especificamente baterias de lítio, defesa, energia eólica, produtos lácteos e alimentos, aviação, entre outros.

Terceiro, ativos cíclicos de alta rentabilidade. Com a economia superando o pico de pressão, setores altamente correlacionados ao ciclo macroeconómico, como imóveis, alimentos e bebidas, consumo discricionário, terão suas condições fundamentais gradualmente recuperadas com a recuperação económica, aumentando as chances de sucesso desses ativos.

Atenção a três riscos potenciais

Com uma postura “racionalmente otimista”, Fang Han analisa de forma mais incisiva os riscos potenciais.

Primeiro, o conflito entre o comportamento do mercado e a orientação política. Fang Han acredita que o ritmo de alta do mercado de ações da A-shares tende a acelerar, e que o comportamento de investidores individuais e fundos de curto prazo, aliado à influência de opiniões públicas, pode criar um conflito com a busca por uma operação estável e de alta qualidade, defendida pelo desenvolvimento sustentável do mercado de capitais.

Segundo, se a expectativa em relação à linha de IA mudará. Fang Han alerta que é preciso acompanhar se os fabricantes de nuvem na América do Norte continuarão a gastar sem limites, e se, num cenário de maior uso de caixa pelas empresas, ocorrerá um ponto de inflexão na melhoria de modelos de grande escala. Caso a dúvida sobre a continuidade do CAPEX nos EUA se intensifique, a cadeia de IA na A-shares poderá sofrer pressões de valuation e sentimento.

Terceiro, o risco externo de mudanças macroeconómicas adversas. Se a economia dos EUA conseguir uma aterragem suave e entrar num ciclo de expansão devido a uma nova rodada de estímulos fiscais, 2026 poderá marcar o fim do ciclo de cortes de juros do Federal Reserve. Essa mudança no ambiente externo poderá pressionar a liquidez global e os ativos cíclicos na A-shares.