CITIC Securities: Recomenda-se que o setor de valores mobiliários preste atenção a duas principais linhas de investimento

Relatório de pesquisa da CITIC Securities acredita que, em 2025, o lucro do setor de valores mobiliários atingirá um recorde histórico, mas o desempenho das ações mostrará uma diferença evidente em relação aos ciclos de mercado anteriores. Revisando a história, o setor passou por uma evolução de “impulsionado por negócios de corretagem únicos” para “abertura de espaço de crescimento através de negócios inovadores” e, posteriormente, para “ciclo de negócios impulsionado por ciclos políticos”. Durante o período do 14º Plano Quinquenal, espera-se que o setor avance para uma nova fase de “aumento do ROE impulsionado por alavancagem”, com quatro mudanças marginais principais: o ROE passando de “queda contínua” para “crescimento gradual”, o desenvolvimento mudando de “foco na expansão de novos negócios” para “profundidade em ativos existentes”, a estrutura passando de “diversificada” para “focada na excelência e limitação de maus performers”, e a gestão evoluindo de “alta volatilidade” para “crescimento estável”. Recomenda-se atenção a duas principais linhas de investimento: 1) corretoras de primeira linha capazes de aumentar participação de mercado, margem líquida e alavancagem, construindo uma “corveta”; 2) corretoras de médio porte que, por meio de fusões e aquisições e operações refinadas, possam alcançar posições de liderança.

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Valores Mobiliários | Identificando direções de transformação essenciais e reconstruindo o valor de investimento do setor

Em 2025, o setor de valores mobiliários atingirá um recorde histórico de lucros, mas o desempenho das ações mostrará uma diferença clara em relação aos ciclos de mercado anteriores. Revisando a história, o setor passou por uma evolução de “impulsionado por negócios de corretagem únicos” para “abertura de espaço de crescimento através de negócios inovadores” e, posteriormente, para “ciclo de negócios impulsionado por ciclos políticos”. Durante o período do 14º Plano Quinquenal, espera-se que o setor avance para uma nova fase de “aumento do ROE impulsionado por alavancagem”, com quatro mudanças marginais principais: o ROE passando de “queda contínua” para “crescimento gradual”, o desenvolvimento mudando de “foco na expansão de novos negócios” para “profundidade em ativos existentes”, a estrutura passando de “diversificada” para “focada na excelência e limitação de maus performers”, e a gestão evoluindo de “alta volatilidade” para “crescimento estável”.

▍ Revisão histórica: evolução em três fases, profunda iteração nos modelos de lucro e impacto das políticas.

Ao revisar o período de 2003 a 2025, o setor de valores mobiliários passou por três ciclos de evolução da lógica de investimento: 1) 2003-2011 (período impulsionado por corretagem): setor em fase de alto ROE com ativos leves, forte impulso de volume de negócios e altas comissões, escassez de ativos reforçando a elasticidade do preço das ações; 2) 2012-2017 (período de expansão por inovação): “Grande Conferência de Inovação” iniciou ciclo de desenvolvimento de negócios de capital pesado, operações na internet quebraram limitações de captação em pontos físicos, o preço das ações foi impulsionado por fundamentos e expectativas de política expansionista; 3) 2018-2025 (período impulsionado por políticas): características de pesada de ativos se consolidaram, levando à diminuição da elasticidade do ROE, e as mudanças no ciclo regulatório se tornaram o fator central que determina a alfa do setor.

▍ Conclusões da revisão: diminuição da elasticidade do ROE, volatilidade nas expectativas políticas e aumento de empresas listadas são fatores-chave que pressionam a avaliação do setor.

1. A pesada de ativos e a pressão sobre as taxas de negócios leves reduziram a elasticidade do ROE, fazendo com que o ROE do setor durante os ciclos de alta não se destacasse em relação a outros setores; 2) o impacto das políticas aumentou continuamente e seus ciclos se tornaram mais evidentes, dificultando a construção de expectativas de crescimento sólido; durante ciclos de forte regulação, o setor de corretoras enfrentará múltiplas dificuldades tanto nos fundamentos quanto na liquidez; 3) o aumento no número de empresas listadas reduziu a escassez de ativos no mercado, enquanto a baixa eficiência de capital de instituições de médio porte e pequenas também contribuem para a redução do retorno médio do setor sobre o capital.

▍ Perspectivas futuras: durante o ciclo do “14º Plano Quinquenal”, espera-se que ocorram “quatro mudanças” que reconstituirão o valor de investimento do setor.

O ROE, que vinha de uma “queda contínua”, começará a “crescer gradualmente”, com a alavancagem impulsionando a centralidade do ROE. A elevação da alavancagem deve se tornar o núcleo da reestruturação de avaliação nesta rodada. No mercado doméstico, a otimização de indicadores de risco e a orientação regulatória macroeconômica devem flexibilizar o aumento da alavancagem, permitindo que o setor de valores mobiliários melhore o ROE por meio de negócios derivados de derivativos e outros negócios de demanda de clientes; no cenário internacional, as principais corretoras estão crescendo rapidamente em negócios internacionais, com alavancagem operacional significativamente superior à doméstica, algumas subsidiárias atingindo ROE anualizado superior a 20%. Com esse suporte, projetamos que, durante o “14º Plano”, o ROE central do setor possa subir de 7-8% para acima de 10%, e o ROE das principais corretoras de 8% para mais de 12%.

O desenvolvimento mudará de “foco na expansão de novos negócios” para “profundidade na carteira existente”, por meio de serviços aprofundados que aumentem o valor por cliente. O mercado de capitais doméstico já cobre quase o mesmo percentual de investidores que os EUA, mas a proporção de ativos em ações e fundos de investimento na riqueza residencial ainda tem potencial para mais de o dobro, trazendo espaço para crescimento em áreas como consultoria de investimentos. Com base nisso, acreditamos que as corretoras domésticas poderão acelerar sua recuperação em relação às corretoras internacionais de primeira linha, elevando o lucro por cliente de cerca de 1000 yuan para aproximadamente 3000 yuan, saindo da crise de queda nas taxas de negócios leves e melhorando o espaço para retorno sobre ativos (ROA).

A estrutura passará de “diversificada” para “focada na excelência e limitação de maus performers”, com fusões e aquisições otimizando a eficiência do uso de capital. Desde 2018, a excessiva IPO e re-financiamento de instituições de baixo ROE prejudicaram a eficiência do uso de capital do setor. Segundo balanços e dados do Wind, 44% dos projetos de re-financiamento nos últimos cinco anos tiveram ROE abaixo do nível do ano de financiamento após três anos. Com o objetivo de construir, nos próximos cinco anos, 10 instituições abrangentes líderes e, até 2035, 2-3 corretoras internacionais de primeira linha, acredita-se que fusões e aquisições serão o caminho principal para remodelar o setor, acelerando a concentração de capital nas principais instituições e melhorando a eficiência na alocação de recursos.

A gestão evoluirá de “alta volatilidade” para “crescimento estável”, com serviços centrados no cliente reduzindo a volatilidade dos lucros. Durante o “14º Plano”, o setor focará no “desenvolvimento ativo de financiamento direto via ações, títulos, futuros, derivativos e securitização de ativos”, com reguladores promovendo uma regulação mais refinada e inclusiva para equilibrar investimentos e financiamentos, tornando as expectativas políticas mais estáveis; na gestão, com base nos relatórios de 2024 e no semestre de 2025, a transformação contínua das principais corretoras para uma direção mais orientada ao cliente, com redução na volatilidade de ganhos de investimento, estabilidade na rentabilidade de negócios de peso e menor impacto das oscilações de mercado, levando a uma construção gradual de valor de investimento de longo prazo.

▍ Fatores de risco:

Reformas profundas no mercado de capitais e implementação de políticas abaixo do esperado, forte volatilidade no mercado de ações que reduz os retornos de investimento, resultados insatisfatórios de fusões e aquisições, obstáculos à estratégia de internacionalização e riscos de mercado externo, risco de queda nas taxas de ativos existentes devido à concorrência, e risco de excesso de re-financiamento no setor.

▍ Estratégia de investimento:

Partindo do ROE, tanto os negócios domésticos quanto os internacionais contribuem para o aumento da alavancagem, enquanto a ampliação dos serviços existentes melhora o ROA, fusões e aquisições aumentam a eficiência na gestão de capital do setor, e a estabilidade regulatória e operacional reduz a volatilidade dos resultados. Acredita-se que o valor de investimento do setor possa ser reconstruído durante o “14º Plano”. Recomenda-se atenção a duas principais linhas de investimento: 1) corretoras de primeira linha capazes de aumentar participação de mercado, margem líquida e alavancagem, construindo uma “corveta”; 2) corretoras de médio porte que, por meio de fusões e operações refinadas, possam alcançar posições de liderança.