Fundos Rongtong, Li Jin: A lógica de alta do mercado de ações não foi quebrada; as três principais variáveis de impulso são o foco da observação

【Editoral】

2026 é o ano de início do “Fase Quinze”, e a economia chinesa entra numa nova etapa de desenvolvimento.

Sob a nova conjuntura, os investidores estrangeiros continuam a expressar otimismo em relação à China. O Goldman Sachs recomenda uma alocação elevada em Ações A e ações de Hong Kong em 2026; o JPMorgan elevou a classificação do mercado de ações da China continental e de Hong Kong para “sobreponderar”; a UBS acredita que fatores como apoio político, melhoria nos lucros das empresas e fluxo de capitais podem impulsionar a valorização do A股. Essas avaliações refletem o reconhecimento do capital internacional quanto à direção da transformação econômica da China e às perspectivas de desenvolvimento para 2026, além de indicarem que, com o inverno passando, há esperança de que o capital global se direcione para o Oriente.

A “Primeira Linha” do Pengpai News, com a previsão de mercado para 2026, intitulada “Águas de Primavera Fluindo para o Leste”, também captura esse sentimento. Na previsão, o estúdio “Primeira Linha” entrevistará dezenas de economistas, gestores de fundos e analistas de destaque, pedindo suas opiniões sobre a economia chinesa no próximo ano e analisando novas oportunidades de investimento.

“Em 2026, acredito que o mercado de ações ainda tem espaço para subir, pois os principais fatores de impulso continuam presentes, e atualmente as ações de crescimento não estão com avaliações altas.” No dia 18 de fevereiro, Li Jin, vice-gerente do Departamento de Investimentos em Ações e gestor do Fundo de Tendências Industriais da Rongtong, participou do especial “Águas de Primavera Fluindo para o Leste — Previsão de Mercado para 2026 da ‘Primeira Linha’”, afirmando que o mercado está em uma fase de temperatura neutra a ligeiramente quente, mas, de modo geral, ainda dentro de uma racionalidade aceitável.

Li Jin destacou que essa tendência de alta provavelmente ainda não terminou, sendo impulsionada principalmente por três fatores: política, liquidez e tendências industriais, que também serão os principais elementos a observar no futuro.

No que diz respeito às direções específicas, Li Jin mantém atenção ao poder de computação, acreditando que alguns materiais, chips e áreas de armazenamento apresentam potencial de desempenho acima das expectativas. Além disso, ele vê o setor de armazenamento de energia independente entrando numa fase de crescimento acelerado, com potencial de continuar gerando impulso nos próximos anos.

Quanto aos setores de consumo e medicamentos inovadores, Li Jin não é pessimista. Ele acredita que, após ajustes anteriores, as avaliações desses setores foram digestadas, e eles estão entrando gradualmente numa faixa de investimento viável.

Em 2025, Li Jin gerenciava um total de quatro produtos, dos quais dois fundos tiveram retorno de valor líquido dobrado no ano, especialmente o Fundo de Tendências Industriais da Rongtong, que conquistou o título de melhor fundo de ações de 2025.

A seguir, a entrevista editada com Li Jin (resumo):

Jornalista do Pengpai News: Olhando para 2025, o mercado de Ações A teve uma alta significativa. Na sua opinião, qual foi a lógica central que impulsionou essa alta?

Li Jin: Os dados mostram que o aumento do mercado em 2025 foi impulsionado por avaliações e crescimento de lucros, contribuindo aproximadamente metade para a alta cada um.

De modo geral, o segmento de crescimento, como o mercado de ações de inovação, apresentou maior elasticidade em avaliações e lucros, realizando uma expansão maior.

Os dois setores com maior crescimento em 2025 foram metais não ferrosos e telecomunicações, cujas principais empresas tiveram altas taxas de crescimento de lucros, sustentadas por fundamentos sólidos, e suas ações de liderança apresentaram avaliações relativamente baixas.

Portanto, a alta do mercado em 2025 foi relativamente saudável.

Jornalista do Pengpai News: No seu relatório trimestral recente, você comentou que “o pessimismo dos investidores em relação ao mercado imobiliário e a cautela dos investidores de varejo ao entrar na bolsa indicam que o mercado ainda está em um estado racional”. Isso significa que, dentro do seu quadro de análise, o mercado ainda não entrou em uma fase de superaquecimento?

Li Jin: O indicador mais importante é o nível de avaliação do mercado, e atualmente as avaliações do A股 não estão altas.

Em uma grande tendência de mercado, o mais importante é observar o setor de crescimento tecnológico.

O índice representativo é o índice de startups, cuja avaliação ainda está um pouco abaixo da média dos últimos 15 anos, sem sinais de superaquecimento. Por outro lado, o índice CSI 300 e o índice de Xangai estão em níveis de avaliação relativamente altos na história, principalmente devido ao aumento contínuo dos preços de bancos, metais, seguros e setores de dividendos, que são mais de valor, atingindo novos picos históricos.

Outro indicador é o entusiasmo dos investidores de varejo, onde a irracionalidade se manifesta principalmente pelo aumento expressivo do volume de negociações e pela alta atividade em alguns setores temáticos.

No final de 2025, o volume de negociações não estava tão ativo, mas após o início de 2026, o volume disparou de 2 trilhões para 3 trilhões de yuans, com alguns setores industriais em rápida ascensão, indicando sinais de irracionalidade.

“O mercado está em uma fase de temperatura neutra a ligeiramente quente, mas, de modo geral, ainda dentro de uma racionalidade.”

Jornalista do Pengpai News: Você afirmou publicamente que “provavelmente essa tendência de alta ainda não terminou”, mas também apontou em seu relatório trimestral que “com base na experiência passada, o futuro é mais uma questão de hábito do que de racionalidade”. Qual é a lógica central que sustenta sua expectativa de continuidade da tendência?

Li Jin: Acredito que ainda não terminou porque os três fatores que impulsionaram essa rodada de mercado continuam presentes, e esses também serão os principais pontos de observação. São eles: política, liquidez e tendências industriais.

Primeiro: no âmbito político, tanto o mercado doméstico quanto o internacional estão bastante favoráveis, e o mercado de ações já se tornou uma ferramenta importante para estimular o consumo e a confiança dos residentes, buscando impulsionar o consumo e estabilizar a economia. Todas as ações de apoio à economia real e ao mercado de ações são positivas.

Segundo: liquidez. O Federal Reserve ainda está em ciclo de redução de juros, com previsão de taxa de aproximadamente 3% em 2026; a liquidez doméstica também permanece ampla, com cortes de juros e de reservas em andamento.

Terceiro: as tendências industriais continuam, com a demanda por IA em rápida expansão, e as principais empresas de liderança ainda apresentam avaliações relativamente baixas. O ciclo de crescimento industrial ainda está na sua fase inicial.

Para avaliar o mercado, o acompanhamento desses três fatores será fundamental. Se algum deles mudar, será necessário ajustar a visão.

Jornalista do Pengpai News: A reunião de trabalho econômico central de dezembro de 2025 destacou a busca por estabilidade e o estímulo ao dinamismo interno. Como você acha que essa orientação política pode afetar a estrutura do mercado de ações (rotatividade de setores) e o estilo de investimento (crescimento/valor) em 2026?

Li Jin: A economia chinesa está estimulando sua força interna. Na nossa visão, duas grandes áreas industriais se beneficiarão das políticas: uma é a inovação tecnológica, e a outra é o estímulo à demanda interna.

A inovação tecnológica é uma ferramenta importante para estimular a força interna da sociedade e também a principal linha de mercado.

A indústria de inteligência artificial, como principal setor de competição tecnológica, está moldando profundamente o cenário internacional e a trajetória de atualização industrial para as próximas décadas, com investimentos contínuos de diversos países. Atualmente, a IA ainda está na fase de “infraestrutura básica”, com investimentos significativos, beneficiando toda a cadeia de poder computacional — desde GPUs, módulos ópticos até PCB, com demanda contínua.

Simultaneamente, o desenvolvimento da indústria apresenta um ritmo claro de “hardware na frente, aplicações na sequência”. Na aplicação, a IA já gera receitas substanciais em computação em nuvem, publicidade e marketing, além de impulsionar a produtividade em programação; na condução autônoma, veículos de táxi autônomo sem segurança terão início de operação nos EUA e na China em 2026; novos robôs de última geração também entrarão em produção em massa. No geral, a aplicação de IA está entrando numa fase de rápida explosão.

Além da inovação tecnológica, outro impulso para a força interna da economia chinesa é o estímulo ao consumo. Áreas como consumo substituto e exportação de consumo estão cheias de oportunidades.

Observamos que, desde dezembro de 2025, a quantidade de imóveis usados disponíveis para venda diminuiu, enquanto as transações aumentaram, e alguns preços de venda também se recuperaram. Se as vendas do setor imobiliário se estabilizarem, o consumo tradicional poderá também se recuperar.

A orientação de “estimular a força interna” deve levar a uma mudança no estilo de investimento do A股, de uma ênfase exclusiva em crescimento em 2025 para uma combinação de crescimento e valor em 2026, tornando as oportunidades de investimento mais equilibradas.

Jornalista do Pengpai News: Como você prevê a diferenciação de desempenho ao longo da cadeia de IA em 2026? Além das atuais posições pesadas em módulos ópticos, há outros segmentos que você acredita terem potencial de superação de expectativas? Quais são os principais catalisadores?

Li Jin: O setor de IA sempre apresenta divergências de opinião, mas isso é positivo, pois indica expectativas variadas.

Acredito que, em 2026, haverá uma diferenciação clara no investimento em poder de computação, pois o grande aumento de valor das ações no ano passado já levou muitas a avaliações razoáveis.

O crescimento do setor de downstream de poder de computação deve desacelerar em 2026 em relação a 2025, o que limita o potencial de crescimento de algumas ações dependentes do crescimento total, podendo resultar em desempenho mais moderado ou até em uma redução na avaliação central devido à desaceleração dos investimentos de capital. Assim, é importante buscar segmentos de demanda que cresçam significativamente acima da média do setor, ou seja, os chamados segmentos de inflação.

Além dos módulos ópticos, os principais segmentos de inflação em poder de computação incluem dois: primeiro, alguns materiais e chips upstream, cuja expansão é difícil e de ciclo longo, dificultando o atendimento à demanda no curto prazo; segundo, armazenamento, que apresentará uma demanda claramente superior à oferta. Após a explosão na aplicação, percebe-se que a memória do AI se tornou ainda mais importante do que sua inteligência, e, com a adoção em larga escala de agentes de IA, os preços de chips de armazenamento, como DRAM e NAND, já subiram mais de uma vez.

Esses dois segmentos têm grande potencial de desempenho acima das expectativas.

Jornalista do Pengpai News: Você posiciona o armazenamento de energia como uma “segunda fonte de crescimento”. Atualmente, o setor está em fase inicial de explosão. Do ponto de vista de investimento, qual núcleo da cadeia você prefere? Como avaliar a velocidade e a sustentabilidade do crescimento acelerado nos próximos anos? Quais variáveis são mais importantes?

Li Jin: Com o impulso do preço da capacidade e da diferença entre pico e vale, os projetos de armazenamento de energia independentes na China já estão alinhados com o mercado internacional, entrando numa nova fase de desenvolvimento comercial. Acredito que o mercado de armazenamento de energia independente continuará crescendo rapidamente nos próximos anos.

Na China, a gestão do ciclo de vida do armazenamento de energia está se tornando mais exigente. Com a lucratividade aberta após a melhora na operação, o armazenamento de energia independente, que antes dependia de políticas de suporte, agora funciona como uma unidade de operação com atributos de negociação (regulação de frequência, comércio à vista), exigindo uma vida útil de pelo menos dez anos e equipamentos de alta qualidade; além disso, a mudança de políticas de suporte para uma operação comercial aumenta a valorização dos integradores da cadeia e fabricantes de células, elevando a valorização de ambos. Assim, temos preferência por esses dois segmentos.

Para o crescimento sustentável nos próximos anos, o fator-chave é resolver, a longo prazo, o problema do “abandono de energia e deólica” na expansão de energias renováveis. Se a diferença entre pico e vale continuar a diminuir, a rentabilidade do armazenamento será afetada, reduzindo a demanda. Mas, nos próximos anos, a demanda por armazenamento deve permanecer em alta.

No curto prazo, é importante monitorar de perto os preços do lítio, pois o recente aumento acelerado do preço do carbonato de lítio elevou rapidamente os custos das células, levando alguns investidores a adiar projetos de armazenamento, o que impacta a demanda. Quando os preços do lítio caírem, os projetos de armazenamento deverão retomar.

A demanda do setor pode oscilar no curto prazo, mas a tendência de crescimento de longo prazo permanece firme.

Jornalista do Pengpai News: Em 2025, você reduziu posições em consumo novo e medicamentos inovadores, por entender que suas avaliações estavam excessivamente elevadas ou que os benefícios de curto prazo já estavam refletidos. Hoje, na sua avaliação, esses setores estão superavaliados? Quais condições ou sinais você espera para reconsiderar uma maior alocação nesses setores de longo prazo?

Li Jin: Em 2025, na segunda quinzena do segundo trimestre, reduzi posições em consumo novo, e no terceiro trimestre, em medicamentos inovadores, pois as principais empresas desses setores estavam com avaliações bastante altas, com potencial de valorização já bastante esgotado, além de alguns resultados abaixo do esperado.

Após uma correção de meio ano, esses setores voltaram a uma fase de oportunidade de reentrada, com algumas ações retornando a múltiplos de 20 vezes o PE deste ano, com bom crescimento de lucros.

No caso de medicamentos inovadores, antes do terceiro trimestre, os preços subiram rapidamente, mas agora muitas ações recuaram mais de 30%, embora a lógica de crescimento ainda seja válida. A China já possui cerca de 40% do número de medicamentos inovadores licenciados internacionalmente, com uma quantidade de desenvolvimento clínico entre as maiores do mundo. Algumas drogas de destaque receberam aprovação de empresas estrangeiras, estão em fases avançadas de testes clínicos e receberam licenças de dezenas de bilhões de dólares.

No entanto, o valor de mercado das empresas chinesas de medicamentos inovadores ainda é relativamente pequeno em comparação com os gigantes internacionais; portanto, podemos buscar empresas inovadoras com forte competitividade global, produtos de destaque e progresso de licenciamento internacional ou vendas acima do esperado.

Não estou pessimista quanto às perspectivas futuras de consumo e medicamentos inovadores.

Jornalista do Pengpai News: Além de acompanhar as tendências industriais conhecidas, como você constrói um sistema de pesquisa prospectiva para identificar oportunidades iniciais em fases “0 a 1” ou “1 a N”? Quais sinais de validação você valoriza ao incluir essas oportunidades na carteira?

Li Jin: Pesquisar setores emergentes é realmente mais desafiador. Para nós, o mais importante é prever se o setor entrará numa fase de explosão real, ou seja, ultrapassou o ponto crítico de desenvolvimento.

Antes do ponto crítico, o setor é mais de tema, na fase “0-1”, onde é difícil obter resultados concretos; após esse ponto, os preços tendem a se estabilizar, pois são impulsionados por resultados.

A avaliação de atingir o ponto crítico depende de se o setor possui condições de rápida expansão. Por exemplo, a avaliação de energia solar, veículos elétricos e modelos de inteligência artificial que já demonstraram viabilidade econômica, capacidade de raciocínio e julgamento, indicam que esses setores estão prontos para uma rápida expansão, o que é fundamental para nossa análise.

Alguns sinais de validação incluem: a economicidade de foguetes de exploração espacial comercial, a viabilidade econômica de veículos autônomos comparados aos tradicionais, ou a comercialização de robôs humanoides. Além disso, acompanhamos de perto os testes de produtos, pedidos de clientes e outros indicadores de fundamentos.

Jornalista do Pengpai News: Você propõe uma gestão de portfólio baseada em “alocação equilibrada em setores, foco em líderes de ações e ajustes contrários dinâmicos”. Como você equilibra a diversificação setorial com a concentração em ações específicas? Como evitar uma “festa de peixe” em algum setor?

Li Jin: A diversificação setorial visa controlar retrações e volatilidade. Quando os fatores de impulso variam entre ativos, o portfólio tende a apresentar movimentos mais ordenados, podendo trocar de setores de forma flexível em caso de bolhas.

A concentração em setores busca capturar ganhos extras de setores em rápida explosão. Sem uma alocação significativa nesses setores, o crescimento do valor do portfólio será lento.

A concentração em ações é baseada na regra de que, na visão de longo prazo, apenas algumas empresas com vantagens competitivas sustentáveis podem atravessar ciclos e gerar lucros acima da média. Portanto, a seleção deve priorizar qualidade, investindo em empresas com vantagens competitivas claras, mesmo que a avaliação seja um pouco mais alta, e evitando comprar empresas de segunda linha a preços baixos.

A combinação de diversificação e concentração é, na prática, uma estratégia unificada. A decisão de sobre ou sub-alocar um setor depende de encontrar empresas com potencial de alta significativa e alta qualidade. A proporção de alocação setorial não deve diminuir o padrão de seleção de ações. Comparando setores, podemos evitar riscos de retração no final de ciclo.

Ao analisar ativos de diferentes tipos e fases de ciclo, fazemos comparações de custo-benefício. Quando um setor apresenta bolha de avaliação, podemos reduzir posições e migrar para setores mais subavaliados, evitando assim uma “festa de peixe”. Se a maioria das posições estiverem elevadas, podemos migrar para ativos defensivos ou reduzir posições para evitar riscos sistêmicos.

Jornalista do Pengpai News: Para investidores comuns que desejam aproveitar oportunidades de crescimento em 2026, ao mesmo tempo controlando riscos, que estratégias específicas você recomenda?

Li Jin: Em 2026, acredito que o mercado ainda tem espaço para subir, pois os principais fatores de impulso continuam presentes, e as ações de crescimento não estão com avaliações elevadas.

Para investidores individuais, há duas formas de participar dos lucros do mercado: comprar fundos ou escolher ações diretamente. Fundos de índice com avaliações abaixo da média histórica são uma boa opção; também podem optar por fundos geridos por gestores que conhecem bem o setor, entendendo seu estilo, estratégia e capacidade.

Ao escolher ações, priorize empresas com vantagens competitivas claras, com uma visão de longo prazo, compreendendo seu modelo de negócio e barreiras de entrada.

Sempre vale a pena focar em líderes de setor, pois empresas de segunda linha ainda sobrevivem, mas, por terem menos tempo de competição com os líderes, só as que possuem vantagens sustentáveis podem gerar lucros acima da média por mais tempo.

Jornalista do Pengpai News: Olhando para 2026, quais riscos principais você enxerga? Para seu setor de IA, o risco central está relacionado ao desempenho de crescimento, ou há outros fatores?

Li Jin: No macro, os principais riscos vêm das mudanças na política e na liquidez, que influenciam fortemente as avaliações de mercado.

Para o setor de IA, atualmente, o foco principal de investimento está no poder de computação. É importante monitorar se a demanda downstream está crescendo conforme o esperado, como o volume de chamadas de tokens, investimentos contínuos das empresas, e se os grandes modelos continuam evoluindo. Se esses fatores mudarem, devemos ficar atentos.