J.P. Morgan Liu Mingdi: As ações da A-Share entram em um "bull market lento" e o retorno de capitais estrangeiros é esperado

“Ações A após várias grandes fases de alta, desta vez entraram realmente na fase de ‘alta lenta’.” Em 19 de fevereiro, Liu Mingdi, chefe da estratégia de pesquisa de ações da Morgan Stanley na China continental e Hong Kong, participou do especial do The Paper “Águas da Primavera Fluindo para o Leste — ‘Conexão com o Chefe’ Perspectivas de Mercado 2026” e afirmou que, ao contrário das várias fases anteriores de mercado em que os resultados atingiram picos cíclicos, com fundos adicionais abundantes, mas de duração relativamente curta, o atual ciclo de “alta lenta” tem como núcleo uma melhoria moderada e contínua dos resultados, sustentando uma subida estável do índice de ações.

Liu Mingdi afirmou que, com base nos indicadores macro quantitativos da Morgan Stanley, o ciclo de mercado é dividido em quatro fases: recuperação (primavera), expansão (verão), desaceleração (outono) e contração (inverno), sendo que o desempenho e o crescimento econômico atuais na China estão na fase de “verão”, com uma tendência geral de melhora.

Liu Mingdi acredita que, em 2025, os ativos chineses se destacarão por inovação, “contra a involução” e desempenho estável, enquanto em 2026 a expansão global ainda estará em um ponto crucial. O “Plano Quinquenal” de 14ª Fase, a realização de resultados e a rotação setorial serão variáveis-chave que influenciarão os ativos de ações denominados em RMB.

Destaques dos ativos chineses

Ao revisar 2025, Liu Mingdi considera que a tendência geral foi melhor do que o esperado. A taxa de crescimento econômico global superou as previsões de início de ano, a inflação permaneceu alinhada às expectativas, as políticas fiscais e financeiras continuaram apoiando, além de investimentos em hardware e infraestrutura relacionados à inteligência artificial, tudo contribuindo para uma tendência positiva. O índice MSCI World de ações, em dólares, retornou 19,5%, com os setores de maior desempenho sendo serviços de comunicação (31%) e financeiro (26%), enquanto materiais, industrial e tecnologia da informação tiveram retornos próximos de 23%.

“O índice do dólar caiu de 108,5 no início do ano para 98,3 no final, uma fraqueza de 9,4%, o que fez com que os mercados fora dos EUA apresentassem melhor desempenho.” Liu Mingdi apontou que, segundo padrões históricos, uma queda de 10% no dólar geralmente leva o índice MSCI China a subir cerca de 25%. Essa lógica também se aplica a mercados emergentes e Europa.

Ao falar sobre os destaques dos ativos chineses em 2025, Liu Mingdi resumiu em três pontos principais. Primeiro, inovação, refletida em IA, TI, saúde e novos setores de consumo; segundo, “contra a involução”, impulsionando setores de matérias-primas, algumas indústrias industriais e de tecnologia da informação, além de uma demanda dispersa por investimentos após o enfraquecimento do dólar, com o setor de materiais sendo impulsionado pelo aumento dos preços de metais preciosos e metais relacionados às energias renováveis; terceiro, estabilidade de receitas e resultados, com destaque para serviços de comunicação e seguros, este último beneficiado pela recuperação do mercado de ações na China continental.

Refluxo de capital estrangeiro esperado

Sobre como os investidores estrangeiros veem os ativos chineses, Liu Mingdi observa que, na maior parte de 2024, a visão foi relativamente cautelosa, mas após setembro de 2024, uma série de medidas do Banco Central fizeram o mercado perceber que “há um piso, ou seja, um fundo”, e a confiança começou a se recuperar. Posteriormente, a chegada do DeepSeek fez os investidores estrangeiros perceberem que, embora o crescimento econômico geral desacelere, há oportunidades de crescimento impulsionadas pela inovação. Depois, a política de “contra a involução” mostrou que algumas empresas listadas na China continental podem melhorar suas margens de lucro.

“Se a margem de lucro mediana puder subir de seu nível atual de um dígito para níveis mais altos, o ROE também aumentará significativamente. A lógica central é que isso precisa de suporte de resultados.” Liu Mingdi afirmou que, atualmente, a avaliação do índice MSCI China voltou ao nível médio histórico ou um pouco acima. Se os ativos de ações chinesas puderem se tornar uma categoria de crescimento inovador e integrado, com oportunidades de expansão estrutural de margens de lucro, o prêmio de avaliação pode aumentar ainda mais, tornando-se bastante atrativo para fundos estrangeiros ativos.

Liu Mingdi também analisou que, considerando os quatro tipos de fundos de ações ativas (globais, globais excluindo os EUA, mercados emergentes, região Ásia-Pacífico excluindo o Japão), os fundos globais e regionais asiáticos têm a menor alocação relativa às ações continentais. Os fundos da Ásia-Pacífico (exceto Japão), por operarem em mais regiões na Ásia, têm uma compreensão mais profunda da competitividade das empresas chinesas, e sua alocação também é menor. Fundos globais, incluindo os dos EUA, que acompanham de perto a inovação em IA e tecnologia, também reconhecem a capacidade tecnológica da China.

“Se o investimento estrangeiro aumentar sua alocação, os setores que mais se beneficiarão inicialmente são o de internet, por ser o mais fácil de entender; depois, o consumo, cuja lógica de investimento é global; e alguns líderes de setor, como empresas de baterias de armazenamento de energia.” Liu Mingdi analisou que, no ciclo atual, os investidores passivos tendem a preferir ações de pequenas e médias empresas A.

Ações A entram em ‘alta lenta’

Para 2026, Liu Mingdi acredita que a expansão global ainda estará em um ponto crucial, com crescimento resiliente, mas com o emprego relativamente estagnado, e as empresas adotando uma postura mais cautelosa. O crescimento do PIB na primeira metade de 2026 pode beneficiar-se de estímulos fiscais, fortalecendo a confiança das empresas em investimentos de capital e capital humano. Os principais pontos de atenção incluem as metas do “Plano Quinquenal” e políticas relacionadas, além do desempenho de diversos setores.

Para o mercado de Ações, Liu Mingdi afirma claramente: “Depois de várias grandes fases de alta, desta vez as ações A realmente entraram na fase de ‘alta lenta’.” Ela explica que, anteriormente, os ciclos de alta geralmente atingiam picos cíclicos com fundos adicionais abundantes, mas de duração curta, e com avaliações excessivamente elevadas; enquanto a “alta lenta”, embora conte com recursos financeiros, tem como núcleo o desempenho. Parte do desempenho está relacionada às políticas, e outra parte às estratégias e capacidades operacionais das empresas.

Liu Mingdi afirma que o mercado de ações A não carece de liquidez, mas sim de lucros por ação capazes de sustentar o valor de mercado. Se a margem de lucro líquido puder ser razoavelmente elevada, retornos positivos sustentados podem ser esperados. Se compararmos a liquidez a uma “riqueza abundante”, então a lucratividade legítima e sustentável é a base para sustentar essa “riqueza”.

Favorável a ações de crescimento e de resultados

No que diz respeito ao estilo de investimento, Liu Mingdi acredita que, em 2026, na “alta agitada” da primavera, as ações de crescimento provavelmente superarão as de dividendos. A mudança rápida na liderança do mercado faz com que as avaliações dos setores que lideraram a fase anterior sejam ajustadas. Quando as condições mudam de favoráveis para desfavoráveis, setores de dividendos ou defensivos tendem a ter uma janela de desempenho superior.

De modo geral, Liu Mingdi é otimista quanto às ações de crescimento e de resultados, com maior preferência por temas como infraestrutura relacionada à IA, “contra a involução”, exportações, consumo em formato K e recuperação do setor imobiliário.

“Cada setor e tema apresenta alta diferenciação, e a ‘alta lenta’ já está no seu segundo ano. A dispersão de mercado e a seleção de ações tornam-se ainda mais importantes.” Liu Mingdi destacou que, em estratégias de crescimento e momentum, ações de small e mid caps tendem a superar as grandes.

Quanto aos riscos, Liu Mingdi aponta três pontos: primeiro, a volatilidade dos dados macroeconômicos, que exige atenção às mudanças no ciclo econômico; segundo, riscos de resultados, especialmente em setores com expectativas elevadas (como TI na A-share, saúde na Hong Kong), onde as expectativas de resultados no quarto trimestre de 2025 já estão altas. Caso os resultados fiquem abaixo do esperado, há risco de revisão para baixo; terceiro, riscos de mudança de setor, pois a rotação setorial pode causar retrações significativas em ações de liderança que tiveram forte momentum anteriormente.

Além disso, Liu Mingdi e sua equipe mantêm uma postura cautelosa e otimista em relação ao mercado imobiliário e ao setor de alimentos e bebidas desde o final de novembro de 2025. No setor imobiliário, após ajustes desde 2021, os custos de aquisição de imóveis caíram significativamente. Caso as restrições de compra em áreas centrais de cidades de primeiro nível sejam relaxadas, isso poderá impulsionar a confiança em ativos e consumo. Quanto ao setor de alimentos e bebidas, suas avaliações caíram abaixo de um desvio padrão da média histórica, apresentando potencial de crescimento comparável ao dos EUA e Índia, com níveis de avaliação e dividendos relativamente favoráveis. As principais empresas de consumo na China têm capacidade de inovar na tendência global de alimentação saudável, atendendo à demanda por alimentos de alta qualidade e saudáveis.