Shenwan Hongyuan Estratégia: Início estável do mercado A em Ano do Cavalo, mantendo inalterada a previsão de uma "tendência de alta em duas fases" a médio prazo

I. Pistas principais sobre a evolução dos preços dos ativos globais durante o feriado do Ano Novo Chinês: 1. Aumento das preocupações com o conflito entre EUA e Irã; 2. Divergências significativas na redução de taxas pelo Federal Reserve, aumento das expectativas de estagflação nos EUA; 3. Trump foi considerado ilegal pelo Supremo Tribunal ao impor tarifas com base na Lei de Poderes de Emergência Econômica Internacional; 4. Destaques tecnológicos estruturais: robôs, grandes modelos, armazenamento. Correspondente ao desempenho dos ativos: forte subida do petróleo, rebound do ouro e prata; aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, o índice do dólar limitado na sua subida, o apetite ao risco global ainda pressionado. As bolsas europeias e americanas tendem a uma recuperação de baixa, o mercado de Hong Kong continua a ajustar-se, e os setores tecnológicos sobem (bolsa da Coreia, grandes modelos e robôs em Hong Kong).

Ao analisar o feriado do Ano Novo Chinês, as principais pistas sobre a evolução dos preços dos ativos globais, destacamos 4 pontos:

1. O acordo EUA-Irã ainda apresenta grande incerteza, com aumento das preocupações de ataques militares dos EUA. Em junho de 2025, os EUA realizaram um ataque aéreo ao Irã, causando um aumento pontual no preço do petróleo, que pode ser considerado o limite inferior do impacto potencial do conflito na cotação do petróleo. Durante o feriado, o petróleo subiu significativamente, e o ouro e prata reagiram positivamente.

2. A ata da reunião do FOMC de janeiro mostra um aumento claro nas divergências sobre a redução de taxas, com uma orientação de política de taxas “bilateral”. As expectativas de estagflação nos EUA aumentaram, com o crescimento do PIB no quarto trimestre de 2025 de apenas 1,4%, abaixo do esperado, refletindo o impacto do encerramento do governo. Em dezembro, o núcleo do PCE YoY foi de 3,0%, acima do esperado. Esses fatores restringem o apetite ao risco no mercado de ações e sustentam o rebound do ouro e prata.

3. Trump foi considerado ilegal pelo Supremo Tribunal ao impor tarifas com base na Lei de Poderes de Emergência Econômica Internacional. Tarifas sobre fentanil e tarifas reciprocas podem ser inválidas; enquanto isso, a imposição de tarifas temporárias de 15% com base na Seção 122 da Lei de Comércio de 1974, tarifas sobre aço e alumínio da China com base na Seção 232 da mesma lei, e tarifas sobre automóveis, permanecem válidas. Tarifas sobre produtos de alta tecnologia chineses, com base na Seção 301 da Lei de Comércio de 1974, não foram afetadas. Considerando a tarifa temporária global de 15%, a maioria dos setores nos EUA ainda apresenta redução nas tarifas sobre a China. Contudo, esse impacto no preço dos ativos pode ser limitado, pois Trump provavelmente buscará alternativas para aumentar tarifas, mantendo uma expectativa relativamente estável. Assim, durante o feriado, o impacto nos preços dos ativos foi principalmente o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro (pressão de emissão), limitação na recuperação do dólar (aumento na emissão de títulos, enfraquecimento do crédito do dólar), e uma recuperação limitada nas bolsas devido às tarifas.

4. Durante o feriado, destacam-se avanços tecnológicos: o programa de televisão do Ano Novo Chinês apresentou robôs com progresso além do esperado; ações de grandes modelos chineses (como Zhipu e MiniMax) tiveram forte alta, continuando durante o feriado; a expectativa de alta no setor de armazenamento se fortaleceu, com Samsung e SK Hynix em alta, em sintonia com o mercado de ações sul-coreano, impulsionando a bolsa da Coreia a liderar a recuperação global.

Resumindo, durante o feriado do Ano Novo Chinês, o desempenho dos principais ativos globais foi: forte alta do petróleo, rebound do ouro e prata; aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, dólar limitado na sua valorização. Para o mercado de ações, ainda há muitos fatores que restringem o apetite ao risco. As bolsas europeias e americanas apresentaram uma recuperação geral, mais como uma reação a ajustes rápidos anteriores, enquanto a bolsa de Hong Kong continuou a ajustar-se; estruturalmente, setores tecnológicos sobem (bolsa da Coreia, grandes modelos e robôs em Hong Kong), assim como a cadeia do petróleo.

II. Manutenção da previsão de “duas fases de alta” no médio prazo: A tendência de mercado na primavera de 2026 é uma expansão e extensão da tendência estrutural de 2025, ainda em uma fase de alta de topo. A regra histórica é que o mercado antecipa tendências setoriais, levando a uma valorização. Contudo, quando as avaliações atingem níveis históricos elevados, a resistência aumenta, e após a primeira fase de alta, espera-se uma fase de consolidação prolongada. Desde setembro de 2025, várias linhas principais de estrutura alternaram, com avaliações de setores atingindo níveis históricos altos, iniciando uma fase de consolidação: em setembro de 2025, a cadeia de computação da Nvidia; em novembro, energia solar e armazenamento; no final de dezembro, a cadeia de computação do Google; em meados de janeiro de 2026, aeroespacial comercial e aplicações de IA; no final de janeiro, metais não ferrosos e produtos químicos básicos. Atualmente, setores como telecomunicações, eletrônica, defesa e tecnologia, além de produtos químicos básicos, estão em níveis históricos elevados, assim como o PE geral do mercado de ações A-share, indicando uma necessidade de consolidação de médio prazo. Essa fase de consolidação é fundamental para aguardar o fortalecimento das tendências industriais, a confirmação de pontos de inflexão nos fundamentos (digestão de lucros e avaliações), a redução de problemas de relação custo-benefício, e uma maior transferência de ativos de residentes para ações.

Mantemos a previsão de uma “segunda fase de alta” no médio prazo, impulsionada por melhorias cíclicas nos fundamentos, entrada de novas fases na tendência tecnológica, maior transferência de ativos de residentes para ações, e a expectativa de aumento da influência da China. A janela mais provável para iniciar essa segunda fase de alta é por volta de 2026. Ressaltamos que as duas fases de alta terão setores e estilos de liderança relacionados.

A evolução do mercado estrutural até regiões de baixa relação custo-benefício, com políticas de estabilização e estímulo, confirma uma fase de ajuste no mercado de ações A. Antes e após o feriado, o mercado de ações A está em uma pequena fase de ajuste, com o limite inferior do intervalo de consolidação ainda por determinar. Indicadores de relação custo-benefício de curto prazo indicam que a fase de ajuste ainda não foi suficiente. Durante o feriado, muitos fatores continuam a restringir o apetite ao risco, podendo prolongar uma fase de ajuste de curto prazo. Assim que o limite inferior for definido, será possível preparar a “segunda fase de alta”, com janela de oportunidade para alocação de médio prazo. Essa fase provavelmente começará de forma lenta, permitindo uma alocação mais tranquila.

Para o restante da primavera, as reuniões do Congresso em março, e o período de observação das relações China-EUA no final de março e início de abril, podem gerar uma fase de recuperação dentro de um mercado de oscilações.

III. Durante a fase de oscilações, as melhores oportunidades estão em novas direções tecnológicas: O feriado do Ano Novo Chinês revelou novos destaques, sendo a principal fonte de oportunidades de curto prazo, com foco em: setor de robótica (ainda não atingiu regiões de baixa relação custo-benefício), grandes modelos de IA (possível maior disseminação de aplicações na bolsa A), armazenamento. Além disso, o aumento das preocupações com o conflito EUA-Irã deve direcionar atenção para petróleo e transporte de petróleo.

Com foco em oportunidades de médio prazo, tecnologia de alta e Alpha cíclico continuam sendo as principais direções. Tecnologias de alta atenção: cadeias de computação no exterior, aplicações de IA (oportunidade real na internet da Hong Kong), semicondutores, robôs, aeroespacial comercial, armazenamento. Alpha cíclico: metais não ferrosos e produtos químicos básicos. A extensão do investimento em Alpha cíclico de médio prazo pode incluir cadeias de exportação e internacionalização. Além disso, há uma forte expectativa de reavaliação do setor financeiro não bancário.

Aviso de risco: Recessão econômica no exterior além do esperado, recuperação econômica doméstica abaixo do esperado.

(Origem: Shenwan Hongyuan)