SK Hynix reunião com Goldman Sachs: Todas as necessidades dos clientes não podem ser atendidas, os preços de armazenamento continuam a subir este ano

No contexto de uma explosão na procura por IA e de restrições na oferta, os chips de armazenamento estão a entrar de forma totalizada num “mercado de vendedores”, tendo a SK Hynix declarado claramente que as necessidades de todos os clientes este ano não poderão ser totalmente satisfeitas, tornando-se inevitável a subida dos preços.

Na reunião virtual com investidores realizada a 20 de fevereiro, a SK Hynix revelou à Goldman Sachs as últimas novidades do mercado de armazenamento.

Falta de stock em toda a indústria: pedidos repetidos são inúteis, apenas aumentam os preços

A SK Hynix deu uma orientação muito clara sobre a evolução dos preços este ano: impulsionada pela forte procura de clientes de IA e pelo crescimento limitado da oferta, espera-se que os preços de armazenamento continuem a subir ao longo do ano.

A lógica subjacente reside na rigidez da oferta. A SK Hynix destacou que toda a indústria enfrenta limitações de espaço em salas limpas (Clean rooms), com o crescimento da oferta limitado por restrições físicas. Quanto ao receio de “pedidos duplicados” (Double-booking), a opinião da SK Hynix é direta:

“A probabilidade de ocorrerem pedidos duplicados relevantes é muito baixa. Os clientes sabem muito bem que, a curto prazo, a capacidade de armazenamento não pode aumentar significativamente. Portanto, percebem que pedidos duplicados não trarão mais quotas, mas apenas aumentarão ainda mais os preços.”

Apesar de clientes de PC e dispositivos móveis poderem tentar responder através de “redução de configuração” (Despeccing), perante o crescimento limitado da oferta, esse fator é completamente neutralizado. Com os clientes de IA a fazerem progressos substanciais nos seus serviços, mantendo investimentos de grande escala, essa “demanda real” constitui o suporte mais sólido para a subida dos preços.

Inventário em níveis “extremamente baixos”, poder de negociação a favor do vendedor

O nível de tensão entre oferta e procura atingiu recentemente um pico dos últimos anos. Na reunião, a SK Hynix revelou um facto crucial:

“Este ano, nenhuma cliente conseguirá satisfazer totalmente as suas necessidades de armazenamento.”

Isto significa que a taxa de satisfação de procura em todos os mercados finais está baixa. Do ponto de vista do stock, os clientes de servidores já têm inventários saudáveis, enquanto os de PC e dispositivos móveis apresentam uma tendência de diminuição.

Mais importante ainda, a própria SK Hynix, enquanto fornecedora, possui inventários extremamente escassos.

“Os nossos stocks de DRAM e NAND estão em níveis normais, cerca de 4 semanas, e espera-se que esse nível continue a diminuir ao longo do ano.”

Níveis de stock tão baixos reforçam a capacidade de negociação (leverage) dos fornecedores. Nesse contexto, a SK Hynix revelou que está a discutir contratos de longo prazo com clientes principais. Apesar de a postura ser cautelosa, isto indica que a estrutura do mercado está a passar de uma negociação de spot para uma luta pela estabilidade do fornecimento a longo prazo.

Capacidade de produção de HBM esgotada, escassez de DRAM padrão torna-se novo trunfo

Para o mercado mais relevante, o HBM (memória de alta largura de banda), a SK Hynix afirmou claramente que a capacidade para 2026 já está definida.

“A capacidade de HBM para 2026 está completamente vendida, e o planeamento de produção para satisfazer as necessidades dos clientes já foi alocado.”

A SK Hynix admitiu que, face ao planeamento atual, será difícil fazer ajustes significativos às linhas de produção de HBM e DRAM padrão em 2026. No entanto, este impasse pode beneficiar o futuro. Devido à extrema tensão entre oferta e procura de DRAM padrão (S/D Tight), a SK Hynix conseguiu mais argumentos em negociações. A empresa acredita que esta tensão “poderá levar a condições mais favoráveis para o negócio de HBM em 2027”.

No que diz respeito à migração de processos, o foco da SK Hynix este ano é claro: a fábrica M15X irá concentrar-se na ampliação da capacidade de 1b nm para suportar HBM3E e HBM4. Além disso, a tecnologia mais avançada de 1c nm, prevista para este ano, será usada principalmente na migração em larga escala de DRAM padrão, com previsão de que até ao final do ano mais de metade da capacidade de DRAM padrão seja produzida neste processo, enquanto a adoção massiva de 1c nm para HBM (principalmente para HBM4E) começará em 2027.

Capex: disciplina rigorosa, foco em alto retorno

Apesar do enorme gap de procura, a SK Hynix mantém uma postura consciente em relação ao investimento de capital (Capex).

A empresa confirmou que o Capex deste ano será superior ao do ano passado, mas reforçou que continuará a seguir uma disciplina rigorosa de investimento. A prioridade de investimento é muito clara: foco principal em HBM e DRAM padrão. Quanto ao negócio de NAND, embora tenha retomado parte do investimento (principalmente na migração para NAND 3D de 321 camadas), a sua proporção no total de Capex manter-se-á estável (prevê-se que fique na casa dos dígitos baixos percentuais), sem expansão desenfreada.

A tradução completa da conferência telefónica da SK Hynix para a Goldman Sachs é a seguinte:

SK Hynix (000660.KS): principais pontos da reunião virtual; aumento do poder de negociação devido à tensão na oferta e procura de memória e potencial de valorização do HBM

Data: 20 de fevereiro de 2026 | 15h38 (horário padrão da Coreia)

Resumo

Realizámos a 20 de fevereiro uma reunião virtual com investidores da SK Hynix (doravante “Hynix”). As principais conclusões incluem:

2. Impulsionada pela procura real e pela tensão na oferta, a tendência de subida dos preços da memória pode continuar ao longo do ano.
3. Níveis saudáveis de stock e a crescente capacidade de negociação dos fornecedores estão a impulsionar discussões sobre contratos de longo prazo.
4. A atual tensão entre oferta e procura de DRAM tradicional pode criar condições mais favoráveis para o negócio de HBM em 2027.
5. A capacidade de processo de 1c nm em 2026 será principalmente dedicada à DRAM tradicional, enquanto a produção de HBM começará principalmente em 2027.
6. As orientações de Capex e o foco na investigação e investimento em DRAM e HBM estão alinhados com as previsões da Goldman Sachs.

Reiteramos a nossa classificação de “Compra” para a Hynix. (Para mais opiniões sobre o setor de memória, consulte o nosso relatório mais recente.)

Principais pontos da reunião (Key Takeaways)

1. Impulsionada pela procura real e pela tensão na oferta, a subida dos preços da memória pode continuar ao longo do ano. A Hynix acredita que, impulsionada pela forte procura de clientes de IA, a tendência de subida dos preços da memória poderá persistir durante todo o ano. A empresa espera que, à medida que os clientes de IA avançarem nos seus serviços, continuarão a fazer investimentos significativos. Apesar de reconhecer que clientes de PC e dispositivos móveis podem tentar reduzir configurações (despeccing), a oferta limitada faz com que essa estratégia seja neutralizada. A Hynix também destacou que a escassez de espaço em salas limpas é uma das razões para a tensão na oferta e para um ambiente favorável à subida dos preços. A probabilidade de pedidos duplicados relevantes é baixa, pois os clientes percebem que, a curto prazo, a capacidade de produção não pode aumentar significativamente, e que pedidos duplicados apenas elevarão ainda mais os preços.

2. Níveis de stock saudáveis e maior poder de negociação dos fornecedores estão a impulsionar discussões sobre contratos de longo prazo. A Hynix reforça que, este ano, nenhum cliente conseguirá satisfazer totalmente as suas necessidades de memória, mantendo-se baixos os níveis de satisfação da procura em todos os mercados finais. Os stocks de servidores já atingiram níveis saudáveis, enquanto os de PC e dispositivos móveis estão a diminuir. Além disso, os stocks dos fornecedores, incluindo a própria Hynix, estão muito escassos (prevê-se que os stocks de DRAM e NAND estejam em cerca de 4 semanas e que esse nível continue a diminuir). Assim, o poder de negociação dos fornecedores deve continuar a aumentar. Nesse contexto, a empresa está a discutir contratos de longo prazo com clientes principais, embora de forma cautelosa, visando garantir maior estabilidade futura da procura.

3. A atual tensão na oferta e procura de DRAM tradicional pode criar condições mais favoráveis para o negócio de HBM em 2027. Apesar de reconhecer o potencial de aumento da procura, a Hynix afirmou que, dado que a capacidade de HBM para 2026 já está vendida e a produção já foi alocada, será difícil fazer alterações significativas ao planeamento de produção de HBM e DRAM padrão em 2026. Contudo, prevê-se que, em 2027, o negócio de HBM possa beneficiar de maior espaço de crescimento, refletindo a forte tensão na oferta e procura de DRAM tradicional.

4. A capacidade de 1c nm em 2026 será principalmente dedicada à DRAM tradicional, enquanto a produção de HBM começará principalmente em 2027. Este ano, a Hynix irá focar-se na ampliação da capacidade de 1b nm na fábrica M15X, para suportar HBM3E e HBM4. Com planos de usar a tecnologia 1c nm a partir de HBM4E, a grande escala de produção de HBM nesse processo deverá ocorrer em 2027. Além disso, devido à forte procura prevista para DDR5 e LPDDR5 (incluindo SOCAMM), a empresa poderá fazer uma migração tecnológica em larga escala, aumentando a oferta de 1c nm para DRAM tradicional, prevendo-se que, até ao final do ano, mais de metade da produção de DRAM padrão seja feita neste processo.

5. As orientações de Capex e o foco na investigação e investimento em DRAM e HBM estão alinhados com as previsões da Goldman Sachs. Apesar de ainda estarem em discussão, a Hynix prevê que o Capex deste ano será superior ao de 2025, mantendo uma disciplina rigorosa. A composição do investimento em wafers (WFE) não deverá diferir muito da de 2025. A empresa retomou parte do investimento em NAND, principalmente na migração para NAND 3D de 321 camadas, mas espera que a proporção de NAND no total de Capex permaneça estável, na casa dos dígitos baixos percentuais, sem expansão desenfreada. A nossa visão é que as previsões da Hynix para Capex estão alinhadas com as nossas, prevendo um aumento de 36% no investimento total, atingindo 38 biliões de won, com NAND a manter-se numa proporção semelhante à do ano passado.

Preço-alvo, riscos e metodologia

Método de avaliação: Baseamo-nos numa relação P/B média prevista para 2026/27, com um preço-alvo de 1.200.000 won em 12 meses. Aplicámos um prémio de 30% para IA, baseado na média de prémios de negociação da Hynix relativamente à Samsung Electronics (SEC) no último ano, devido ao crescimento significativo do HBM, enquanto a SEC teve crescimento limitado. Este prémio foi aplicado ao múltiplo máximo durante o ciclo de subida de preços mais forte (2009-2010), de 2,16 vezes, resultando num múltiplo alvo de 2,8 vezes, a partir do qual derivámos o nosso preço-alvo.

Riscos principais:

2. Agravamento severo da oferta e procura de memória e atrasos na migração tecnológica.
3. Fraqueza na procura de smartphones/PCs/servidores, afetando a procura global de memória tradicional.
4. Progresso positivo da Samsung na área de HBM, impactando receitas e lucros da Hynix nesta área.
5. Redução do investimento de IA, afetando a procura global de HBM e, consequentemente, as receitas e lucros da Hynix nesta área.

Resumo de dados gráficos:

• Gráfico 1: Prevemos que o gap de oferta e procura de DRAM em 2026 aumente para 4,9% (excesso de procura).
• Gráfico 2: Prevemos que os stocks de DRAM da Hynix diminuam ainda mais, partindo de níveis já reduzidos (cerca de 3-4 semanas).
• Gráfico 3: Prevemos que o gap de oferta e procura de NAND em 2026 seja de 4,2% (excesso de procura).
• Gráfico 4: Prevemos que os stocks de NAND da Hynix também diminuam ainda mais, partindo de níveis já reduzidos.

Resumo financeiro (SK Hynix Inc.)

Código da ação: 000660.KS Classificação: Compra (Buy) Preço-alvo em 12 meses: 1.200.000 won Preço atual: 894.000 won (fecho de 19 de fevereiro de 2026) Potencial de subida: 34,2% Valor de mercado: 631,2 biliões de won / 436,6 mil milhões de dólares

Previsões financeiras principais (Goldman Sachs):

Item	2024 (real)	2025 (real)	2026 (previsto)	2027 (previsto)
Receita (mil milhões de won)	66.193,0	97.146,7	240.601,9	244.390,2
EBITDA (mil milhões de won)	36.048,9	61.136,5	185.220,6	172.987,6
Lucro por ação EPS (won)	28.719	62.161	184.085	169.477
P/E (múltiplo)	6,2	5,0	4,9	5,3
P/B (múltiplo)	1,7	1,8	2,7	1,8
Dividend yield (%)	1,2	1,0	1,0	2,0
ROIC (%)	21,5	27,7	50,4	39,9

Aviso de riscos e isenção de responsabilidade

O mercado apresenta riscos; os investimentos devem ser feitos com cautela. Este documento não constitui aconselhamento de investimento pessoal, nem considera objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de cada utilizador. Os utilizadores devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são compatíveis com a sua situação particular. Investir com base neste conteúdo é de sua responsabilidade.