J.P. Morgan Liu Mingdi: As ações da A-Share entram em um "bull market lento" e o retorno de capitais estrangeiros é esperado

“Ações A após várias grandes fases de alta, desta vez entraram realmente na fase de ‘alta lenta’.” Em 19 de fevereiro, Liu Mingdi, diretor de estratégia de pesquisa de ações da Morgan Stanley na China continental e Hong Kong, participou do especial do The Paper “Águas da Primavera Fluindo para o Leste — ‘Conexão com o Chefe’ Perspectivas de Mercado 2026” e afirmou que, ao contrário de várias vezes anteriores em que o desempenho atingiu um pico cíclico, com fundos adicionais abundantes, mas de duração relativamente curta, o atual ciclo de “alta lenta” tem como núcleo uma melhoria moderada e contínua dos resultados, sustentando uma subida estável do índice de ações.

Liu Mingdi afirmou que, com base nos indicadores macro quantitativos da Morgan Stanley, o ciclo de mercado é dividido em quatro fases: recuperação (primavera), expansão (verão), desaceleração (outono) e contração (inverno), sendo que o desempenho e o crescimento econômico atuais na China estão na fase de “verão”, com uma tendência geral de melhora.

Liu Mingdi acredita que, em 2025, os ativos chineses se destacarão por inovação, “contra a involução” e desempenho estável, enquanto em 2026 a expansão global ainda estará em um ponto crucial. O “Plano Quinquenal” de 14ª Fase, a realização de resultados e a rotação setorial serão variáveis-chave que influenciarão os ativos de ações denominados em RMB.

Três principais destaques dos ativos chineses

Ao revisar 2025, Liu Mingdi considera que o desempenho geral foi melhor do que o esperado. A taxa de crescimento da economia global superou as previsões de início de ano, a inflação permaneceu alinhada às expectativas, e as políticas fiscais e financeiras continuaram apoiando, somando-se aos investimentos em hardware e infraestrutura relacionados à inteligência artificial, o que favoreceu a tendência de melhora. O índice MSCI World de ações, em dólares, retornou 19,5%, com os setores de maior desempenho sendo serviços de comunicação (31%) e finanças (26%), além de materiais, industrial e tecnologia da informação, com retornos próximos a 23%.

“O índice do dólar caiu de 108,5 no início do ano para 98,3 no final, uma fraqueza de 9,4% do dólar, o que fez com que os mercados fora dos EUA apresentassem melhor desempenho.” Liu Mingdi apontou que, segundo padrões históricos, uma queda de 10% no dólar geralmente leva o índice MSCI China a subir cerca de 25%, lógica que também se aplica a mercados emergentes e Europa.

Ao falar dos destaques dos ativos chineses em 2025, Liu Mingdi resumiu em três características principais. Primeiro, inovação, refletida em IA, TI, saúde e novos setores de consumo; segundo, “contra a involução”, impulsionando setores de matérias-primas, algumas indústrias industriais e de tecnologia da informação, além de uma demanda dispersa por investimentos após a fraqueza do dólar, com o setor de materiais sendo impulsionado pelo aumento dos preços de metais preciosos e metais relacionados às energias renováveis; terceiro, estabilidade de receitas e resultados, com destaque para serviços de comunicação e seguros, este último beneficiado pela recuperação do mercado de ações na China continental.

Refluxo de capital estrangeiro esperado

Sobre como os investidores estrangeiros veem os ativos chineses, Liu Mingdi observa que, na maior parte de 2024, a visão foi relativamente cautelosa, mas após setembro de 2024, uma série de medidas do Banco Central fizeram o mercado perceber que “há um piso, ou seja, um fundo”, e a confiança começou a se recuperar. Posteriormente, a aparição do DeepSeek fez os investidores estrangeiros perceberem que, embora o crescimento econômico geral desacelere, há oportunidades de crescimento impulsionadas pela inovação. Depois, a política de “contra a involução” mostrou que algumas empresas listadas na China podem melhorar suas margens de lucro.

“Se a margem de lucro mediana puder subir de um dígito para um dígito alto, o ROE também aumentará significativamente. A lógica central é que isso precisa de suporte de resultados.” Liu Mingdi afirmou que, atualmente, a avaliação do MSCI China voltou ao nível médio histórico ou um pouco acima. Se os ativos de ações chinesas puderem se tornar uma categoria de crescimento inovador e integrado, com oportunidades de expansão estrutural de margem de lucro, o prêmio de avaliação pode aumentar ainda mais, atraindo fundos estrangeiros ativos.

Liu Mingdi também analisou que, considerando os quatro tipos de fundos de ações ativas (global, global excluindo EUA, mercados emergentes, Ásia-Pacífico excluindo Japão), os fundos globais e regionais asiáticos têm a menor alocação relativa às ações continentais; os fundos da Ásia-Pacífico (exceto Japão), por terem mais oportunidades de pesquisa na região, conhecem melhor a competitividade das empresas chinesas, apresentando menor subalocação; fundos que incluem os EUA, devido ao foco em inovação tecnológica e IA, também reconhecem a capacidade tecnológica da China.

“Se o investimento estrangeiro aumentar sua alocação, os benefícios iniciais provavelmente virão do setor de internet, pois é o mais fácil de entender; depois, o consumo, cuja lógica de investimento é global; além de alguns líderes de setor, como fabricantes de baterias de armazenamento de energia.” Liu Mingdi analisou que, no ciclo atual, investidores passivos tendem a preferir ações de pequenas e médias empresas A.

Ações A entram em fase de ‘alta lenta’

Para 2026, Liu Mingdi acredita que a expansão global ainda estará em um ponto crucial, com crescimento resiliente, mas com o emprego relativamente estagnado, e as empresas adotando uma postura mais cautelosa. O crescimento do PIB no primeiro semestre de 2026 pode se beneficiar de estímulos fiscais, fortalecendo a confiança das empresas em investimentos de capital e capital humano. Os principais pontos de atenção incluem as metas do “Plano Quinquenal” e políticas relacionadas, além do desempenho de diversos setores.

Para o mercado de Ações, Liu Mingdi afirma claramente: “Depois de várias grandes fases de alta, desta vez as ações A realmente entraram na fase de ‘alta lenta’.” Ela explica que, anteriormente, as altas geralmente eram acompanhadas de desempenho atingindo picos cíclicos, com fundos adicionais abundantes, mas de curta duração, e avaliações excessivas; enquanto a “alta lenta”, embora conte com recursos, tem como núcleo o desempenho. Parte do desempenho está relacionada a políticas, e outra parte à estratégia e capacidade operacional das empresas.

Liu Mingdi afirma que o mercado de ações A não carece de liquidez, mas sim de lucros por ação capazes de sustentar o valor de mercado. Se a margem de lucro líquido puder ser razoavelmente elevada, retornos positivos sustentados são possíveis. Comparando a liquidez a uma “riqueza abundante”, a lucratividade sustentável e em conformidade é a base para sustentar essa “riqueza”.

Aposta em ações de crescimento e de resultados

No estilo de investimento, Liu Mingdi acredita que, em 2026, na fase de “alta agitada” da primavera, as ações de crescimento provavelmente superarão as de dividendos. A mudança de liderança de setores ocorre rapidamente, e as avaliações de setores que lideraram a fase anterior podem ser ajustadas para baixo. Quando o ciclo muda de favorável para desfavorável, setores de dividendos ou defensivos tendem a ter uma janela de desempenho superior.

De modo geral, Liu Mingdi mantém uma visão otimista sobre ações de crescimento e resultados, com destaque para temas como infraestrutura de IA, “contra a involução”, exportações, consumo em formato K e recuperação do mercado imobiliário.

“Cada setor e tema apresenta alta diferenciação, e a fase de ‘alta lenta’ já está no segundo ano, tornando a seleção de ações mais importante.” Liu Mingdi apontou que, em estratégias de crescimento e momentum, ações de small e mid caps tendem a superar as grandes.

Quanto aos riscos, Liu Mingdi destacou três pontos. Primeiro, a volatilidade dos dados macroeconômicos, que exige atenção às mudanças no ciclo econômico; segundo, riscos de resultados, especialmente em setores com expectativas elevadas (como TI na A-share, saúde na Hong Kong), onde as expectativas de resultados no quarto trimestre de 2025 já estão altas, e se os resultados não corresponderem, há risco de revisão para baixo; terceiro, riscos de mudança de setor, pois a rotação setorial pode causar retrações significativas em ações de liderança que tiveram forte momentum.

Além disso, Liu Mingdi e sua equipe, desde o final de novembro de 2025, mantêm uma postura cautelosa e otimista em relação ao mercado imobiliário e ao setor de alimentos e bebidas. No setor imobiliário, desde 2021, as medidas de ajuste têm sido bastante relevantes, com uma redução significativa nos custos de aquisição de imóveis. Caso as restrições de compra em áreas centrais de cidades de primeiro nível sejam relaxadas, isso poderá impulsionar ativos e confiança de consumo. Quanto ao setor de alimentos e bebidas, as avaliações caíram abaixo de um desvio padrão da média histórica, apresentando potencial de crescimento comparável ao dos EUA e Índia, com níveis de avaliação e dividendos relativamente favoráveis. As principais empresas de consumo na China têm capacidade de inovar sob a tendência global de alimentação saudável, atendendo à demanda crescente por alimentos de alta qualidade e saudáveis.