Consumidores cautelosos retraem-se à medida que aumentam os riscos de inflação impulsionados por tarifas

Ivanna Hampton: Uma votação dividida do Federal Reserve manteve as taxas de juro exatamente onde estão, por agora. O presidente do Fed, Jerome Powell, afirma que os membros do comité expuseram claramente as suas posições. A pressão está a intensificar-se da Casa Branca para baixar as taxas. Entretanto, sinais indicam que a economia está a desacelerar, enquanto a inflação permanece algo elevada. O que isto significa para o Fed, à medida que aumenta a expectativa para a reunião de setembro? Junto-me a mim Preston Caldwell, economista sénior dos EUA na Morningstar Investment Management.

Obrigado por se juntar a mim, Preston.

Preston Caldwell: Olá, Ivanna. Obrigado por me receberes.

O que os Investidores Precisam Saber Sobre a Falta de Consenso no Fed

Hampton: Bem, dois governadores do Fed discordaram, tornando isto uma ocorrência rara. Powell chamou-lhe uma das melhores reuniões deles. O que pensa da falta de consenso?

Caldwell: Sim. Então, acho que li que é a primeira vez desde 1993, talvez, que há duas dissidências. Portanto, sim, de qualquer forma, pareceria estranho chamar a isso uma boa reunião. Mas acho que é bom ter perspetivas diversas nesta situação, que é uma situação de muita incerteza sobre o caminho certo para a política monetária e como a economia vai continuar a processar o impacto dos aumentos de tarifas.

O Fed prepara uma redução de taxas em setembro, mas acontecerá?

Assim como a reação da economia, que continuará a reagir às taxas de juro que Powell e o Fed avaliam como moderadamente restritivas. E claramente alguns membros do comité acham que as taxas deveriam mover-se numa direção um pouco menos restritiva, para abordar os riscos de baixa à atividade económica que podem resultar das tarifas. E também para refletir a possível tendência de baixa na atividade económica que estamos a ver nos dados.

Por outro lado, e também, se olharmos para a declaração oficial da reunião do Fed, ela também mostrou sinais de refletir as opiniões desses membros do comité que favorecem uma postura mais dovish. Quando dizemos dovish, queremos dizer que favorecem taxas mais baixas. Hawkish significa taxas mais altas, claro. E também, nas últimas projeções do Fed em junho, já tinham previsto duas reduções de taxas até ao final de 2025.

Ora, só temos mais três reuniões, o que implica cortar em duas dessas três reuniões restantes. Isso pareceria preparar o terreno para uma redução de taxas em setembro. Mas, apesar de tudo isso, o próprio Powell, na conferência de imprensa, adotou um tom diferente. Pareceu-me mais hawkish, enfatizando mais os riscos de inflação e minimizando, ou pelo menos desvalorizando, os riscos de crescimento económico, o que, na sua opinião, torna a redução de taxas menos urgente.

Ele certamente não descartou uma redução de taxas em setembro, mas acho que, neste momento, Powell está a inclinar-se um pouco mais para o lado hawkish do comité. Portanto, ainda espero uma redução de taxas em setembro, mas acho que será uma decisão difícil. Não é algo garantido, na minha opinião.

Previsão das Taxas de Juro para 2025

Hampton: E rapidamente, qual é a sua previsão para as taxas de juro?

Caldwell: Além de uma redução em setembro, espero duas reduções no total este ano, o que está alinhado, novamente, com as projeções anteriores do Fed, como mencionei, e também com o que o mercado está a sugerir.

E, na minha opinião, onde me desvio um pouco das expectativas do mercado, é que acho que veremos mais três reduções em 2026 e outras três em 2027, levando os fundos federais a uma redução acumulada de 200 pontos base desde os níveis atuais.

Assim, passaríamos de um intervalo-alvo de 4,25% a 4,50% para 2,25% a 2,50% até ao final de 2027, o que colocaria as taxas bastante mais próximas das condições pré-pandemia, que é a minha avaliação de onde está a taxa de juro neutra, bastante abaixo dos níveis atuais.

Há risco de desaceleração económica com o novo relatório do PIB?

Hampton: Vamos falar do novo relatório do PIB. O crescimento económico na primeira metade de 2025 desacelerou em comparação com os últimos anos. Como interpreta estes dados e há algum risco que esteja a perceber?

Caldwell: Sim, exatamente. Tivemos um crescimento do PIB médio de 1,2% na primeira metade de 2025, em comparação com uma média de 2,7% entre 2022 e 2024. Portanto, estamos a contar com esse regime de crescimento, onde o crescimento do PIB foi entre 2,5% e 3% durante algum tempo, e agora talvez esteja entre 1% e 1,5%, com base na primeira metade do ano.

Mas, como Powell observou, e está correto, o PIB é volátil. E mesmo olhar para a média de meio ano não é suficiente para eliminar toda a incerteza. Portanto, podemos facilmente ver uma recuperação na segunda metade do ano. E isso sugere que devemos olhar além do ruído. Por outro lado, acho que estamos a ver uma tendência de baixa genuína no crescimento agora. Acho que a desaceleração no consumo que estamos a observar não é transitória. Acredito que isso reflete consumidores a tornarem-se mais cautelosos após um período em que as taxas de poupança estiveram abaixo dos níveis pré-pandemia.

Também acho que o investimento residencial, que caiu diretamente na primeira metade de 2025, está sob pressão, com as taxas de hipoteca tão altas quanto estão. Isso faz parte dessa história — que as taxas neutras estão bastante mais baixas do que as taxas de juro atuais, e que os compradores de casas precisam de taxas de hipoteca muito mais baixas para sustentar os níveis atuais de procura de habitação.

Uma coisa que gostaria de acrescentar é que Powell também destacou que os mercados de trabalho têm estado muito estáveis. A taxa de desemprego tem oscilado entre 4,1% e 4,2% há vários meses, quase um ano, na verdade. Portanto, é verdade que, estritamente falando, o mandato duplo do Fed foca-se na inflação e no máximo emprego sustentável. Mas a questão do emprego, a condição do mercado de trabalho, é uma função atrasada do crescimento económico. Portanto, se o crescimento desacelerar, e especialmente se entrar em recessão, o mercado de trabalho também deteriora. Além disso, é um indicador atrasado, portanto, o que o Fed precisa de focar é no crescimento económico em si.

Achei um pouco estranho hoje que Powell minimizou alguns sinais de desaceleração do crescimento económico relacionados com o mercado de trabalho, porque se esperarmos que o mercado de trabalho deteriora, pode já ser tarde demais para o Fed responder. Essa seria uma das minhas críticas à lógica geral que ele apresentou hoje, se tivesse que apontar uma.

Tarifas irão aumentar os preços para os consumidores?

Hampton: Bem, espera-se que as tarifas aumentem os custos para os consumidores, quando os retalhistas elevarem os seus preços. Powell diz que o cenário base razoável seria um aumento de preço pontual. Concorda, e quando é que os consumidores podem começar a ver preços mais altos?

Caldwell: Sim, concordo no geral. Bem, deixe-me dizer primeiro que acho que já começámos a ver algum impacto das tarifas nos preços. Portanto, estamos numa situação em que a inflação subjacente foi de 2,7% ao ano no segundo trimestre deste ano, o que dificilmente melhorou em relação aos 2,8% médios em 2024.

Portanto, a inflação já não está claramente a diminuir, e isso — mesmo que o componente de habitação da inflação esteja a diminuir — foi compensado por uma aceleração renovada na inflação de bens essenciais, incluindo bens duráveis como eletrónicos, televisores, e bens não duráveis como vestuário e outros itens que parecem mostrar sinais iniciais do impacto das tarifas, mas ainda apenas uma fração do impacto que esperaríamos com base nas tarifas impostas.

E acho que a avaliação de Powell está correta, de que, neste momento, as empresas americanas estão a suportar o peso das tarifas, mas é muito provável que passem mais desse peso ao consumidor na forma de aumentos de preços ao longo do próximo ano. Portanto, embora isso tenha acontecido um pouco mais lentamente do que o esperado inicialmente, é ainda, do ponto de vista económico, bastante inevitável que esses aumentos de custos sejam repassados ao consumidor em grande medida.

Assim, isso vai exercer uma pressão ascendente na inflação no curto prazo. Nada comparável à inflação que vimos por toda a parte em 2021 e 2022, quando a inflação atingiu um pico médio de 6,6% em 2022, mas acho que veremos uma inflação em 2026 um pouco acima de 3% em média para o ano. Portanto, suficiente para justificar, isoladamente, uma política monetária moderadamente restritiva. Mas, por outro lado, acho que há riscos de baixa ao crescimento que estão a materializar-se e a aumentar, e as tarifas vão causar mais riscos de baixa.

E acho que, no balanço geral, isso leva o Fed a olhar para além deste aumento pontual, que provavelmente será uma subida única na inflação, e a aliviar as taxas de juro de forma incremental nas próximas reuniões.

Hampton: E sei que vai acompanhar tudo isto até à reunião de setembro. Obrigado, Preston, pelo seu tempo hoje.

Caldwell: Obrigado, Ivanna.

Assista a “Onde Devem os Investidores Focar a Seguir Entre Mensagens Económicas Mistas?” com o CEO da Morningstar, Kunal Kapoor, e Preston Caldwell.