A criptografia não morreu, ela está renascendo

Autor: Prathik, Thejaswini

Título original: Built for Humans

Tradução e organização: BitpushNews

Ao longo de milhares de anos, a civilização humana evoluiu em inúmeros aspetos. As nossas línguas, vestuário, modos de vida, estruturas arquitetónicas, formas de comunidade, formas de obtenção de alimentos, entre outros, estão em constante mudança. No entanto, uma característica comum a toda a civilização humana é o impulso para a especulação.

Antes do nascimento do conceito de “igreja” e da existência do “estado”, os humanos já participavam em jogos de azar. Entre todas as atividades que atravessaram culturas e séculos, apostar em resultados incertos quase se equipara à culinária e ao sepultamento dos mortos.

Os dados mais antigos conhecidos de dados podem remontar a mais de 5000 anos atrás. Foram descobertos num conjunto de dispositivos de jogo semelhantes a um jogo de tabuleiro de dois dados, encontrados numa cidade que foi queimada na atual região do Irã, datando aproximadamente de 2800 a.C. No século VI a.C., as apostas em corridas de carruagens eram populares na Roma antiga, atraindo desde senadores até escravos de todas as classes sociais. O ponto de viragem na épica mitológica indiana “Mahabharata” ocorre numa partida de dados. Todos os quatro evangelhos da Bíblia relatam que, após a crucificação de Cristo, os soldados sortearam suas roupas.

Cada época e civilização, seja ela registada na história ou na epopeia criada pelo homem, encontrou formas de apostar riquezas reais em resultados incertos. Isto demonstra que o desejo de dizer “sei algo que o mundo não sabe” e de ser recompensado por esse conhecimento é intrínseco à natureza humana.

Os tempos mudam, os locais mudam, mas o impulso para a aposta permanece. Na verdade, ele evolui continuamente com o passar do tempo.

Em 1720, a South Sea Company ofereceu aos britânicos um benefício futuro negociável. A promessa de converter dívidas do governo em ações desencadeou uma febre de especulação, elevando o preço das ações de cerca de 100 libras em 1719 para quase 1000 libras em 1720. O comércio potencial nunca se concretizou, e a especulação terminou numa crise financeira notória — a “Bolha da South Sea”, equivalente ao colapso da bolha da internet do século XVIII. Depois, o Parlamento britânico proibiu futuros investimentos especulativos de risco.

O desejo de especular ainda existe, apenas à espera do próximo palco.

Durante todo o século XX, o setor financeiro tradicional construiu uma estrutura de acesso complexa, tentando reacender esse impulso — criaram mecanismos de equilíbrio: limites para investidores qualificados, restrições a traders intradiários, mercados que fecham às 16h e reabrem na manhã seguinte. Tudo isso transmitia uma mensagem aos comuns: “Podem especular, mas só se forem suficientemente ricos, seguindo o nosso calendário, e após preencherem todos os formulários.”

Essas restrições frustravam muitos, mas na altura não havia alternativa. Até que uma nova opção surgiu.

Vejamos o que aconteceu no mercado de prata no mês passado.

Este metal precioso é um dos produtos de negociação mais antigos do planeta. Possui seu próprio mercado de futuros, infraestrutura institucional e uma história de preços de vários séculos. Em janeiro deste ano, a exchange descentralizada (DEX) Hyperliquid lançou contratos perpétuos de prata.

Em um mês, ela processou 2% do volume global de negociação de prata. Não 2% do volume de criptomoedas, mas 2% de toda a prata negociada mundialmente, através de um protocolo sem sede, sem CEO e sem intermediários.

Vale a pena investigar de onde vêm esses volumes. A base de utilizadores atual da Hyperliquid é composta principalmente por utilizadores nativos de cripto. Contudo, o mercado de prata não é assim. Considerando os riscos de suposições excessivas, a explicação mais plausível para os dados é que esse mercado atrai traders que sempre desejaram exposição a esse risco, mas que não querem lidar com as fricções da infraestrutura tradicional.

A Hyperliquid eliminou a maior parte dessas barreiras, incluindo intermediários, margens elevadas, requisitos mínimos de conta, fricções na interface, oferecendo alta alavancagem e liquidação instantânea. Quer expressar a sua opinião às 3h de sábado? Sem problema, basta abrir a plataforma, conectar a carteira e falar o que quiser.

No mês passado, a Hyperliquid negociou um volume nominal de 2,6 trilhões de dólares, quase o dobro do volume da Coinbase.

Mas compará-la com outras exchanges de criptomoedas é secundário. O mais importante é que os contratos perpétuos na DEX oferecem à humanidade uma alternativa que vai além da infraestrutura financeira tradicional existente. Não confunda eliminação de fricções com eliminação de riscos. Acesso sem fricções às 3h da manhã também torna possível perdas catastróficas nesse horário incomum. Mas esse não é o verdadeiro significado da especulação? Altos retornos vêm acompanhados de altos riscos. É essa liberdade de risco que proporciona a experiência de adrenalina típica de qualquer jogo de azar.

Porém, o jogo nunca foi apenas sobre retorno. Trata-se também de “provar que se está certo”.

Cada civilização tem seu oráculo. Na Grécia antiga, o oráculo de Delfos cobrava por consultas com predições. Na Idade Média, cortesãos frequentemente contratavam astrólogos como conselheiros. A versão moderna são especialistas na televisão, que ganham fortunas ao expressar opiniões com confiança e charme.

Opiniões sempre tiveram valor social e económico. Contudo, até recentemente, faltava-lhes um preço de mercado comum.

É aí que entram os mercados de previsão. Eles monetizam opiniões. Quando compras contratos na Polymarket ou Kalshi, não estás apenas a expressar uma opinião ao vazio. Estás a apostar continuamente contra um adversário que discorda de ti, e cujos preços refletem essa discordância. Se estiveres certo, ganhas dinheiro; se estiveres errado, perdes. Essa estrutura de incentivos e o oráculo criam uma responsabilidade que nunca existiu na crítica antiga.

O que me interessa mais não é a existência atual dos mercados de previsão, mas para onde eles estão a evoluir.

Este ano, a transmissão do Globo de Ouro colaborou com a Polymarket, lendo as probabilidades antes de cada intervalo publicitário. CNN e CNBC assinaram acordos de dados com a Kalshi. A Robinhood lançou um mercado de previsão, tornando-se sua linha de receita de crescimento mais rápido, com uma taxa anualizada de cerca de 300 milhões de dólares. No domingo do Super Bowl, o volume de negociação diário nesses mercados ultrapassou 1 bilhão de dólares. A Kalshi até integrou pagamentos em parceria com a Venmo.

Esses desenvolvimentos não são direcionados a indivíduos prioritariamente cripto. São voltados a apostadores esportivos e entusiastas políticos, que querem transformar informações que acreditam saber — mas que o mercado ainda não conhece — em dinheiro.

Embora alguns vejam os mercados de previsão como o futuro da informação, suas limitações também são evidentes. O problema do uso de informações privilegiadas persiste. Mas o que mais me entusiasma é como esses mercados abriram uma nova série de primitives para resolver problemas do dia a dia, como hedge e seguros.

Nem todos os locais de aposta têm uma base tão sólida.

Em janeiro de 2024, o pump.fun foi lançado, permitindo que qualquer pessoa crie tokens negociáveis em segundos. De menos de 10 memecoins lançadas em anos, passou-se a mais de 70.000 tokens criados num único dia durante o pico. Essa febre contou com ampla participação, com apostas em memes, emoções coletivas e até figuras políticas. Chegou até ao presidente Donald Trump.

Antes da sua posse, foi lançado o token TRUMP, que atraiu compradores de todo o mundo. Lembra-nos de como, na história antiga, as pessoas sempre apostaram dinheiro em movimentos culturais. As criptomoedas apenas tornaram todo esse processo programável, sem fricções e instantâneo.

É aqui que reside a humildade das criptomoedas. Elas não se prendem a questões morais de certo ou errado. Mas, por outro lado, o mesmo sistema que ajudou a Hyperliquid a gerar cerca de 1 bilhão de dólares de receita também permitiu que plataformas de emissão de tokens, como o pump.fun, arrecadassem mais de 900 milhões de dólares.

Desde o início, as criptomoedas nunca ofereceram um sistema perfeito. Frequentemente introduziram sistemas imperfeitos como alternativas às infraestruturas tradicionais existentes. Mas, com o tempo e várias iterações, alguns desses sistemas evoluíram para ambientes sem fricções, mais eficientes, sem barreiras, exibindo ao mesmo tempo uma face de precisão e imprudência.

Vemos esse padrão na evolução dos sistemas de formação de capital. O ICO de 2017 prometia radicalmente que qualquer pessoa poderia, ao contornar os limites do risco de investimento, financiar e investir em projetos. Na prática, a maioria falhou ou foi fraude. Mas, após, vieram as iterações e uma reflexão honesta sobre as razões do fracasso. Cada geração de financiamento em cripto resolve um problema, mas também introduz um novo. Como resultado, os quadros atuais estão mais avançados na resolução desses desafios do que os primórdios.

Hoje, muitas plataformas conseguem gerar receitas auditáveis antes mesmo de emitir tokens, o que demonstra a maturidade do setor de formação de capital. Não vejo nisso idealismo algum. Se há algo de diferente, é que o setor se tornou mais pragmático quanto às possibilidades de crescimento em certos mercados.

Isso mostra como a camada de especulação evolui com o tempo, atendendo a uma mesma e antiga impulsão humana que atravessa milénios: o desejo de apostar.

Além da especulação, as criptomoedas também ativaram uma infraestrutura para satisfazer outra necessidade humana urgente: a transferência de valor.

Apesar de ainda haver controvérsia sobre os dados de liquidação de stablecoins, elas encontram seu mercado não nas plataformas de negociação, mas na sua adoção em países como Argentina, Nigéria e Venezuela, onde a inflação, a economia frágil e a moeda instável levam os residentes a usar essas moedas digitais como equivalentes do dólar para atividades comerciais diárias.

As stablecoins encontraram seu encaixe de produto-mercado onde instituições tradicionais, como bancos e governos, deixam de atender os cidadãos locais.

Depois há uma necessidade ainda mais antiga: a propriedade.

Muito antes do jogo, os humanos começaram a afirmar soberania. Territórios, gado, celeiros. A ideia de “isto é meu” é uma das ações econômicas mais básicas da nossa espécie. Desde o Código de Hamurabi até o direito comum inglês, grande parte do esforço das leis foi dedicado a definir e proteger “quem possui o quê”.

O sistema financeiro tradicional construiu uma estrutura complexa para atender a esse impulso. Títulos, títulos de propriedade, ações, custodiante, agentes de transferência, câmaras de liquidação — uma indústria completa de intermediários cujo objetivo é registrar e verificar a sua posse. Mas há um problema: essa infraestrutura é lenta, cara e excludente. Uma transação de ações ainda leva um dia inteiro para liquidar. Transferir uma propriedade pode levar meses. Para bilhões de pessoas, muitas classes de ativos continuam inacessíveis.

A tokenização tenta comprimir toda essa cadeia de intermediários em código. Um título tokenizado de dívida americana continua sendo uma dívida americana. Uma onça de ouro tokenizada ainda é uma onça de ouro no cofre. O que muda é a forma como a propriedade é registrada, transferida e utilizada. A liquidação torna-se instantânea. O acesso torna-se global. Os ativos que antes ficavam parados em instituições de custódia tornam-se programáveis e compostáveis.

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) na blockchain já ultrapassa os 20 bilhões de dólares. Apenas a tokenização de títulos do Tesouro dos EUA atingiu, em janeiro, mais de 10 bilhões de dólares, crescendo dez vezes em menos de dois anos; a de ouro tokenizado ultrapassou 6 bilhões de dólares.

Estes marcos são significativos para as criptomoedas, mas a fatia de mercado de tokenização ainda é pequena em relação ao total de ativos globais. O mercado de ouro mundial ultrapassa 300 trilhões de dólares. O mercado de títulos do Tesouro dos EUA soma 27 trilhões. O mercado imobiliário global supera os 300 trilhões. Honestamente, ainda estamos na fase inicial.

A mudança recente não foi no tamanho do mercado, mas na composição dos participantes.

Em 11 de fevereiro, a BlackRock colocou seu fundo de títulos do Tesouro dos EUA tokenizado, BUIDL, na Uniswap, uma das maiores exchanges descentralizadas do setor cripto. A maior gestora de ativos do mundo, com 10 trilhões de dólares sob gestão, escolheu usar infraestrutura DeFi pública para liquidar esses títulos tokenizados. Depois, comprou também o token de governança do protocolo.

Essa operação levou um ano e meio para ser concluída, parcialmente facilitada pelo ex-COO da Uniswap, que anteriormente fundou o departamento de ativos digitais da BlackRock. As reuniões ocorreram alternadamente nos escritórios da BlackRock em Hudson Yards e na sede da Uniswap em SoHo. Difícil imaginar dois escritórios mais simbólicos.

Os títulos do Tesouro dos EUA são o colateral fundamental do sistema financeiro global. Sustentam o mercado de recompra de 5 trilhões de dólares, que mantém a liquidez bancária na overnight “pipeline”. O alavancamento é baseado neles. Produtos estruturados os têm como âncora. Stablecoins são lastreadas por eles. Quando esses colaterais migram para a blockchain, as ferramentas construídas sobre eles também evoluem. Protocolos de empréstimo obtêm colaterais de alta qualidade. Infraestruturas de derivativos conectam-se a eles. Stablecoins são lastreadas em reservas verificáveis na cadeia, e não por provas off-chain.

O BUIDL da BlackRock está se tornando cada vez mais a base de outros produtos na cadeia. O USDtb da Ethena e o OUSG da Ondo usam-no como reserva principal. Já é aceito por exchanges centralizadas como garantia. Expandiu-se para múltiplas blockchains. Um fundo tokenizado inicial está silenciosamente se tornando a infraestrutura sobre a qual outros produtos se constroem.

Segue o mesmo padrão. A Hyperliquid não inventou o comércio de commodities, apenas eliminou as fricções. Stablecoins não criaram o dólar, apenas fizeram o dólar chegar a lugares que os bancos relutam em tocar.

A tokenização não criou a propriedade. Tornou-a programável, portátil e acessível globalmente, enquanto a infraestrutura intermediária tradicional nunca suportou essas características.

JPMorgan já opera pagamentos tokenizados via sua plataforma Onyx. Goldman Sachs fornece infraestrutura de ativos digitais para clientes institucionais. A rede Canton, apoiada pelo Bank of New York Mellon e pela Deutsche Börse, está construindo uma infraestrutura DeFi permissionada. E agora, a BlackRock está ao lado da Uniswap, detendo tokens de governança de protocolos criados por desenvolvedores anônimos.

Isso reflete o caminho que as stablecoins percorreram. Primeiro, a desconfiança; depois, experimentos cautelosos; por fim, o reconhecimento de que, para certos casos de uso, essa infraestrutura realmente funciona melhor. A tokenização ainda está na segunda fase. Os ativos na cadeia representam apenas uma fração dos ativos reais. Mas o caminho à frente não é mais uma dúvida; só o ritmo de avanço permanece incerto.

A característica comum das tecnologias que mais transformaram a vida humana é que elas se tornam “invisíveis”. A menos que haja um problema, ninguém percebe o seu valor.

Antes de a pandemia de COVID-19 trazer à tona os problemas das cadeias de abastecimento, ninguém pensaria em contentores ao comprar eletrônicos online. Ninguém se preocupa com os cabos submarinos que transmitem 99% dos dados internacionais. Essas tecnologias já estão integradas no cotidiano, a ponto de sua presença passar despercebida, enquanto sua ausência seria impensável.

Os contratos perpétuos na DEX devolvem às pessoas o direito de fazer declarações financeiras e agir com base nelas, algo que as regras de investidores qualificados anteriormente restringiam;

Os mercados de previsão permitem que as pessoas apostem no que dizem;

A tokenização possibilita que investidores globais acessem ativos antes restritos por barreiras geográficas;

Todos esses primitives resolvem uma mesma questão: o sistema atual foi criado para insiders, limitando o acesso de externos.

A circulação de stablecoins, que era de apenas 4,5 bilhões de dólares há cinco anos, disparou mais de seis vezes, atingindo 307 bilhões de dólares. Apesar de existirem há mais de quinze anos, o foco recente na privacidade de nível institucional levou mais instituições a avaliarem alternativas às infraestruturas tradicionais, buscando maior eficiência de custos.

As criptomoedas passaram por fracassos, fraudes, épocas de cassino e inúmeras iterações, construindo, por fim, um sistema alternativo — que não requer permissão, mas satisfaz aquela necessidade eterna: expressar opiniões.

Hoje, as criptomoedas muitas vezes são vistas de forma negativa por seu preço estagnado por longos períodos, sendo consideradas uma construção teórica. Mas esquecem-se de sua camada mais fundamental — justamente essa, que satisfaz uma das mais antigas impulsões humanas: a especulação, ou a transferência de valor. É nesse ponto que o universo das criptomoedas evoluiu silenciosamente para uma presença indispensável, infiltrando-se discretamente nas rotinas diárias.